天壇生物（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　天壇生物:成本升高拖累業(yè)績(jī),重組鑄造血制品龍頭

　　天壇生物 600161

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：朱國(guó)廣 撰寫日期：2016-04-06

　　業(yè)績(jī)總結(jié):2015年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.18億元(-11%),扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.12億元(-110%)。

　　業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,成本升高導(dǎo)致盈利能力下滑。(1)分季度來看,收入增速逐步提高但利潤(rùn)增速逐步下滑。我們分析認(rèn)為收入增速提高主要是因?yàn)椴蓾{量呈階梯式增長(zhǎng),全年達(dá)到584噸,同比增長(zhǎng)11%;利潤(rùn)增速下滑主要原因可能在于亦莊基地在2015年逐步投入使用,固定資產(chǎn)折舊和維護(hù)等成本增加吞噬利潤(rùn)。(2)分產(chǎn)品來看,血制品全年收入達(dá)到10.0億元(+5%),毛利率提升3個(gè)百分點(diǎn),主要受益于血制品采漿量和價(jià)格提升,量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)明顯;疫苗收入為6.0億元(-29%),毛利率下降22個(gè)百分點(diǎn),主要是受到產(chǎn)房搬遷導(dǎo)致產(chǎn)量減少以及新增固定資產(chǎn)折舊的影響。(3)從費(fèi)用率來看,期間費(fèi)用率下降了5.7個(gè)百分點(diǎn),一方面公司嚴(yán)格控制費(fèi)用預(yù)算管理,使得銷售費(fèi)率下降2.5個(gè)百分點(diǎn);另一方面隨著亦莊基地陸續(xù)投產(chǎn)使得停工損失大幅度減少,使得管理費(fèi)率下降3.9個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為隨著血制品量?jī)r(jià)提升和亦莊疫苗基地產(chǎn)能釋放,公司收入和凈利潤(rùn)都將逐步回升,業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。

　　血制品量?jī)r(jià)齊升,重組鑄就國(guó)內(nèi)龍頭。2015年我國(guó)采漿量約為6000噸,而根據(jù)WHO倡議的各國(guó)血制品自給自足,我國(guó)的采漿量需求超過12000噸,存在巨大的供需缺口。在供不應(yīng)求的大趨勢(shì)下,一方面部分省市的漿站審批態(tài)度轉(zhuǎn)暖,新批漿站陸續(xù)投產(chǎn)和老漿站挖潛將帶動(dòng)采漿量提升;另一方面由于血制品仍然處于嚴(yán)格管控,采漿量提升速度緩慢,在最高零售價(jià)放開后,供需失衡使得血制品價(jià)格逐步提升。從整體來看,血制品行業(yè)量?jī)r(jià)提升趨勢(shì)明顯,未來有望保持20%的高速增長(zhǎng)。大股東中生集團(tuán)將把公司打造成唯一的血制品平臺(tái),未來2年內(nèi)有望通過重組成為國(guó)內(nèi)最大的血制品企業(yè)。重組完成后,公司持有的成都蓉生股權(quán)將從90%降到65%左右,但歸屬公司的權(quán)益采漿量將從540噸提高到650噸,提升幅度為20%。隨著公司后續(xù)逐步收回成都蓉生的少數(shù)股權(quán),公司采漿量將突破1000噸,進(jìn)入成熟期后更將達(dá)到1400噸,是國(guó)內(nèi)當(dāng)之無愧的血制品龍頭。中生集團(tuán)旗下的血制品企業(yè)整合后還能在銷售渠道、研發(fā)能力、管理運(yùn)營(yíng)等方面具有明顯的協(xié)同效應(yīng),綜合盈利能力也將出現(xiàn)明顯提升。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):如不考慮業(yè)務(wù)重組的影響,我們預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.08元、0.11元、0.14元,對(duì)應(yīng)PE分別為372倍、264倍、212倍?？紤]到重組完成后公司作為中生旗下唯一的血制品平臺(tái),血制品業(yè)務(wù)將大幅度擴(kuò)張且提升空間大,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:重組進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);業(yè)務(wù)整合或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　ST生化（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　ST生化:加碼主業(yè),脫帽重生

