上汽集團(tuán)（個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 我要咨詢）

　　上汽集團(tuán):合資迎來(lái)產(chǎn)品換代周期,看好公司未來(lái)發(fā)展

　　上汽集團(tuán) 600104

　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券 分析師：彭勇 撰寫(xiě)日期：2016-04-25

　　公司發(fā)布2015年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6,704.5億元,同比增長(zhǎng)6.4%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)297.9億元,同比增長(zhǎng)6.5%;每股收益2.70元, 擬每10股派送現(xiàn)金紅利13.60元(含稅)。公司整車產(chǎn)銷規(guī)模保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先,2015年公司實(shí)現(xiàn)整車銷售590.2萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)5.0%,高于市場(chǎng)增速0.8個(gè)百分點(diǎn),國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)占有率達(dá)到23.2%,同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。旗下合資公司上汽大眾和上汽通用是公司主要利潤(rùn)來(lái)源,近兩年均將迎來(lái)產(chǎn)品換代周期。上汽大眾帕薩特、途觀等迎來(lái)?yè)Q代,新增中大型轎車等產(chǎn)品; 上汽通用君越、君威、邁銳寶等迎來(lái)?yè)Q代;上汽通用五菱寶駿品牌產(chǎn)品線也將更加完善。公司整體產(chǎn)品周期向上,有望獲得較好收益。此外公司擬增發(fā)募投新能源、智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)等項(xiàng)目,前瞻布局將長(zhǎng)遠(yuǎn)獲益。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年每股收益分別為2.92元、3.20元和3.37元,給予公司2016年10倍市盈率,合理目標(biāo)價(jià)29.20元,維持買入評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　整車產(chǎn)銷穩(wěn)步增長(zhǎng),市場(chǎng)份額繼續(xù)提升。2015年公司實(shí)現(xiàn)整車銷售590.2萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)5.0%;國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)占有率達(dá)到23.2%,同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。公司整車產(chǎn)銷兩旺,推動(dòng)收入和利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　合資公司迎來(lái)產(chǎn)品換代周期,看好公司未來(lái)發(fā)展。公司旗下合資公司上汽大眾和上汽通用是公司主要利潤(rùn)來(lái)源,近兩年均將迎來(lái)產(chǎn)品換代周期。上汽大眾帕薩特、途觀等迎來(lái)?yè)Q代,新增中大型轎車等產(chǎn)品;上汽通用君越、君威、邁銳寶等迎來(lái)?yè)Q代;上汽通用五菱寶駿品牌產(chǎn)品線也將更加完善。公司整體產(chǎn)品周期上行,有望獲得較好收益。

　　增發(fā)募投新能源、智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)等項(xiàng)目,前瞻布局長(zhǎng)遠(yuǎn)獲益。公司擬增發(fā)募資不超過(guò)150億元,投資新能源汽車、智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)等新興方向,前瞻布局將長(zhǎng)遠(yuǎn)獲益?？毓晒蓶|參股認(rèn)購(gòu),彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展信心;核心員工持股計(jì)劃參與認(rèn)購(gòu),激勵(lì)作用顯著。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　1)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,銷量和利潤(rùn)率下滑;2)原材料及人工成本大幅上漲。

　　估值

　　我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年每股收益分別為2.92元、3.20元和3.37元,給予公司2016年10倍市盈率,合理目標(biāo)價(jià)29.20元,維持買入評(píng)級(jí)。

　　長(zhǎng)安汽車（個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 我要咨詢）

　　長(zhǎng)安汽車:自主扭虧為盈,長(zhǎng)安福特仍是最大增長(zhǎng)點(diǎn)

　　長(zhǎng)安汽車 000625

　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券 分析師：彭勇 撰寫(xiě)日期：2016-04-20

