國電南瑞

　　國電南瑞:‘四輪驅(qū)動’彰顯龍頭風(fēng)范,資產(chǎn)注入成就‘千億市值’

　　國電南瑞 600406

　　研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：張鐳 撰寫日期：2016-12-02

　　國電南瑞為A股市場智能電網(wǎng)二次設(shè)備龍頭,及國內(nèi)軌道交通綜合監(jiān)控領(lǐng)域最大供應(yīng)商。公司業(yè)務(wù)覆蓋四大領(lǐng)域,智能電網(wǎng)、軌道交通控制及工業(yè)控制、發(fā)電與新能源以及節(jié)能環(huán)保。

　　投資要點:

　　配網(wǎng)自動化及農(nóng)網(wǎng)建設(shè)為公司發(fā)展帶來新機(jī)遇:電改背景下的智能電網(wǎng)調(diào)度及交易系統(tǒng)業(yè)務(wù),保障未來兩年業(yè)績穩(wěn)健增長。公司在配電網(wǎng)主站市場,市占率約60%,終端占有率約10%,在往年國電電網(wǎng)智能化建設(shè)投資中占比最高。

　　配網(wǎng)改革激發(fā)萬億配網(wǎng)建設(shè)相關(guān)投資,公司有望受益配網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)及增量配網(wǎng)總包業(yè)務(wù)。國家電網(wǎng)調(diào)度體系由原來的五級調(diào)度向三級調(diào)度體系轉(zhuǎn)變,催生了地縣—體化調(diào)度中心的建設(shè)需求,電改又催生交易平臺的巨大需求。調(diào)度系統(tǒng)及交易平臺仍將是短期內(nèi)公司穩(wěn)健的業(yè)績增長引擎,公司的配網(wǎng)自動化相關(guān)業(yè)務(wù)有望爆發(fā)式增長。

　　軌道交通自動化產(chǎn)品步入正軌,助力提高業(yè)績潛力及突破電網(wǎng)行業(yè)天花板。未來三年,城市軌交綜合監(jiān)控系統(tǒng)年均投資百億,而公司在綜合監(jiān)控系統(tǒng)市場占有率已經(jīng)超過40%。公司已進(jìn)入軌交信號系統(tǒng)市場,未來有望做到軌交信息化建設(shè)的全覆蓋。公司試行PPP模式,穩(wěn)固城軌市場,繼續(xù)擴(kuò)張鐵路市場。

　　節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品崢嶸發(fā)展,電能替代催生港口岸基供電系統(tǒng)需求,公司在充電設(shè)備領(lǐng)域擁有超過10%的市場份額。港口岸電領(lǐng)域市場空間大,競爭小,尤其是在高壓變頻,高壓變壓設(shè)備板塊,公司有絕對優(yōu)勢?！濉陂g年均岸電工程投資約30億,公司有望斬獲年均10億訂單。

　　資產(chǎn)注入指日可待,有望增厚公司業(yè)績。2016年底到了南瑞集團(tuán)承諾的期限,以業(yè)務(wù)整合、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入等方式解決普瑞特高壓、中電普瑞、南瑞繼保與公司之間存在的同業(yè)競爭問題。資產(chǎn)注入有望成就公司的干億市值之路。

　　盈利預(yù)測:預(yù)測公司2016-2018每股收益分別為0.64元、0.72元、0.78元。

　　考慮到要注入的資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良,資產(chǎn)注入后,公司凈利潤可能翻番,所以給予公司明年32倍估值,2017年目標(biāo)價為20.48元。

　　風(fēng)險提示:配網(wǎng)建設(shè)不達(dá)預(yù)期,軌交業(yè)務(wù)擴(kuò)展放緩,充電樁建設(shè)不達(dá)預(yù)期

