公司近期動(dòng)態(tài):

　　1、萬鴻集團(tuán)發(fā)布年報(bào),除披露原殼公司2015年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)外, 相對(duì)重組報(bào)告增加對(duì)借殼方百川燃?xì)獾膽?zhàn)略描述,“以產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)作為驅(qū)動(dòng),到“十三五”末,實(shí)現(xiàn)年收入100億元, 凈利潤(rùn)12億元,實(shí)現(xiàn)百川的跨越式發(fā)展?！?/p>

　　2、明確公司發(fā)展定位:1)持續(xù)做大、做強(qiáng)、做優(yōu)、做細(xì)京津冀核心區(qū)域市場(chǎng);2)大力拓展全國(guó)市場(chǎng);3)打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈,探索實(shí)施油氣田項(xiàng)目開發(fā)、LNG 接收碼頭建設(shè)和國(guó)際能源貿(mào)易,力爭(zhēng)上游氣源項(xiàng)目取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。下游方面,特別是在分布式能源領(lǐng)域,實(shí)現(xiàn)冷、熱、電、氣綜合能源服務(wù)項(xiàng)目取得較快突破。

　　點(diǎn)評(píng):

　　1、百川燃?xì)鈨?nèi)生增長(zhǎng)充足,外延有望接力。 1)未來5年百川燃?xì)鈱?shí)現(xiàn)平均每年25%的利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)。

　　百川燃?xì)饨铓とf鴻集團(tuán)上市,已完成資產(chǎn)和股權(quán)交割,根據(jù)重組報(bào)告披露的內(nèi)容,2012年-2014年公司利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率80%。2014年公司歸母凈利潤(rùn)2.7億元,預(yù)計(jì)2015年凈利潤(rùn)4億元。要實(shí)現(xiàn)“十三五”末凈利潤(rùn)12億元,未來5年內(nèi),平均每年復(fù)合增長(zhǎng)率需達(dá)25%。

　　2)作為京津冀燃?xì)夤?百川燃?xì)馐芤嬗谌昝焊臍夤?jiān), 以及持續(xù)的人口、產(chǎn)業(yè)溢入。

　　人口增加可使公司維持5年以上銷氣量高速增長(zhǎng),接駁費(fèi)保持高位。百川燃?xì)庖勋@取廊坊、天津、張家口8個(gè)縣市的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。根據(jù)《京津冀規(guī)劃綱要》,2020年北京常住人口控制在2300萬人以內(nèi)的目標(biāo)。百川燃?xì)馑采w區(qū)域?yàn)橹匾某薪赢a(chǎn)業(yè)和人口集聚的節(jié)點(diǎn),未來接納北京外溢人口的數(shù)量將大量增加。

　　根據(jù)《廊坊市城市總體規(guī)劃(2012-2030年)》,到2020年廊坊市域總?cè)丝?70萬,城鎮(zhèn)化率64%。城鎮(zhèn)人口將在目前的240萬基礎(chǔ)上增加至360萬。目前百川燃?xì)廨爡^(qū)人口400萬,城鎮(zhèn)化率約50%,預(yù)計(jì)城鎮(zhèn)人口將在2020年增加至300萬,按常住人口為城鎮(zhèn)人口2倍計(jì)算,常住人口達(dá)約600萬, 相當(dāng)于200萬戶。而2014年百川燃?xì)饩用裼脩魯?shù)約35萬戶, 若至2020年200萬戶常住人口全部氣化,未來五年新接駁居民用戶的增長(zhǎng)空間每年最大為28萬戶。2012年-2014年,每年居民接駁從7萬戶增加到12萬戶,接駁收入從2億元增加至2.9億元。隨著所在區(qū)域氣化率增加,城鎮(zhèn)化率增加,人口和產(chǎn)業(yè)遷入,預(yù)計(jì)未來5年內(nèi),由這些因素引起的接駁費(fèi)可維持高位,轉(zhuǎn)化為銷氣量30%左右的增長(zhǎng)。