　　ST生化 000403

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：朱國(guó)廣 撰寫日期：2015-12-18

　　事件:公司公告稱擬向控股股東振興集團(tuán)非公開發(fā)行募集資金總額不超過 23億元,扣除發(fā)行費(fèi)用后擬用于:(1)廣東、廣西等五省10家單采血漿站工程建設(shè)項(xiàng)目;(2)血液制品生產(chǎn)基地二期工程建設(shè)項(xiàng)目;(3)細(xì)胞培養(yǎng)基工業(yè)化研發(fā)和生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目;(4)償還所欠信達(dá)資產(chǎn)債務(wù);(5)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　加碼主業(yè),血制品龍頭正在崛起。1)我國(guó)血制品供不應(yīng)求的現(xiàn)象將長(zhǎng)期存在, 行業(yè)處于持續(xù)景氣狀態(tài),最高零售價(jià)放開后,我們預(yù)計(jì)血制品將會(huì)呈現(xiàn)每年5%-10%的階梯式逐步提升,給血制品企業(yè)貢獻(xiàn)更多利潤(rùn)。2)公司目前的5個(gè)成熟漿站合計(jì)采漿量300噸左右;4個(gè)在建漿站2016年有望投產(chǎn);此次定增還將新增10個(gè)漿站,預(yù)計(jì)未來3年內(nèi)新增漿站數(shù)約20個(gè),漿站總數(shù)將達(dá)到30個(gè)左右。隨著新漿站的采漿,公司未來投漿總量上升,預(yù)計(jì)在建及籌建的漿站運(yùn)營(yíng)成熟后公司采漿量峰值超過1000噸,有望成為國(guó)內(nèi)血制品行業(yè)領(lǐng)頭羊。

　　擬設(shè)立細(xì)胞培養(yǎng)基子公司,進(jìn)軍生物制品產(chǎn)業(yè)鏈上游。1)生物藥是醫(yī)藥行業(yè)的未來發(fā)展趨勢(shì),細(xì)胞培養(yǎng)基作為生產(chǎn)生物藥的關(guān)鍵原材料,產(chǎn)業(yè)地位十分重要,前景值得看好。2)目前國(guó)際整體細(xì)胞培養(yǎng)基工業(yè)市場(chǎng)的年銷售額約50億美元,并以每年10%以上的速度增長(zhǎng)。中國(guó)市場(chǎng)上95%的培養(yǎng)基都需要依賴從美國(guó)進(jìn)口,昂貴的進(jìn)口原材料價(jià)格極大地拖累了中國(guó)生物制品企業(yè)的利潤(rùn),細(xì)胞培養(yǎng)基國(guó)產(chǎn)化的需求十分迫切。3)我們認(rèn)為公司在該領(lǐng)域的率先布局有望占領(lǐng)市場(chǎng)先機(jī),填補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空缺。

　　償還所欠信達(dá)資產(chǎn)債務(wù),有望解決歷史遺留問題。截止2015年9月30日,公司對(duì)信達(dá)資產(chǎn)的負(fù)債為3.8億元。因該筆債務(wù),信達(dá)資產(chǎn)申請(qǐng)法院凍結(jié)了公司所持子公司廣東雙林、振興電業(yè)股權(quán)。我們認(rèn)為該筆債務(wù)的償還將消除公司核心資產(chǎn)廣東雙林股權(quán)被強(qiáng)制執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn),亦為剝離振興電業(yè)股權(quán)、完成股改承諾掃清障礙。解決了歷史遺留問題后公司將實(shí)現(xiàn)脫帽,輕裝上陣。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值:暫不考慮細(xì)胞培養(yǎng)基放量的情況下,我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年攤薄后的EPS 分別為0.27元、0.42元和0.66元,對(duì)應(yīng)PE 分別為107倍、69倍、43倍。從公司估值看,當(dāng)前的5個(gè)槳站采漿量約300噸,博雅生物15年噸槳對(duì)應(yīng)市值約0.4億,因此ST生化類比博雅對(duì)應(yīng)市值至少120億,山西的4個(gè)槳站的投產(chǎn)及未來3年內(nèi)新增的20個(gè)漿站都將為公司市值進(jìn)一步提升打開的無限遐想,且此次定增后公司將實(shí)現(xiàn)脫帽,輕裝上陣,其優(yōu)秀的血制品和細(xì)胞培養(yǎng)基資產(chǎn)將綻放光彩,看好其長(zhǎng)期發(fā)展。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:非公開發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)、漿站建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　科華生物（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　科華生物:2015業(yè)績(jī)低點(diǎn),2016恢復(fù)增長(zhǎng)

