南京醫(yī)藥（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　南京醫(yī)藥:盈利能力提升,后續(xù)增長(zhǎng)可持續(xù)

　　南京醫(yī)藥 600713

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：朱國(guó)廣,何治力 撰寫日期：2016-04-19

　　業(yè)績(jī)總結(jié):2015年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入248億元(+12.4%),扣非歸母凈利潤(rùn)1.5億元(+21.6%)。

　　收入穩(wěn)健增長(zhǎng),期間費(fèi)用率下滑貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。1)公司2015年收入增速為12.4%,Q4收入增速為14.3%,保持穩(wěn)健增長(zhǎng);2)受招標(biāo)政策波動(dòng)以及引入戰(zhàn)投聯(lián)合博姿后的整合過(guò)渡影響,毛利率同比下滑0.14個(gè)百分點(diǎn);3)凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入的增速源于期間費(fèi)用率的下降,2015期間費(fèi)用了下降合計(jì)0.66個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率下降0.07個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)用率下降0.18個(gè)百分點(diǎn)、財(cái)務(wù)費(fèi)用比去年同期減少6344萬(wàn)元;4)公司整體表現(xiàn)符合預(yù)期,期間費(fèi)用率下滑對(duì)公司整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍較大。

　　零售業(yè)態(tài)創(chuàng)新加速,醫(yī)院藥房社會(huì)化醞釀新看點(diǎn)。1)在聯(lián)合博姿的模式輸出和公司零售業(yè)態(tài)創(chuàng)新戰(zhàn)略導(dǎo)向下,公司多模式零售連鎖創(chuàng)新業(yè)態(tài)正有序推進(jìn)。尤其是醫(yī)藥分開背景下,門診藥房社會(huì)化將為公司打開增量市場(chǎng)空間,目前已與鼓樓醫(yī)院合作設(shè)立鼓樓大藥房,有望拓展其它醫(yī)院。其它業(yè)態(tài)方面,已有若干家藥店實(shí)現(xiàn)中醫(yī)坐診,未來(lái)或?qū)?shí)現(xiàn)西醫(yī)坐診;智慧健康園不僅將充實(shí)公司現(xiàn)有信息化體系,也為未來(lái)PBM所需健康檔案信息流打下基礎(chǔ)。2)零售作為公司未來(lái)突破方向,目前約占公司整體收入5%左右,還有較大提升空間。

　　藥事服務(wù)核心為提升產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值,將迎黃金發(fā)展期。1)公司藥事服務(wù)的核心為產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的提升,可實(shí)現(xiàn)企業(yè)、醫(yī)院、患者等多方共贏。尤其是隨著醫(yī)改進(jìn)程的深化,取消藥品加成是大勢(shì)所趨,藥房成為醫(yī)院的成本中心,醫(yī)院藥房的發(fā)展思路將由提高收入轉(zhuǎn)為降低成本,對(duì)藥事服務(wù)的需求日趨強(qiáng)烈。2)截至目前,全國(guó)與南京醫(yī)藥開展藥事服務(wù)合作的二、三級(jí)醫(yī)院已達(dá)300余家,藥事服務(wù)將從擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、提升盈利能力兩個(gè)方面提振公司業(yè)績(jī)。3)藥事服務(wù)可強(qiáng)化醫(yī)院粘性,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司醫(yī)院終端銷售額增速維持在10%以上。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):不考慮增發(fā)攤薄,預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS 分別為0.30元、0.40元、0.48元,對(duì)應(yīng)PE 分別為26倍、20倍、16倍。我們認(rèn)為:公司業(yè)務(wù)模式面臨較強(qiáng)的政策推動(dòng),創(chuàng)新性及國(guó)企改革完成后處于兌現(xiàn)業(yè)績(jī)階段,后續(xù)發(fā)展值得期待。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:與外資企業(yè)合作或不達(dá)預(yù)期;行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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　　上海醫(yī)藥:穩(wěn)健發(fā)展的醫(yī)藥商業(yè)龍頭

　　上海醫(yī)藥 601607

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券 分析師：江維娜 撰寫日期：2016-03-22

　　2015年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。

　　公司2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1055億(+14.20%,預(yù)期為+15.7%),歸屬母公司股東凈利潤(rùn)28.8億(+11.03%,預(yù)期為+14.8%),扣非凈利潤(rùn)25.3億(+17.08%),EPS1.07元(預(yù)期為1.11元)。業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。

