上汽集團

　　上汽集團:業(yè)績符合預期,自主業(yè)務(wù)增速亮眼

　　上汽集團 600104

　　研究機構(gòu)：平安證券 分析師：王德安,余兵 撰寫日期：2016-08-26

　　事項:

　　公司披露半年報,營業(yè)總收入同比增8.5%達3513億元,歸母凈利潤同比增6.3%達151億元,基本每股收益1.37元,扣非凈利潤同比增1.8%達140億,折合每股收益1.27元。

　　平安觀點:

　　銷量穩(wěn)中有升,自主業(yè)務(wù)增速亮眼:2016年上半年上汽集團實現(xiàn)整車銷售300萬輛,同比+4.9%,其中乘用車256萬輛,同比+9.8%,商用車44萬輛,同比-16.8%。商用車銷量下滑主要是由于國內(nèi)微客市場不景氣導致,公司已經(jīng)積極推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改革,加大乘用車投放力度。上汽通用上半年銷量同比增4.1%達83.4萬輛,上汽大眾銷量同比增2.9%達97萬輛,上汽乘用車銷量同比增60.8%達11萬輛,上汽通用五菱同比增2.7%達98.6萬輛,上汽大通、上汽依維柯紅巖銷量也同比大增。上半年上汽集團國內(nèi)市場占有率22.8%,比2015年下降0.4個百分點。

　　年度計劃執(zhí)行情況良好:公司2015年報披露力爭2016年全年實現(xiàn)整車銷售617萬輛(+4.6%),營業(yè)總收入7007億元(+4.5%),營業(yè)總成本6179億元(-5.8%),上半年銷量/收入完成目標48.6%/50.1%。

　　銷售費用提升致三費率升高。公司銷售費用同比大增76.8%至203.8億,主要是由于公司子公司改變了經(jīng)銷商返利的會計核算方法和增加了促銷獎勵;財務(wù)費用同比減少94%至0.1億,主要是公司加強了存量資金管理,銀行存款利息收入同比增加所致。公司三費率9.9%,比去年同期增加了2.2個百分點。

　　上半年投資收益同比略有下滑,第二季度略有好轉(zhuǎn):上半年投資收益同比減4.4%,來自聯(lián)合營企業(yè)的投資收益同比降2.7%,第一季度投資收益同比環(huán)比均下滑,來自聯(lián)合營企業(yè)的投資收益同比下滑9.8%環(huán)比下滑10.8%。第二季度投資收益同比環(huán)比略有提升,投資凈收益同比增6.2%。上半年上汽大眾收入同比減13%,上汽通用收入同比增6.9%,上海大眾轎車占比較高,在SUV增速較高而轎車增速較低的大市場中盈利能力有所下滑。上汽通用SUV占比較高,利潤增速超過收入增速,凈利潤率也有所提高。

　　上半年自主業(yè)務(wù)虧損額與去年持平。母公司報表凈利潤剔除投資收益后為-18.7億元。這大致相當于上汽自主業(yè)務(wù)虧損額,上半年母公司收入同比增60%至109億元,業(yè)績觸底回升,毛利率提升5個百分點達14.1%。主要是由于新能源汽車銷量同比提升,預計下半年互聯(lián)網(wǎng)車輛榮威RX5銷量爬升會進一步增厚母公司業(yè)績。

　　盈利預測與投資建議:根據(jù)公司披露的最新情況,我們調(diào)整業(yè)績預測為2016-2018年每股收益為2.86元、3.01元、3.17元(原有業(yè)績預測為2016-2018年EPS為2.85、3.01、3.17元),維持“推薦”評級。

　　風險提示:1)乘用車市場不景氣2)新車銷量不及預期。

　　車企龍頭半年報出齊 自主品牌現(xiàn)業(yè)績拐點上汽集團:業(yè)績符合預期,自主業(yè)務(wù)增速亮眼東風汽車:電動物流車龍頭發(fā)力新能源乘用車,前景看好長安汽車:車企價值龍頭,自主品牌霸主江淮汽車:短期承壓,長期可期比亞迪:業(yè)務(wù)板塊齊頭并進,新形勢利于行業(yè)龍頭

