比亞迪

　　比亞迪:接連中標新能源公交訂單,非公開發(fā)行完成,合作開發(fā)鹽湖鋰資源

　　比亞迪 002594

　　結(jié)論與建議:

　　公司近期接連中標新能源公交車大單,三個大單合計8349輛。我們預(yù)計公司電動大巴 16年銷量有望過萬輛。公司的非公開發(fā)行也于近期完成,募資近145億元,這將極大增強公司的研發(fā)實力和電池供應(yīng)能力,與三星在電動汽車零部件領(lǐng)域的合作也有望展開。此外,公司與鹽湖股份等簽署合作框架協(xié)定,合作開發(fā)鹽湖鋰資源。這有利于保障公司的上游原材料供應(yīng)、進一步完善公司全產(chǎn)業(yè)鏈的布局,對公司的長遠可持續(xù)發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。

　　我們預(yù)計公司2016、17年營收分別為1077億和1312億,YOY+35%和22%;凈利潤為46.27億和64.05億元,YOY+64%和38%,EPS分別為1.70元和2.35元。當前股價對應(yīng)P/E為36倍和26倍,維持買入建議。目標價75元,17年動態(tài)PE 為32×。

　　接連中標新能源公交車大單:公司7月25日公告,公司中標深圳巴士集團新能源公交車采購訂單。深圳巴士集團此次采購3573輛新能源公交車,其中比亞迪中標2606輛,合計金額15.2億元(不含國家和地方政府補貼)。此外,公司4月份獨中深圳市東部公交3024輛純電動公交客車更新解決方案,目標金額18億元(不含補貼)。7月份,公司再次中標深圳市西部公交2719輛新能源公交采購招標采購訂單。目前三個大單總計已達8349輛,遠超公司2015年全年5400輛的新能源商用車銷量。深圳市市長許勤6月17日表示,到2017年深圳市約1.7萬輛公交車要全部更換為新能源車輛。我們認為公司后續(xù)還有望在深圳取得更多訂單。此外,公司目前與多個地方公交集團成立了合資公司,有利于公司獲得更多的地方訂單。我們預(yù)計公司電動大巴 16年銷量有望達到1萬輛,YOY+85%。

　　非公開發(fā)行完成,三星入股比亞迪:公司7月21日晚間公告,公司完成以57.40元/股非公開發(fā)行2.52億股,募集資金144.73億元。其中,上海三星半導(dǎo)體30億元認購發(fā)行完成后總股本的1.92%,國投先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金斥資20億元認購總股本的1.28%。此次募資將向鐵動力鋰離子電池擴產(chǎn)項目投資60億元,新增動力電池年生產(chǎn)能力6GWh;向新能源汽車研發(fā)投資50億元。我們認為,此次募資將極大增強公司的研發(fā)實力和電池供應(yīng)能力,與三星在電動汽車零部件領(lǐng)域的合作也有望展開。

　　合作開發(fā)鹽湖鋰資源:公司6月21日公告,與鹽湖股份等簽署合作框架協(xié)定,合作開發(fā)鹽湖鋰資源。我們認為,公司生產(chǎn)動力鋰電池的主要原料之一為碳酸鋰,此次合作有利于保障公司的上游原材料供應(yīng)、進一步完善公司全產(chǎn)業(yè)鏈的布局,對公司的長遠可持續(xù)發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)期:我們預(yù)計公司2016、17年營收分別為1077億和1312億,YOY+35%和22%;凈利潤為46.27億和64.05億元,YOY+64%和38%,EPS分別為1.70元和2.35元。當前股價對應(yīng)P/E為36倍和26倍,維持買入建議。目標價75元,17年動態(tài)PE 為32×。