　　業(yè)績(jī)略不達(dá)預(yù)期,但無(wú)需過(guò)于擔(dān)心。

　　公司完成15年初制定的銷售過(guò)千億的目標(biāo)。分季度看Q1-Q4增速分別為18.1%/13.6%/13.7%/11.8%,這與行業(yè)整體增速放緩趨勢(shì)相同,但公司收入增速仍遠(yuǎn)高于行業(yè)增速(約9%),顯示出較好的經(jīng)營(yíng)能力。歸母凈利潤(rùn)增速低于預(yù)期(預(yù)期為+14.8%),但扣非凈利潤(rùn)增速為17.1%。顯示出歸母凈利潤(rùn)增速放緩是由于營(yíng)業(yè)外收入低于去年所致。公司整體風(fēng)險(xiǎn)可控,資產(chǎn)質(zhì)量良好。

　　醫(yī)藥工業(yè)穩(wěn)步提升,藥品一致性評(píng)價(jià)進(jìn)程需要關(guān)注。

　　15年醫(yī)藥工業(yè)收入118億(+6.49%),增速過(guò)去3年最高,營(yíng)銷改革取得成效。

　　國(guó)家藥品一致性評(píng)價(jià)政策值得關(guān)注。公司現(xiàn)有100多個(gè)品種,每個(gè)品種300-400萬(wàn)的BE費(fèi)用將開支不菲。公司將籍此聚焦優(yōu)化產(chǎn)品組合,聚焦重點(diǎn)產(chǎn)品。短期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用將提升,但長(zhǎng)期利好公司增強(qiáng)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

　　醫(yī)藥商業(yè)快速增長(zhǎng),電商業(yè)務(wù)重點(diǎn)觀察。

　　15年醫(yī)藥商業(yè)收入937億元(+15.47%),營(yíng)業(yè)利潤(rùn)24.2億(+19.25%),傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)隨著渠道下沉將穩(wěn)健成長(zhǎng)。醫(yī)藥電商值得關(guān)注。上藥云健康10月整合DTP業(yè)務(wù),10月-12月收入約6億元。同時(shí)先后與京東、萬(wàn)達(dá)、丁香園、IDG資本開展戰(zhàn)略與資本合作,推動(dòng)電商布局的落地與深化。公司預(yù)計(jì)16年電商業(yè)務(wù)收入將達(dá)到50億元。

　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè),但仍然維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　公司戰(zhàn)略將以互聯(lián)網(wǎng)+和健康產(chǎn)業(yè)為主線,以智能制造和智慧服務(wù)為主攻方向,內(nèi)生外延實(shí)現(xiàn)>12%的收入年復(fù)合增長(zhǎng)率,到2020年收入達(dá)到約2000億元。

　　我們認(rèn)為公司醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)具備較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,達(dá)到戰(zhàn)略目標(biāo)的可能性較大。我們調(diào)低公司2016-18年EPS預(yù)測(cè)為1.19/1.32/1.49元(原預(yù)測(cè)為1.26/1.42/1.64元),目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值為14/13/11x。盡管下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),但公司電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展提振估值,我們?nèi)匀痪S持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

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　　華海藥業(yè):出口大放異彩,關(guān)注一致性評(píng)價(jià)的影響

　　華海藥業(yè) 600521

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：劉舒暢 撰寫日期：2016-04-21

　　事件描述

　　華海藥業(yè)披露2015年財(cái)報(bào),實(shí)現(xiàn)收入35億元,同比增長(zhǎng)35.41%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.42億元,同比增長(zhǎng)66.66%,實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.13億元,同比增長(zhǎng)64.22%,實(shí)現(xiàn)EPS0.56元。

　　事件評(píng)論

　　制劑出口大放異彩:2015年公司制劑收入16.05億元,比2014年增加6.14億元,貢獻(xiàn)了公司收入增量的67%;國(guó)際制劑收入同比增加69%,表現(xiàn)靚麗,其中苯甲酸利扎曲普坦片與依非韋侖片銷量分別大增162.61%與58.81%,拉莫三嗪控釋片銷量同比增加21.87%;國(guó)內(nèi)制劑也增長(zhǎng)較快,其中氯沙坦鉀片與福辛普利鈉片的銷量大增75.77%、57.64%,鹽酸帕羅西汀片也保持較快增速,銷量提升28.41%。

