勝利精密

　　勝利精密:中報業(yè)績大幅增長 智能制造再起航

　　勝利精密 002426

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：高鵬 撰寫日期：2016-08-19

　　事件:公司發(fā)布2016年半年度報告,上半年實現(xiàn)營業(yè)收入72.14億元,同比增長403.52%,歸屬于上市公司股東凈利潤4.11億元,同比增長327.70%。報告期內(nèi),公司合理安排安排經(jīng)營策略,通過技術(shù)改造創(chuàng)新,努力調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),加大市場拓展力度,取得良好效果,實現(xiàn)了業(yè)績大幅增長。

　　定增獲批,智能制造再起航:8月12日,公司非公開發(fā)行股票申請獲得證監(jiān)會核準(zhǔn),其中大股東參與此次定增。此次定增資金主要用于智能終端大部件整合擴(kuò)產(chǎn)項目,智慧工廠制造平臺項目和智能終端渠道整合服務(wù)平臺建設(shè)項目建設(shè)。此次定增,是公司在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,圍繞消費(fèi)電子和高端制造,持續(xù)加快公司傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)升級轉(zhuǎn)型,提升優(yōu)化公司產(chǎn)品性能的又一重要舉措,逐漸形成了機(jī)器視覺,智能終端結(jié)構(gòu)模組為核心的智能制造商。公司客戶包括蘋果,三星,通用和博世等制造領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)。定增獲批,牽手富強(qiáng),和德國Transfact展開合作,公司在智能制造領(lǐng)域再次起航。

　　依托捷力,切入新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈:捷力新能源材料公司是鋰電池濕法隔膜行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè),2015年捷力投入2條生產(chǎn)線,產(chǎn)能已達(dá)7000萬平方米,2016年預(yù)計新增4條生產(chǎn)線,目前2條生產(chǎn)線線已經(jīng)投入生產(chǎn),預(yù)計9~10月能再投入2條生產(chǎn)線。鋰電濕法隔膜行業(yè)市場空間巨大,捷力先發(fā)優(yōu)勢明顯,未來幾年公司產(chǎn)能有望得到充分釋放,新能源汽車和鋰電池行業(yè)的爆發(fā),公司將充分受益。

　　投資建議與評級:預(yù)計公司2016-2018年的凈利潤為8.77億元、11.96億元和14.41億元,EPS為0.30元、0.41元、0.50元,市盈率分別為:35倍、25倍、21倍。給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:新能源材料產(chǎn)能不及預(yù)期,行業(yè)競爭激烈

　　滄州明珠

　　滄州明珠:隔膜盈利能力進(jìn)一步提升 中報業(yè)績亮眼

　　滄州明珠 002108

　　研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：張鐳 撰寫日期：2016-08-23

　　事件:公司a2016年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入12.16億(+25%)/凈利潤2.57億(+185%);整體毛利率35.34%,凈利率21.12%,盈利能力大幅提升。上半年,由工藝改善,隔膜實際產(chǎn)量進(jìn)超產(chǎn)能,毛利率進(jìn)一步提升至69.45%,為公司貢獻(xiàn)凈利潤超過1.2億,成為公司第一大業(yè)績來源。此外,在行業(yè)供給緊俏下,BOPA 膜價格高位持穩(wěn)。公司BOPA 膜毛利率高達(dá)38.63%,我們判斷該業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)約7000萬凈利潤。下半年新能源汽車放量+公司濕法隔膜客戶開拓,隔膜高盈利水平將持續(xù),同時BOPA 膜下半年供需矛盾難以緩解,價格有望繼續(xù)高位企穩(wěn),全年高增長可期。

　　投資要點(diǎn):

　　基于工藝提高,隔膜實際產(chǎn)量高于產(chǎn)能,盈利能力進(jìn)一步提升。公司干法產(chǎn)能6500萬平米,濕法隔膜產(chǎn)能2500萬平米,而基于公司良好的技術(shù)、工藝積累,實際產(chǎn)量進(jìn)超產(chǎn)能,上半年公司出貨量達(dá)到6000萬平米,為公司貢獻(xiàn)超過1.2億凈利潤。上半年公司隔膜價格下降幅度有限,均價3.98元/平米,并且通過工藝提升,毛利率達(dá)到69.45%,進(jìn)高于行業(yè)平均水平。下半年新能源汽車放量,行業(yè)景氣度將進(jìn)一步提升,公司有望維持當(dāng)前高盈利水平。同時,隨著公司濕法隔膜市場進(jìn)一步擴(kuò)展,我們預(yù)測公司隔膜全年銷量有望達(dá)到1.3億平方米,為公司貢獻(xiàn)2.5億凈利潤。此外在建1.65億平法濕法隔膜產(chǎn)能從今年底開始逐步投產(chǎn),而未來兩年新能源汽車還將保持高速增長趨勢,公司成長空間廣闊。

