掌趣科技

　　掌趣科技:手游大幅增長(zhǎng),精品IP助力業(yè)績(jī)放量

　　掌趣科技 300315

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：劉立喜 撰寫日期：2016-08-25

　　事件:公司8月24日發(fā)布中報(bào):2016H1,掌趣科技營(yíng)收9.5億元,同比增108.7%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4.2億元,同比增148.4%。報(bào)告期內(nèi),公司并表天馬時(shí)空(26.8億元,持股80%),參與設(shè)立不超50億元的掌趣天信基金,發(fā)債16億元,出11億元投資韓國(guó)網(wǎng)禪公司。

　　移動(dòng)游戲成發(fā)展主流,頁游小幅下滑。2016H1公司營(yíng)收翻倍增長(zhǎng),營(yíng)收翻倍主要受益于:1)移動(dòng)游戲的大幅增長(zhǎng);2)天馬時(shí)空于16年1月并表,帶來旗下《全民奇跡》的流水收入。業(yè)務(wù)拆分看:移動(dòng)游戲?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收8.0億元,同比增237.8%;頁游營(yíng)收1.4億元,同比降22.6%。未來移動(dòng)游戲?qū)⒊蔀楣景l(fā)展主流,其中現(xiàn)有重磅手游產(chǎn)品《拳皇98終極之戰(zhàn)OL》(僅16H1流水為11.7億元,確認(rèn)收入4.8億元)、《全民奇跡》(14年上線至今累計(jì)流水超50億)等,其中重磅手游《拳皇98終極之戰(zhàn)OL》占營(yíng)收比重超30%;同時(shí),公司還與UBISOFT合作,獲《刺客信條Online:同盟者》在中國(guó)手游改編權(quán),未來手游端主要看點(diǎn)在如《刺客信條》、《街頭籃球》等具有知名IP價(jià)值的手游上。資本運(yùn)作助力產(chǎn)業(yè)布局,打造游戲研運(yùn)龍頭。2015年,公司通過定增募資18.3億元+現(xiàn)金8.4億元收購(gòu)天馬時(shí)空,加強(qiáng)研發(fā)實(shí)力;2016年4月,子公司參設(shè)規(guī)模不超50億元的掌趣天信基金,助力泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈布局;16年6月,公司發(fā)行8億元(總規(guī)模16億,第一期8億)的債券。公司的資本運(yùn)作將進(jìn)一步增強(qiáng)公司研發(fā)實(shí)力,2015年,掌趣科技在手游研發(fā)企業(yè)中排名第三,市場(chǎng)份額6.6%。我們認(rèn)為,公司在資本方加大運(yùn)作,有助加快泛娛樂布局,打造游戲研運(yùn)龍頭。