　　原料藥毛利率大幅提升,神經(jīng)系統(tǒng)類原料藥成為新增長(zhǎng)點(diǎn):公司原料藥及中間體毛利率達(dá)40.53%,比2014年大幅提升7.76個(gè)百分點(diǎn),結(jié)束了近幾年連續(xù)下滑的局面;其中神經(jīng)類原料藥同比增加53%,成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　多個(gè)產(chǎn)品在歐美上市,或?qū)⑹芤嬗谝恢滦栽u(píng)價(jià):公司有16個(gè)產(chǎn)品在美國(guó)上市,12個(gè)產(chǎn)品在歐盟上市,根據(jù)一致性評(píng)價(jià)的相關(guān)要求,凡在歐美日上市的藥品,如果也在國(guó)內(nèi)上市并采用同一條生產(chǎn)線,通過(guò)材料與現(xiàn)場(chǎng)審查后則視同通過(guò)一致性評(píng)價(jià);若僅在國(guó)外上市,則可按新5.2類進(jìn)行注冊(cè)申報(bào),通過(guò)評(píng)審并批準(zhǔn)上市后也視同通過(guò)一致性評(píng)價(jià),公司很可能在一致性評(píng)價(jià)中搶占先機(jī)。

　　研發(fā)投入增加,儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富:2015年公司研發(fā)投入同比增長(zhǎng)21.1%至2.73億元,占當(dāng)期收入的7.79%;已向美國(guó)FDA申報(bào)奎地平緩釋片和強(qiáng)力霉素微丸片等高難度制劑,1.1類新藥羥哌吡酮項(xiàng)目正在開展I期臨床,阿達(dá)木單抗、華博HB002.1M的臨床申請(qǐng)已獲受理;公司儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富,未來(lái)將為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)。

　　維持“買入”評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2016年、2017年、2018年EPS分別為0.69元、0.86元、1.05元,對(duì)應(yīng)PE為41x、33x、27x,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:出口不及預(yù)期

　　凱利泰（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　凱利泰:內(nèi)生外延并進(jìn),2015年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)

　　凱利泰 300326

　　研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：李平祝 撰寫日期：2016-02-24

　　1.事件。

　　公司發(fā)布2015年業(yè)績(jī)快報(bào),2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.62億元,同比增長(zhǎng)108.17%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.21億元,同比增長(zhǎng)94.89%;全面攤薄EPS為0.34元。

　　第四季度單季收入實(shí)現(xiàn)1.37億元,同比增長(zhǎng)45.5%,環(huán)比增長(zhǎng)11.7%;單季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2,856.6萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)22.7%,環(huán)比增長(zhǎng)24.2%。

　　2.點(diǎn)評(píng)。

　　(一)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)。

　　由于艾迪爾和易生科技的并表因素,公司15年全年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。仔細(xì)分析第四季度業(yè)績(jī),單季收入同比增長(zhǎng)45.5%,環(huán)比增長(zhǎng)11.7%;單季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.7%,環(huán)比增長(zhǎng)24.2%。由于易生科技2015年2月份之后,股權(quán)占比達(dá)到56.95%,納入并表,所以第四季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)有并表因素;歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)環(huán)比和同比都維持了20%以上的高增速,表現(xiàn)強(qiáng)勁,可見(jiàn)公司艾迪爾、易生科技、以及公司原有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好。