　　電改進(jìn)入深水區(qū) 激發(fā)萬億配網(wǎng)投資市場國電南瑞:‘四輪驅(qū)動’彰顯龍頭風(fēng)范,資產(chǎn)注入成就‘千億市值’智光電氣:盈利持續(xù)增加,在手訂單確保業(yè)績高增長東方能源:熱電拖累整體業(yè)績,關(guān)注資產(chǎn)注入及電改機(jī)會樂山電力:受益于犍為政信并表及再度確認(rèn)非經(jīng)常性損益,三季度公司延續(xù)上半年優(yōu)異表現(xiàn)西昌電力:非經(jīng)常性費用增長制約業(yè)績表現(xiàn),增資木里固增公司有望加速推進(jìn)固增電站建設(shè)桂東電力:抓住千億建材產(chǎn)業(yè)機(jī)遇,發(fā)配售一體化蓄勢待發(fā)

　　智光電氣

　　智光電氣:盈利持續(xù)增加,在手訂單確保業(yè)績高增長

　　智光電氣 002169

　　研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券 分析師：郭荊璞,劉強(qiáng) 撰寫日期：2016-11-04

　　事件:公司發(fā)布三季報:2016年前三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.20億元,同比增長0.06%,歸屬于上市公司股東的凈利潤0.91億元,同比增長53.39%,折合基本每股收益0.26元/股,同比增長36.16%。

　　其中,第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.28億元,同比減少4.93%,歸屬于上市公司股東的凈利潤0.25億元,同比增長8.96%,折合基本每股收益0.058元/股,同比減少67.39%。

　　點評:

　　業(yè)績持續(xù)大幅增加。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.20億元,同比增長0.06%,歸母凈利潤0.91億元,同比增長53.39%,扣非后歸母凈利潤0.74億元,同比增長144.88%。第三季度營業(yè)收入3.28億元,同比減少4.93%,歸母凈利潤0.25億元,同比增長8.96%,扣非后歸母凈利潤0.20億元,同比增長121.00%。公司業(yè)績增長主要原因是銷售規(guī)模增長、毛利和營業(yè)外收入增加所致。公司預(yù)計2016年全年將實現(xiàn)歸母凈利潤1.51億-1.84億元,同比增加40%-70%。

　　收獲多項大單,鎖定未來業(yè)績。公司近期簽訂多項大單,確保了未來業(yè)績的高速增長?？毓勺庸局枪夤?jié)能于2016年8月中標(biāo)山西漳澤電力“關(guān)于塔山發(fā)電公司2×600MW機(jī)組電動給水泵節(jié)能改造合同能源(節(jié)能服務(wù))管理項目”,預(yù)計將在2016年第四季度起的12年分享期內(nèi)獲得總節(jié)能收入約5700萬元;智光節(jié)能10月中標(biāo)“山西華澤鋁電有限公司2×300MW發(fā)電機(jī)組汽輪機(jī)通流部分改造合同能源管理項目”,預(yù)計將在6年分享期內(nèi)分享總節(jié)能收入1.56億元。2016年9月,公司控股子公司嶺南電纜中標(biāo)南方電網(wǎng)主網(wǎng)和配網(wǎng)材料招標(biāo)項目,目前已簽訂并收到原件的合同金額合計達(dá)到2.5億元。

　　定增加碼用電服務(wù)和能源管理業(yè)務(wù)。報告期內(nèi),公司以19.50元/股價格非公開發(fā)行7778.46萬股股份,扣除發(fā)行費用后募集配套資金凈額14.91億元,其中10.06億元擬用于電力需求側(cè)線下用電服務(wù)及智能用電云平臺項目,1.57億元用于綜合能源系統(tǒng)技術(shù)研究實驗室項目,項目的實施將在未來支撐公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級與發(fā)展。

　　公司為綜合能源技術(shù)與服務(wù)提供商,具有一體化優(yōu)勢和贏得客戶的核心競爭力(人才與服務(wù))。公司可同時為客戶提供節(jié)能減排、用電服務(wù)等一體化的服務(wù),將大大增加用戶粘性。同時,智光節(jié)能利用服務(wù)能力、人才優(yōu)勢等核心競爭力積累了龐大的用戶群體,為公司未來用電服務(wù)的推廣奠定了用戶基礎(chǔ)。