　　東風汽車

　　東風汽車:電動物流車龍頭發(fā)力新能源乘用車,前景看好

　　東風汽車 600006

　　研究機構(gòu)：中銀國際證券 分析師：彭勇 撰寫日期：2016-07-08

　　據(jù)媒體近日報道,東風汽車股份有限公司在襄陽投產(chǎn)的純電動轎車“東風俊風ER30”將于7月量產(chǎn),這也是公司在襄陽市投產(chǎn)的首款新能源乘用車。此舉意味著公司開拓了新的產(chǎn)品品類,對公司新能源汽車業(yè)務(wù)以及業(yè)績具有較強的推動作用,發(fā)展前景看好。2016年國家購置補貼調(diào)整后,新能源乘用車和物流車補貼相對較高,加上多地政策支持,新能源乘用車和物流車市場2016年有望爆發(fā)。公司純電動物流車市場競爭力突出,2015年純電動專用車銷量國內(nèi)第一。2015年至今已獲得多家客戶大單,純電動物流車、純電動客車等累計意向訂單已超過2.4萬輛。新能源產(chǎn)品利潤率高于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù),未來新能源乘用車和物流車訂單交付有望推動公司業(yè)績爆發(fā)。我們預計2016-2018年公司每股收益分別為0.28元、0.36元和0.49元,合理目標價上調(diào)至12.00元,維持買入評級。

　　支撐評級的要點

　　電動物流車龍頭發(fā)力新能源乘用車,訂單交付將推動業(yè)績爆發(fā)。2016年國家購置補貼調(diào)整后,新能源乘用車和物流車補貼相對較高,加上多地政策支持,新能源乘用車和物流車市場有望爆發(fā)。新能源乘用車市場空間廣闊,公司投產(chǎn)東風俊風ER30,新能源產(chǎn)品布局更加完善,發(fā)展前景看好。公司純電動物流車市場競爭力突出,2015年純電動專用車銷量國內(nèi)第一。2015年至今已獲得多家客戶大單,純電動物流車、純電動客車等累計意向訂單已超過2.4萬輛。新能源產(chǎn)品利潤率高于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù),新能源乘用車和物流車訂單交付有望推動公司業(yè)績爆發(fā)。

　　輕卡毛利提升有望貢獻利潤,剝離虧損資產(chǎn)利于業(yè)績改善。2016年1-6月公司輕卡累計銷售3.8萬輛,同比下滑2.3%,6月銷售7078輛,同比增長13.7%。公司輕卡業(yè)務(wù)通過提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、控制成本等措施,毛利率同比大幅提升,有望逐步貢獻利潤。合資公司東風康明斯柴油發(fā)動機業(yè)務(wù)也有望回暖,推動公司業(yè)績提升。此外公司擬向控股股東東風汽車有限公司出售鄭州日產(chǎn)汽車有限公司51%股權(quán),剝離虧損資產(chǎn)有望改善公司業(yè)績。

　　評級面臨的主要風險

　　1)新能源訂單交付不及預期;2)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期。

　　估值

　　我們預計2016-2018年公司每股收益分別為0.28元、0.36元和0.49元,給予2018年24倍市盈率,目標價由9.80元上調(diào)至12.00元,維持買入評級。

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　　長安汽車

　　長安汽車:車企價值龍頭,自主品牌霸主

　　長安汽車 000625

　　研究機構(gòu)：西南證券 分析師：高翔 撰寫日期：2016-08-16

　　投資要點

　　事件:近期,我們對公司進行了調(diào)研。汽車自主品牌龍頭,研發(fā)實力強勁,汽車國產(chǎn)化受益第一股。2015年公司累計銷售車輛277.7萬輛,同比增長9.1%,公司成為國內(nèi)第一個汽車自主品牌銷量突破百萬的公司。公司研發(fā)實力強勁,目前研發(fā)人員超過6200人,并已構(gòu)建全球研發(fā)體系。

　　SUV車型發(fā)力,建立優(yōu)勢地位。國內(nèi)SUV車型銷量滲透率約為25%,距成熟的汽車市場35%的水平還有差距,公司SUV產(chǎn)品線齊全,排量主要集中在1.6L及以下,持續(xù)受益于國家購置稅減半政策,自主品牌SUV車型CS15,CS35,CS75和合資品牌福特翼虎、福特銳界滿足了各層市場需求,未來還將推出CS55、CS95等產(chǎn)品,屆時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加完備。