　　11億投韓國(guó)網(wǎng)禪公司,未來海外布局為另一亮點(diǎn)。2016年3月,公司斥資11億投資韓國(guó)網(wǎng)禪公司,獲約20%股權(quán)。公司此次投資旨在推進(jìn)國(guó)際化布局,深化全球頂級(jí)IP資源的戰(zhàn)略部署。網(wǎng)禪公司為韓國(guó)游戲上市公司,有《奇跡MU》、《第九大陸》等精品IP,公司此次投資有望獲得網(wǎng)禪旗下多款精品IP授權(quán),同時(shí)加強(qiáng)游戲業(yè)務(wù)海外布局。目前子公司天馬時(shí)空已研發(fā)出《全民奇跡》,且表現(xiàn)顯眼;未來掌趣科技有望取得網(wǎng)禪公司另幾款精品IP,若研發(fā)成功,有望成為下一個(gè)“全民奇跡”,在此看好公司未來手游及海外布局的發(fā)展。IP儲(chǔ)備豐富,下半年4款精品手游上市,業(yè)績(jī)還將放量。公司在IP方面一直廣為布局:1)目前公司已上線高質(zhì)量IP《拳皇98終極之戰(zhàn)OL》、《全民奇跡》、《大掌門》、《畫江湖之不良人》、《石器時(shí)代2卡牌》、《畫江湖之靈主》等;2)2015年,公司新增IP儲(chǔ)備5項(xiàng);3)截止2016年6月末,除已上線IP外,公司還擁有IP儲(chǔ)備10余項(xiàng)。其中,《街頭籃球》、《鎮(zhèn)魂街》、《仙劍奇?zhèn)b傳》等手游目前已上市,后期還將上市《刺客信條Online:同盟》。我們認(rèn)為,知名IP價(jià)值將被帶入手游市場(chǎng)中,并有望帶來良好的流水表現(xiàn),看好《鎮(zhèn)魂街》、《街頭籃球》、《刺客信條Online:同盟者》、《仙劍奇?zhèn)b傳》等游戲改編手游,此外公司還有望獲韓國(guó)網(wǎng)禪公司《第九大陸》等IP授權(quán),預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:公司在手游研發(fā)領(lǐng)域深入布局,加大資本運(yùn)作和IP部署,我們未來營(yíng)收會(huì)有更好的表現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司16-18年攤薄EPS分別為0.34、0.42、0.54元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為32、25、20,給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:精品手游研發(fā)進(jìn)程受阻風(fēng)險(xiǎn)、《街頭籃球》等流水不及預(yù)期

　　遇見資本 中國(guó)游戲市場(chǎng)迎來爆發(fā)期掌趣科技:手游大幅增長(zhǎng),精品IP助力業(yè)績(jī)放量天舟文化:外延迭起打造教育+游戲雙引擎,內(nèi)生增長(zhǎng)值得期待游族網(wǎng)絡(luò):基于三大核心戰(zhàn)略,發(fā)展全球輕娛樂供應(yīng)商順網(wǎng)科技:中報(bào)業(yè)績(jī)大增,積極打造泛娛樂平臺(tái)奧飛娛樂:全齡化動(dòng)漫先驅(qū)者,踏實(shí)構(gòu)建泛娛樂帝國(guó)三七互娛:外延完善游戲產(chǎn)業(yè)鏈

　　天舟文化

　　天舟文化:外延迭起打造教育+游戲雙引擎,內(nèi)生增長(zhǎng)值得期待

　　天舟文化 300148

　　研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：張鐳 撰寫日期：2016-07-25

　　盈利預(yù)測(cè):公司外延布局基本完善,未來將依靠“教育+游戲”雙重引擎驅(qū)動(dòng)內(nèi)生增長(zhǎng)、強(qiáng)化盈利能力。預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS為0.49/0.62/0.76元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為32/25/21倍。參考可比公司,給予公司2016年30倍估值,目標(biāo)價(jià)18.6元。當(dāng)前股價(jià)低于員工持股價(jià)17.69元,具備安全邊際,給予推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:傳統(tǒng)出版行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn),游戲研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

　　遇見資本 中國(guó)游戲市場(chǎng)迎來爆發(fā)期掌趣科技:手游大幅增長(zhǎng),精品IP助力業(yè)績(jī)放量天舟文化:外延迭起打造教育+游戲雙引擎,內(nèi)生增長(zhǎng)值得期待游族網(wǎng)絡(luò):基于三大核心戰(zhàn)略,發(fā)展全球輕娛樂供應(yīng)商順網(wǎng)科技:中報(bào)業(yè)績(jī)大增,積極打造泛娛樂平臺(tái)奧飛娛樂:全齡化動(dòng)漫先驅(qū)者,踏實(shí)構(gòu)建泛娛樂帝國(guó)三七互娛:外延完善游戲產(chǎn)業(yè)鏈

　　游族網(wǎng)絡(luò)

　　游族網(wǎng)絡(luò):基于三大核心戰(zhàn)略,發(fā)展全球輕娛樂供應(yīng)商

　　游族網(wǎng)絡(luò) 002174

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)元證券 分析師：孔蓉 撰寫日期：2016-08-25

　　事件:

　　公司于2016年8月23日發(fā)布中期財(cái)報(bào):2016年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101,592.52萬元,比去年同期增長(zhǎng)55.97%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為22,446.34萬元,比去年同期增長(zhǎng)7.74%,營(yíng)業(yè)成本49,699.27萬元,比去年同期增長(zhǎng)102.88%。報(bào)告期內(nèi),公司《女神聯(lián)盟》頁游手游、《少年三國(guó)志》手游、《大皇帝》頁游、《大皇帝OL》手游、新品ARPG游戲《狂暴之翼》與《女神聯(lián)盟2》等多款游戲表現(xiàn)出眾,為公司提供了成功的產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)和穩(wěn)定的收入來源。同時(shí),公司借助資本及發(fā)行優(yōu)勢(shì),開展同業(yè)兼并收購(gòu),代理優(yōu)質(zhì)中重度手游,逐步向中重度游戲行業(yè)滲透。報(bào)告期內(nèi),公司收購(gòu)德國(guó)頁游廠商BP 公司,不斷完善公司全球化產(chǎn)業(yè)鏈布局,提升公司多元研發(fā)產(chǎn)品能力,推出更多精品游戲。報(bào)告期內(nèi),游族網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)保持穩(wěn)健“內(nèi)生增長(zhǎng)”,加大“外延擴(kuò)張”投入力度,已推出的“+U計(jì)劃”、“+U 基金”不斷吸引著優(yōu)秀產(chǎn)品、團(tuán)隊(duì)、IP、合作伙伴的加盟,為企業(yè)發(fā)展提供持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)動(dòng)力

　　正文:

　　公司主要從事游戲開發(fā),是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的集頁游、手游、發(fā)行、平臺(tái)、大數(shù)據(jù)、出海于一體的輕游戲互動(dòng)娛樂企業(yè)。公司早期從事頁游的開發(fā),擁有豐富的游戲開發(fā)經(jīng)驗(yàn)和制作團(tuán)隊(duì),根據(jù)易觀智庫的統(tǒng)計(jì)2015年頁游研發(fā)商公司排名第三。從2015年起,公司利用自身在頁游業(yè)務(wù)上的沉淀優(yōu)勢(shì)開始向移動(dòng)游戲領(lǐng)域全面發(fā)力,推出自研產(chǎn)品《少年三國(guó)志》、《大皇帝OL》, 并代理《無限火力》、《超時(shí)空戰(zhàn)機(jī)》等大熱產(chǎn)品,2015年公司營(yíng)業(yè)收入15.3億,同比增長(zhǎng)81.94%,移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入7.2億元,同比增長(zhǎng)623%,營(yíng)收占比達(dá)到46.95%,上升35個(gè)百分點(diǎn)。移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng),是公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)的有力保障。

　　坐擁頂級(jí)IP,未來有望借助IP 效應(yīng)打造爆款產(chǎn)品,公司擁有超級(jí)IP《三體》的全面改編權(quán)、《盜墓筆記》的游戲改編權(quán)、《刀劍亂舞ONLINE》的頁游和手游中國(guó)大陸的獨(dú)家發(fā)行權(quán)。

　　定增44.5億,優(yōu)化自身產(chǎn)業(yè)鏈,增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力,公司定增 44.5億元資金用于1.網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)及運(yùn)營(yíng)建設(shè)2.大數(shù)據(jù)分析及運(yùn)營(yíng)建設(shè)3.收購(gòu)北京青果靈動(dòng)科技有限公司4.償還銀行貸款。進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈條,促進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),支撐未來公司營(yíng)收持續(xù)高速增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)和估值:我們預(yù)測(cè)2016-2018年EPS 為 0.69、1.04、1.55元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為41、28、19倍,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)下行、IP 戰(zhàn)略整合協(xié)調(diào)面臨問題、海外收購(gòu)面臨政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　遇見資本 中國(guó)游戲市場(chǎng)迎來爆發(fā)期掌趣科技:手游大幅增長(zhǎng),精品IP助力業(yè)績(jī)放量天舟文化:外延迭起打造教育+游戲雙引擎,內(nèi)生增長(zhǎng)值得期待游族網(wǎng)絡(luò):基于三大核心戰(zhàn)略,發(fā)展全球輕娛樂供應(yīng)商順網(wǎng)科技:中報(bào)業(yè)績(jī)大增,積極打造泛娛樂平臺(tái)奧飛娛樂:全齡化動(dòng)漫先驅(qū)者,踏實(shí)構(gòu)建泛娛樂帝國(guó)三七互娛:外延完善游戲產(chǎn)業(yè)鏈