　　江淮汽車

　　江淮汽車:電動車有望重構(gòu)估值體系

　　江淮汽車 600418

　　投資要點

　　電池目錄的擾動因素對公司影響有限。

　　公司1-5月份電動車銷量突破8000輛,位列行業(yè)第一。市場此前普遍公司iEV6s因電池目錄制約,而推遲上市的疑慮在我們看來更多是影響在情緒上,公司電動車銷量依舊朝著2.2萬的預(yù)計的方向前進。目前公司在售車型依舊以五代車為主,在補貼上確定性較高。此外,由于公司5,6代車共采用S2平臺研發(fā),產(chǎn)線調(diào)整較為靈活,即便悲觀情況下6代車換國產(chǎn)電池重新上目錄,預(yù)計也不過2個月的調(diào)整時間。

　　下半年各類電動車產(chǎn)品有望密集推出。

　　基于公司在傳統(tǒng)產(chǎn)品的積淀,公司有望在下半年集中推出各類車型的電動化產(chǎn)品。除了電動SUV(iEV6s)外,公司還有望推出采用磷酸鐵鋰的電動MPV,輕卡,以及低速電動車。從細分來看,電動輕卡主要運用在城市、城鄉(xiāng)等區(qū)域性物流領(lǐng)域,續(xù)航里程往往在150-200公里,預(yù)計享有1800元的度電補貼,我們預(yù)計隨著7-8月份物流車補貼目錄的完善有望使得下半年該類細分市場大放異彩。至于低速電動車,全國保有量接近200萬,以每年10%的更換率估計,20萬的年銷量市場吸引力極大。值得一提的是,公司電動輕卡、電動MPV、低速電動車在市場上并沒有業(yè)績預(yù)期,我們預(yù)計這塊業(yè)務(wù)有望使得公司下半年業(yè)務(wù)超預(yù)期。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增。

　　盡管SUV 市場今年行業(yè)競爭繼續(xù)加劇,我們依然維持了對其全年36萬輛的預(yù)測,公司換代款S2,3有望在旺季推出。MPV 方面,受產(chǎn)線調(diào)整影響,目前M3,5月均銷量接近4000輛,新增的M4將于9月上市,而對標豐田埃爾法的高端MPV M6也有望于17年上市。輕卡方面,市場占有率逐步集中,公司今年重新站穩(wěn)了行業(yè)前二的位置。而受益于專業(yè)化的城際貨運需求提升(通常意義上要求400公里以上的續(xù)航),公司重卡反彈強勢,5月銷量同比翻倍,廠商持續(xù)去庫存。

　　電動車業(yè)務(wù)有望使得公司估值重構(gòu)。

　　公司是乘用車板塊中,少有的專注于高增長細分領(lǐng)域的主機廠,預(yù)計隨著電動車滲透率的逐步提升,其估值結(jié)構(gòu)有望上移。目前市場上認為15x 合理,假設(shè)估值提升至18x,結(jié)合公司16年約13億元的利潤,預(yù)計股價有30%以上的漲幅空間。

　　宇通客車

　　宇通客車:龍頭地位穩(wěn)固,新能源高增速依舊

　　宇通客車 600066

　　投資要點

　　事件:公司發(fā)布2016年5月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)快報。5月份銷售客車5698輛,同比增長28.7%;截至5月累計銷售客車23316輛,累計同比增長24.3%。

　　龍頭位置依舊穩(wěn)固,增速向中型客車轉(zhuǎn)移。就公司客車整體增速而言,1-5月份中型客車累計銷售8552輛,累計同比增速為52.6%,而中型客車5月份單月銷量達3681輛,單月同比達90.1%。相比之下,公司大型和輕型客車1-5月份累計增速分別為-5.2%和17.1%,受新能源客車新政調(diào)整預(yù)期影響,公司靈活優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),有望最大程度上受益于新能源補貼紅利。

　　逆勢中增速超預(yù)期體現(xiàn)龍頭實力?？蛙囆袠I(yè)今年以來一直受到“騙補”調(diào)查和新能源補貼政策變動傳聞的影響,整體籠罩在“不景氣”的陰霾之中。然而公司客車整體增速為24.3%,甚至超出我們之前對公司新能源客車2016年20%的增速預(yù)期,逆勢擴張彰顯龍頭實力。新能源汽車補貼新政即將落地,下半年公司新能源客車銷量井噴為大概率事件。