　　合資品牌為業(yè)績主力軍,自主品牌后來居上,持續(xù)向好。公司旗下?lián)碛虚L安福特、長安馬自達、長安鈴木、長安標志雪鐵龍等合資品牌,目前合資品牌貢獻投資收益占利潤總額的98%以上。近年來,汽車國產(chǎn)化趨勢明顯,公司2012-2015自主品牌收入復合增長率超過30%,目前已實現(xiàn)盈利,未來自主品牌有望后來居上,為公司持續(xù)貢獻利潤。

　　公司發(fā)展目標已確定,積極布局新能源汽車和汽車智能化領(lǐng)域。公司2016年目標為實現(xiàn)整車銷售295萬輛,2020目標實現(xiàn)整車銷售496萬輛,其中自主品牌車型287萬輛。此外,公司積極布局新能源汽車領(lǐng)域,2015年已提出未來產(chǎn)品“518”計劃,2016年上半年公司新能源車型逸動EV累計銷售9634輛,已具備一定市場份額。汽車智能化領(lǐng)域,長安發(fā)布“654”戰(zhàn)略,2016年4月,搭載公司無人駕駛系統(tǒng)的睿騁車型已成功完成2000km的無人駕駛測試。

　　盈利預測與投資建議。預計2016-2018年EPS分別為2.54元、2.72元、2.82元,對應(yīng)PE分別為6倍、6倍、6倍,給予“買入”評級。

　　風險提示:汽車行業(yè)增速放緩、合資品牌車型銷售或不及預期、自主品牌車型推廣或不及預期等風險。

　　車企龍頭半年報出齊 自主品牌現(xiàn)業(yè)績拐點上汽集團:業(yè)績符合預期,自主業(yè)務(wù)增速亮眼東風汽車:電動物流車龍頭發(fā)力新能源乘用車,前景看好長安汽車:車企價值龍頭,自主品牌霸主江淮汽車:短期承壓,長期可期比亞迪:業(yè)務(wù)板塊齊頭并進,新形勢利于行業(yè)龍頭

　　江淮汽車

　　江淮汽車:短期承壓,長期可期

　　江淮汽車 600418

　　研究機構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：馬松 撰寫日期：2016-07-07

　　點評:

　　SUV+新能源車短期承壓,但仍公司今年業(yè)績增長主要動力。公司是小型SUV 的龍頭,16年受行業(yè)降價影響,產(chǎn)品銷售承壓。截至2016年5月,公司S3+S2銷量同比增長45.8%,這主要是因為S2是去年8月底推出,推升了上半年的銷量增速。截至目前,主打產(chǎn)品S3共銷售8.77萬輛,同比增長11.5%,低于預期。預計公司小型SUV 全年銷量增速20%-30%。公司的iEV 系列性價比突出,在國內(nèi)純電動乘用車市場上銷量一直名列前茅,截至2016年5月,公司今年iEV 系列電動車共銷售8371輛?？紤]到公司新推出的純電動SUV iEV6S 受到電池供應(yīng)商三星還未進入電池目錄的影響,年內(nèi)難以放量,我們預計公司今年iEV 系列的銷量約為2萬輛左右。

　　MPV+輕卡處于蓄力狀態(tài),將成為公司今后增長重要支撐。今年是公司MPV 產(chǎn)品的調(diào)整年。預計8月底將推出宜家版的M3,形成宜商宜家兩個版本,目標客戶主打創(chuàng)客群體;四季度公司將推出主打商務(wù)的M4,年底或明年初會推出7座MPV M6。公司的MPV產(chǎn)品將形成M3+M4+M5+M6較為完整的產(chǎn)品布局,預計明年全年銷量將突破10萬輛。輕卡是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù),處于行業(yè)第二的位置,主打中高端產(chǎn)品,目前公司的輕卡業(yè)務(wù)處于盈利修復階段。明年輕卡將迎來國五升級,考慮到公司自配發(fā)動機的比例正在提升,升級后有望獲得成本優(yōu)勢,提升單車盈利。我們認為MPV和輕卡業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績后續(xù)增長的重要支撐。

