山西躋身電改綜合試點省份 新電改加速推進

　　繼云南、貴州之后，又一個省份獲批電改綜合試點。

　　1月28日，國家發(fā)改委和能源局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于同意山西省開展電力體制改革綜合試點的復(fù)函》，并要求山西省盡快制定輸配電價改革、電力市場建設(shè)、交易機構(gòu)組建、售電側(cè)改革等專項試點方案并上報。

　　據(jù)《山西省電力體制綜合改革試點實施方案》顯示，山西省電改的重點和路徑是理順電價機制，拓展省內(nèi)、省外兩大市場，并規(guī)范交易機構(gòu)運營、市場化售電業(yè)務(wù)和自備電廠管理。山西計劃第一階段在2017年之前初步建立電力行業(yè)市場化體系，電力直接交易量達到全社會用電量的30%。

　　第一階段重點任務(wù)包括完成輸配電價核定，基本實現(xiàn)公益性以外的發(fā)售電價由市場形成，完成相對獨立交易機構(gòu)組建和交易平臺建設(shè)運行，完善電力直接交易機制，開展售電業(yè)務(wù)放開試點，實施煤電鋁、煤電化等循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈試點，初步實現(xiàn)外送電規(guī)模化直接交易。

　　山西省表示，山西實施電力體制綜合改革有基礎(chǔ)。山西實施電改也有需求，能源生產(chǎn)和消費格局相對過剩，解決產(chǎn)能過剩問題尤為迫切。且“一煤獨大”畸重型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，煤電鋁等資源優(yōu)勢沒有得到充分發(fā)揮，通過改革促進煤電鋁、煤電冶、煤電化等產(chǎn)業(yè)循環(huán)發(fā)展。

　　發(fā)改委指出，試點工作要“堅持市場定價原則，不得采取行政命令等違背改革方向的辦法，人為降低電價；堅持平等競爭的原則，向符合條件的市場主體平等開放售電業(yè)務(wù)和增量配電業(yè)務(wù)；堅持節(jié)能減排的原則，對按規(guī)定應(yīng)實行差別電價和懲罰性電價的企業(yè)，不得借機變相對其提供優(yōu)惠電價和電費補貼?！?/p>

　　在推進綜合試點省份擴容的同時，電改試點在其他領(lǐng)域也穩(wěn)步推進。2月3日，重慶售電側(cè)改革有新進展，由發(fā)電企業(yè)與地方政府投資集團直接組建的售電公司重慶兩江長興電力有限公司，與12家企業(yè)簽訂售電協(xié)議，首批簽約電價0.6元/千瓦時，終端用電價最高降逾25%。

　　安信證券電力設(shè)備新能源研究員分析，電改的重要方向包括舊的電力政策文件修改、電力現(xiàn)貨市場構(gòu)建、大用戶直供電推進、電力交易機構(gòu)成立，分布式電源地位的確定等。電改9號文和六個配套文件公布后，2016年將逐步進入電改配套文件實施和落地之年。

　　中恒電氣:牽手工業(yè)自動化龍頭,扎實云能源平臺根基

　　中恒電氣 002364

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：黃守宏 撰寫日期：2015-12-30

　　事件:公司公告與安控科技簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,協(xié)議約定安控科技將為公司定制電力能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中應(yīng)用的數(shù)據(jù)采集終端設(shè)備,并共同推動公司云能源平臺在石油天然氣領(lǐng)域的應(yīng)用。

　　定制數(shù)據(jù)采集終端,打造精品云能源平臺:安控科技是國內(nèi)工業(yè)自動化領(lǐng)先廠商,主營RTU產(chǎn)品(遠程終端控制系統(tǒng),內(nèi)含CPU、無線傳輸系統(tǒng)等,負責(zé)對現(xiàn)場信號、工業(yè)設(shè)備的監(jiān)測和控制),擁有其完整產(chǎn)業(yè)鏈,涉及領(lǐng)域涵蓋通用類、油氣服務(wù)、環(huán)保三大類,相關(guān)研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)驗豐富,尤其在油氣領(lǐng)域已逐步實現(xiàn)對國外產(chǎn)品的替代,新增產(chǎn)品市占率近50%;此番與公司合作定制云能源專用數(shù)據(jù)終端,將最大程度確保公司在數(shù)據(jù)監(jiān)測源頭端各項數(shù)據(jù)的精準與互聯(lián),為公司所致力打造的云能源平臺夯實數(shù)據(jù)采掘根基,專業(yè)化的硬件采集設(shè)備與公司累積的豐富電力服務(wù)經(jīng)驗與數(shù)據(jù)相輔相成,合力鑄造公司精品云能源平臺;同時公司未來還望進軍油氣領(lǐng)域打造更高級別的能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈,布局長遠。