　　我們認(rèn)為,公司外延拓展高值耗材領(lǐng)域,打造“骨科+心血管介入”的布局已經(jīng)初步完成,2016年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高:1)椎體成形微創(chuàng)介入手術(shù)系統(tǒng)增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定。雖然包括江蘇、浙江、廣東、北京、寧夏等多省市已經(jīng)納入醫(yī)保,但像上海這樣的一線城市尚未進(jìn)入醫(yī)保。公司作為行業(yè)龍頭,市占率超過(guò)40%,將明顯受益于行業(yè)發(fā)展所帶來(lái)的紅利;2)我們看好公司管理層的并購(gòu)整合能力,充分發(fā)揮凱利泰和艾迪爾各自的終端品牌定位互補(bǔ)性、銷售渠道互補(bǔ)性、產(chǎn)品類別互補(bǔ)性、技術(shù)創(chuàng)新互補(bǔ)性,1+1>2的協(xié)同發(fā)展可期;3)易生科技Tivoli藥物洗脫冠脈支架具有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì),增長(zhǎng)穩(wěn)定,同時(shí)毛利率超過(guò)80%,高于其他骨科耗材產(chǎn)品毛利率,隨著易生科技的不斷成長(zhǎng),明顯有利于提高公司凈利潤(rùn)水平;4)2016年1月,公司完成對(duì)艾迪爾20%和易生科技43.05%少數(shù)股權(quán)收購(gòu),進(jìn)一步增厚2016年全年業(yè)績(jī)。

　　(二)高值耗材平臺(tái)已經(jīng)形成。

　　艾迪爾和易生科技先后并入公司,完成了公司在高值耗材領(lǐng)域兩個(gè)最大的市場(chǎng)(骨科和心血管介入)的完整布局。

　　骨科器械包含了關(guān)節(jié)器械、脊柱器械、創(chuàng)傷器械,涉及一類、二類和三類醫(yī)療器械,是高值耗材領(lǐng)域市場(chǎng)空間最大的一塊。根據(jù)Frost&Sullivan的報(bào)告,我國(guó)2013年骨科器械市場(chǎng)的規(guī)模就達(dá)到120億元左右。凱利泰+艾迪爾,正式瞄準(zhǔn)這一市場(chǎng),形成品牌、產(chǎn)品等多重互補(bǔ)的市場(chǎng)發(fā)展模式,使公司短時(shí)間內(nèi)成為大骨科平臺(tái)性公司,打開了整個(gè)骨科耗材百億市場(chǎng)空間,具備了成為國(guó)產(chǎn)骨科耗材龍頭企業(yè)的潛質(zhì)。

　　冠脈支架是又一個(gè)超百億空間的市場(chǎng)。2013年,我國(guó)進(jìn)行了45萬(wàn)例PCI手術(shù),使用了近70萬(wàn)個(gè)冠狀支架,銷售額超過(guò)70億元,而且預(yù)計(jì)支架的使用數(shù)量增速超過(guò)20%。易生科技是公司在又一高值耗材市場(chǎng)的完美支點(diǎn),有能力成為和骨科耗材并駕齊驅(qū)的業(yè)績(jī)第二動(dòng)力。

　　(三)內(nèi)生+外延,符合醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展大邏輯。

　　眾所周知,醫(yī)療器械行業(yè)由于單一產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模有限,很容易觸及天花板,所以內(nèi)生+外延的方式擴(kuò)充產(chǎn)品線成為行業(yè)發(fā)展的主要邏輯。公司通過(guò)自身產(chǎn)品挖局和外延并購(gòu)艾迪爾、易生科技,已經(jīng)具備了平臺(tái)公司的價(jià)值,為長(zhǎng)期不斷地導(dǎo)入產(chǎn)品積累了經(jīng)驗(yàn)和完善了架構(gòu)。

　　運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)或成為下一個(gè)并入平臺(tái)的產(chǎn)品線。2013年,公司開始通過(guò)代理方潤(rùn)的低溫等離子射頻設(shè)備,進(jìn)入運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)這一大骨科學(xué)的新興領(lǐng)域。在2008年奧運(yùn)會(huì)之后,我國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)悄然興起,雖然目前還處于孕育期,但復(fù)制北美運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)的發(fā)展歷程,具備成長(zhǎng)為藍(lán)海市場(chǎng)的潛力。我們認(rèn)為公司前瞻性地布局運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品,充分發(fā)揮公司高值耗材平臺(tái)的作用,具備進(jìn)一步拓展運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)空間的良好潛質(zhì)。

