哈爾斯（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　哈爾斯:新業(yè)務(wù)有望扭虧、迪士尼帶動增長

　　哈爾斯 002615

　　研究機構(gòu)：國金證券 分析師：揭力,楊件 撰寫日期：2016-01-21

　　投資邏輯

　　中國不銹鋼真空保溫器皿龍頭企業(yè):公司在生產(chǎn)制造技術(shù)、研發(fā)設(shè)計和國內(nèi)營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋面等指標都具有明顯優(yōu)勢,產(chǎn)銷規(guī)模近年來均名列行業(yè)前兩位。公司的國內(nèi)市場業(yè)務(wù)發(fā)展顯著快于出口。2015年上半年,國內(nèi)業(yè)務(wù)的收入和毛利占比已經(jīng)分別從2010年的35.76%/40.45%提高至46.56%/47.46%;

　　攜手迪士尼等國際知名品牌,分享“全面二孩”及嬰童產(chǎn)品消費升級盛宴:公司從2014年開始布局嬰童產(chǎn)品,陸續(xù)獲得俄羅斯知名卡通動畫片“開心球”的授權(quán)和迪士尼動畫原型和商標授權(quán)許可,2015年9月,迪斯尼系列水杯已經(jīng)開始出貨;

　　短期業(yè)績承壓,16年有望重現(xiàn)增長:公司2015年業(yè)績壓力主要來自子公司杭州哈爾斯仍未扭虧。2015年,廚房電器的主打產(chǎn)品真空電熱水壺已經(jīng)批量生產(chǎn)推向市場。由于銷量仍然有限,因此該項業(yè)務(wù)在2015年仍將錄得虧損。不過,公司已經(jīng)基本解決了真空電熱水壺在銷售中遇到的主要問題,市場接受度比較理想,銷售狀況逐月向好,預(yù)計2016年能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡。2016年,傳統(tǒng)商超渠道將受益于2015年去庫存以及渠道繼續(xù)下沉,實現(xiàn)相當增長。此外,公司已經(jīng)跟洛可可成立了一個新的電商品牌NONOO,主打年輕受眾,重新設(shè)計線上保溫杯產(chǎn)品。未來,NONOO品牌的運作理念是開發(fā)爆款產(chǎn)品,預(yù)計將帶動公司線上銷售快速增長。同時,即將于2016年6月開園的上海迪斯尼將有力促進相關(guān)品牌授權(quán)產(chǎn)品的銷售。綜合以上因素,我們認為公司有望在2016年重現(xiàn)較高增長。

　　估值和投資建議

　　2016年,杭州哈爾斯的廚電產(chǎn)品預(yù)計將實現(xiàn)盈虧平衡,公司傳統(tǒng)產(chǎn)品將加大對電商渠道、嬰童渠道以及三四線渠道的開拓力度。上海迪士尼開園亦將成為公司主打產(chǎn)品放量增長的催化因素。我們預(yù)計公司2015-2017年EPS為0.25/0.41/0.53元/股,對應(yīng)PE分為98/60/46倍,首次給予“增持”評級。

　　風(fēng)險

　　原材料價格波動風(fēng)險、市場風(fēng)險、新業(yè)務(wù)風(fēng)險

　　中華企業(yè)（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　中華企業(yè):外地項目拖累業(yè)績,存在改革預(yù)期

　　中華企業(yè) 600675

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：劉俊 撰寫日期：2015-09-02

　　事件評論

　　滬外項目持續(xù)低迷。公司本期營收保持正增長,但凈利潤增速大幅下滑,主要原因在于:1、谷水灣等低價項目結(jié)算占比增加,毛利水平下降;2、江陰市場低迷,公司將當?shù)貎身椖坑嬏崃舜蠓鶞p值損失。從銷售情況看,雖然公司外地項目表現(xiàn)低迷,但公司上半年經(jīng)營現(xiàn)金流入大幅增長,預(yù)收款項增多,在市場和政策好轉(zhuǎn)的大環(huán)境下,公司整體的經(jīng)營情況在穩(wěn)步改善。預(yù)計下半年結(jié)算結(jié)構(gòu)和結(jié)算量將有一定改觀,全年業(yè)績有望實現(xiàn)扭虧為盈。