　　公司發(fā)布2015年報(bào):全年實(shí)現(xiàn)銷售收入667.7億元,同比增長(zhǎng)26.2%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)99.5億元,同比增長(zhǎng)31.6%;每股收益2.13元。擬每10股派現(xiàn)金6.40元(含稅)。SUV 銷量持續(xù)增長(zhǎng),促使公司2015年自主品牌業(yè)務(wù)扭虧為盈,但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最大貢獻(xiàn)仍是長(zhǎng)安福特,其它合資公司中僅有長(zhǎng)安馬自達(dá)實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),而長(zhǎng)安鈴木由盈轉(zhuǎn)虧,長(zhǎng)安標(biāo)致雪鐵龍?zhí)潛p擴(kuò)大。2016年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力將仍然依賴長(zhǎng)安福特,尤其是后者SUV 車型的銷量增長(zhǎng),此外江鈴控股也將貢獻(xiàn)一定增量,而其它主要合資企業(yè)難有增長(zhǎng)。2016年底購(gòu)置稅減半政策期滿,若后續(xù)無(wú)刺激政策出臺(tái), 乘用車行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)或有一定壓力,我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年每股收益分別為2.65元、2.39元和2.33元,給予2017年8倍市盈率,合理目標(biāo)價(jià)下調(diào)至19.10元,評(píng)級(jí)由買入下調(diào)至謹(jǐn)慎買入。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　自主品牌扭虧為盈貢獻(xiàn)大,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最大貢獻(xiàn)仍是長(zhǎng)安福特。2015年公司凈利潤(rùn)較2014年增加了近24億元,其中來(lái)自長(zhǎng)安福特業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增量有15億元,另外的增量來(lái)自自主品牌扭虧為盈和長(zhǎng)安馬自達(dá),而長(zhǎng)安鈴木由盈轉(zhuǎn)虧,長(zhǎng)安標(biāo)致雪鐵龍?zhí)潛p擴(kuò)大。

　　2016年增長(zhǎng)仍較大依賴于長(zhǎng)安福特,自主業(yè)務(wù)和江鈴控股或帶來(lái)超預(yù)期。在多款熱銷SUV 車型推動(dòng)下,長(zhǎng)安福特2016年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒂休^大增長(zhǎng)。自主品牌SUV 有望再接再厲,持續(xù)增長(zhǎng),推動(dòng)自主品牌業(yè)務(wù)盈利規(guī)模擴(kuò)大。江鈴控股下屬的陸風(fēng)SUV 取得不錯(cuò)的銷量增長(zhǎng),有望給公司貢獻(xiàn)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　1)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,銷量和利潤(rùn)率下滑;2)原材料及人工成本大幅上漲。

　　估值

　　2016年底購(gòu)置稅減半政策期滿,若后續(xù)無(wú)刺激政策出臺(tái),乘用車行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)或有一定壓力,我們預(yù)計(jì)2016-2018年公司每股收益分別為2.65元、2.39元和2.33元,給予2017年8倍市盈率,目標(biāo)價(jià)由21.60元下調(diào)至19.10元,評(píng)級(jí)由買入下調(diào)至謹(jǐn)慎買入。

　　江淮汽車（個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 我要咨詢）

　　江淮汽車首次覆蓋:未來(lái)兩年高增長(zhǎng)的整車小慢牛

　　江淮汽車 600418

　　研究機(jī)構(gòu)：浙商證券 分析師：楊云 撰寫(xiě)日期：2016-04-20

　　EV放量對(duì)公司業(yè)績(jī)影響極為顯著

　　15年公司iEV電動(dòng)車銷量破萬(wàn),5系EV在售價(jià)和性能上得到了市場(chǎng)的肯定,約有半數(shù)銷往了北京的C端市場(chǎng)。隨著二季度iEV6S的上市,我們保守估計(jì)公司EV全年銷量有望達(dá)2.2萬(wàn)輛(YoY+110%)。由于公司業(yè)務(wù)體量相對(duì)其他主機(jī)廠較小,我們預(yù)計(jì)EV的放量將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)彈性構(gòu)成較為顯著的影響。16年電池采購(gòu)成本的下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)或提升公司EV的利潤(rùn)率,我們估算單位產(chǎn)品的盈利有望從15年的1萬(wàn)元提升至16年的1.5萬(wàn)元;因此,EV業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)214%,而新增利潤(rùn)有望提升公司16年整體利潤(rùn)19%,影響極為顯著。另外,公司和蔚來(lái)汽車的戰(zhàn)略合作框架也有助于提升其電動(dòng)車業(yè)務(wù)的估值。