　　BOPA 膜價格有望高位持穩(wěn)。公司BOPA 膜價格較同期上漲30%以上,帶動毛利率提升至38.6%,我們判斷上半年BOPA 膜為公司貢獻(xiàn)約7000萬凈利潤。由于供給緊俏,下游廠商對漲價無明顯抵觸,BOPA 膜價格有望高位持穩(wěn)。

　　投資建議:考慮增發(fā),預(yù)測16/17/18年EPS 為0.77/0.92/1.07,對應(yīng)PE為32/27/23倍。近期受新能源汽車板塊行情轉(zhuǎn)淡影響,公司股價回調(diào)明顯,當(dāng)前股價低估,給以目標(biāo)價33,對應(yīng)16年43倍PE,維持強(qiáng)烈推薦評級。

　　風(fēng)險提示:隔膜市場競爭激烈,價格下降;原料價格上漲。

　　新綸科技

　　新綸科技:鋁塑膜項目并購落地 新材料項目釋放業(yè)績

　　新綸科技 002341

　　研究機(jī)構(gòu)：太平洋 分析師：張學(xué) 撰寫日期：2016-07-14

　　事件:公司于 7 月 12 日與凸版印刷株式會社、東洋制罐株式會 社及株式會社T&T Enertechno 共同舉行了“鋰電池鋁塑膜軟包項目” 簽約儀式,正式簽署了公司股東大會通過的各項子協(xié)議。根據(jù)協(xié)議約定,預(yù)計各方將在7 月下旬完成交易標(biāo)的交割工作。

　　海外并購落地,年內(nèi)貢獻(xiàn)業(yè)績。由于技術(shù)壁壘較高,目前全球鋰電池用鋁塑復(fù)膜生產(chǎn)廠家主要集中在日本和韓國四大企業(yè):大日本印刷、昭和電工、凸版印刷(T&T)和韓國栗村化學(xué),其中凸版印刷占到約12%-15%的市場份額。國內(nèi)只有極少數(shù)廠家的幾項技術(shù)指標(biāo)可以達(dá)到日本企業(yè)的水平,但綜合性能仍然無法滿足中高端市場的需求,因此國內(nèi)約90%市場被日本廠商所壟斷,產(chǎn)品毛利率可達(dá)60-80%。目前, 日本凸版印刷旗下三重工廠具備產(chǎn)能約200 萬/平方米,利用率在50% 以上,以113 微米(3C 類產(chǎn)品)、152 微米(動力電池)類產(chǎn)品為主, 良品率在90%以上,主要客戶涵蓋日本松下,韓國LG等3C電池廠商,大部分產(chǎn)品銷往國內(nèi)市場。公司在7月下旬將實現(xiàn)標(biāo)的公司的股份交割,之后在下半年將逐步提升三重工廠的產(chǎn)能利用率,同時將在常州新建一條月產(chǎn)300萬平方米生產(chǎn)線,達(dá)產(chǎn)后,將啟動日本三重工廠設(shè)備的搬遷工作及產(chǎn)能升級工作,最終具備兩條生產(chǎn)線年產(chǎn)7,200萬平方米的目標(biāo)。此外,公司還將啟動鋁塑膜原材料的國產(chǎn)化進(jìn)程,掌握核心生產(chǎn)工藝。隨著此次并購的落地,鋁塑膜項目年內(nèi)即可為公司貢獻(xiàn)業(yè)績。

　　常州一期項目逐漸放量。由于如蘋果、三星等大型客戶新機(jī)型的推出帶來生產(chǎn)用保護(hù)膜(過程件)和終端保護(hù)膜(附著件)的需求增長,公司常州新材料一期項目一季度收入約六千余萬元,目前11 條涂布生產(chǎn)線已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn),約150款功能材料產(chǎn)品已具備量產(chǎn)條件,高凈化膠帶、高凈化保護(hù)膜等核心產(chǎn)品已經(jīng)獲得三星、TCL、信利光電、中興通訊、華為等主流廠商的客戶認(rèn)證,一季度產(chǎn)能利用為約20%,預(yù)計三季度將開始陸續(xù)放量,2016年底將達(dá)到約60%,在2017年二季度有望實現(xiàn)80%以上的利用率,將成為公司今明兩年業(yè)績主要增長點(diǎn)。