　　重申公司邏輯,洗牌利好龍頭,市占率有望提升。行業(yè)洗牌無疑會加大市場的集中度,公司作為行業(yè)龍頭,營業(yè)收入多年來保持了15%以上的增速,毛利率維持20%以上。未來新能源客車銷售占比有望維持在30%以上,市場占有率有望從目前的15%提升到30%。預(yù)計2016年公司新能源客車銷售達2.4萬輛,增速超過20%。

　　大概率維持高分紅比率,精益達有望超預(yù)期。2015年公司分紅數(shù)額達33.2億元,分紅比例高達93.3%,公司已經(jīng)度過2010-2014的新建新能源工廠、研發(fā)中心等高資本投入期,勝利果實亟待摘取,未來幾年大概率會維持高分紅比率。

　　2015年精益達實現(xiàn)凈利潤6.1億元,超出業(yè)績承諾8.9%,預(yù)計精益達與公司協(xié)同作用將逐步提升,利潤增長點進一步延伸。

　　估值與評級:我們預(yù)計公司2016-2018年EPS預(yù)測分別為1.79元、1.99元和2.17元,對應(yīng)PE分別為11倍、10倍和9倍。下半年為今年新能源客車行業(yè)的爆發(fā)期,公司作為客車龍頭企業(yè),最大程度受益。維持“買入”評級。

　　風險提示:新能源客車推廣或不及預(yù)期;新能源客車運營出現(xiàn)事故對行業(yè)產(chǎn)生重大不利影響;并購企業(yè)業(yè)績實現(xiàn)或不及承諾等風險。

　　東風汽車

　　東風汽車:電動物流車龍頭發(fā)力新能源乘用車,前景看好

　　東風汽車 600006

　　研究機構(gòu)：中銀國際證券 分析師：彭勇 撰寫日期：2016-07-08

　　東風汽車股份有限公司在襄陽投產(chǎn)的純電動轎車“東風俊風ER30”將于7月量產(chǎn),這也是公司在襄陽市投產(chǎn)的首款新能源乘用車。此舉意味著公司開拓了新的產(chǎn)品品類,對公司新能源汽車業(yè)務(wù)以及業(yè)績具有較強的推動作用,發(fā)展前景看好。2016年國家購置補貼調(diào)整后,新能源乘用車和物流車補貼相對較高,加上多地政策支持,新能源乘用車和物流車市場2016年有望爆發(fā)。公司純電動物流車市場競爭力突出,2015年純電動專用車銷量國內(nèi)第一。2015年至今已獲得多家客戶大單,純電動物流車、純電動客車等累計意向訂單已超過2.4萬輛。新能源產(chǎn)品利潤率高于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù),未來新能源乘用車和物流車訂單交付有望推動公司業(yè)績爆發(fā)。我們預(yù)計2016-2018年公司每股收益分別為0.28元、0.36元和0.49元,合理目標價上調(diào)至12.00元,維持買入評級。

　　支撐評級的要點

　　電動物流車龍頭發(fā)力新能源乘用車,訂單交付將推動業(yè)績爆發(fā)。2016年國家購置補貼調(diào)整后,新能源乘用車和物流車補貼相對較高,加上多地政策支持,新能源乘用車和物流車市場有望爆發(fā)。新能源乘用車市場空間廣闊,公司投產(chǎn)東風俊風ER30,新能源產(chǎn)品布局更加完善,發(fā)展前景看好。公司純電動物流車市場競爭力突出,2015年純電動專用車銷量國內(nèi)第一。2015年至今已獲得多家客戶大單,純電動物流車、純電動客車等累計意向訂單已超過2.4萬輛。新能源產(chǎn)品利潤率高于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù),新能源乘用車和物流車訂單交付有望推動公司業(yè)績爆發(fā)。