　　S2有望于16年實(shí)現(xiàn)盈利,SUV業(yè)務(wù)持續(xù)支撐業(yè)績(jī)

　　受益于小型SUV的突破,15年公司SUV銷量達(dá)25.3萬(wàn)輛(YoY+254%),但考慮到行業(yè)約5萬(wàn)輛的盈虧平衡點(diǎn),15年9月上市的S2并未盈利。我們預(yù)計(jì)16年SUV行業(yè)仍將保持相對(duì)高的增長(zhǎng),而受購(gòu)置稅減半優(yōu)惠的小型SUV行業(yè)景氣度有望持續(xù);同時(shí),我們考慮到S5的改款,以及S1,S7有望于陸續(xù)推出,公司SUV業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持良好增勢(shì),而16年實(shí)現(xiàn)銷量爬坡的S2將開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)SUV全年有望實(shí)現(xiàn)銷量36萬(wàn)輛(YoY+42%),利潤(rùn)增速有望略高于銷量,達(dá)46%。

　　MPV和輕卡復(fù)蘇將為后續(xù)提供延續(xù)性

　　公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)MPV和輕卡有望在16年開(kāi)始復(fù)蘇。單車?yán)麧?rùn)較高的MPV將受益于新產(chǎn)品周期:16年M3銷量爬坡,老瑞風(fēng)將改為M4,同時(shí),M5,M6有望在年底推出,我們預(yù)計(jì)MPV銷量在2016-17保持15%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。輕卡方面,商用車排放標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格執(zhí)行將有利于公司具有競(jìng)爭(zhēng)力的輕卡產(chǎn)品,經(jīng)歷了兩年銷量下滑的輕卡業(yè)務(wù)有望在16年企穩(wěn),未來(lái)高端及純電動(dòng)輕卡有望加強(qiáng)盈利能力。我們判斷公司17年的業(yè)績(jī)?cè)隽繉⒅饕蒃V和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)支撐。

　　2016-17年復(fù)合增長(zhǎng)45%,首次覆蓋“買入”

　　相比于其他汽車集團(tuán),公司的汽車制造業(yè)務(wù)全部為自主品牌,不受合資企業(yè)的牽制;其次,公司未來(lái)兩年處于業(yè)績(jī)上升通道,四大核心業(yè)務(wù)的階梯式增長(zhǎng)有望使其2016-17年的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)55%/36%,遠(yuǎn)高于A股主要的汽車主機(jī)廠。我們認(rèn)為公司在估值上理應(yīng)享有溢價(jià)。

　　比亞迪（個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 我要咨詢）

　　比亞迪公司點(diǎn)評(píng):大單助力業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大

　　比亞迪 002594

　　研究機(jī)構(gòu)：中航證券 分析師：張郁峰 撰寫(xiě)日期：2016-04-21

　　事件

　　比亞迪股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“公司、本公司”)4月12日晚間發(fā)布《比亞迪股份有限公司關(guān)于商用車中標(biāo)公示的公告》(公告編號(hào):2016-016),該公告披露了控股子公司比亞迪汽車工業(yè)有限公司近日參與投標(biāo) “深圳市東部公共交通有限公司2016年3024輛純電動(dòng)公交客車更新解決方案項(xiàng)目”,并被確定為第一成交供應(yīng)商,中標(biāo)金額達(dá)到18.12億元。4月15日,公司控股子公司比亞迪汽車工業(yè)有限公司收到來(lái)自深圳市東部公共交通有限公司《2016年3024輛純電動(dòng)公交客車更新解決方案項(xiàng)目采購(gòu)成交通知書(shū)》,確定比亞迪汽車工業(yè)有限公司成為“深圳市東部公共交通有限公司2016年3024輛純電動(dòng)公交客車更新解決方案項(xiàng)目”標(biāo)的1、標(biāo)的2、標(biāo)的3、標(biāo)的4、標(biāo)的5的成交供應(yīng)商,贏得了本次純電動(dòng)公交客車采購(gòu)招標(biāo)的100%份額。