　　公司立足廣州,具有地域先發(fā)和拓展優(yōu)勢。目前,南網(wǎng)電改的推動速度快于國網(wǎng),而廣東省又為南網(wǎng)電改的排頭兵。公司總部位于廣東省廣州市,在開展用電服務(wù)業(yè)務(wù)方面享有較大區(qū)位優(yōu)勢。目前,公司用電服務(wù)區(qū)域仍在加速擴(kuò)展,我們預(yù)計公司2018年將建成覆蓋南網(wǎng)五省的用電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

　　盈利預(yù)測及評級:按照公司增發(fā)后股本3.94億股計算,我們預(yù)計公司2016年、2017年、2018年EPS分別為0.44、0.64、0.85元,對應(yīng)2016年11月2日收盤價(19.50元)的PE分別為45、30、23倍。考慮到公司用電服務(wù)領(lǐng)域的加速拓展,以及在云平臺、能源互聯(lián)網(wǎng)等方面的不斷創(chuàng)新,我們維持公司“買入”評級。

　　股價催化劑:電改推進(jìn)速度超預(yù)期;公司用電服務(wù)布局速度超預(yù)期;公司在能源互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域取得重大成果。

　　主要風(fēng)險:電改推進(jìn)速度不及預(yù)期;公司用電服務(wù)布局速度不及預(yù)期。

　　電改進(jìn)入深水區(qū) 激發(fā)萬億配網(wǎng)投資市場國電南瑞:‘四輪驅(qū)動’彰顯龍頭風(fēng)范,資產(chǎn)注入成就‘千億市值’智光電氣:盈利持續(xù)增加,在手訂單確保業(yè)績高增長東方能源:熱電拖累整體業(yè)績,關(guān)注資產(chǎn)注入及電改機(jī)會樂山電力:受益于犍為政信并表及再度確認(rèn)非經(jīng)常性損益,三季度公司延續(xù)上半年優(yōu)異表現(xiàn)西昌電力:非經(jīng)常性費用增長制約業(yè)績表現(xiàn),增資木里固增公司有望加速推進(jìn)固增電站建設(shè)桂東電力:抓住千億建材產(chǎn)業(yè)機(jī)遇,發(fā)配售一體化蓄勢待發(fā)

　　東方能源

　　東方能源:熱電拖累整體業(yè)績,關(guān)注資產(chǎn)注入及電改機(jī)會

　　東方能源 000958

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：曾朵紅 撰寫日期：2016-10-28

　　前三季度業(yè)績下降28.24%,基本符合預(yù)期:公司發(fā)布2016年三季報,前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.88億元,同比增長235.29%;歸母凈利2.84億元,同比增長33.60%。對應(yīng)EPS為0.52元。其中3季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.71億元,同比增長354.78%;歸母凈利0.41億元,同比增長8.14%,2季度利潤0.72億元,環(huán)比大幅降低42.49%。3季度對應(yīng)EPS為0.08元。

　　熱電拖累整體業(yè)績,光伏業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展;整體盈利能力環(huán)比大幅下降:三季度公司業(yè)績下滑50.52%,下降幅度明顯。主要是因為熱電業(yè)績拖累:1)上半年電價及供熱價格封閉恩下調(diào)了4.17分/kWh,5.2元/GJ;2)煤炭價格快速上漲對成本沖擊較大;3)新華熱電檢修等影響發(fā)電利用小時數(shù)。根據(jù)測算,三季度熱電、供熱合計貢獻(xiàn)收入約4億元,盈利0.25-0.3億元,同比下降幅度較大;光伏方面貢獻(xiàn)收入0.45-0.55億元,貢獻(xiàn)利潤0.12-0.15億元,穩(wěn)定增長。3季度公司整體毛利率20.06%,環(huán)比下降8.59個百分點;整體凈利率8.81%,環(huán)比下降6.35個百分點,盈利能力大幅下降。