　　電改配套文件出臺,堅定看好能源服務(wù)商發(fā)展前景:電力體制改革6項配套文件正式出臺,新電改建章立制、頂層設(shè)計已初步完成、將正式進入實際操作階段,發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)、工商用戶、個人用戶都將在此輪改革中重新定位,享受改革紅利。我們堅定看好公司這類能源服務(wù)商在電改下的業(yè)務(wù)前景,公司未來商業(yè)模式可包括運維、節(jié)能、提高用電效率等,也可以通過智能微網(wǎng)開展售電和提供調(diào)峰等服務(wù),公司通過普瑞智能與之前主業(yè)所累積的用戶數(shù)據(jù)所獲得的天然優(yōu)勢也將幫助公司在電改浪潮下具備明顯先發(fā)優(yōu)勢。

　　HVDC與充電樁打造公司業(yè)績?nèi)略鲩L極:公司高毛利HVDC產(chǎn)品前三季度據(jù)披露已實現(xiàn)約7250萬元收入,國內(nèi)市占率近30%,未來隨著工信部所立項標準的逐步推開,公司HVDC產(chǎn)品望延續(xù)高增;公司近日公告擬投資5億元建設(shè)達產(chǎn)后(2018)年產(chǎn)30000套智慧充電設(shè)備生產(chǎn)線,緊抓充電樁飛速發(fā)展良機,今年公司在國網(wǎng)充電樁招標中已中標超9000萬元,名列民企中標金額前茅,我們預(yù)計明年國網(wǎng)充電樁招標量將繼續(xù)提升,公司持續(xù)受益。

　　投資建議:我們預(yù)計2015-2017凈利潤分別為1.92、2.60、3.80億元,2015-2017EPS分別為0.37、0.50、0.70元(未考慮增發(fā)攤薄);中期按照200億市值估值,考慮增發(fā)攤薄,目標價位34.2元n風(fēng)險提示:能源互聯(lián)網(wǎng)推進不及預(yù)期,充電樁業(yè)務(wù)不及預(yù)期,電改不及預(yù)期

　　桂冠電力:來水帶動業(yè)績高增上調(diào)評級至“買入”

　　桂冠電力 600236

　　研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨 撰寫日期：2016-01-18

　　事件:

　　公司發(fā)布15年業(yè)績快報,凈利潤(重述后)預(yù)計同比增長80%。

　　投資要點:

　　受益于紅水河來水增長及龍灘資產(chǎn)注入,預(yù)計2015年公司可實現(xiàn)歸母凈利潤約35.1億,同比增長(重述后)約80%。其中,公司(不含龍灘)實現(xiàn)歸母凈利潤8.1億,同比增長35%左右;龍灘公司2015年實現(xiàn)凈利潤27億。同比大幅增長約100%。公司2015年已完成發(fā)行股份收購龍灘100%股權(quán),并按規(guī)定重述合并報表。

　　龍灘資產(chǎn)注入后分紅比例有望提高。龍灘資產(chǎn)由集團公司注入上市公司前,每年分紅比例為100%。考慮集團公司利益,我們認為龍灘資產(chǎn)注入后公司分紅比例有提升預(yù)期。公司2014年分紅比例為50%,如2015年公司分紅比例為55%,股息率可達5%l 未來有望受益電力體制改革和集團資產(chǎn)注入預(yù)期。公司水電上網(wǎng)電價0.237元/千瓦時,較省內(nèi)平均水平0.26元/千瓦時和全國平均水平0.31元/千瓦時有較大差距。公司未來有望受益電力體制改革進程推進,直接或間接參與售電業(yè)務(wù)。此外,集團持有紅水河流域中天生橋一級水電站(120萬千瓦)的20%股權(quán),在廣西和貴州持有68萬千瓦在役水電裝機,在云南地區(qū)持有325.8萬千瓦水電裝機,在四川地區(qū)持有445.4萬千瓦水電裝機。公司立足廣西,未來有望成為集團的水電資源整合平臺。