　　負債水平有所上升。由于業(yè)務(wù)擴張,以及計提減值準備導(dǎo)致凈資產(chǎn)減少,公司本期負債水平水平有所上升,期末扣除預(yù)收的真實負債率上升至81%。同時貨幣資金/(短期借款+一年內(nèi)到期長債)的比例為0.47。但公司上半年推出了16億元中票方案,并將公司債募資額上調(diào)至50億元,未來條件允許,不排除推出再融資方案的可能。公司融資手段多元,財務(wù)水平仍將保持穩(wěn)健。

　　存在改革預(yù)期。金豐投資被綠地借殼以后,公司已經(jīng)成為上海地產(chǎn)集團旗下的唯一一家上市房企。在上海國企改革的大背景下,上地集團內(nèi)部地產(chǎn)資源的整合預(yù)期日益加強。公司作為上地旗下僅有的上市平臺,很可能在國企改革和集團內(nèi)部資源整合的過程中被賦予更多權(quán)重。

　　發(fā)展?jié)摿Υ?期待新變化。公司近年來對內(nèi)部資源進行了系統(tǒng)的整合處置,一方面加碼古北、徐匯等優(yōu)質(zhì)地塊的開發(fā)投資,一方面有計劃的處置了非核心地塊。同時設(shè)立股權(quán)投資基金,通過匯錦基金加強地產(chǎn)基金運作,并積極尋找新的利潤增長點。雖然近期公司面臨著滬外市場低迷的困擾,但依托大股東的雄厚資源,以及在上海市場的優(yōu)勢,公司未來的發(fā)展?jié)摿χ档闷诖?/p>

　　維持買入評級。我們預(yù)計公司15、16年EPS分別為0.13和0.2元/股,對應(yīng)當前股價的PE分別為61和38.96倍,維持買入評級。

　　錦江股份（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　錦江股份:并表盧浮酒店規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),定增融資45億緩解并購資金壓力

　　錦江股份 600754

　　研究機構(gòu)：中銀國際證券 分析師：曠實 撰寫日期：2015-11-05

　　事件:錦江股份(600754.CH/人民幣41.60,買入)發(fā)布2015年三季報,公司2015年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入41.13億元,同比增長89.96%,歸屬母公司股東凈利潤4.64億元,同比增長36.79%,扣非后歸屬母公司股東凈利潤3.26億元,同比增長98.52%,基本每股收益0.58元/股,同比增長2.56%。第三季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入16.23億元,同比增長103.80%,歸屬母公司股東凈利潤1.72億元,同比增長12.77%。公司業(yè)績變化較大主要是因為公司于2015年2月28日起將盧浮集團納入財務(wù)報表合并范圍。

　　點評:

　　1、經(jīng)濟型酒店和食品餐飲業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓,出租率延續(xù)下降趨勢,并表盧浮酒店開始貢獻盈利。公司前三季度實現(xiàn)營收41.13億元,同比增長89.96%,主要是因為新增盧浮集團2015年3至9月份的營收,分拆后,境內(nèi)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收22.16億元,同比增長2.33%。公司第三季度實現(xiàn)營收16.23億元,同比增長103.80%。其中盧浮集團實現(xiàn)合并營業(yè)收入11,918萬歐元(折合人民幣8.17億元);EBITDA為2,749萬歐元(折合人民幣1.88億元),歸屬于母公司所有者的凈利潤為1,303萬歐元(折合人民幣8,933萬元)。