　　期間費用率大幅下降,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加快:公司2016Q1-3的管理、財務(wù)費用分別為0.39億元、0.41億元,分別同比下降3.22%、和上升了13.52%。期間費用率下降10.47個百分點至4.75%,其中管理、財務(wù)費用率分別較2015Q1-3下降了5.70、4.77個百分點至2.31%、2.44%。公司2016Q1-3預(yù)收款項0.31億元,同比減少了0.69億元;同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流為1.91億,同比增加1.12億,主要是銷售商品取得現(xiàn)金增加10.73億。存貨為0.82億元,同比增長436.94%;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)17.49天,同比減少了6天,存貨變現(xiàn)速度穩(wěn)定;應(yīng)收賬款3.74億元,同比增長162.31%;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)58.02天,同比縮短了15天,回款速度穩(wěn)定。

　　出資2億設(shè)立售電公司,積極參與售電市場分享電改紅利:公司投資2.01億元設(shè)立全資子公司河北亮能售電有限公司。積極參與售電側(cè)市場競爭,有利于發(fā)揮公司熱電聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢,抓住電力體制改革的機(jī)遇,加快智慧能源發(fā)展,延伸和拓展公司的電力業(yè)務(wù),提升公司在區(qū)域電力市場的競爭力,分享電力體制改革紅利。

　　清潔能源產(chǎn)業(yè)自主開拓步伐加快,2016-2017年將迎來新項目的投產(chǎn)高峰:公司立足于做大做強(qiáng)做優(yōu)上市公司,進(jìn)一步加快在山西、內(nèi)蒙古等周邊省市開發(fā)新能源的步伐:1)風(fēng)電方面,山西和順、山西靈丘及內(nèi)蒙武川項目快速推進(jìn),同時積極尋找風(fēng)電合作并購機(jī)會,繼續(xù)拓寬發(fā)展空間;2)光伏方面公司近期中標(biāo)100MW陽泉煤陷區(qū)領(lǐng)跑者基地項目,平定鎖簧50MWp光伏發(fā)電項目將于年內(nèi)完成并網(wǎng),目前已達(dá)成380MW光伏電站與600MW風(fēng)電場項目的協(xié)議,預(yù)計2016-2017年將迎來新項目的投產(chǎn)高峰。

　　有望成為國電投新能源的平臺,注入承諾履約臨近:截至2015年底,國電投集團(tuán)累計裝機(jī)容量達(dá)到107.40GW,清潔能源比重達(dá)40.06%,而率在五大發(fā)電集團(tuán)中最低,未來提升空間較大。集團(tuán)公司整合打造專門的新能源運營平臺,可以進(jìn)行專業(yè)化管理、減少同業(yè)競爭、拓展融資渠道,我們判斷公司將是國電投集團(tuán)新能源的最佳平臺。截至2015年底,國電投河北公司有光伏項目1.34GW,其中413.7MW已并網(wǎng),927MW項目在建或擬建;擁有風(fēng)電項目1.15GW,其中148.5MW已并網(wǎng),1GW在建或擬建。將為國電投集團(tuán)提升率提供了良好的標(biāo)的資產(chǎn),也為公司快速做大做強(qiáng)做優(yōu)清潔能源平臺提供了基礎(chǔ)保障。此外,國電投集團(tuán)資產(chǎn)注入的價格(一級市場價值)相對較低,二級市場資產(chǎn)增值空間較大。2013年集團(tuán)公司曾承諾三年內(nèi)將河北分公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司,解決同業(yè)競爭問題,2017年1月承諾到期,預(yù)期資產(chǎn)注入實施將臨近。

　　投資建議:預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為0.64元、0.79元、0.97元,業(yè)績增速分別為-20.88%、23.86%、21.94%。公司2016-2017年將迎來新能源項目投產(chǎn)高峰,國電投集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈,考慮到公司“大集團(tuán)小公司”的高成長性,兼有國企改革、京津冀、冬奧會、核電等多重主題,給予公司2017年25倍PE,目標(biāo)價20元,維持公司“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險提示:集團(tuán)資產(chǎn)注入不達(dá)預(yù)期;新項目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;項目盈利不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期。