　　科華生物 002022

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：杜舟 撰寫日期：2016-04-21

　　2015年收入下降5.1%%,歸母凈利潤(rùn)下降27.86%。公司2015年實(shí)現(xiàn)收入11.56億,同比減少5.1%,剔除出售科華檢驗(yàn)(真空采血耗材)因素,同比減少1.48%;歸母凈利潤(rùn)2.1億,同比下降27.86%;扣非凈利潤(rùn)1.83億,同比下降33.57%,EPS0.41元,符合預(yù)期。其中2015年四季度單季實(shí)現(xiàn)收入2.84億,下降3.97%,歸母凈利潤(rùn)2100萬,下降55.3%%,EPS0.04元。公司2015年收入業(yè)績(jī)較大下滑主要由于HIV金標(biāo)試紙?jiān)牧瞎?yīng)商違約,核酸血篩招標(biāo)工作延后影響導(dǎo)致銷售下降,生化和酶免診斷競(jìng)爭(zhēng)激烈,以及公司加大新產(chǎn)品研發(fā)投入使管理費(fèi)用增加等因素所致。2015年是業(yè)績(jī)低點(diǎn),我們預(yù)計(jì)2016年公司收入業(yè)績(jī)將恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　2015酶免及核酸試劑下滑較大,2016年有望反彈增長(zhǎng)。2015年,公司體外臨床診斷試劑業(yè)務(wù)收入5.1億,同比下降10.76%;醫(yī)療儀器6.4億,同比增長(zhǎng)7.36%,真空采血耗材業(yè)務(wù)收入682萬,同比下降86.8%,系公司上半年剝離出售該業(yè)務(wù)所致。2015年公司自產(chǎn)診斷試劑業(yè)務(wù)中,我們預(yù)計(jì):(1)生化診斷試劑收入約2.4億,同比略下滑。(2)免疫診斷試劑收入約1.6億:其中酶免診斷試劑較大下滑,通過GMP認(rèn)證后已明顯反彈恢復(fù)增長(zhǎng)?；瘜W(xué)發(fā)光診斷試劑2015年收入約百萬元級(jí)別,預(yù)計(jì)2016年下半年有望較快增長(zhǎng),目前已在浙江、福建、山東等十七個(gè)省市實(shí)現(xiàn)了正常銷售。2015年已累計(jì)取得19個(gè)注冊(cè)證,2016年底有望累計(jì)取得近40個(gè)化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品注冊(cè)證。(3)分子診斷試劑收入約1億:核酸血篩類業(yè)務(wù)較大下滑主要由于各地招標(biāo)工作延后,2015年末至今的招標(biāo)過程中,公司競(jìng)標(biāo)成績(jī)較好,預(yù)計(jì)2016年度會(huì)陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。POCT業(yè)務(wù)HIV金標(biāo)診斷試紙銷售下滑由于原材料供應(yīng)商違約,公司于2016年3月完成了WHO的現(xiàn)場(chǎng)審核正在等待最終認(rèn)證。

　　毛利率下降3.43個(gè)百分點(diǎn),凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金下降10.2%。2015年公司毛利率42.15%,同比下降3.43百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率22.6%,同比上升5.06個(gè)百分點(diǎn),其中:銷售費(fèi)用率14.73%,同比上升3.12個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率9.06%,同比上升2.49個(gè)百分點(diǎn)。每股凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.44元,同比下降10.15%。