　　盈利預(yù)測及投資評級:我們維持預(yù)計公司15-17年歸母凈利潤分別為34.83億元、35.27億元和37.65億元,EPS 分別為0.57元、0.58元和0.62元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為11倍、11倍和10倍。公司目前是廣西最大的水電上市公司,公司未來有望受益電力體制改革和集團資產(chǎn)注入預(yù)期,上調(diào)評級至“買入”。

　　申能股份:受益上海地區(qū)用電凈需求增加,公司業(yè)績快速增長

　　申能股份 600642

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：童飛 撰寫日期：2015-11-03

　　事件評論

　　受益于上海地區(qū)用電凈需求增加,公司業(yè)績快速增長。15年前三季度,公司實現(xiàn)營收216.82億,同比增長16.19%,主要源于上海市全社會用電量增長高于區(qū)外來電的增長,歸屬于母公司凈利潤19.83億,同比增長39.38%;第三季度實現(xiàn)營收53.15億,同比增長17.2%,歸屬于母公司凈利潤2.99億同比增長44.7%。收入的增加主要受益于上海地區(qū)電力凈需求增加,帶來公司前三季度完成發(fā)電量194.9億千瓦時, 同比增長12.8%所致。

　　新能源建設(shè)逐步加強,能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。順應(yīng)國家發(fā)展新能源趨勢,公司大力發(fā)展風(fēng)電,優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)。截至目前,公司完成收購申能集團、上海燃氣集團所持新能源公司合計70%股權(quán),完成對新能源公司100%的控股;新能源公司于今年4月份投資設(shè)立上海申能灘涂風(fēng)電公司,新增風(fēng)電裝機7萬千瓦;7月,新能源公司投資成立天津申能負責(zé)北大巷風(fēng)電項目,全部投產(chǎn)后預(yù)計新增規(guī)模15萬千瓦。

　　上海市電力龍頭,享國企改革和電力改革雙重紅利,預(yù)計公司2015~2017EPS 分別為0.53、0.56、0.56,維持“買入”評級。

　　黔源電力:2015年內(nèi)涵式增長確定,期待外延發(fā)展

　　黔源電力 002039

　　研究機構(gòu)：長城證券 分析師：楊潔 撰寫日期：2015-12-30

　　2015年公司新投產(chǎn)兩個機組,新增權(quán)益裝機為34.1萬千瓦。受益于新電改推行帶來的的水電公司估值上行,未來期待貴州國資改革方面的推進有助于華電集團在資產(chǎn)注入方面的動作,公司將獲得內(nèi)生與外延式發(fā)展,預(yù)計2015-2017年凈利潤為3.2億,3.3億,3.4億,對應(yīng)EPS為1.05、1.08、1.11元,目前股價對應(yīng)PE為18.8X,18.3X,17.8X,首次覆蓋,給予推薦評級。

　　水電集中投產(chǎn),規(guī)模成長確認年:公司2015年新投產(chǎn)馬馬崖一級可控裝機容量為55.8萬千瓦,權(quán)益裝機為28.5萬千瓦,善泥坡水電站可控裝機容量為18.55萬千瓦,權(quán)益裝機為5.6萬千瓦。截止2015年上半年,新增可控裝機容量為74.35萬千瓦,新增權(quán)益裝機為34.1萬千瓦。2015年新增裝機增幅為30%。

　　貴州開啟電改綜合試點,預(yù)期加強:貴州作為首個出臺電改相關(guān)工作方案的省份,體現(xiàn)出自下而上落實電改的積極性,已經(jīng)開啟電改綜合試點并成立電力交易中心,當(dāng)?shù)厮娸^其他地區(qū)率先受益,水電中長期有望實現(xiàn)電價上行,估值中樞上行,隨著新電改配套文件的集中出臺,預(yù)期加強。