　　電改進(jìn)入深水區(qū) 激發(fā)萬億配網(wǎng)投資市場國電南瑞:‘四輪驅(qū)動’彰顯龍頭風(fēng)范,資產(chǎn)注入成就‘千億市值’智光電氣:盈利持續(xù)增加,在手訂單確保業(yè)績高增長東方能源:熱電拖累整體業(yè)績,關(guān)注資產(chǎn)注入及電改機(jī)會樂山電力:受益于犍為政信并表及再度確認(rèn)非經(jīng)常性損益,三季度公司延續(xù)上半年優(yōu)異表現(xiàn)西昌電力:非經(jīng)常性費用增長制約業(yè)績表現(xiàn),增資木里固增公司有望加速推進(jìn)固增電站建設(shè)桂東電力:抓住千億建材產(chǎn)業(yè)機(jī)遇,發(fā)配售一體化蓄勢待發(fā)

　　樂山電力

　　樂山電力:受益于犍為政信并表及再度確認(rèn)非經(jīng)常性損益,三季度公司延續(xù)上半年優(yōu)異表現(xiàn)

　　樂山電力 600644

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：鄔博華 撰寫日期：2016-10-19

　　事件描述樂山電力發(fā)布2016年前三季度業(yè)績快報:報告期內(nèi),公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.00億元,同比增長17.39%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.46億元,同比增長333.82%。

　　事件評論

　　受益于犍為政信并表及供區(qū)內(nèi)用電需求旺盛,公司實現(xiàn)營業(yè)收入持續(xù)同比增長。2015年,公司原參股公司犍為縣政信投資有限公司的其他股東(四川省犍為資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、犍為縣紫鑫建設(shè)投資有限公司及犍為縣國資委)完成減資,犍為政信成為公司全資子公司,并于今年5月完成并表。犍為政信持股100%的川犍電力有限責(zé)任公司為集“發(fā)、供、用、建、管”于一體的縣級地方供電企業(yè),承擔(dān)著犍為縣600余戶工業(yè)企業(yè)和16萬多戶城鄉(xiāng)居民用電的供電任務(wù),本次并表使公司實現(xiàn)供電區(qū)域擴(kuò)張。受益于犍為政信并表及供區(qū)內(nèi)需求持續(xù)旺盛,公司于2016年前三季度完成售電量20.65億千瓦時,同比增長21.29%(按同口徑計算為增長8.84%);第三季度,公司完成售電量7.51億千瓦時,同比增長11.21%。售電量同比增長,助力公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.83億元,同比增長14.84%。

　　合同糾紛案執(zhí)行終結(jié)再度確認(rèn)非經(jīng)常性收益,去年同期業(yè)績偏低致三季度業(yè)績延續(xù)上半年高幅度增長。今年9月,公司與保變電氣合同糾紛案執(zhí)行終結(jié),經(jīng)公司初步測算將增加公司年度利潤8409.57萬元,其中6686.89萬元已計入上半年利潤,下半年確認(rèn)剩余1722.68萬元。

　　再度確認(rèn)非經(jīng)常性收益致公司三季度業(yè)績達(dá)到8115.31萬元。同時,由于2015年三季度公司關(guān)閉煤礦而計提補(bǔ)償款,產(chǎn)生2087.12萬元非經(jīng)常性損失,致2015年三季度公司僅實現(xiàn)歸母凈利潤1970.22萬元。

　　由于去年同期業(yè)績基數(shù)偏低,結(jié)合公司三季度售電量同比增長、再度確認(rèn)非經(jīng)常性收益,公司三季度業(yè)績同比增長311.90%。