　　酒店業(yè)務(wù):第三季度中國大陸境內(nèi)實現(xiàn)營收7.20億元,比上年同期增長0.83%;新增境外營收8.30億元。第三季度平均客房出租率81.28%,比上年同期減少4.34個百分點;平均房價190.09元,同比增長0.78%;RevPAR為154.51元,同比下降4.33%。2015年第三季度,公司凈增開業(yè)酒店12家,其中直營酒店3家,加盟酒店9家;凈增簽約酒店27家,其中直營酒店4家,加盟酒店23家。整體看,今年第三季度延續(xù)了五年來出租率持續(xù)下滑的趨勢,除了中檔品牌“錦江都城”出租率上升外,“錦江之星”、“金廣快捷”、“百時快捷”等經(jīng)濟型酒店出租率均有所下滑。因此,公司經(jīng)濟型酒店業(yè)務(wù)仍然承壓,內(nèi)生增長動力較弱。

　　食品及餐飲業(yè)務(wù):公司前三季度實現(xiàn)營收1.99億元,同比下降5.91%,第三季度實現(xiàn)營收7,374萬元,同比下降11.16%,主要原因是從事快餐連鎖的錦亞餐飲營收的減少所致。聯(lián)營公司方面,上海吉野家第三季度實現(xiàn)營收1,140萬元,同比下降27.85%,上?？系禄谌径葘崿F(xiàn)營收8.25億元,同比增長29.71%。公司前三季度食品及餐飲業(yè)務(wù)的毛利率為51.92%,較上年同期增長1.56個百分點。

　　2、毛利率小幅提升,期間費用隨營收同步增長,3季度金融資產(chǎn)減持進度放緩。公司前三季度整體毛利率為91.16%,同比增加1.66個百分點,主要是因為食品及餐飲業(yè)務(wù)毛利率提升所致,酒店業(yè)務(wù)毛利率則略有下降。銷售費用率增加1.04個百分點,主要是增加2014年11月份收購的深圳市華僑城城市客棧有限公司的銷售費用,以及新增直營門店的銷售費用。管理費用率增加0.78個百分點,主要新增直營門店的管理費用和收購盧浮集團的中介費。財務(wù)費用率增加0.18個百分點,主要是收購盧浮集團后利息支出增加。凈利潤率同比減少4.34個百分點,主要是因為第三季度公司減持金融資產(chǎn)較少,投資收益也隨之大幅減少。

　　3、借持續(xù)收購(盧浮+鉑濤)打造跨國酒店巨頭,定增融資45億元償還借款。公司9月18日公告擬收購鉑濤集團(七天酒店)81%的股權(quán),交易對價82.7億元,全部采用現(xiàn)金支付,交易完成后,錦江將合計擁有4,300多家開業(yè)酒店,擁有客房42萬多間,酒店規(guī)模大幅提升,在經(jīng)濟型酒店行業(yè)躍居第一位,大幅領(lǐng)先排名第二的如家(已開業(yè)2135家),合計會員數(shù)將超過1億,雙方的協(xié)同效應(yīng)將體現(xiàn)在會員共享、品牌區(qū)域互補、規(guī)模效應(yīng)、引入創(chuàng)新機制上。公司10月31號公告擬進行定增融資45億元,用于償還借款,其中:錦江酒店集團(7,600萬股)、弘毅投資基金(2,000萬股)、國盛投資(1,500萬股)、長城資管(1,500萬股)、華安資管(1,500萬股)、上海國際資管(1,000萬股),合計發(fā)行1.5億股,發(fā)行價格29.93元/股,發(fā)行成功后,公司的資產(chǎn)負債率將顯著降低,減少財務(wù)支出提升盈利能力。

　　4、維持買入評級:經(jīng)濟型酒店行業(yè)整體疲軟為公司提供了產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購整合的歷史機遇,通過收購盧浮和鉑濤,公司打造全球布局的跨國酒店集團的戰(zhàn)略路徑逐漸清晰,未來產(chǎn)業(yè)鏈橫向整合有望持續(xù),再加上2016年上半年迪斯尼開業(yè)對上海周邊住宿、餐飲的帶動及公司層面激勵機制的推出,我們看好跨國酒店管理控股集團的市值成長空間?？紤]收購鉑濤和本次定增,2015-2017年備考每股收益為0.70、1.08、1.26元,對應(yīng)當前股價為54、35、30倍,維持買入評級。

