峨眉山Ａ

　　峨眉山A:游山人次下滑 短期業(yè)績承壓

　　峨眉山A 000888

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：張藝 撰寫日期：2016-08-08

　　投資要點(diǎn)

　　事件:公司公布2016年半年度報(bào)告。2016年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.82億元,同比增長3.04%;凈利潤5939萬元,同比增長8.27%;游山門票購票人數(shù)141.26萬人次,同比下降4.6%;實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率3.09%,比去年同期增長0.01%。

　　門票收入增長,索道收入下滑,酒店業(yè)務(wù)收入基本持平。2016年上半年,公司游山門票、客運(yùn)索道和賓館酒店的收入分別為1.98億元、1.25億元和9827.62萬元,同比增速分別為6.49%、-10.09%和0.66%。

　　毛利率和凈利率均有所提升。2016年上半年,公司毛利率40.03%,同比提升0.59個(gè)百分點(diǎn),其中門票業(yè)務(wù)毛利率36.14%(+0.35%)、索道業(yè)務(wù)毛利率74.90%(+1.16%)、酒店業(yè)務(wù)毛利率12.58%(+0.81%)。公司凈利潤率11.85%,同比提升0.44%個(gè)百分點(diǎn);期間費(fèi)用率22.04%,同比增加0.53個(gè)百分點(diǎn)。

　　傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)并舉。在門票、索道和酒店等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)方面,通過構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)營銷體系,打通景區(qū)“大小循環(huán)”,實(shí)現(xiàn)景區(qū)游客的持續(xù)增長;同時(shí),拓展由旅游產(chǎn)業(yè)派生出的茶葉、文化演藝、旅游養(yǎng)生、智慧旅游等新興產(chǎn)業(yè),與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相互促進(jìn)、相互驅(qū)動(dòng)。

　　投資建議與盈利預(yù)測(cè):公司2015年游山票售票330.81萬人次,創(chuàng)歷史新高,并且確認(rèn)了6553萬元的土地處置利得,短期業(yè)績壓力較大,峨眉雪芽和旅游文化中心項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2018年貢獻(xiàn)業(yè)績,2016年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11億元,凈利潤1.81億元,游山購票人數(shù)310萬人次。未來幾年,是公司實(shí)現(xiàn)新舊產(chǎn)業(yè)相互銜接、跨越式發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期,我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS為0.37、0.40、0.43元,PE(2016E)為33.50倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)競(jìng)爭風(fēng)險(xiǎn);管理風(fēng)險(xiǎn);不可抗力風(fēng)險(xiǎn)

　　大連圣亞

　　大連圣亞:大白鯨計(jì)劃扎實(shí)快速推進(jìn) 定增價(jià)倒掛

　　大連圣亞 600593

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：林周勇 撰寫日期：2016-03-15

　　投資要點(diǎn):

　　2015年經(jīng)營情況:收入3.05億元,增5.2%,營業(yè)利潤5870萬元,增9.4%,權(quán)益利潤4299萬元,增11.6%,EPS0.47元;擬每股分紅0.2元(含稅)。

　　“大白鯨計(jì)劃”扎實(shí)快速推進(jìn):2015年底,“大白鯨世界”兒童樂園已開業(yè)32家,且入選國家文化部“特色文化產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)項(xiàng)目”;向哈爾濱項(xiàng)目公司增資4000萬元,用于極地館二期建設(shè);蕪湖/淮安兩個(gè)海洋公園管理輸出項(xiàng)目2016-17年有望開始運(yùn)營;鎮(zhèn)江大白鯨魔幻海洋世界建設(shè)已啟動(dòng);昆明滇海奇幻王國項(xiàng)目、淳安大白鯨水岸城項(xiàng)目也已達(dá)成意向;與招商局、華僑城、王府井等合作,在杭州、寧波、深圳、廈門等城市儲(chǔ)備項(xiàng)目資源。

　　發(fā)展戰(zhàn)略清晰,以海洋公園為依托,整合資源、打造全文化產(chǎn)業(yè)鏈——“大白鯨計(jì)劃”。打造以“大白鯨計(jì)劃”為核心的海洋文化產(chǎn)業(yè)鏈,符合中國從一個(gè)傳統(tǒng)陸地大國向海洋大國轉(zhuǎn)變的歷史趨勢(shì);公司在海洋公園領(lǐng)域幾十年的積淀,競(jìng)爭力較強(qiáng),且有意識(shí)的發(fā)展整個(gè)海洋文化產(chǎn)業(yè)鏈的,僅此一家;加上公司體制和資金面的改善,有望迎來黃金發(fā)展期。