　　積極推進(jìn)優(yōu)良資產(chǎn)整合擴(kuò)大主營范圍,攜手蘋果打開新能源業(yè)務(wù)發(fā)展前景。主營業(yè)務(wù)方面,公司今年完成了犍為政信的并表工作,全資子公司洪雅花溪電力有限公司去年完成了對洪雅南部山區(qū)電力資產(chǎn)的收購,實現(xiàn)了自有水電站、并網(wǎng)水電站以及供電區(qū)域的擴(kuò)張,2012年交付公司托管的大渡河電力公司的股權(quán)收購工作目前也在加速推進(jìn)。大電公司擁有5座發(fā)電站,總裝機(jī)容量達(dá)10.85萬千瓦,網(wǎng)內(nèi)裝機(jī)30.61萬千瓦,供電網(wǎng)絡(luò)覆蓋峨邊彝族自治縣19個鄉(xiāng)鎮(zhèn),屆時公司主營業(yè)務(wù)有望通過大電公司再次實現(xiàn)擴(kuò)張。此外,2015年4月公司公告宣布參股公司四川晟天新能源擬與Apple合作,共同運營紅原環(huán)聚和若爾蓋環(huán)聚共40MW光伏電站項目,公司間接持有12.10%光伏電站的股權(quán)。根據(jù)中環(huán)股份公告,兩個光伏項目已經(jīng)全部并網(wǎng)發(fā)電,公司未來有望實現(xiàn)新能源業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。

　　投資建議及估值:我們維持公司盈利預(yù)測,預(yù)計公司2016-2018年實現(xiàn)EPS0.359元、0.246元、0.256元,對應(yīng)PE26.88倍、36.34倍和34.98倍,維持公司“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:系統(tǒng)性風(fēng)險,來水不及預(yù)期風(fēng)險,項目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險

　　電改進(jìn)入深水區(qū) 激發(fā)萬億配網(wǎng)投資市場國電南瑞:‘四輪驅(qū)動’彰顯龍頭風(fēng)范,資產(chǎn)注入成就‘千億市值’智光電氣:盈利持續(xù)增加,在手訂單確保業(yè)績高增長東方能源:熱電拖累整體業(yè)績,關(guān)注資產(chǎn)注入及電改機(jī)會樂山電力:受益于犍為政信并表及再度確認(rèn)非經(jīng)常性損益,三季度公司延續(xù)上半年優(yōu)異表現(xiàn)西昌電力:非經(jīng)常性費用增長制約業(yè)績表現(xiàn),增資木里固增公司有望加速推進(jìn)固增電站建設(shè)桂東電力:抓住千億建材產(chǎn)業(yè)機(jī)遇,發(fā)配售一體化蓄勢待發(fā)

　　西昌電力

　　西昌電力:非經(jīng)常性費用增長制約業(yè)績表現(xiàn),增資木里固增公司有望加速推進(jìn)固增電站建設(shè)

　　西昌電力 600505

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：鄔博華 撰寫日期：2016-10-27

　　報告要點

　　事件描述

　　公司披露2016年三季報:前三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.34億元,同比增長4.99%;實現(xiàn)歸母凈利潤4415.72萬元,同比下降8.67%。

　　事件評論

　　前三季度用電需求保持增長提振公司營收,塘泥灣光伏電站投產(chǎn)帶來營收增長新動力。2016年前三季度,公司完成售電量14.21億千瓦時,同比增長3.65%。其中,三季度完成售電量7.39億千瓦時,同比下降1.49%。雖然三季度售電量略有下降,然前三季度供區(qū)內(nèi)整體需求保持增長帶動公司營收同比上升。此外,公司控股的塘泥灣光伏電站(裝機(jī)容量4萬千瓦,所發(fā)電量上國網(wǎng))于去年年底投產(chǎn),前三季度發(fā)電量0.41億千瓦時,為公司營收帶來新的增長動力。

