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　　三安光電:關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值,靜待估值修復(fù)

　　三安光電 600703

　　研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：朱吉翔 撰寫日期：2016-04-21

　　結(jié)論與建議:

　　盡管LED行業(yè)持續(xù)調(diào)整,芯片行業(yè)產(chǎn)值增速回到個(gè)位數(shù),但公司2015年業(yè)績(jī)依然錄得扣非后26%的增長(zhǎng),表現(xiàn)靚麗,遠(yuǎn)超同儕,反映其的生產(chǎn)控制能力及規(guī)模效應(yīng)。長(zhǎng)期來看,LED芯片行業(yè)隨著晶電等行業(yè)企業(yè)逐步減產(chǎn),競(jìng)爭(zhēng)格局有望趨于穩(wěn)定,公司LED芯片龍頭地位將進(jìn)一步穩(wěn)固。

　　公司目前積極布局化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù),同時(shí)獲得大基金、國(guó)開行助力、近期又收購環(huán)宇通訊半導(dǎo)體,資金技術(shù)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。預(yù)計(jì)2016年公司該業(yè)務(wù)有望逐步對(duì)業(yè)績(jī)形成貢獻(xiàn)。

　　我們預(yù)計(jì)公司2016-2017年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.1億元和29億元,YOY分別增長(zhǎng)30%和31%,EPS為0.87元和1.14元;目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016-17年P(guān)E分別為21.9倍和16.7倍,考慮到化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘高,部分產(chǎn)品將應(yīng)用于軍工行業(yè)對(duì)于公司盈利能力及估值水平均有較強(qiáng)的提升作用,目前估值水平偏低,公司擬每十股轉(zhuǎn)增6股派2.5元。維持“買入”的投資建議。

　　2015年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),毛利率逆市提升:2015公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.6億元,YOY增長(zhǎng)6.1%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.9億元,YOY增長(zhǎng)15.9%,EPS0.71元,扣非后公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.3%,表現(xiàn)靚麗。分季度來看,第4季度單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.6億元,YOY增長(zhǎng)14.1%,創(chuàng)歷史同期新高,4Q15公司處置晶元光電股權(quán)資產(chǎn)減值2.4億元,致使當(dāng)期凈利潤(rùn)下降4成至2.5億元,扣非后凈利潤(rùn)增速約15%。

　　從毛利率來看,2015年公司綜合毛利率46.1%,較上年同期上升1.1個(gè)百分點(diǎn),考慮到2015年中國(guó)LED價(jià)格大幅下降,公司毛利率逆市上行,業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)超同儕。另外,受益于規(guī)模效應(yīng)提升,公司期間費(fèi)用率8.9%,較上年同期下降5.1個(gè)百分點(diǎn)。公司LED業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能將來自于廈門光電二期項(xiàng)目,目前53臺(tái)套4寸MOCVD設(shè)備正逐步釋放產(chǎn)能,預(yù)計(jì)項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后,產(chǎn)值40億元,凈利潤(rùn)6億元,綜合判斷,我們預(yù)估公司LED業(yè)務(wù)利潤(rùn)未來3年復(fù)合增長(zhǎng)率約11%,亦將好于同儕。

　　1Q16業(yè)績(jī)繼續(xù)快速增長(zhǎng):1Q16公司實(shí)現(xiàn)收入11.8億元,YOY增長(zhǎng)27.2%,歸屬于上市公司凈利潤(rùn)4.6億元,同比增長(zhǎng)29.2%。受銷售結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利結(jié)構(gòu)變化及LED芯片毛利下降影響,公司當(dāng)季綜合毛利率39.1%,較上年同期下降約9.3個(gè)百分點(diǎn),未來隨著產(chǎn)能逐步釋放,公司毛利率有望逐步恢復(fù)。

　　LED行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局長(zhǎng)期將趨于穩(wěn)固:2015年,中國(guó)LED芯片行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到130億元,同比增長(zhǎng)8.3%,LED芯片產(chǎn)量增長(zhǎng)達(dá)60%,反應(yīng)供需面均增長(zhǎng)迅猛,超過10芯片企業(yè)現(xiàn)已停產(chǎn)或退出。展望未來,LED芯片行業(yè)供給收縮明顯,競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定,公司LED芯片龍頭地位亦更為穩(wěn)固。

　　積極布局化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù):砷化鎵、氮化鎵器件作為5G、下游需求空間巨大,對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間超過百億美金,國(guó)內(nèi)嚴(yán)重依賴進(jìn)口。公司獲得大基金(入股9.1%)、國(guó)開行助力,近期又以2.3億美元收購環(huán)宇通訊半導(dǎo)體,資金技術(shù)能力進(jìn)一步加強(qiáng)。公司投入化合物半導(dǎo)體規(guī)劃產(chǎn)能3萬片/月,目前已到位產(chǎn)能4000片/月,設(shè)備備試生產(chǎn)已完成,部分送樣產(chǎn)品已經(jīng)獲得認(rèn)證通過,未來有望形成業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們維持此前盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2016-2017年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.1億元和29億元,YOY分別增長(zhǎng)30%和31%,EPS為0.87元和1.14元;目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016-17年P(guān)E分別為21.9倍和16.7倍,考慮到化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘高,部分產(chǎn)品將應(yīng)用于軍工行業(yè)對(duì)于公司盈利能力及估值水平均有較強(qiáng)的提升作用,目前估值水平偏低,維持“買入”的投資建議。