　　中路股份（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　中路股份:借力國際逐夢迪士尼、高空風(fēng)電和移動互聯(lián)添力

　　中路股份 600818

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：陳天誠 撰寫日期：2016-01-11

　　迪士尼周邊最大地主,與美國三五集團合作,設(shè)立旅游服務(wù)公司,逐夢迪士尼: 1)毗鄰迪士尼700畝土地,為迪士尼周邊最大地主:公司位于南六公路700畝地毗鄰迪士尼和上海動物園,主要為工業(yè)用地性質(zhì),為附近可知的最大“地主”(界龍實業(yè)約300畝);2)聯(lián)姻美國三五集團、規(guī)劃打造世界級商旅綜合體:15年二月公司與美國三五集團合作設(shè)立全資子公司中路三五旅游發(fā)展有限公司,擬探討開發(fā)建設(shè)世界級多功能文化旅游綜合服務(wù)園區(qū);3)銜接迪士尼和野生動物園,未來客流量可觀:公司所處區(qū)域目前無任何規(guī)劃中的商旅綜合體,且公司位于迪士尼和上海動物園之間,規(guī)劃中的11號線存在繼續(xù)延伸的可能,如果成功實現(xiàn),預(yù)計年接待量至少1000萬;4)成功轉(zhuǎn)性后合理市值接近167億:工業(yè)用地轉(zhuǎn)商業(yè)用地難度較大,但如果采取與國際集團合作,開發(fā)商旅綜合體的模式,或許更容易,公司700畝土地賬面價值僅8096萬,加上建筑物賬面價值僅1.66億,商旅綜合體合理市值約167億元。

　　參與集團移動互聯(lián)生態(tài)搭建, WIFI、LIFE、理財三大平臺已成型:公司以2000萬元持有路路由20%股權(quán),借此參與集團移動互聯(lián)生態(tài)搭建,而目前聯(lián)連WIFI、聯(lián)連LIFE、聯(lián)連理財均已上線,其中聯(lián)連理財更是實現(xiàn)了“互聯(lián)網(wǎng)金融+差異化電商”以及“自有流量+自由融資端”的商業(yè)模式,未來利潤增長可期,預(yù)計生態(tài)搭建完成之后,估值增長至少約40-50倍,合理市值約10億元。

　　投資高空風(fēng)電龍頭、培育新的利潤增長點:公司公告持有國內(nèi)高空風(fēng)電龍頭廣東高空63%的股權(quán),公司正在安徽和江蘇加速推進發(fā)電站建設(shè),擬向大股東及關(guān)聯(lián)方募投25億用于高空風(fēng)能建設(shè),建成后預(yù)計實現(xiàn)年均銷售收入11.7億、凈利潤為6.5億元,有望成為公司新的利潤增長點,按20倍估值,合理市值約82億元。

　　集團投資業(yè)務(wù)百花齊放、或受益多層次資本市場建設(shè):根據(jù)中路集團官網(wǎng),中路集團總資產(chǎn)近1000億,年營收約110億,旗下投資企業(yè)140余家,遍及能源、環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)等,持有大路股份、煉石有色、神霧環(huán)保等多家上市公司股權(quán),未來將受益于新三板轉(zhuǎn)板制度、科創(chuàng)版開板等多層次資本市場建設(shè)。

　　投資建議:公司作為迪士尼周邊最大的地主,與美國三五集團合作探索商旅綜合體開發(fā)將深度挖掘土地價值,未來在現(xiàn)有自行車業(yè)務(wù)上,迪士尼文旅、移動互聯(lián)、高空風(fēng)電、科技創(chuàng)投將成為新的利潤增長點,我們預(yù)計公司15-17年EPS 分別為0.22、0.26和0.33,采用分部重估,合理市值約259億元,對應(yīng)12個月目標價80.7元,首次覆蓋,給予買入-A 評級。

　　風(fēng)險提示:土地轉(zhuǎn)性失敗、高空發(fā)電不及預(yù)期

　　美盛文化（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　美盛文化:基于內(nèi)容、平臺、變現(xiàn),投資實現(xiàn)文化產(chǎn)業(yè)鏈的布局