　　各項非經(jīng)常性費用增加制約公司業(yè)績,公司實際盈利能力仍保持增長。2016年前三季度,雖然公司主營業(yè)務(wù)毛利率上升,然而銷售費用、管理費用、財務(wù)費用和資產(chǎn)減值損失同比增長7.85%、29.01%、138.07%和649.78%,合計絕對漲幅達(dá)到2790.22萬元,嚴(yán)重影響公司業(yè)績。其中,絕對變化幅度較大的為管理費用和財務(wù)費用,較去年同期增多1194.09萬元和1376.56萬元。管理費用主要受2015年上半年沖回部分已計提獎金影響,以致去年同期基數(shù)偏低;財務(wù)費用則受報告期內(nèi)銀行借款利息增加以及四川省水電投資經(jīng)營集團(tuán)投入到公司農(nóng)網(wǎng)“統(tǒng)貸統(tǒng)還”資金形成暫計的違約金影響,出現(xiàn)同比大幅上升。若扣除此類非經(jīng)常性損益,公司實現(xiàn)扣非后業(yè)績4763.53萬元,同比增長4.62%,公司實際盈利能力保持增長。

　　木里固增電站建設(shè)重啟有望加速,投產(chǎn)后有望大幅優(yōu)化公司供電成本結(jié)構(gòu)。公司于2015年1月就木里固增電站違規(guī)招標(biāo)問題,對8家監(jiān)理、施工單位提出訴訟。2015年11月,經(jīng)四川省高級人民法院調(diào)解,公司與其中3家公司達(dá)成協(xié)議,招標(biāo)歷史遺留問題開始得到正面解決。2016年10月15日,公司公告稱擬與木里縣國有資產(chǎn)經(jīng)營管理有限責(zé)任公司、涼山州國有投資發(fā)展有限責(zé)任公司共同出資1.7281億元向木里縣固增水電開發(fā)有限責(zé)任公司增資,以加快固增電站的建設(shè)開發(fā)進(jìn)度。固增電站裝機(jī)容量17.2萬千瓦,公司持股比例64%,其裝機(jī)與公司現(xiàn)有水電總裝機(jī)容量(17.95萬千瓦)基本持平,投產(chǎn)后公司自發(fā)電產(chǎn)能有望實現(xiàn)翻倍,降低公司外購電依賴水平,極大優(yōu)化公司供電成本結(jié)構(gòu),利好公司業(yè)績增長。

　　投資建議及估值:我們維持公司盈利預(yù)測,預(yù)計公司2016-2018年實現(xiàn)EPS0.226元、0.266元和0.287元,對應(yīng)PE48.53倍、41.26和38.23倍,維持公司“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:系統(tǒng)性風(fēng)險,用電需求下滑風(fēng)險,項目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險,《關(guān)于調(diào)整四川電網(wǎng)豐枯峰谷電價政策有關(guān)事項的通知》執(zhí)行風(fēng)險。

　　電改進(jìn)入深水區(qū) 激發(fā)萬億配網(wǎng)投資市場國電南瑞:‘四輪驅(qū)動’彰顯龍頭風(fēng)范,資產(chǎn)注入成就‘千億市值’智光電氣:盈利持續(xù)增加,在手訂單確保業(yè)績高增長東方能源:熱電拖累整體業(yè)績,關(guān)注資產(chǎn)注入及電改機(jī)會樂山電力:受益于犍為政信并表及再度確認(rèn)非經(jīng)常性損益,三季度公司延續(xù)上半年優(yōu)異表現(xiàn)西昌電力:非經(jīng)常性費用增長制約業(yè)績表現(xiàn),增資木里固增公司有望加速推進(jìn)固增電站建設(shè)桂東電力:抓住千億建材產(chǎn)業(yè)機(jī)遇,發(fā)配售一體化蓄勢待發(fā)

　　桂東電力

　　桂東電力:抓住千億建材產(chǎn)業(yè)機(jī)遇,發(fā)配售一體化蓄勢待發(fā)

　　桂東電力 600310

　　研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券 分析師：王鳳華 撰寫日期：2016-11-28

　　投資要點

　　事件

　　11月25日,公司公告擬收購閩商石業(yè)16.67%股權(quán)并對其增資(增資后注冊資本3159萬元)成為閩商石業(yè)第一大股東。公司擬減資2000萬元土地使用權(quán),退出廣西北斗星云數(shù)據(jù)技術(shù)有限公司。