　　投資要點(diǎn)

　　比亞迪接連中標(biāo)大額訂單,公交電動(dòng)化戰(zhàn)略漸顯成效,實(shí)力不容小覷。自年初比亞迪拿下太原出租車8000輛訂單之后,近日公司再次中標(biāo)深圳市東部公共交通有限公司2016年3024輛純電動(dòng)公交客車項(xiàng)目。此次中標(biāo)車型覆蓋6-12米全系列純電動(dòng)公交客車,中標(biāo)金額達(dá)到18.12億元,若加上國(guó)家及地方政府補(bǔ)貼,金額總計(jì)達(dá)到40億以上。一旦該項(xiàng)目順利實(shí)施,將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響,同時(shí)為今年公司電動(dòng)車業(yè)務(wù)收入突破500億奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2015年以來(lái),公司積極貫徹公交電動(dòng)化戰(zhàn)略,比亞迪K9憑借在安全性和穩(wěn)定性上的優(yōu)異表現(xiàn),深受市場(chǎng)青睞,已陸續(xù)接到瑞典、美國(guó)、日本、巴西、印尼等海外訂單,海外市場(chǎng)開(kāi)始突破放量。國(guó)內(nèi)市場(chǎng),K9競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常明顯,廣州、南京、大連、杭州、長(zhǎng)沙等城市采購(gòu)量已超5000輛。單就深圳市場(chǎng)而言,K9已成為深圳1.5萬(wàn)輛公交實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化的首選,2016年深圳將實(shí)現(xiàn)50%的公交車電動(dòng)化,17年增長(zhǎng)到100%。

　　一季度新能源車保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),比亞迪王者地位不可動(dòng)搖。2016年一季度新能源汽車生產(chǎn)62663輛,銷售58125輛,比上年同期分別增長(zhǎng)1.1倍和1.0倍。其中,新能源乘用車銷量受開(kāi)年淡季的影響,經(jīng)過(guò)前兩月的連續(xù)下滑,在3月開(kāi)始出現(xiàn)上漲趨勢(shì),一季度總銷量達(dá)3.95萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)107%,實(shí)現(xiàn)月均1.3萬(wàn)輛左右的銷量水平。雖然經(jīng)歷了“騙補(bǔ)”事件和補(bǔ)貼退坡等負(fù)面沖擊,但新能源車依舊強(qiáng)勢(shì)保持超100%的增長(zhǎng)速度,表明行業(yè)景氣度依舊,預(yù)計(jì)全年銷量將達(dá)到55-60萬(wàn)輛。比亞迪作為行業(yè)領(lǐng)軍龍頭,一季度銷量達(dá)16783萬(wàn)輛,占市場(chǎng)總銷量的28.9%,再次拔得頭籌。其中,在月度車型排名中,超過(guò)500輛銷量的車型共有十款,比亞迪就占4款。不僅如此,比亞迪在眾多車企之中3月銷量增長(zhǎng)幅度最大,由月1217輛的水平攀升至3月3000多輛的水平,環(huán)比增幅達(dá)1.5倍,再次捍衛(wèi)了自己的絕對(duì)王者地位。近日,比亞迪新生代SUV“元”也已上市,隨著車型的日益豐富,公司新能源乘用車市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。