　　美盛文化 002699

　　研究機構(gòu)：海通證券 分析師：焦娟,唐苓 撰寫日期：2016-01-19

　　投資要點:

　　公司以代工起家,主要生產(chǎn)、銷售動漫服飾產(chǎn)品,是典型的內(nèi)容型企業(yè);目前通過自有IP創(chuàng)作,積極打造資源型企業(yè),未來將整合內(nèi)容與資源,形成產(chǎn)業(yè)鏈;遠景則是拉動產(chǎn)業(yè)自我更替進化,建立穩(wěn)健的IP產(chǎn)業(yè)帝國。在IP發(fā)現(xiàn)與變現(xiàn)方面,公司過去是與迪士尼合作,被授權(quán)IP,通過衍生品的代工生產(chǎn)變現(xiàn);現(xiàn)在是自主研發(fā)創(chuàng)造IP,如美盛動漫出品的《星學(xué)院》、酷米網(wǎng)站、漫畫人,通過多元化渠道變現(xiàn)(游戲、悠窩窩電商網(wǎng)站等);未來則是孵化IP(產(chǎn)業(yè)基金打造園區(qū)孵化模式),通過廣告、泛娛樂等開放形式變現(xiàn)。

　　大動漫產(chǎn)業(yè)的價值創(chuàng)造核心是IP創(chuàng)意和營銷,泛娛樂是IP變現(xiàn)的主要方式。1)通過跨界運作,互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)紛紛布局游戲、影視、文學(xué)、戲劇、音樂和動漫等泛文化產(chǎn)業(yè),采購知名IP版權(quán)的同時,加快培育自主原創(chuàng)IP。其中,由于動漫IP除了文學(xué)屬性外,另涵蓋了角色、環(huán)境、道具、聲音設(shè)計等在內(nèi)的視聽元素,相對綜合性更強,使其在衍生開發(fā)方面具備相對優(yōu)勢,因此也成為廠商涉足文化領(lǐng)域、尋求產(chǎn)業(yè)升級的優(yōu)選入口,受到較高的市場關(guān)注。2)在大動漫產(chǎn)業(yè)鏈上,動漫本身的制作發(fā)行傳播是價值鏈上游,為處于下游的后續(xù)變現(xiàn)環(huán)節(jié)提供了原創(chuàng)內(nèi)容資源和價值驅(qū)動。在變現(xiàn)端,泛娛樂實現(xiàn)了基于多個內(nèi)容領(lǐng)域打造明星IP的粉絲經(jīng)濟,即IP作為核心創(chuàng)意元素,可以此概念為基點,衍生到電影、游戲、音像、動漫、玩具、出版等鄰域,形成相互支撐、互動發(fā)展的內(nèi)容版權(quán)體系,從而最大化地實現(xiàn)其商業(yè)價值。

　　公司作為最純正的迪士尼標的,迪士尼開園將有望帶動公司加工業(yè)務(wù)訂單增長,同時在刺激國內(nèi)動漫衍生品消費熱情的氛圍下,對美盛自有品牌的衍生品推廣,預(yù)計也將發(fā)揮強有力的推動作用,16年利潤有望超預(yù)期。公司通過打造動漫產(chǎn)業(yè)鏈,一方面提升產(chǎn)品附加值,以實現(xiàn)衍生品的高附加值變現(xiàn);另一方面通過產(chǎn)業(yè)鏈的橫向、縱向延伸,擴大業(yè)務(wù)涵蓋領(lǐng)域,基于內(nèi)容、平臺、變現(xiàn)三端,投資實現(xiàn)文化產(chǎn)業(yè)集群的打造,由內(nèi)容型企業(yè),向資源型、產(chǎn)業(yè)型、生態(tài)美盛發(fā)展。