　　輕卡毛利提升有望貢獻利潤,剝離虧損資產(chǎn)利于業(yè)績改善。2016年1-6月公司輕卡累計銷售3.8萬輛,同比下滑2.3%,6月銷售7078輛,同比增長13.7%。公司輕卡業(yè)務(wù)通過提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、控制成本等措施,毛利率同比大幅提升,有望逐步貢獻利潤。合資公司東風康明斯柴油發(fā)動機業(yè)務(wù)也有望回暖,推動公司業(yè)績提升。此外公司擬向控股股東東風汽車有限公司出售鄭州日產(chǎn)汽車有限公司51%股權(quán),剝離虧損資產(chǎn)有望改善公司業(yè)績。

　　評級面臨的主要風險

　　1)新能源訂單交付不及預(yù)期;2)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

　　估值

　　我們預(yù)計2016-2018年公司每股收益分別為0.28元、0.36元和0.49元,給予2018年24倍市盈率,目標價由9.80元上調(diào)至12.00元,維持買入評級。

　　奧特佳

　　奧特佳:汽車空調(diào)壓縮機龍頭,乘新能源東風再攀高峰

　　奧特佳 002239

　　研究機構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：馬松 撰寫日期：2016-07-04

　　國內(nèi)乘用車空調(diào)壓縮機龍頭,并購打開國際市場。公司是國內(nèi)乘用車用空調(diào)壓縮機絕對龍頭,主打產(chǎn)品渦旋式壓縮機相較于活塞式壓縮機節(jié)能性更好、噪音更低。目前公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于自主品牌車型,在中國的小型車中的占比約為50%。為了更好的開拓合資品牌以及國際廠商,公司去年并購了與多家國際一流整車廠有良好合作關(guān)系的空調(diào)國際,今年公司又擬并購與公司產(chǎn)品具有互補性的富通空調(diào)。依托這兩家公司,公司將進一步打開市場空間,獲得更大的發(fā)展。

　　新能源車爆發(fā)凸顯公司渦旋式壓縮機優(yōu)勢。由于新能源車用電動壓縮機的轉(zhuǎn)速顯著高于傳統(tǒng)壓縮機,活塞式壓縮機難以承受,所以目前的電動壓縮機只能使用渦旋式壓縮機。公司作為全球最大的車用空調(diào)渦旋式壓縮機生產(chǎn)商,在產(chǎn)品性能和成本控制上都具有明顯優(yōu)勢。公司抓住國內(nèi)新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展的機會,15年共生產(chǎn)電動渦旋式壓縮機14.49萬臺,同比增長351%,國內(nèi)市場份額達到60%。預(yù)計今年公司電動空調(diào)業(yè)務(wù)仍將保持快速增長,增厚公司業(yè)績。

　　熱泵壓縮機創(chuàng)業(yè)內(nèi)先河,發(fā)展空間巨大?，F(xiàn)有的電動壓縮機只能用來制冷,由于電動車沒有發(fā)動機,制熱只能依靠PTC加熱絲,效率不能高于1,耗電量非常嚴重,對于整車的續(xù)航里程拖累很嚴重。而若采用熱泵型壓縮機,則既可以制熱也可以制冷,同時效率可以做到高于1,有效控制空調(diào)的耗電量。目前還沒有整車使用熱泵壓縮機,公司已經(jīng)生產(chǎn)出了樣件產(chǎn)品,進度領(lǐng)先。目前公司正在整車上進行產(chǎn)品試裝,后續(xù)若能形成批量銷售,將成為公司新的增長引擎。

　　首次覆蓋,給予“推薦”評級。我們預(yù)計公司2016年-2018年EPS分別為0.39、0.48、0.55元,市盈率分別為42倍、34倍、30倍。首次覆蓋,給予“推薦”評級。

　　風險因素:(1)國內(nèi)車市景氣度下行;(2)公司新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。