　　潔凈工程業(yè)務(wù)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。2014年公司凈化工程業(yè)務(wù)中醫(yī)藥食品行業(yè)占比僅約5%,2015年醫(yī)藥食品行業(yè)新簽訂單占比已大幅提升到約69%,業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型初見成效。由于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需要過渡期,這些訂單基本都在2015年四季度簽署,帶來的業(yè)績將在2016年體現(xiàn)。進(jìn)入2016年以后,公司凈化工程業(yè)務(wù)繼續(xù)保持了良好的復(fù)蘇勢頭,截至目前已新增訂單超過1.5億元,預(yù)計全年營收將比2015年出現(xiàn)較大幅度增長。

　　定增建設(shè)TAC 功能膜項目,實現(xiàn)新材料領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。公司擬定向增發(fā)募集資金13.9 億元用于建設(shè)TAC 功能性光學(xué)薄膜材料項目。TAC 膜是液晶面板的重要組件偏光片的核心材料,約占其產(chǎn)本的50%,目前主要被日韓企業(yè)所壟斷,該項目是公司現(xiàn)有精密涂布產(chǎn)品線的延伸, 通過與日本東山進(jìn)行技術(shù)合作,將具備TAC 膜的規(guī)?；a(chǎn)及高品質(zhì)管理能力,產(chǎn)品指標(biāo)可達(dá)到國際先進(jìn)水平,項目建成后有望實現(xiàn)對進(jìn)口產(chǎn)品的替代。未來TAC 功能膜的發(fā)展受益于下游產(chǎn)業(yè)偏光片和液晶面板市場規(guī)模的快速增長,預(yù)計到2018 年全球TAC 功能膜的需求量將增至超過10 億平方米,市場規(guī)模將達(dá)到250 億元左右。目前常州一期項目已為公司儲備了充足的技術(shù)人才,同時公司在電子行業(yè)潔凈業(yè)務(wù)的十幾年經(jīng)驗,積累了豐富的客戶資源,這些將為TAC 膜的銷售及服務(wù)奠定良好的支撐, 助力公司實現(xiàn)向新材料領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型。公司預(yù)計該項目達(dá)產(chǎn)后年均實現(xiàn)營業(yè)收入16.86 億元,貢獻(xiàn)年均凈利潤2.50 億元。此外,公司在OLED偏光片膜領(lǐng)域也進(jìn)行積極布局,與東山簽訂了關(guān)于COP膜的B類授權(quán)協(xié)議。

　　PBO 纖維項目實現(xiàn)開工建設(shè)。PBO,學(xué)名“聚對苯撐苯并雙噁唑纖維”,是含有雜環(huán)芳香族的聚酰胺家族中最有發(fā)展前途的一個成員,具有高強(qiáng)度、高模量、優(yōu)異的耐熱性和阻燃性等特性,廣泛應(yīng)用于航空航天、防護(hù)裝備、建筑補(bǔ)強(qiáng)、環(huán)保治理、光線通訊等20多個工業(yè)領(lǐng)域,具有極高的使用價值和商業(yè)價值。PBO項目已經(jīng)在6月22日于成都開工建設(shè),設(shè)計產(chǎn)能為380噸,預(yù)計2018年一季度試生產(chǎn),銷售客戶主要為周邊的軍工企業(yè),現(xiàn)在可供參考的銷售價格約為250萬元/噸。

　　估值與評級。公司向新材料領(lǐng)域轉(zhuǎn)型決心堅定,從日本技術(shù)成熟企業(yè)分別引進(jìn)了鋰電池鋁塑軟包業(yè)務(wù)線和偏光片TAC膜項目,下游增長空間較為確定,產(chǎn)品進(jìn)口替代邏輯清晰,其中鋁塑膜項目將成為2016年和2017年主要業(yè)績增長點(diǎn)之一,TAC膜項目將在2018年釋放產(chǎn)能。此外,公司常州一期新材料(涂布)項目成為公司2016和2017年業(yè)績最主要增長點(diǎn)。我們預(yù)計公司2016年和2017年凈利潤分別為0.91億元和1.78億元,假設(shè)2017年初完成增發(fā),則攤薄后EPS分別為0.24元和0.35元,對應(yīng)7月12日收盤價(20.94元)PE分別為86X和60X,我們認(rèn)為公司屬于真成長型的高技術(shù)新材料公司,2018年業(yè)績有望繼續(xù)實現(xiàn)高速增長,繼續(xù)維持“買入”評級,6個月目標(biāo)價25.00元。

　　風(fēng)險提示。公司新材料項目建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險。