　　注重與資本的融合,1億元成立全資子公司——圣亞(北京)投資管理公司。目的是打造成公司的對(duì)外投融資平臺(tái)(如發(fā)起設(shè)立項(xiàng)目基金、并購基金、產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金等),吸引國內(nèi)外資本。

　　體制有望迎來較大改善,股價(jià)與定增價(jià)倒掛。公司擬以26.71元/股向三個(gè)特定對(duì)象合計(jì)增發(fā)3000萬股(合計(jì)占增發(fā)后總股本24.6%),向管理團(tuán)隊(duì)增發(fā)40萬股,合計(jì)募集資金8.12億元(目前股價(jià)與定增價(jià)倒掛)。一方面優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、豐富激勵(lì)手段,也為后續(xù)發(fā)展解決資金問題。

　　小市值、大行業(yè)前景、定增價(jià)倒掛,買入評(píng)級(jí)。公司2015年凈利4299萬元,我們預(yù)計(jì)2016-18年凈利分別為5340、5730、6960萬元,按定增后股本,對(duì)應(yīng)EPS為0.44、0.47、0.57元。目前總市值23億元,考慮到A股的小市值溢價(jià),從總市值角度看,不算大。此外,公司擬向三個(gè)特定對(duì)象和管理層定增的價(jià)格為26.71元/股,目前價(jià)格倒掛。我們繼續(xù)看好公司未來的發(fā)展前景及市值成長的空間,維持“買入”評(píng)級(jí);定增后每股凈資產(chǎn)9.6元,按4倍PB(按2016年3月11日收盤價(jià)及最新一期財(cái)報(bào),旅游板塊整體4.67倍,中位數(shù)4.2倍),給予目標(biāo)價(jià)38元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:絕對(duì)市盈率仍較高,突發(fā)事件,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　三特索道

　　三特索道:上半年客流表現(xiàn)靚麗 地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算助力全年業(yè)績反轉(zhuǎn)

　　三特索道 002159

　　研究機(jī)構(gòu)：國信證券 分析師：曾光,鐘瀟 撰寫日期：2016-08-22

　　事項(xiàng):

　　近日,我們組織了三特索道的業(yè)績電話交流會(huì)議,并就上市公司經(jīng)營情況以及未來戰(zhàn)略部署做了交流。

　　投資要點(diǎn):

　　上半年客流表現(xiàn)優(yōu)異,地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算有望助力全年業(yè)績反轉(zhuǎn)。

　　上半年公司業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn),報(bào)告期內(nèi),公司營收同增17.28%;同比減虧3.83%(扣非減虧14.07%)。從客流情況來看,公司上半年旗下景區(qū)客流表現(xiàn)較為優(yōu)異,梵凈山客流增長40%左右,海南猴島增33%,華山及廬山增長約10%,培育項(xiàng)目中南漳項(xiàng)目客流增長50%,崇陽項(xiàng)目客流翻倍?？傮w來看,公司上半年客流表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異,這也是公司半年報(bào)實(shí)現(xiàn)業(yè)績減虧的重要推動(dòng)因素。但進(jìn)入三季度由于雨水天氣影響,客流增速預(yù)計(jì)將較上半年有所放緩。公司預(yù)期三季度虧損900萬至300萬也是考慮了7、8月份雨水天氣的影響。全年來看,公司預(yù)計(jì)主業(yè)盈利3000萬元仍有望達(dá)到,其中下半年旅游地產(chǎn)銷售結(jié)算對(duì)業(yè)績目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)有較大影響,預(yù)計(jì)下半年9-10月份,公司會(huì)有一批旅游地產(chǎn)的項(xiàng)目推出。

　　再融資重啟仍是大概率事件,持續(xù)加碼優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備項(xiàng)目。

　　公司再融資方案仍在緊密跟進(jìn)之中,對(duì)于通過再融資等手段提高大股東持股比例、解決資金需求和增厚業(yè)績的目標(biāo)仍較為明確。而在未來,公司業(yè)績的改善一方面將通過逐漸縮小虧損項(xiàng)目的虧損額度,一方面則是考慮在公司的再融資計(jì)劃實(shí)施以后,可以將財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步的壓縮從而扭轉(zhuǎn)業(yè)績。與此同時(shí),公司持續(xù)加碼優(yōu)秀儲(chǔ)備資產(chǎn)項(xiàng)目,近期公告的華陰老腔故里的項(xiàng)目主要是結(jié)合華山周邊情況,創(chuàng)建一套文娛體驗(yàn)項(xiàng)目以提高華山游客消費(fèi)能力,并且公司的華山索道的合作期限將再延長5年?？偟膩砜?公司在發(fā)展過程中,獲取項(xiàng)目的品質(zhì)不斷提升,未來,在條件合適的情況下,公司也愿意與合作伙伴來商談項(xiàng)目各種可能的合作開發(fā)方式事宜。