　　煤改氣攻堅(jiān)將帶來3年的大項(xiàng)目接駁費(fèi)和銷氣量增量?！逗颖笔〈髿馕廴旧钊胫卫砣?2015-2017)行動(dòng)方案》,對(duì)于燃?xì)庖笫?到2017年力爭(zhēng)將天然氣使用量從2014年的60億立方米提高到160億立方米。2015年,10蒸噸以下的燃煤鍋爐基本完成改造。按照每蒸噸鍋爐改造需用氣80方/小時(shí)計(jì)算, 單臺(tái)10蒸噸以上的鍋爐年用氣近千萬方,而2014年公司銷氣量?jī)H1.9億方,因此多個(gè)煤改氣項(xiàng)目落地將帶來大項(xiàng)目接駁費(fèi)和銷氣量的較大的增量。

　　綜合計(jì)算,我們預(yù)計(jì)接駁收入有望從2014年的4.9億元,增加到2017年的9億元,銷氣量有望從1.9億方增加至5.4億方。 3)城鎮(zhèn)燃?xì)獠①?gòu)和國(guó)內(nèi)氣源獲取預(yù)計(jì)率先落地,海外氣源和分布式項(xiàng)目接力成長(zhǎng)。

　　百川燃?xì)饷越玉g費(fèi)為主,未來幾年經(jīng)過接駁收入的高速增長(zhǎng),以及接駁收入和銷氣收入占比逐步趨于平衡后,百川燃?xì)猬F(xiàn)有區(qū)域和現(xiàn)有業(yè)務(wù)的利潤(rùn)將逐漸趨于穩(wěn)定。為保持持續(xù)增長(zhǎng), 公司需拓展新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 本次年報(bào)將未來的戰(zhàn)略布局進(jìn)一步明晰,預(yù)計(jì)未來,公司將在享受京津冀地區(qū)增長(zhǎng)紅利的基礎(chǔ)上。上游增加國(guó)內(nèi)或海外氣源,下游在現(xiàn)有加氣站的基礎(chǔ)上發(fā)展分布式能源,橫向拓展其他城鎮(zhèn)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán),打造全國(guó)性的綜合能源公司。 根據(jù)重組說明書的描述,考慮到目前三四線城市特許經(jīng)營(yíng)權(quán)所有者出售資產(chǎn)的動(dòng)力相對(duì)較高,預(yù)計(jì)公司今年收購(gòu)1-2個(gè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)是大概率事件。預(yù)計(jì)提升利潤(rùn)10%-20%。

　　上游氣源方面,除拓展氣源保障供應(yīng)外,目前行業(yè)通用做法是獲取頁巖氣、煤層氣等國(guó)內(nèi)低價(jià)氣源,或者通過獲取海氣降低購(gòu)氣成本。考慮到海氣獲取難度大,周期長(zhǎng),預(yù)計(jì)公司將率先在國(guó)內(nèi)氣源上取得進(jìn)展。以目前2-3億方售氣量計(jì)算,購(gòu)氣成本每降低0.1元/方,可提升利潤(rùn)約5%。 下游應(yīng)用方面,天然氣降價(jià)后分布式能源項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性凸顯,預(yù)計(jì)公司將較快取得進(jìn)展,在項(xiàng)目落地后與海氣的獲得一并提升公司利潤(rùn)。

　　3、管理層換屆將是運(yùn)作資本的起點(diǎn)。 目前公司有息負(fù)債近乎于零,負(fù)擔(dān)較輕,同時(shí),公司將于4月21日換屆選舉,百川燃?xì)夤芾韺訉⒄浇邮止竟芾?后續(xù)資本運(yùn)作加速公司發(fā)展值得期待。 近幾月位于北京周邊地區(qū)的廊坊房?jī)r(jià)持續(xù)上漲,預(yù)計(jì)將促進(jìn)公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)收入的增加。

　　4、“買入”評(píng)級(jí)?？紤]可比性,盈利預(yù)測(cè)中歷史數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)均采用百川燃?xì)鈹?shù)據(jù)。預(yù)計(jì)百川燃?xì)?016-2017年EPS 0.56元,0.72元。對(duì)應(yīng)2016年-2017年P(guān)E 分別是18倍、14倍。我們看好百川燃?xì)鈽I(yè)績(jī)穩(wěn)定高成長(zhǎng),看好借殼上市并換屆后,資本運(yùn)作通道拓寬,加速發(fā)展,維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示:大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),銷氣量不達(dá)預(yù)期,燃?xì)庹咦兓L(fēng)險(xiǎn),京津冀一體化進(jìn)度低于預(yù)期,資本運(yùn)作進(jìn)度低于預(yù)期。（國(guó)海證券）