　　華電集團資本運作加速,期待公司外延式發(fā)展:華電集團一直希望將黔源電力作為集團在貴州的唯一平臺,但由于執(zhí)行力度不夠堅決等致使烏江公司資產(chǎn)注入上市公司最終以失敗告終。公司股東烏江水電裝機842萬千瓦,相當(dāng)于上市公司三倍,并且單位盈利能力更強,一旦啟動注入對上市公司影響巨大。

　　風(fēng)險提示:水電站所在流域來水超預(yù)期減少導(dǎo)致公司盈利大幅下降;國企改革受阻

　　文山電力:打造完整電力產(chǎn)業(yè)鏈,公司發(fā)展進入新階段

　　文山電力 600995

　　研究機構(gòu)：招商證券 分析師：朱純陽,彭全剛 撰寫日期：2016-01-11

　　事件:

　　2016年1月7號,公司發(fā)布重大資產(chǎn)并購公告。根據(jù)公司公告,公司將收購云南國際100%的股權(quán)。本次交易共分為兩部分。第一部分為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買云南國際100%股權(quán),第二部分為非公開發(fā)行股票以募集配套資金,但配套融資發(fā)行成功與否不影響本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)行為的實施。

　　評論:

　　1、與公司現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)良性協(xié)同:

　　云南國際成立于2013年5月30日,以跨境電力貿(mào)易、境外電力工程EPC 項目以及境外電源投資為主營業(yè)務(wù)。2013年、2014年及2015年1-10月份的凈利潤分別為2,602.04萬元、18,898.40萬元及32,981.87萬元凈資產(chǎn)收益率分別為20.65%、59.99%和39.51%。其中電力EPC 項目凈利潤分別為0、9600和25200萬元,如果扣除掉電力EPC 項目利潤,云南國際凈利潤分別為2,602.04萬元、9,298.40萬元及7,781.87萬元。股權(quán)結(jié)構(gòu)中,南網(wǎng)國際控股62.3%,是公司的第一大股東,云南電網(wǎng)持股37.7%。

　　云南國際盈利構(gòu)成中 EPC 業(yè)務(wù)的貢獻占比較高。盡管EPC 業(yè)務(wù)訂單的取得具有不確定性,但是基于云南國際在EPC 業(yè)務(wù)方面具備的品牌優(yōu)勢和項目經(jīng)驗優(yōu)勢,以及南方電網(wǎng)承諾由云南國際負責(zé)承接大湄公河次區(qū)域(即越南、老撾、緬甸、柬埔寨、泰國)的電力行業(yè) EPC 工程總承包業(yè)務(wù),此外云南國際與老撾國家電力公司于2015年11月簽訂了《老撾 500kV 那磨-勐暉交流輸變電項目EPC 工程框架協(xié)議》,協(xié)議中約定老撾國家電力公司有意將老撾500kV 那磨-勐暉交流輸變電項目交由云南國際實施,雙方將力爭于2016年6月30日前簽署項目第一階段 EPC 總承包合同,未來 EPC 業(yè)務(wù)有望成為云南國際的凈利潤增長點。

　　公司收購云南國際之后,公司的電力業(yè)務(wù)從現(xiàn)有的發(fā)電和配售網(wǎng)向上游的電力EPC 業(yè)務(wù)延伸,打造完整的電力產(chǎn)業(yè)鏈。現(xiàn)有業(yè)務(wù)的穩(wěn)定盈利為電力EPC 業(yè)務(wù)提供強勁的資金支持,而電力EPC 項目的高回報率又為公司開辟了新的利潤增長點,兩者的良性協(xié)同將有力推動公司的快速發(fā)展。

　　2、資產(chǎn)購買估值合理:

　　云南國際100%股權(quán)預(yù)估值為121,460萬元,主要由未來經(jīng)營現(xiàn)金流現(xiàn)值、溢價資產(chǎn)價值、非經(jīng)營性資產(chǎn)價值三部分構(gòu)成?？紤]到評估基準日后公司對以前年度未分配利潤進行現(xiàn)金分紅2億元,扣除分紅后公司的預(yù)估值為101,460萬元。根據(jù)公司公告,云南國際2016年凈利潤約為0.45-0.7億元,因此對應(yīng)的收購市盈率為在14.49-22.55倍之間。據(jù)測算,云南國際在2015年10月31號的貨幣資金余額為82,804.39萬元,其中包含溢余貨幣資金約72,804.39萬元,扣除期后分紅2億元后還剩余52,804.39萬元,將預(yù)估值剔除掉該溢余貨幣資金后為48,655.61萬元,對應(yīng)的市盈率為6.95-10.81倍。文山電力通過發(fā)行股份購買其持有的云南國際37.7%股權(quán),發(fā)行價格不低于定價基準日前 20個交易日上市公司股票平均值的90%,即7.55元/股,因此公司需向云南電網(wǎng)新發(fā)股份數(shù)量5066.28萬股;公司向南網(wǎng)國際支付現(xiàn)金購買其持有的云南國際62.3%股權(quán),因此共需資金83,738.62萬元。

　　3、非公開發(fā)行募集配套資金:

　　公司擬通過詢價方式向包括上市公司控股股東云南電網(wǎng)在內(nèi)的不超過10名的特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金(云南電網(wǎng)鎖定期是36個月,其他特定投資者鎖定期是12個月),募集資金總額不超過 83,738.62萬元,且不超過本次擬購買資產(chǎn)交易價格的 100%,其中公司的控股股東云南電網(wǎng)認購20%。發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的 90%,即7.55元/股,因此需新發(fā)行股份11091.21萬股。本次重組完成后公司的總股本將從4.79億增加至6.40億,增幅為34%。

　　本次按照7.55元/股發(fā)行股份支付對價并募集配套資金,云南電網(wǎng)參與認購配套融資20%,則發(fā)行前后上市公司股權(quán)變化如下:

　　4、業(yè)績承諾與補償及業(yè)績獎勵安排:

　　根據(jù)《云南文山電力股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)業(yè)績承諾補償框架協(xié)議》,在本次交易完成后,若在業(yè)績承諾期內(nèi),云南國際當(dāng)期期末累計實現(xiàn)的凈利潤低于當(dāng)期期末累計承諾的凈利潤,南網(wǎng)國際、云南電網(wǎng)分別根據(jù)其在本次交易中合計獲得的對價支付情況,相應(yīng)承擔(dān)現(xiàn)金補償義務(wù)和股份補償義務(wù)。如果云南國際任何一期期末累計實現(xiàn)的凈利潤均不低于相應(yīng)年度期末累計承諾的凈利潤,文山電力同意給予南網(wǎng)國際、云南電網(wǎng)獎勵對價。云南國際每年度預(yù)測凈利潤將以《資產(chǎn)評估報告書》為準。

　　5、重組對公司業(yè)績的影響:

　　先不考慮本次重組,公司2015-2017年的業(yè)績分別為0.26、0.27和0.29。根據(jù)公司公告,云南國際在2016年的凈利潤約為0.45-0.7億元,因此我們假定云南國際在2016年和2017年的凈利潤為0.6億元。公司在2015-2017年的業(yè)績分別為0.26、0.30和0.31。對應(yīng)公司目前股價,PE 估值分別為39.0、33.8和32.7倍。

　　風(fēng)險提示:資產(chǎn)重組進展緩慢、社會用電量需求下滑嚴重

　　福能股份:年報業(yè)績預(yù)告再超預(yù)期

　　福能股份 600483

　　研究機構(gòu)：浙商證券 分析師：鄭丹丹 撰寫日期：2016-01-26

　　年報業(yè)績再超預(yù)期,稀缺價值成長股再獲驗證

　　14年福能歸屬于上市公司股東凈利潤7.95億元,此前三季報公司業(yè)績超出市場預(yù)期,而福能股份15年業(yè)績市場一致預(yù)期同比增長20%左右,此次福能股份公告15年業(yè)績同比增長30%-40%,15年年報業(yè)績將達到10.3到11.13億元,15年年報業(yè)績再超市場預(yù)期,稀缺價值成長股再獲驗證。