　　萬億“周邊游”市場(chǎng)中的稀缺標(biāo)的,公司未來市值潛力大,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　暫不考慮增發(fā)方案,預(yù)計(jì)公司16-18年EPS0.26/0.45/0.62元,對(duì)應(yīng)PE99/57/41倍。從市值的角度,公司作為A 股稀缺的全國性資源布局的民營景區(qū)企業(yè),目前市值與其豐富的二三線景區(qū)資源儲(chǔ)備相比仍有較大空間。并且,公司目前正積極探索立足于休閑度假的田野牧歌模式,有望與公司原有景區(qū)產(chǎn)生較大協(xié)同效應(yīng),并分享周邊游的持續(xù)高成長,其復(fù)制擴(kuò)張前景值得期待。同時(shí),我們認(rèn)為再次重啟本輪融資仍是大概率事件。維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　收購方案過會(huì)仍具不確定性;與標(biāo)的公司重組整合不及預(yù)期;上市公司運(yùn)營景區(qū)客流增長低于預(yù)期。

　　長白山

　　長白山:客流量穩(wěn)健增長 溫泉項(xiàng)目接近尾聲

　　長白山 603099

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：高超 撰寫日期：2016-08-16

　　上半年游客人數(shù)增長是營收提升的主因。據(jù)經(jīng)發(fā)局?jǐn)?shù)據(jù),景區(qū)二季度接待游客人數(shù)同增約15%,帶動(dòng)上半年增長約9-10%,主要在于:1、高鐵、新航線相繼開通,交通得以改善:吉琿高鐵于去年9月通車,長春至長白山的時(shí)長縮短到僅需2-2.5小時(shí),提高了潛在游客的出行意愿;去年下半年陸續(xù)開通長春、哈爾濱等常態(tài)化航線,今年5月新開通延吉航線,航線進(jìn)一步豐富為出行提供便利。2、加大宣傳力度,開展“文化+體育+休閑”多元素活動(dòng)吸引新客源:報(bào)告期內(nèi),景區(qū)相繼舉辦了風(fēng)箏邀請(qǐng)賽、文化旅游節(jié)和全國自由搏擊錦標(biāo)賽等,提升了景區(qū)曝光率,多元化主題吸引更多游客。

　　成本和費(fèi)用的升高導(dǎo)致凈利潤同比增虧。1、上半年,綜合毛利率下降3.42pct,其中旅游客運(yùn)(占總營收95%)毛利率下降1.03pct,主要原因?yàn)樾匠曛С鲈黾釉斐沙杀咎嵘?同增2.92%);藍(lán)景溫泉凈利潤同比增虧65.26%,主要在于人工成本提高及財(cái)務(wù)利息收入同比減少。2、銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提高1.76pct、2.00pct帶動(dòng)期間費(fèi)用率提高1.37pct,主要原因?yàn)楣拘麄髁Χ燃哟?、廣告宣傳支出增多導(dǎo)致銷售費(fèi)用的升高;存款投入酒店項(xiàng)目造成利息收入的減少。

　　溫泉度假區(qū)、天池古街項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)業(yè)績新增長點(diǎn)。1、溫泉度假區(qū)項(xiàng)目已完成86%,預(yù)計(jì)今年12月試運(yùn)營;項(xiàng)目集溫泉、冰雪、養(yǎng)生、會(huì)議于一體,預(yù)計(jì)建成后正常年份稅后凈利潤達(dá)6115.94萬元,可有效拓展公司效益。2、6月,長白山天池古街項(xiàng)目正式開工,一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)于下半年面市,將有效豐富景區(qū)業(yè)態(tài),有望成為新增長點(diǎn)。

　　看好公司交通改善、大力度宣傳帶來客流的穩(wěn)健增長以及溫泉度假區(qū)、古街項(xiàng)目開業(yè)帶來產(chǎn)業(yè)鏈完善。預(yù)計(jì)2016、2017年EPS分別為0.43元/股和0.55元/股,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:溫泉度假區(qū)項(xiàng)目進(jìn)展及未來盈利不達(dá)預(yù)期。