　　新增電池產(chǎn)能逐步釋放,為新能源車銷量高速增長(zhǎng)保駕護(hù)航。2015年6月,公司非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)150億用以提升公司動(dòng)力電池產(chǎn)能和推進(jìn)新能源汽車研發(fā)。項(xiàng)目投產(chǎn)后,公司將在原有1.6Gwh/年產(chǎn)能基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍,新增6Gwh/年達(dá)到7.6Gwh/年的規(guī)模。產(chǎn)能的逐步釋放將為新能源車的產(chǎn)銷放量提供堅(jiān)實(shí)保障。隨著新能源車市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)大以及手機(jī)電池需求的增加,比亞迪將繼續(xù)推進(jìn)鋰電池產(chǎn)能的擴(kuò)張,據(jù)比亞迪美國(guó)公司發(fā)言人Matthew Jurjevich 稱,比亞迪將逐年增加其全球電池產(chǎn)量6GWh 直至2018年。之后,如果需求持續(xù)強(qiáng)勁,公司會(huì)繼續(xù)保持每年6Gwh 的速度增產(chǎn)。如果保持這個(gè)增速,預(yù)計(jì)2020年比亞迪鋰電池產(chǎn)能將達(dá)到34Gwh,成為全球最大的鋰電池生產(chǎn)商之一。

　　投資建議:

　　隨著2016年新能源汽車地方補(bǔ)貼政策的相繼出臺(tái),3月新能源汽車銷量逐漸回暖, 4月在政策逐步改善的背景下新能源汽車逐步升溫,5月或?qū)⑦M(jìn)入平穩(wěn)上升期。考慮到公司積極布局實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí),在大額訂單逐步釋放、動(dòng)力電池?cái)U(kuò)展順利、車型不斷推新、電動(dòng)車銷量持續(xù)超預(yù)期的多重利好下,2016年公司將延續(xù)2015年的發(fā)展趨勢(shì),進(jìn)一步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS 分別為1.24元、1.874元和2.955元,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為46.97倍、31.07倍和19.71倍,給予公司買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策不達(dá)預(yù)期;傳統(tǒng)汽車銷量不達(dá)預(yù)期。

　　松芝股份（個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 我要咨詢）

　　松芝股份:四季度新能源客車空調(diào)暴增致業(yè)績(jī)超預(yù)期

　　松芝股份 002454

　　研究機(jī)構(gòu)：渤海證券 分析師：鄭連聲 撰寫(xiě)日期：2016-03-07

　　四季度新能源配套空調(diào)跟隨整車暴漲致全年業(yè)績(jī)超預(yù)期

　　公司業(yè)績(jī)超預(yù)期(四季度業(yè)績(jī)大幅回升),明顯超出股權(quán)激勵(lì)目標(biāo),主要是:①在政策推動(dòng)下,去年尤其是四季度新能源客車暴漲(根據(jù)機(jī)動(dòng)車出廠合格證統(tǒng)計(jì)產(chǎn)量11.23萬(wàn)輛),公司高毛利率的新能源客車配套空調(diào)跟隨趨勢(shì)大幅增長(zhǎng),訂單供不應(yīng)求;②公司在軌道交通空調(diào)領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展,取得地鐵、有軌電車、普鐵等多領(lǐng)域訂單。

　　未來(lái)主要看點(diǎn)

　　1)今年公交出租物流環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域仍是政府推廣新能源汽車的重點(diǎn)領(lǐng)域,增長(zhǎng)仍主要來(lái)自公司配套占比高的省會(huì)直轄市市場(chǎng)。因此,我們認(rèn)為,隨著公司積極開(kāi)發(fā)電動(dòng)客車空調(diào)業(yè)務(wù)并開(kāi)拓二三線市場(chǎng),今明年公司新能源客車配套空調(diào)仍將會(huì)保持較快增長(zhǎng)。2)公司小車上海工廠搬遷完畢、今年環(huán)境風(fēng)洞實(shí)驗(yàn)室正式啟用,我們預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年公司乘用車空調(diào)有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)期,利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升。3)隨著公司積極開(kāi)發(fā)城軌、普鐵空調(diào)市場(chǎng),軌交空調(diào)業(yè)務(wù)有望持續(xù)突破,成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。4)公司兩期股權(quán)激勵(lì)已做完,授予對(duì)象為包括高管在內(nèi)的97人,有利于激發(fā)公司管理層及核心人員的工作積極性。我們推測(cè),公司在積極開(kāi)發(fā)電動(dòng)空調(diào)業(yè)務(wù),拓展軌交空調(diào)以及冷藏冷鏈空調(diào)業(yè)務(wù)的背景下,未來(lái)不排除有圍繞空調(diào)核心零部件進(jìn)行外延擴(kuò)張的可能。