　　方源資本助力公司全球戰(zhàn)略及外延拓展。(1)在大股東方源資本的助力下,公司全球戰(zhàn)略和外延收購取得進(jìn)展。公司收購意大利TGS公司100%股權(quán)以及ALTERGONITALIA公司診斷業(yè)務(wù)資產(chǎn)2015年TGS實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,686.65萬歐元,經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流190.12萬歐元,凈利潤(rùn)-17.96萬歐元。(2)公司亦與康圣環(huán)球簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,未來將在PCR檢測(cè),共建區(qū)域性檢驗(yàn)中心,技術(shù)研發(fā)與生產(chǎn)合作,品牌聯(lián)合推廣等方面進(jìn)行合作,夯實(shí)“試劑+儀器”業(yè)務(wù)模式,逐漸探索醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的拓展和延伸。(3)公司與美國(guó)生物檢測(cè)設(shè)備公司(BioDetectionInstruments,BDI)簽署合作開發(fā)應(yīng)用微流控法和化學(xué)發(fā)光技術(shù)的POCT項(xiàng)目,檢測(cè)方向?yàn)樾呐K標(biāo)志物,在新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局上的加速推進(jìn)。

　　IVD龍頭白馬,維持增持評(píng)級(jí)。我們下調(diào)16-17年EPS至0.47元(原0.53元)、0.59元(原0.61元),增長(zhǎng)15%、23%,對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率45倍、36倍;首次預(yù)測(cè)18年EPS0.74元,增長(zhǎng)27%,對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率29倍;維持增持評(píng)級(jí)。

　　華蘭生物（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 我要咨詢）

　　華蘭生物:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,血制品量?jī)r(jià)齊升帶來穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　華蘭生物 002007

　　研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：李平祝 撰寫日期：2016-04-01

　　1.事件

　　華蘭生物公布2015年年報(bào),公司收入14.72億(+18.36%),歸屬于母公司凈利潤(rùn)5.89億(+9.42%),扣非后歸母凈利潤(rùn)5.07億(+13.30%),基本符合市場(chǎng)預(yù)期。收入組成中,血液制品收入13.54億(+26.43%),疫苗產(chǎn)品收入1.11億(-30.57%)。報(bào)告期血制品投漿量650噸,終端產(chǎn)品中,人血白蛋白收入6.40億(+46.93%),靜注丙球收入4.22億(-2.22%),其他血液制品收入2.92億(+43.25%)。靜丙收入下滑的主要原因?yàn)楣菊{(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),供應(yīng)漲價(jià)更多的特免產(chǎn)品所致。血制品整體毛利率60.27%,下滑3.34%,主要原因?yàn)楂I(xiàn)漿員營(yíng)養(yǎng)費(fèi)等直接成本增加,增幅超過血制品價(jià)格的提升。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)血制品量?jī)r(jià)齊升,公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　2015年6月起國(guó)家放開血制品價(jià)格管制,血液制品價(jià)格呈現(xiàn)大品種逐步漲價(jià)、小品種階段性提價(jià)的現(xiàn)象。華蘭生物作為國(guó)內(nèi)血液制品行業(yè)龍頭,擁有人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原復(fù)合物、人凝血因子VIII、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破傷風(fēng)人免疫球蛋白等11個(gè)品種(34個(gè)規(guī)格),血漿利用度居行業(yè)前列,全面受益于價(jià)格上漲。我們草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,人血白蛋白、靜丙、人凝血酶原復(fù)合物、八因子價(jià)格漲幅10-20%,人免疫球蛋白漲幅50-100%,人纖維蛋白原、破傷風(fēng)免疫球蛋白漲幅100%-300%。長(zhǎng)期來看,我國(guó)血液制品嚴(yán)重供不應(yīng)求的情況在未來幾年很難得到改善(目前全行業(yè)投漿量5000多噸,實(shí)際需求逾10000噸),未來依然有漲價(jià)空間。華蘭的主打品種人血白蛋白未來已進(jìn)入30%以上的高速增長(zhǎng)期,特免等品種漲價(jià)明顯也有望保持高增長(zhǎng)。