　　我們預(yù)計2015-2017年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為1.56億、2.67億、4.14億元,同增60.12%、71.65%、55.05%,對應(yīng)EPS分別為0.35、0.60、0.93元/股。考慮到動漫、游戲及影視業(yè)務(wù)進入業(yè)績貢獻期,收購項目有望明顯增厚公司利潤,目前此塊業(yè)務(wù)估值提升空間較大;公司2015—17年凈利復(fù)合增長率達到63%,并且具有規(guī)模優(yōu)勢、行業(yè)景氣、業(yè)務(wù)擴展規(guī)劃符合產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展方向等優(yōu)勢,給予一定估值溢價?？紤]到相關(guān)可比公司16年P(guān)E區(qū)間在30x-118x區(qū)間,給予公司2016年80xPE,目標價47.88元,買入評級。

　　風(fēng)險提示。品牌形象授權(quán)終止;匯率風(fēng)險,對外投資項目資源未能充分有效整合或業(yè)績低于預(yù)期;IP形象與變現(xiàn)渠道對接不順等。

　　上海機場（個股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　上海機場:業(yè)績持續(xù)增長,迪斯尼錦上添花

　　上海機場 600009

　　研究機構(gòu)：國金證券 分析師：賀國文 撰寫日期：2016-01-05

　　投資邏輯

　　國際旅客吞吐量同增18.9%,長三角出境游同增47.4%:2015年前三季度,國際旅客吞吐量/國際飛機起降同增18.9%/11.5%。國內(nèi)航線旅客吞吐量同增21.5%。國內(nèi)航班飛機起降費用有政策優(yōu)惠,上海機場國際航班起降比例高,有更高利潤率。地處我國出境旅客量最大城市,前三季度長三角地區(qū)出境游同增47.4%,國際旅客吞吐量占比39.5%,國際航班需求強勁;

　　高峰小時起降次數(shù)提升21.5%,產(chǎn)能富余支撐業(yè)務(wù)高增長:目前公司旅客吞吐量/飛機起降架次產(chǎn)能利用率為86%/72%,相比國內(nèi)其他樞紐機場仍有較大利用空間,產(chǎn)能未飽和。今年四跑道投入運行后高峰小時起降數(shù)從74架次高峰小時容量標準提升至90架次,提升幅度超過20%。投資改建T1航站樓也將進一步擴大商業(yè)面積,未來高峰起降容量標準仍有較大提升空間;

　　凈利潤預(yù)計同比增長16.9%,非航業(yè)務(wù)有進一步提升空間:2015年前三季度旅客吞吐總量/飛機起降總次數(shù)/貨郵吞吐總量同增17.1%/12.5%/3.6%。公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.20億元,同增10.5%;歸屬上市股東的凈利潤19.24億元,同增21.9%,對應(yīng)每股收益1.00元?，F(xiàn)金流充裕,足以覆蓋在建工程投資。T1改造完工后,餐飲、商業(yè)服務(wù)設(shè)施全面升級,增加旅客休息區(qū)域、餐飲、商業(yè)等設(shè)施,免稅商店數(shù)量和面積增加,有望加速非航收入增長;

　　迪士尼提振,機場客貨運錦上添花:上海迪斯尼的開通時間為2016年6月份,初始階段為提升旅客體檢,會嚴格控制人數(shù),初始游客在800萬人/年。迪斯尼三期工程見完后,客流穩(wěn)定后,預(yù)計達到5000萬人/年,這將大幅提升公司收入與盈利。

　　投資建議

　　我們認為出境游和國內(nèi)游的需求具有可持續(xù)性,看好與迪士尼開園相關(guān)的上市公司,建議增持上海機場。

　　估值

　　公司2015/2016/2017年EPS預(yù)測1.27/1.53/1.79元,當前股價對應(yīng)PE為22/19/16倍?？紤]到公司業(yè)績穩(wěn)定,迪斯尼對公司客流帶來長期提振,給予公司“買入”評級,目標價38元。

　　風(fēng)險

　　外部經(jīng)濟不確定性(如宏觀經(jīng)濟下行)導(dǎo)致旅客需求不達預(yù)期;機場飛行區(qū)運行管理難度有所增加;出境游增長、迪斯尼拉動不達預(yù)期。