結(jié)論：電力公 司2015 年中報(bào)靚麗，水電來水偏豐，火電受益煤價(jià)下滑，均呈現(xiàn)盈利能力提升，預(yù)計(jì)全年將保持。當(dāng)前行業(yè)處于歷史盈利高點(diǎn)，電改將帶來整體效率提升，國企改革有望提供外延式擴(kuò)張空間，行業(yè)基本面穩(wěn)定向好，估值具有一定安全邊際，重視防御價(jià)值。維持行業(yè)“增持”評級，推薦黔源電力、國電電力、金山股份、贛能股份、國投電力、寶新能源、文山電力等，相關(guān)受益標(biāo)的包括：華能國際、深圳能源、內(nèi)蒙華電、皖能電力、廣安愛眾等。

　　中期業(yè)績水火兩旺。2015 上半年，電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3422 億元，同比減少1.7%，水電來水偏豐營業(yè)收入同比增長11.9%，火電受需求不足及水電增發(fā)擠壓的影響營業(yè)收入同比下降4.1%;全行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤499 億元，同比增長31.5%，水電、火電分別增長73.2%和22.8%;水電和火電毛利率同比分別提高2.4 和3.6個(gè)百分點(diǎn)。水電盈利提升靠天賜;火電盈利提升主要是產(chǎn)業(yè)鏈供需影響下的利益轉(zhuǎn)移，秦皇島港5500 大卡動力煤價(jià)從年初520 元/噸降至當(dāng)前386 元/噸，上半年均價(jià)449 元/噸，同比回落16.4%，早已抵消利用小時(shí)下滑及上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的負(fù)面影響。水電公司中凈利潤增幅居前(含同比扭虧)的包括黔源電力、桂冠電力和湖北能源等，其中黔源電力不僅受益來水偏豐，公司上半年水電機(jī)組投產(chǎn)致可控裝機(jī)容量增加30%;火電公司中凈利潤增幅居前(含同比扭虧)的包括吉電股份、漳澤電力、華銀電力等。

　　盈利高點(diǎn)有望保持。預(yù)計(jì)煤炭市場價(jià)格年內(nèi)會有小幅波動，但不會出現(xiàn)趨勢性上漲，下半年低煤價(jià)影響時(shí)間和下調(diào)后上網(wǎng)電價(jià)影響時(shí)間均較上半年長，考慮電力需求緩慢好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)火電行業(yè)2015 全年盈利可保持上半年水平。水電全年業(yè)績定論還看三季度豐水期情況，不出意外也可延續(xù)。

　　主題催化劑臨近，重視防御價(jià)值。電改六大核心配套文件和國企改革頂層設(shè)計(jì)方案均將出臺，兩方面改革的逐步落實(shí)將提振行業(yè)整體效率并帶來外延式擴(kuò)張空間。新電改將重構(gòu)電力產(chǎn)業(yè)鏈利益分配格局，曾受壓抑的環(huán)節(jié)壓力將逐步釋放，包括水電和地方小電網(wǎng)，火電基本面將會分化，優(yōu)勝劣汰將上演。提高資產(chǎn)證券化率是電力行業(yè)國企改革的主線，改革先行、大股東明確承諾及外延空間大的公司將會率先獲益。2000 年以來幾次市場震蕩期間，火電和水電分別以靚麗基本面和低估值優(yōu)勢戰(zhàn)勝市場，當(dāng)前行業(yè)基本面穩(wěn)定向好，估值具有一定安全邊際，重視防御價(jià)值。