　　攜手蔚來,共筑“江來”。公司近期發(fā)布了與蔚來汽車的合作進展公告,初步確認的年產(chǎn)銷量計劃為5萬輛。這是傳統(tǒng)車廠和互聯(lián)網(wǎng)造車企業(yè)全新的合作嘗試,雙方共享資源,攜手前進。本次合作也將幫助公司借助蔚來汽車的互聯(lián)網(wǎng)基因和先進技術(shù)向智能網(wǎng)聯(lián)汽車和高端新能源汽車領(lǐng)域拓展和邁進,實現(xiàn)產(chǎn)品升級以及提升公司品牌價值和影響力。

　　維持“推薦”評級。我們預計公司2016年-2018年EPS 分別為0.73、0.88、1.03元,市盈率分別為17倍、14倍、12倍,我們維持對公司的“推薦”評級。

　　風險因素:(1)國內(nèi)車市持續(xù)低迷;(2)新能源汽車增長不及預期等。

　　車企龍頭半年報出齊 自主品牌現(xiàn)業(yè)績拐點上汽集團:業(yè)績符合預期,自主業(yè)務(wù)增速亮眼東風汽車:電動物流車龍頭發(fā)力新能源乘用車,前景看好長安汽車:車企價值龍頭,自主品牌霸主江淮汽車:短期承壓,長期可期比亞迪:業(yè)務(wù)板塊齊頭并進,新形勢利于行業(yè)龍頭

　　比亞迪

　　比亞迪:業(yè)務(wù)板塊齊頭并進,新形勢利于行業(yè)龍頭

　　比亞迪 002594

　　研究機構(gòu)：西南證券 分析師：高翔 撰寫日期：2016-08-29

　　事件:上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入449.5億元,同比增長42.3%;其中歸屬于上市公司股東的凈利潤為22.6億元,同比增長384.2%,歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為20.7億元,同比增長1255.6%。主營業(yè)務(wù)毛利率水平為20.8%,比去年同期提高3.4個百分點,每股收益0.87元。

　　三大業(yè)務(wù)板塊營收增長齊頭并進,總體毛利率水平提高3.4個百分點。公司汽車業(yè)務(wù)收入為242億元,同比上升36.5%,其中新能源汽車收入155億元,同比增長1.6倍,汽車板塊毛利率29.3%,同比快速提升8個百分點;公司手機部件及組裝業(yè)務(wù)收入為166億元,同比上升44.2%,增速遠高于行業(yè)增速,毛利率10.2%,同比下降2.7個百分點;二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)收入為42億元,同比上升76.6%,毛利率14%,同比上升3個百分點。

　　全球新能源汽車引領(lǐng)者,國內(nèi)占據(jù)27%市場份額。作為新能源汽車技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)推廣的引領(lǐng)者,公司上半年整體新能源汽車銷量達到4.9萬輛,同比顯著增長130.7%,根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù),公司上半年在整體新能源汽車領(lǐng)域的市場份額約27%,全球新能源汽車引領(lǐng)者角色地位穩(wěn)固。此外,公司于4月份、7月份先后中標深圳三家公交公司合計超過8000輛電動公交的采購大單,下半年電動大巴的逐步交付可為公司貢獻豐厚業(yè)績。

　　募集144億元顯著提升資金實力,新形勢下資金實力優(yōu)勢顯現(xiàn)。今年7月公司完成A股非公開發(fā)行,以每股57.4元的價格成功募集資金凈額約144億元。本次發(fā)行募集資金顯著提升公司資金實力,在新能源汽車補貼政策調(diào)整、補貼資金由事前預撥改為事后清算的大背景下,各類新能源汽車企業(yè)將面臨嚴重的資金墊付問題,公司資金實力優(yōu)勢將助力公司在新能源汽車市場競爭中脫穎而出。

　　此外,非公開發(fā)行成功引入了國投先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金及三星集團的投資,充分展示了國家層面及實業(yè)界對比亞迪技術(shù)實力和行業(yè)領(lǐng)先地位的認同,并將助推未來三方在新能源汽車領(lǐng)域的合作。

　　盈利預測與投資建議。根據(jù)上半年公司手機部件及組裝業(yè)務(wù)、二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)以及傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)所發(fā)生的變化,我們調(diào)整公司業(yè)績預測,預計2016-2018年EPS分別為1.95元、2.56元和3.09元,未來三年歸母凈利潤將保持44%的復合增長率,維持“買入”評級。

　　風險提示:乘用車配套進展或不及預期的風險。