　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè),維持“增持”評(píng)級(jí)

　　綜上分析,我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2015-17年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.07/36.52/46.26億元,同比增長(zhǎng)18.98/21.45/26.68%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.31/3.57/4.40億元,同比增長(zhǎng)19.86/7.75/23.32%,攤薄后EPS分別為0.78/0.84/1.04元/股,對(duì)應(yīng)2016年動(dòng)態(tài)PE為17倍,估值較低,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)低于預(yù)期;新增固定資產(chǎn)折舊壓力。

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　　萬(wàn)向錢潮:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,集團(tuán)資產(chǎn)注入值得期待

　　萬(wàn)向錢潮 000559

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：劉洋 撰寫(xiě)日期：2016-03-03

　　2015年度業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。

　　公司發(fā)布2015年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102億元,同比增長(zhǎng)4.2%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)7.8億元,同比增長(zhǎng)10.29%,基本符合預(yù)期。

　　汽車產(chǎn)銷增速放緩,公司零部件業(yè)務(wù)將維持微增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要源于物資貿(mào)易收入同比增長(zhǎng)63.18%,達(dá)到12.3億元,占營(yíng)收比重提升5.34個(gè)百分點(diǎn)至12%,但物資貿(mào)易的毛利率下降了0.77個(gè)百分點(diǎn)至1.66%。汽車零部件制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.5億元,同比增長(zhǎng)0.73%,毛利率提升了0.2個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到24.31%。在營(yíng)收小幅增長(zhǎng)情況下,公司期間費(fèi)用率下降了1.22個(gè)百分點(diǎn)至12.71%,主要源于技術(shù)研發(fā)費(fèi)、職工薪酬的下降以及匯兌收益增加,帶來(lái)的管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率的小幅下降所致,從而使得凈利潤(rùn)增速稍高于營(yíng)收增速。我們認(rèn)為,受汽車產(chǎn)量增速放緩影響,公司汽車零部件業(yè)務(wù)后續(xù)將維持微增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　集團(tuán)新能源汽車業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì),存在資產(chǎn)注入預(yù)期。

　　集團(tuán)旗下?lián)碛腥f(wàn)向電動(dòng)汽車公司、電池生產(chǎn)企業(yè)A123、電動(dòng)車生產(chǎn)企業(yè)菲斯科,都是新能源汽車優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。2010年12月30日,萬(wàn)向集團(tuán)承諾,在公司認(rèn)為入股萬(wàn)向電動(dòng)汽車公司的條件成熟,并提出入股動(dòng)議時(shí),或是萬(wàn)向電動(dòng)汽車公司完成產(chǎn)業(yè)化,盈利狀況正常穩(wěn)定時(shí),同意以轉(zhuǎn)讓、增資等形式入股萬(wàn)向電動(dòng)汽車公司。我們認(rèn)為,公司去年7月以現(xiàn)金11,000萬(wàn)元參與天津市松正電動(dòng)汽車技術(shù)股份有限公司增資,表明公司有意往新能源汽車方向發(fā)展。這兩年新能源汽車發(fā)展迅猛,集團(tuán)新能源汽車業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)表現(xiàn)較好,且承諾盈利狀況正常穩(wěn)定時(shí),同意公司增資入股。由此可預(yù)計(jì)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)新能源汽車業(yè)務(wù)后續(xù)注入公司是大概率事件,對(duì)潛在新能源汽車龍頭標(biāo)的估值應(yīng)該給予合理溢價(jià)。

　　維持增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)21元。

　　公司主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng),并積極向新能源汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,業(yè)績(jī)及估值有較大提升空間。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年凈利潤(rùn)分別為8.96億元、10.58億元、12.79億元,對(duì)應(yīng)EPS分別0.39元、0.46元和0.56元。維持增持評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)21元,對(duì)應(yīng)2017年約45倍PE。