　　3.投資建議。

　　2016-2017年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為1.86億元、2.23億元,凈利潤(rùn)增速為25.7%和20.3%,在不考慮艾迪爾20%和易生科技43.05%少數(shù)股權(quán)收購(gòu)的情況下,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.43元和0.52元(按預(yù)案并購(gòu)少數(shù)股權(quán),增厚業(yè)績(jī),對(duì)應(yīng)EPS為0.49元和0.59元)。我們認(rèn)為公司的產(chǎn)業(yè)布局符合行業(yè)發(fā)展邏輯,認(rèn)可高管公司治理和行業(yè)整合能力,以及公司作為A股唯一的骨科+心血管介入高值耗材的平臺(tái)價(jià)值,因此給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。

　　4.風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　PKP系統(tǒng)銷售低于預(yù)期;艾迪爾、易生科技的整合協(xié)同作用低于預(yù)期;運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)開發(fā)低于預(yù)期。

　　復(fù)星醫(yī)藥（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　復(fù)星醫(yī)藥:2015業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健,各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展

　　復(fù)星醫(yī)藥 600196

　　研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：閆永正 撰寫日期：2016-04-01

　　結(jié)論與建議:

　　公司2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)24.60億元,YOY+16.43%,折合ESP為1.07元,符合預(yù)期。公司扣非后凈利潤(rùn)為16.56億元,YOY+24.43%。公司同時(shí)公告擬派息0.32元/股。單季度來(lái)看公司Q4實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.69億元,YOY+5.73%,四季度公司凈利潤(rùn)增速較低,我們認(rèn)為主要是受當(dāng)期“奧德金”停產(chǎn)所致,根據(jù)公司公告2016年1月份相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)復(fù)產(chǎn),后續(xù)相關(guān)業(yè)績(jī)擾動(dòng)因素將會(huì)消退。

　　公司2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.09億元,營(yíng)收增速YOY+4.85%,主要系合幷范圍變化所致。(剔除出售復(fù)星藥業(yè)、復(fù)美大藥房、金象大藥房、邯鄲制藥等四家企業(yè)以及新幷購(gòu)的二葉制藥的貢獻(xiàn)后,營(yíng)業(yè)收入較2014年同口徑增長(zhǎng)15.07%)。其中:藥品制造與研發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.35億元,YOY+21.78%;醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.79億元,YOY+16.26%。2015年公司綜合毛利率為50.00%,較上年同期大幅提升月6個(gè)pp,主要為公司在報(bào)告期置出了毛利率較低的零售業(yè)務(wù)致使報(bào)告期公司收入結(jié)構(gòu)發(fā)生較大改變所致。2015年期間費(fèi)用率為40.01%,同比提升約3個(gè)百分點(diǎn),主要為零售業(yè)務(wù)剝離致使費(fèi)用率較高的其他板塊占比相對(duì)提升所致。

　　醫(yī)藥工業(yè)板塊研發(fā)實(shí)力強(qiáng)大,期待厚積薄發(fā):公司已形成國(guó)際化的研發(fā)布局和較強(qiáng)的研發(fā)能力,通過(guò)在上海、重慶、美國(guó)舊金山、臺(tái)灣的布局建立互動(dòng)一體化的研發(fā)體系,在小分子化學(xué)創(chuàng)新藥、大分子生物類似藥、高價(jià)值仿制藥、特色制劑技術(shù)等領(lǐng)域打造了高效的研發(fā)平臺(tái)。截至2015年公司在研新藥、仿制藥、生物類似藥及疫苗等項(xiàng)目161項(xiàng),40個(gè)項(xiàng)目正在申報(bào)進(jìn)入臨床試驗(yàn)、13個(gè)項(xiàng)目正在進(jìn)行臨床試驗(yàn)、41個(gè)項(xiàng)目等待審批上市,預(yù)計(jì)這些在研產(chǎn)品將為本集團(tuán)后續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)提升打下良好基礎(chǔ)。

　　加快布局醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域與醫(yī)療器械板塊:報(bào)告期內(nèi),禪城醫(yī)院新綜合醫(yī)療大樓“精進(jìn)樓”投入使用,為打造差異化醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)打下基礎(chǔ);鐘吾醫(yī)院康復(fù)體檢醫(yī)院?jiǎn)?dòng)建設(shè),使本集團(tuán)醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)更趨多元化;此外,“臺(tái)州市贊揚(yáng)醫(yī)養(yǎng)項(xiàng)目”亦啟動(dòng)建設(shè),積極探索醫(yī)養(yǎng)新模式。醫(yī)療器械領(lǐng)域,公司收購(gòu)了全球領(lǐng)先的激光美容醫(yī)療設(shè)備商AlmaLasers,其在球細(xì)分市場(chǎng)處于領(lǐng)導(dǎo)地位。