　　順網(wǎng)科技

　　順網(wǎng)科技:中報(bào)業(yè)績(jī)大增,積極打造泛娛樂平臺(tái)

　　順網(wǎng)科技 300113

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)元證券 分析師：孔蓉 撰寫日期：2016-08-26

　　公司于2016年8月24日發(fā)布半年財(cái)務(wù)報(bào)告:公司貫徹互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺(tái)的發(fā)展戰(zhàn)略,深入做大互聯(lián)網(wǎng)廣告、游戲運(yùn)營(yíng)推廣等主營(yíng)業(yè)務(wù),同時(shí),圍繞虛擬現(xiàn)實(shí)、電競(jìng)、新游戲產(chǎn)品、數(shù)字化營(yíng)銷等新業(yè)務(wù)發(fā)展。2016年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.51億元,較上年同期增147.00%;營(yíng)業(yè)收入為6.86億元,較上年同期增71.28%;基本每股收益為0.37元,較上年同期增146.67%。

　　正文:

　　公司介紹:公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)吧平臺(tái)服務(wù)商,主要產(chǎn)品有:網(wǎng)吧管理軟件“網(wǎng)維大師”、媒體營(yíng)銷平臺(tái)“星傳媒”、頁游聯(lián)運(yùn)平臺(tái)”順網(wǎng)游戲“、網(wǎng)吧桌面產(chǎn)品”云?！啊⒕W(wǎng)吧管理工具”網(wǎng)吧管家“,形成了網(wǎng)吧管理、游戲聯(lián)運(yùn)、廣告營(yíng)銷三大業(yè)務(wù)體系。公司于2012年5月和2013年12月分別收購(gòu)了吉?jiǎng)倏萍己托潞扑?進(jìn)一步擴(kuò)展網(wǎng)吧軟件行業(yè)的市場(chǎng)占有率,目前公司旗下的產(chǎn)品占據(jù)了網(wǎng)吧軟件市場(chǎng)70%的市場(chǎng)份額,行業(yè)龍頭地位無可撼動(dòng)。

　　公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好,主要收入來自于廣告營(yíng)銷和游戲板塊,隨著公司頁游運(yùn)營(yíng)模式由聯(lián)運(yùn)轉(zhuǎn)向獨(dú)代,未來游戲板塊利潤(rùn)有望進(jìn)一步增加。公司深度布局泛娛樂產(chǎn)業(yè)力求轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂平臺(tái),定增20億擴(kuò)展VR、游戲、電競(jìng)等業(yè)務(wù),收購(gòu)擁有ChinaJoy主辦權(quán)的漢威信恒,擴(kuò)展線下渠道提升自身品牌影響力,目前公司各項(xiàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展良好有望在2017年開始盈利。