　　政策放松血漿供給,公司采漿量超720噸,實(shí)現(xiàn)30%以上增長(zhǎng)。公司提升現(xiàn)有漿站采漿量的同時(shí),新建單采血漿站,內(nèi)外挖掘供給增量。報(bào)告期內(nèi)公司分別在河南、重慶獲批設(shè)立1家單采血漿站和6家單采血漿站分站,目前重慶的6家分站已開始采漿,河南?？h單采血漿站正加快建設(shè)。目前公司共有單采血漿站23家,未來公司將依托河南、重慶等主要陣地,以每年新開1-2個(gè)漿站的速度拓展,未來年采漿量有望保持20%以上增速。

　　公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),穩(wěn)固提升凝血因子的收率和產(chǎn)量,提高噸血漿的綜合利用率,提升凝血因子產(chǎn)品份額,2015年公司凝血因子VIII和人凝血酶原復(fù)合物的市場(chǎng)占有率為行業(yè)第一。

　　(二)流感疫苗獲WHO預(yù)認(rèn)證,有望打開國(guó)際市場(chǎng)

　　公司2005年起組建疫苗公司,目前已成為我國(guó)最大的流感病毒裂解疫苗生產(chǎn)基地。報(bào)告期疫苗增速下滑31%,主要受新品尚未上市以及已有品種競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響,疫苗板塊虧損3500萬左右,固定費(fèi)用和研發(fā)投入增多。公司已上市疫苗4個(gè)品種:流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗、重組乙型肝炎疫苗(漢遜酵母)。同時(shí),公司加快產(chǎn)品研發(fā)和注冊(cè)進(jìn)度,H7N9流感病毒裂解疫苗、四價(jià)流感病毒裂解疫苗、破傷風(fēng)疫苗取得藥物臨床試驗(yàn)批件,A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗已經(jīng)完成臨床研究并申報(bào)生產(chǎn)批件。

　　努力開拓國(guó)際市場(chǎng),差異化競(jìng)爭(zhēng)、提升競(jìng)爭(zhēng)力。2015年公司流感病毒裂解疫苗通過世界衛(wèi)生組織預(yù)認(rèn)證,成為我國(guó)首家、全球第五家通過流感疫苗WHO預(yù)認(rèn)證的企業(yè)。公司憑借此經(jīng)驗(yàn)積累,積極推進(jìn)ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗WHO預(yù)認(rèn)證工作。公司還將積極參加海外招標(biāo),繼續(xù)開拓國(guó)際市場(chǎng)。

　　(三)單抗研發(fā)進(jìn)展順利,有望成為新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

　　單抗藥物是世界醫(yī)藥界公認(rèn)的過去十余年的增速明星,已占全球藥品銷售規(guī)模近10%。隨著全球單抗主要品種專利逐漸到期,國(guó)內(nèi)單抗藥物迎發(fā)展良機(jī),公司提早做積極布局。公司參股華蘭基因,已有4個(gè)品種于2014年申報(bào)臨床批件,包括曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗和阿達(dá)木單抗;臨床前的品種包括德尼單抗和伊匹單抗。公司計(jì)劃投資30億在建國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的單抗生產(chǎn)基地,為自身品種產(chǎn)業(yè)化的同時(shí),還可做承接國(guó)內(nèi)外生物藥的代工工作。

　　3、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為1.26、1.51和1.81元。公司是國(guó)內(nèi)血液制品龍頭企業(yè),品種豐富,漿站數(shù)量多,采漿能力強(qiáng),未來將依托現(xiàn)內(nèi)生和外生保持較高速增長(zhǎng)。公司積極布局新型生物藥領(lǐng)域,有望憑借疫苗打開國(guó)際市場(chǎng),憑借單抗開拓更廣闊的生物藥空間。我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展,給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　產(chǎn)品安全性的潛在風(fēng)險(xiǎn),