　　進(jìn)軍石材建材市場,培育利潤新增長點

　　公司擬投入3億元取得閩商石業(yè)37.5%股權(quán),成為閩商石業(yè)第一大股東。閩商石業(yè)主營石材項目投資開發(fā)建設(shè)等,擁有兩處采礦權(quán)(飾面花崗巖),合計生產(chǎn)規(guī)模為13萬立方米/年,目前擬申請擴(kuò)大至生產(chǎn)規(guī)模54萬立方米/年,尚無經(jīng)營收入。本次收購增資有利于公司抓住賀州市打造新型建筑材料千億元產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的發(fā)展機(jī)遇,培育新的利潤增長點。

　　退出北斗星云數(shù)據(jù)公司,仍反映公司能源互聯(lián)網(wǎng)探索方向

　　公司退出廣西北斗星云數(shù)據(jù)技術(shù)有限公司,主要由于勘測后公司擬用于出資的土地不適合用于建設(shè)數(shù)據(jù)中心,公司尚未出資未造成實質(zhì)影響。本次投資雖未能成功,仍反映出公司在能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的探索方向。

　　控股售電公司,發(fā)配售一體化蓄勢待發(fā) 公司擬投資5200萬元取得廣東桂東公司51%控股權(quán),廣東桂東公司注冊資本增至1.02億元,廣東桂東公司已列入廣東省第四批售電公司目錄。收購新設(shè)售電公司有利于節(jié)約售電公司注冊辦理時間,更好地抓住電力體制改革機(jī)遇,切入廣東售電市場,打造公司水電業(yè)務(wù)發(fā)配售一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

　　水電清潔能源提供商,盈利穩(wěn)定可持續(xù)

　　水電業(yè)務(wù)毛利占公司整體毛利的85%,水電作為清潔能源具有優(yōu)先上網(wǎng)優(yōu)勢,不受采購原材料價格上漲因素影響,有利于長期穩(wěn)定經(jīng)營。上年末收購梧州桂江、一季度收購民豐實業(yè)后,公司權(quán)益裝機(jī)容量達(dá)到25.91萬千瓦,半年報同比增加47%。上半年電力業(yè)務(wù)效益顯著,由于自發(fā)電量大幅增加、企業(yè)用電增加、權(quán)益裝機(jī)增加,公司控制5個主要水電廠合計發(fā)電量12.47億千瓦時,同比增加90%;實現(xiàn)財務(wù)售電量18.53億千瓦時,同比增加49%。

　　努力盤活資產(chǎn),呆滯資產(chǎn)重獲流動性

　　通過凱鮑重工作價增資、債權(quán)出售等方式盤活資產(chǎn),呆滯資產(chǎn)重新獲得盈利能力和流動性。上半年公司以凱鮑重工100%股權(quán)作價對福建武夷汽車公司增資擴(kuò)股,取得福建武夷50%股份,進(jìn)軍新能源汽車領(lǐng)域。武夷汽車主要生產(chǎn)市政電力應(yīng)急設(shè)備、各類專業(yè)托盤化運輸設(shè)備等,武夷汽車股東承諾16-18年凈利潤-300、800、2000萬元。10月公司將廣西永盛擁有的廣州博材公司債權(quán)1.21億元全額轉(zhuǎn)讓予廣元資產(chǎn)公司,轉(zhuǎn)回1.21億元應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備,取得1.21億元現(xiàn)金并提高本年財務(wù)業(yè)績。 2盈利預(yù)測與投資建議 預(yù)計16/17/18年,公司歸母凈利潤分別為2.6億元、2.0億元、3.1億元,EPS分別為0.31元、0.25元、0.38元,對應(yīng)PE為37、47、31。參考可比公司估值,目標(biāo)價15.2元,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示 電力體制改革政策風(fēng)險