　　定增20億,布局泛娛樂產(chǎn)業(yè)打造互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂平臺(tái):中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)的人口紅利逐漸消失,未來中國(guó)游戲市場(chǎng)增量有限,游戲廠商將轉(zhuǎn)向爭(zhēng)奪存量市場(chǎng)。目前游戲業(yè)務(wù)占據(jù)公司營(yíng)收的半壁江山并且比重還在不斷增加,未來游戲市場(chǎng)激烈的爭(zhēng)斗必將極大的侵蝕公司的利潤(rùn)空間,公司未雨綢繆定向增發(fā)20億元,深度布局泛娛樂產(chǎn)業(yè),打造電子競(jìng)技和虛擬現(xiàn)實(shí)娛樂平臺(tái)拓寬公司商業(yè)模式創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),資金主要用途1)版權(quán)的購(gòu)買及儲(chǔ)備開發(fā)2)網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)平臺(tái)搭建3)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施建設(shè)4)虛擬現(xiàn)實(shí)娛樂運(yùn)營(yíng)平臺(tái)搭建5)電子競(jìng)技運(yùn)營(yíng)平臺(tái)升級(jí)6)數(shù)字化營(yíng)銷平臺(tái)搭建。

　　盈利預(yù)測(cè)和估值:我們給予公司2016-18年EPS為0.78、1.1和1.65元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為47倍、33倍和22倍,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn):泛娛樂轉(zhuǎn)型不成功、虛擬現(xiàn)實(shí)和電競(jìng)業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期

　　遇見資本 中國(guó)游戲市場(chǎng)迎來爆發(fā)期掌趣科技:手游大幅增長(zhǎng),精品IP助力業(yè)績(jī)放量天舟文化:外延迭起打造教育+游戲雙引擎,內(nèi)生增長(zhǎng)值得期待游族網(wǎng)絡(luò):基于三大核心戰(zhàn)略,發(fā)展全球輕娛樂供應(yīng)商順網(wǎng)科技:中報(bào)業(yè)績(jī)大增,積極打造泛娛樂平臺(tái)奧飛娛樂:全齡化動(dòng)漫先驅(qū)者,踏實(shí)構(gòu)建泛娛樂帝國(guó)三七互娛:外延完善游戲產(chǎn)業(yè)鏈

　　奧飛娛樂

　　奧飛娛樂:全齡化動(dòng)漫先驅(qū)者,踏實(shí)構(gòu)建泛娛樂帝國(guó)

　　奧飛娛樂 002292

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：劉立喜 撰寫日期：2016-07-04

　　奧飛娛樂一家K12玩具制造企業(yè)起家的玩具公司。于2015年逐步構(gòu)建起文化全產(chǎn)業(yè)鏈布局:以內(nèi)容為核心,打造集影視動(dòng)畫、動(dòng)漫、游戲、文學(xué)、電影、媒體、平臺(tái)、玩具、衍生品、教育、主題樂園、智能科技、VR等為一體的泛娛樂帝國(guó)。致力于成為“東方迪士尼”。

　　動(dòng)漫影視由K12領(lǐng)域向全年齡領(lǐng)域進(jìn)發(fā)。當(dāng)前我國(guó)人口結(jié)構(gòu)正發(fā)生著巨大的變化,受近20年來低生育率的影響,少年兒童人口數(shù)量持續(xù)下降,雖然二孩政策出臺(tái)后,但距離可消費(fèi)年齡仍需要時(shí)間。動(dòng)漫消費(fèi)群體逐漸大齡化,促使國(guó)產(chǎn)動(dòng)漫由原來主要適應(yīng)低幼兒童、青少年等K12年齡群體的需要逐步轉(zhuǎn)向全齡化發(fā)展。公司前瞻性抓住了我國(guó)動(dòng)漫行業(yè)變化的趨勢(shì),于2015年8月,收購(gòu)有妖氣平臺(tái),動(dòng)漫原創(chuàng)領(lǐng)域NO.1,有妖氣平臺(tái)針對(duì)全年齡向,其中《十萬個(gè)冷笑話》已經(jīng)成功改編成動(dòng)畫和大電影作品,大電影票房達(dá)到1.46億,動(dòng)畫已播放至第三季。公司將原有在K12領(lǐng)域龍頭優(yōu)勢(shì)地位結(jié)合有妖氣平臺(tái),成為動(dòng)漫全齡領(lǐng)域先鋒。