　　盈利預(yù)測(cè):公司內(nèi)生業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定,幷且積極在醫(yī)療服務(wù)、診斷試劑與醫(yī)療器械等領(lǐng)域展開外延幷購(gòu),內(nèi)生、外延將共同促進(jìn)公司穩(wěn)健成長(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì)2016/2017年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)29.30億元(YOY+19.10%)/35.54億元(YOY+21.31%),EPS分別為1.27元/1.54元,對(duì)應(yīng)A股PE分別為16倍/13倍,對(duì)應(yīng)H股PE分別為13倍/11倍。公司作為醫(yī)藥綜合平臺(tái),資源優(yōu)勢(shì)突出,目前A/H股估值都比較低,繼續(xù)維持公司A/H股“買入”建議,A股目標(biāo)價(jià)23元(對(duì)應(yīng)2016PEX18),H股目標(biāo)價(jià)23港幣(對(duì)應(yīng)2016PEX15)。

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　　恒瑞醫(yī)藥:公司是我國(guó)創(chuàng)新藥和制劑國(guó)際化的杰出代表

　　恒瑞醫(yī)藥 600276

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：張明芳 撰寫日期：2016-04-18

　　2015年報(bào)回顧和分析:

　　公司今日公布了2015年報(bào):實(shí)現(xiàn)收入93.2億、同比增長(zhǎng)25%,扣非歸母凈利潤(rùn)21.7億元、同比增長(zhǎng)45%,EPS1.11元,每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.16元,業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。擬每10股送紅股2股,每10股派息1元(含稅)。其中第四季度收入24.5億元,同比增長(zhǎng)25.0%,略低于前三季度25.2% 的增速;凈利潤(rùn)6億元,同比增長(zhǎng)50%,高于前三季度41%的增速。

　　海外銷售超3.5億,公司“制劑出口、國(guó)際化”戰(zhàn)略取得重大突破。2015年公司海外銷售收入3.56億元(上半年海外銷售收入2.27億元),同比增長(zhǎng)593%,我們預(yù)計(jì)全年海外業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)超過(guò)3億元:其中以環(huán)磷酰胺為代表的抗腫瘤藥物實(shí)現(xiàn)收入3億元,海外銷售取得重大突破。去年8月伊立替康通過(guò)日本認(rèn)證,這是中國(guó)藥企首次自主申報(bào)制劑產(chǎn)品取得日本認(rèn)證,11月七氟烷通過(guò)FDA 認(rèn)證,這將為今后兩年海外市場(chǎng)繼續(xù)增長(zhǎng)提供保證。公司已經(jīng)有包括奧沙利鉑、環(huán)磷酰胺、伊立替康、七氟烷、來(lái)曲唑等6個(gè)制劑產(chǎn)品獲準(zhǔn)在歐美日銷售(按照CFDA 政策規(guī)定,這些產(chǎn)品可以免除仿制藥一致性評(píng)價(jià))。同時(shí)公司積極與Sandoz 等海外公司進(jìn)一步深化合作并拓展產(chǎn)品線,共同進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)。通過(guò)引進(jìn)美國(guó)Tesaro 公司、用于腫瘤輔助治療的止吐專利藥Rolapitant,加強(qiáng)與國(guó)外企業(yè)間的科技創(chuàng)新合作。