　　新增風(fēng)電廠投運和發(fā)電燃料成本下降是公司業(yè)績增長的主要原因

　　業(yè)績預(yù)告披露15年公司業(yè)績增長的主要原因是:1.熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)因燃煤價格下降,發(fā)電燃料單位成本下降;2.風(fēng)電業(yè)務(wù)因新建風(fēng)電場項目陸續(xù)投產(chǎn),計算裝機容量同比增加,發(fā)電量同比增加;3.本報告期天然氣發(fā)電業(yè)務(wù)因氣電新政之配套氣量置換、電量替代補償本期同步兌現(xiàn)。

　　定增完成,項目,資金,資源三重優(yōu)勢助推未來發(fā)展

　　公司現(xiàn)有且儲備大量全國最優(yōu)質(zhì)能源資產(chǎn)項目:沿海及海上風(fēng)電場項目(發(fā)電小時數(shù)全國最高,且不限電),中國最大核鈾礦項目,福建地區(qū)核電項目等;15年公司以9.2元/股募集27億元用于沿海優(yōu)質(zhì)風(fēng)電場項目,目前定增已完成,公司資產(chǎn)負債率低于50%,資金優(yōu)勢明顯;同時公司作為福建地方能源平臺,與中國正部級央企三峽強強合作,后續(xù)項目合作帶來廣闊想象空間。

　　盈利預(yù)測及估值

　　增發(fā)完成后,我們預(yù)計2015-2017年公司EPS為0.51、0.68、0.78元/股,對應(yīng)P/E19.06倍、16.49倍、13.61倍。公司屬于“稀缺價值成長股”,15年業(yè)績再超市場預(yù)期,考慮公司未來成長確定性強,同時公司具備“國企改革”“電改”“核電龍頭”“海上風(fēng)電”“一帶一路”等多重屬性,底部推薦,維持公司買入評級。

　　風(fēng)險提示:新能源裝機進度不達預(yù)期,售電業(yè)務(wù)進展不達預(yù)期

　　國投電力:火電電價下調(diào)符合預(yù)期,增發(fā)價調(diào)整影響負面

　　國投電力 600886

　　研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨 撰寫日期：2016-01-05

　　事件:

　　國家發(fā)改委近日印發(fā)《關(guān)于降低燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價和一般工商業(yè)用電價格的通知》,公司控股火電機組的燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價做相應(yīng)調(diào)整。具體降價標準如下,天津國投下調(diào)0.0301元/千瓦時,國投宣城下調(diào)0.0376元/千瓦時,廈門華夏和福建太平洋下調(diào)0.0338元/千瓦時,廣西欽州和北部灣下調(diào)0.0284元/千瓦時,甘肅靖遠二電下調(diào)0.0272元/千瓦時,國投盤江下調(diào)0.0346元/千瓦時。以上電價調(diào)整自2016年1月1日起執(zhí)行。

　　公司公告定增預(yù)案修正稿,擬將定向發(fā)行股票價格由此前的不低于11.44元/股下調(diào)至不低于7.95元/股,發(fā)行股票數(shù)量由不超過7.87億股調(diào)整為不超過11.32億股,募集資金總額不超過90億元維持不變。

　　投資要點:

　　電價調(diào)整導(dǎo)致公司16年業(yè)績下滑約4.56%。公司控股火電機組的燃煤電價下調(diào),預(yù)計公司16年營業(yè)收入下滑為366.64億元,較調(diào)價前的378.84億元下滑3.22%,預(yù)計公司16年歸母凈利潤下滑為62.74億元,較調(diào)價前的65.74億元下滑4.56%。我們認為這一調(diào)整市場早有預(yù)期且已充分消化,對股價的影響相對有限,且前期煤價的持續(xù)下跌已為這一調(diào)整準備充足空間。

　　募集資金90億元用于水電、大容量火電項目,進一步優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)。公司擬非公開發(fā)行股票募集資金不超過90億元,用于投資兩河口水電站6x50萬千瓦機組項目、楊房溝水電站4x37.5萬千瓦機組項目、北疆發(fā)電廠二期2x100萬千瓦超超臨界燃煤發(fā)電機組項目、欽州電廠二期2x100萬千瓦超超臨界燃煤發(fā)電機組項目、湄洲灣第二發(fā)電廠2x200萬千瓦超超臨界燃煤發(fā)電機組項目、南陽內(nèi)鄉(xiāng)煤電運一體化電廠2x100萬千瓦超超臨界燃煤發(fā)電機組項目以及補充公司流動資金。增發(fā)完成后,總控股裝機增幅達48.32%,百萬機組占火電比重超過50%以上,進一步提升公司電源結(jié)構(gòu)的合理性。