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　　國(guó)星光電:1季度業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng),小間距市場(chǎng)持續(xù)火熱

　　國(guó)星光電 002449

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：熊莉 撰寫日期：2016-04-26

　　事件:2016年1季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.59億元,同比增長(zhǎng)18.2%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.37億元,同比增長(zhǎng)8.4%。公司預(yù)計(jì)2016年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.84-1.09億,同比增長(zhǎng)0%-30%。

　　降價(jià)仍然是LED封裝市場(chǎng)主題,龍頭企業(yè)或受益于市場(chǎng)集中度提升:根據(jù)CSAResearch數(shù)據(jù)顯示,近半年來(2015Q3-2016Q1)LED主流白光芯片價(jià)格下降超過20%;而LED器件進(jìn)出口價(jià)格也在過去一年下降了29%。我們認(rèn)為,產(chǎn)品價(jià)格下滑雖然一定程度上影響行業(yè)內(nèi)公司營(yíng)收,但是卻利好國(guó)內(nèi)封裝龍頭企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模,割據(jù)市場(chǎng):一方面,國(guó)外龍頭如歐司朗、飛利浦等收縮LED業(yè)務(wù),國(guó)外替代空間廣闊;另一方面,國(guó)內(nèi)中小企業(yè)持續(xù)退出市場(chǎng),市場(chǎng)集中度提升。公司作為國(guó)內(nèi)第二大封裝企業(yè),今年亦將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。目前公司封裝產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到4000kk/m,較去年底大幅增加40%以上,助力公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。

　　小間距LED市場(chǎng)爆發(fā),公司享下游市場(chǎng)增長(zhǎng)紅利:小間距LED下游市場(chǎng)需求火熱,根據(jù)小間距龍頭利亞德季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,其一季度小間距訂單提升150%以上;此外伴隨小間距顯示屏點(diǎn)間距逐漸縮小,小間距顯示屏對(duì)封裝燈珠需求成倍增加(P1.0所需燈珠數(shù)量是P2.0四倍)。結(jié)合以上兩點(diǎn),我們預(yù)計(jì)16-18年小間距LED燈珠需求量將保持70%的復(fù)合增速。RGB器件部是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù),公司作為全球第二大LED小間距封裝廠商,月產(chǎn)能僅次于臺(tái)灣億光。

　　鑒于1)公司已經(jīng)能夠量產(chǎn)0808小間距封裝器件,是國(guó)內(nèi)唯一能量產(chǎn)0808封裝器件企業(yè),技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯;2)產(chǎn)業(yè)鏈均在國(guó)內(nèi),具有成本優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為公司未來有望獨(dú)享下游市場(chǎng)增長(zhǎng)紅利。

　　廣晟旗下優(yōu)質(zhì)國(guó)企,佛山系照明平臺(tái)初成型:既廣東國(guó)資委下屬企業(yè)廣晟公司成為公司實(shí)際控制人后,2015年廣晟入駐佛山照明,成為佛山照明大股東。短期來看,公司與佛山照明有望協(xié)同發(fā)展,業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)可期;中長(zhǎng)期來看,廣晟平臺(tái)整合上、中、下游產(chǎn)業(yè)資源,發(fā)揮地域間企業(yè)間協(xié)同效應(yīng),打通全產(chǎn)業(yè)鏈,打造LED大平臺(tái)。

　　估值與評(píng)級(jí):我們維持此前的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.40元、0.47元和0.60元,對(duì)應(yīng)股價(jià)PE分別為33倍、28倍和22倍。鑒于公司主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,小間距LED封裝打造新亮點(diǎn),給予公司2016年40倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.12元。維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:封裝市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)或加劇;公司擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期。

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　　雷曼光電:中國(guó)領(lǐng)先的專業(yè)化、國(guó)際化、高品級(jí)的LED制造商

　　公司是中國(guó)領(lǐng)先的專業(yè)化、國(guó)際化、高品級(jí)的LED制造商，同時(shí)也是亞太地區(qū)乃至國(guó)際市場(chǎng)有影響力的廠商之一。公司始終致力于為客戶提供高效、節(jié)能、穩(wěn)定的LED封裝器件和應(yīng)用產(chǎn)品，其超高亮全彩系列、大功率多規(guī)格LED產(chǎn)品，涵蓋全彩色顯示屏、景觀照明、交通信號(hào)及信息顯示三大領(lǐng)域。公司生產(chǎn)的LED封裝器件在穩(wěn)定性、ESD指標(biāo)、衰減幅度、一致性、配光曲線等方面均具有卓越的性能，顯示屏在配光曲線、防水、防塵、防紫外線、防腐蝕性氣體以及防潮等方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

　　瑞豐光電（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　瑞豐光電:主營(yíng)LED產(chǎn)品的企業(yè)

　　公司是一家主營(yíng)LED產(chǎn)品的企業(yè)，目前主要產(chǎn)品有片式發(fā)光二極管(ChipLED)、表面灌注型發(fā)光二極管(TOPLED)、高功率發(fā)光二極管(PowerLED)、COB模組、LED光引擎(Lightengine)等。公司通過了ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證、ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證、TS16949汽車質(zhì)量管理體系認(rèn)證。公司是國(guó)家半導(dǎo)體照明技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)工作組成員單位、國(guó)家半導(dǎo)體照明工程研發(fā)及產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟成員單位。