　　研發(fā)持續(xù)高投入,收獲豐碩成果。公司2015年研發(fā)費(fèi)用8.9億、同比增長(zhǎng)37%,占收入比重為9.6%,公司未來(lái)每年的研發(fā)投入占銷售收入的比重將維持在8%~10%。2015年共完成注冊(cè)申報(bào)事項(xiàng)41項(xiàng),其中創(chuàng)新藥申報(bào)臨床18項(xiàng)(含生物新藥2項(xiàng))、創(chuàng)新藥申報(bào)生產(chǎn)1項(xiàng)、仿制藥申報(bào)生產(chǎn)7項(xiàng);取得創(chuàng)新藥臨床批件7個(gè),仿制藥臨床批件4個(gè),仿制藥生產(chǎn)批件3個(gè)。新提交國(guó)內(nèi)專利申請(qǐng)62件,國(guó)際PCT 新申請(qǐng)11件, 獲得國(guó)內(nèi)授權(quán)17件,臺(tái)灣授權(quán)12件,國(guó)外授權(quán)28件。去年9月公司將PD-1單抗(SHR-1210)海外市場(chǎng)研發(fā)銷售權(quán)有償授與Incyte 公司(協(xié)議首付款加里程碑款總額達(dá)到7.95億美元),首付款2500萬(wàn)美元已經(jīng)在2015年到賬,公司研發(fā)實(shí)力再次獲得海外市場(chǎng)認(rèn)可。吡咯替尼I 期臨床試驗(yàn)正在美國(guó)進(jìn)行,預(yù)計(jì)公司未來(lái)將有更多產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。

　　各類產(chǎn)品收入都有不同程度增長(zhǎng)、毛利率齊升?？鼓[瘤藥收入38億、同比增長(zhǎng)28%;麻醉藥收入25億、同比增長(zhǎng)20%;造影劑收入10億、同比增長(zhǎng)33%;心血管和消炎產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入3.1億和3.3億元,分別小幅增長(zhǎng)4%和6%。公司規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn),各項(xiàng)產(chǎn)品毛利率分別提升2~5個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖2),使得綜合毛利率同比上升2.9個(gè)百分點(diǎn)至85.3%,這是公司凈利潤(rùn)增速高于收入增速的主要原因。

　　2016年經(jīng)營(yíng)展望、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):

　　艾瑞昔布2016年1月起進(jìn)入江蘇省醫(yī)保,并爭(zhēng)取進(jìn)入更多省份醫(yī)保目錄;阿帕替尼2015下半年分別進(jìn)入上海自費(fèi)藥品目錄、云南和山東備案采購(gòu)藥品目錄,目前正在積極爭(zhēng)取江蘇省和其他地區(qū)醫(yī)保,同時(shí)正在積極拓展適應(yīng)癥和聯(lián)合用藥的臨床試驗(yàn),其中針對(duì)肺癌和肝癌的III 期臨床試驗(yàn)在上海市肺科醫(yī)院和解放軍第八一醫(yī)院開展,預(yù)計(jì)有望于2018年獲批。長(zhǎng)效升白藥HHPG-19K 和降糖藥瑞格列汀分別有望于今年年底前和明年年初上市銷售。PD-1單抗(SHR-1210)目前在中山大學(xué)附屬腫瘤醫(yī)院和北京腫瘤醫(yī)院分別開展晚期實(shí)體瘤和黑色素瘤的I 期臨床試驗(yàn)。按照2015年出臺(tái)的新的藥品注冊(cè)評(píng)審制度,公司的PD-1單克隆抗體和吡咯替尼已獲優(yōu)先審評(píng),公司將充分利用優(yōu)先審評(píng)等政策利好,穩(wěn)步推進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新。

　　公司創(chuàng)新藥的技術(shù)平臺(tái)和產(chǎn)品梯隊(duì)達(dá)到了國(guó)際頂尖水平,未來(lái)多年將持續(xù)產(chǎn)出創(chuàng)新藥成果,也為公司業(yè)績(jī)持續(xù)較快增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。“創(chuàng)新+ 國(guó)際化”,恒瑞是醫(yī)藥板塊稀缺的戰(zhàn)略性長(zhǎng)期配置品種。

　　我們看好公司中長(zhǎng)期不斷推出一類新藥的研發(fā)實(shí)力,在腫瘤、手術(shù)麻醉、造影等領(lǐng)域的專業(yè)學(xué)術(shù)推廣能力以及海外市場(chǎng)的拓展能力,我們預(yù)測(cè)公司2016~2018年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng),凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%/23%/22%,EPS 1.39/1.71/2.08元,當(dāng)年動(dòng)態(tài)PE 34倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　2016年可能的催化劑:

　　創(chuàng)新藥的階段性的突破性進(jìn)展、制劑出口超預(yù)期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　招標(biāo)降價(jià)、二次議價(jià)導(dǎo)致當(dāng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期。