　　下調(diào)16年業(yè)績預(yù)測,維持“增持”評級?；诎l(fā)改委最新電價政策,以及雅礱江水電電價調(diào)整可能、財務(wù)費用節(jié)省、投資收益提升等因素,我們下調(diào)公司15-17年歸母凈利潤的盈利預(yù)測為56.97億元、54.82億元和58.25億元,考慮增發(fā)攤薄,對于EPS分別為0.72元/股、0.69元/股和0.74元/股(調(diào)整前為0.77元/股、0.87元/股和0.97元/股),對應(yīng)市盈率11.6倍、12.1倍和11.4倍。我們認為,公司項目儲備豐富,雅礱江帶來持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流,水電裝機高成長暫緩但大容量火電項目將陸續(xù)投產(chǎn),戰(zhàn)略投資贛能股份布局售電市場,合作蘭州新區(qū)探索配、售電業(yè)務(wù)新領(lǐng)域,估值較低,維持“增持”評級。

　　贛能股份:主業(yè)成長預(yù)期提振,新興產(chǎn)業(yè)逐漸布局

　　贛能股份 000899

　　研究機構(gòu)：國泰君安 分析師：王威,車璽 撰寫日期：2015-10-19

　　本報告導(dǎo)讀:

　　豐城三期已開建且推進順利,投產(chǎn)后業(yè)績貢獻顯著,內(nèi)陸核電也有望重啟,提振公司主業(yè)的成長預(yù)期;與此同時,公司也在積極向新興產(chǎn)業(yè)邁進;維持“增持”評級。

　　投資要點:

　　投資建議:豐城三期已開建,江西省未來2-3年供需增量基本平衡,投產(chǎn)后利用小時較有保障,預(yù)計全產(chǎn)能年份可增厚EPS0.83元。內(nèi)陸核電將迎來解凍窗口期,公司單位市值對應(yīng)核電權(quán)益容量居首,受益彈性最強。隨著煤價深度回落,公司主業(yè)已恢復(fù)活力,正在積極向能源結(jié)構(gòu)多元化和適度產(chǎn)業(yè)多元化邁進。根據(jù)最新報告期顯示的經(jīng)營動態(tài),我們上調(diào)2015-2017年盈利預(yù)測,預(yù)計歸屬母公司所有者凈利潤由4.56/4.98/5.54億元上調(diào)至5.51/5.71/6.18億元;不考慮增發(fā)股本攤薄,對應(yīng)EPS由0.70/0.77/0.86元上調(diào)至0.85/0.88/0.96元。由于市場估值中樞整體下行,綜合更新后的PE和PB估值,我們調(diào)整公司目標價至15.68元,維持“增持”評級。

　　豐城三期已開建,投產(chǎn)后業(yè)績貢獻顯著。公司豐城三期(2*100萬千瓦超超臨界火電)項目已開建,江西省電力需求形勢良好,未來2-3年供需增量基本平衡,投產(chǎn)后利用小時較有保障。估算年收入規(guī)模約36億元,凈利潤約5.4億元,對應(yīng)公司當(dāng)前股本EPS增厚0.83元。

　　受益內(nèi)陸核電重啟彈性強,成長預(yù)期將被強化。公司參股兩個內(nèi)陸核電項目(彭澤核電和萬安煙家山核電),單位市值對應(yīng)核電權(quán)益容量居首,受益內(nèi)陸核電重啟彈性最強。其中,彭澤核電前期工作已全部完成,有望第一批重啟,落定后則強化公司的成長預(yù)期。

　　主業(yè)恢復(fù)活力,向新興產(chǎn)業(yè)拓展。公司擬于航天云網(wǎng)合作搭建互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新服務(wù)平臺,為省內(nèi)重點企業(yè)進行貿(mào)易服務(wù)、產(chǎn)品推廣、軟件服務(wù)等;也在探索布局新能源產(chǎn)業(yè),逐漸實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化。

　　風(fēng)險因素:火電利用小時回落,儲備項目推進不達預(yù)期等。