　　九華旅游

　　九華旅游:業(yè)績符合預(yù)期 強(qiáng)化主營業(yè)務(wù)競(jìng)爭力 構(gòu)筑區(qū)域旅游綜合體

　　九華旅游 603199

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：孫妍 撰寫日期：2016-04-18

　　投資要點(diǎn):

　　暫時(shí)性影響導(dǎo)致營收下降,業(yè)績基本符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.01億元,同比減少2.42%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7067萬元,同比增長7.09%。業(yè)績基本符合預(yù)期。2015年公司酒店業(yè)務(wù)營收同比下降10.48%,主要是來自于東崖賓館改造項(xiàng)目、西峰山莊擴(kuò)建項(xiàng)目等帶來的暫時(shí)性影響,隨著擴(kuò)張的完成,更好的配套設(shè)施將吸引更多的游客,公司的旅游綜合接待能力和服務(wù)質(zhì)量將得到進(jìn)一步提高,業(yè)務(wù)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)展。

　　業(yè)績提升主要是費(fèi)用率下降。雖然公司銷售費(fèi)用同比增長62.4%,是由于銷售人員增長導(dǎo)致工資增長,但是管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用均有所下降,其中,管理費(fèi)用同比下降9.17%,公司加大費(fèi)用管控力度,財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降74.84%,主要是由于募集資金到位,本期借款提前還款利息支出減少。

　　借力交通網(wǎng)絡(luò)發(fā)展,旅行社業(yè)務(wù)線上線下共同延伸。公司旅行社業(yè)務(wù)受到電商的沖擊,公司在積極尋求轉(zhuǎn)型,充分利用自身優(yōu)勢(shì)和外部條件,擴(kuò)大市場(chǎng)輻射半徑,構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)與實(shí)體營銷配合支撐的立體經(jīng)營模式。南京到安慶的城際鐵路開通后,每天帶來的游客數(shù)是3000到6000人,同時(shí),航班也在不斷擴(kuò)展,景區(qū)附近的九華山機(jī)場(chǎng)目前已開通直達(dá)北京、上海、廣州、成都、廈門、深圳等8個(gè)主要城市的航線已經(jīng)開通了,未來航班還會(huì)不斷的擴(kuò)展。公司旅行社業(yè)務(wù)未來將觸角伸到中遠(yuǎn)程市場(chǎng)。此外目前公司也在與強(qiáng)勢(shì)發(fā)展的線上電商銷售渠道進(jìn)行互補(bǔ)和融合。建立直銷平臺(tái),強(qiáng)化佑途網(wǎng)、行愿九華會(huì)員俱樂部網(wǎng)站的打造,把池州市優(yōu)質(zhì)的景點(diǎn)組合到佑途網(wǎng)的平臺(tái)。

　　圍繞資源稀缺性打造“旅游+”、構(gòu)筑區(qū)域旅游綜合體。公司是池州市唯一一家上市公司,具有極強(qiáng)的稀缺性、唯一性。公司將繼續(xù)提升旅游資源利用效率,完善公司的旅游產(chǎn)業(yè)鏈;以九華山、池州為核心,推進(jìn)旅游與農(nóng)業(yè)、健康、文化、創(chuàng)意、體育、林業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展,穩(wěn)步培育開發(fā)休閑度假、文化旅游、農(nóng)業(yè)旅游等新型旅游服務(wù)產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)態(tài)的升級(jí);堅(jiān)持“滿意加驚喜”的品牌理念,推進(jìn)品牌化發(fā)展戰(zhàn)略,以品質(zhì)提升為突破口,打造核心價(jià)值優(yōu)勢(shì),強(qiáng)化主營業(yè)務(wù)競(jìng)爭力,保持公司效益持續(xù)穩(wěn)定增長;另外池州市周邊還有很多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的未開發(fā),例如牯牛降、神仙湖、杏花村等,為公司帶來較多的投資機(jī)會(huì),公司希望通過池州市的旗艦網(wǎng)絡(luò),整合池州市周邊優(yōu)質(zhì)旅游資源,發(fā)展成為地域性的、區(qū)域性的旅游綜合體,不同的景點(diǎn)滿足不同消費(fèi)者的口味,實(shí)現(xiàn)景區(qū)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。隨著交通發(fā)展,配套設(shè)施進(jìn)一步完善,公司未來提升潛力巨大。

　　投資評(píng)級(jí)。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變,公司2016-2018年EPS為0.75、0.86、1.00元/股,對(duì)應(yīng)的PE為53、46、40倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。