　　切入真人影視領(lǐng)域,多部漫改網(wǎng)劇計(jì)劃啟動(dòng)。2014年公司成立奧飛影業(yè),2015參與運(yùn)作的電影項(xiàng)目超過20部,至今已上映8部。其中,公司參投何炅執(zhí)導(dǎo)的《梔子花開》票房過億,參投周星馳執(zhí)導(dǎo)的《美人魚》獲得中國(guó)電影史票房冠軍;參投由萊昂納多〃迪卡普里奧主演的《荒野獵人》,獲得多項(xiàng)奧斯卡獎(jiǎng)。2016年下半年參透暑期檔由古天樂、劉青云等主演的《危城》,參投游戲改編電影《刺客信條》《細(xì)胞分裂》,于2016年年底美國(guó)率先上映,主角明星與游戲粉絲群體龐大,看好其票房表現(xiàn)。2016年公司切入網(wǎng)劇市場(chǎng),攜手有妖氣,將平臺(tái)上《鎮(zhèn)魂街》、《桃花源》、《端腦》等人氣漫畫改編成網(wǎng)劇,類型覆蓋動(dòng)作冒險(xiǎn)、魔幻戀愛、燒腦推理以及爆笑奇談等,迎合二次元,三次元不同喜好,將動(dòng)漫實(shí)現(xiàn)真人化。

　　內(nèi)容為核心,PGC、UGC平臺(tái)雙架馬車并駕齊驅(qū)。從我國(guó)2014年動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)細(xì)分行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模來看,動(dòng)漫衍生品(220.8億元,25.35%),動(dòng)漫主題公園(191.6億元,22.00%),動(dòng)漫授權(quán)收入(160.3億元,18.41%),影視動(dòng)畫(120.23億元,13.81%)占總體的65%-70%,可見動(dòng)漫行業(yè)盈利模式主要為“IP+衍生品”,內(nèi)容創(chuàng)造成為了動(dòng)漫公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司收購(gòu)喜洋洋、貝肯熊、功夫料理娘、雷霆戰(zhàn)機(jī)、魔天記、太極鼠、雛蜂、端腦、鎮(zhèn)魂街、十萬個(gè)冷笑話等多個(gè)知名IP,體現(xiàn)公司以內(nèi)容為核心的戰(zhàn)略布局。公司旗下?lián)碛性瓌?chuàng)動(dòng)力、明星動(dòng)畫、狼煙動(dòng)畫、太極鼠工作室等十余個(gè)原創(chuàng)動(dòng)漫工作室。在PGC(原創(chuàng)內(nèi)容)領(lǐng)域上,成功創(chuàng)造了鎧甲勇士、巴拉拉小魔仙、超級(jí)飛俠、火力少年、開心超人等動(dòng)漫形象。同時(shí),公司擁有UGC有妖氣原創(chuàng)漫畫平臺(tái),平均平臺(tái)月點(diǎn)擊量達(dá)到800萬次,平臺(tái)連載的漫畫作品達(dá)到40,000多部,并累計(jì)有17,000多名漫畫作者持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)作?？梢姽纠卫巫プ?nèi)容核心競(jìng)爭(zhēng)力,PGC和UGC雙引擎驅(qū)動(dòng)前行。

　　公司卡位VR、AI領(lǐng)域開啟“IP+智能”,結(jié)合傳統(tǒng)業(yè)務(wù)打造智能機(jī)器人。動(dòng)漫行業(yè)未來發(fā)展,必然伴隨著與新技術(shù)不斷結(jié)合。VR與人工智能技術(shù)則成為公司通過結(jié)合自有龐大動(dòng)漫二次元用戶群和泛娛樂布局,使自己能夠站在行業(yè)前沿的關(guān)鍵點(diǎn)。公司目前在VR領(lǐng)域積極布局,涵蓋了內(nèi)容,技術(shù),硬件到衍生等全方面,已搭建了較為完整的VR生態(tài)圈雛形。在智能玩具方面,將自有IP超級(jí)飛俠結(jié)合人工智能技術(shù),打造以“陪伴”為理念的智能機(jī)器人,通過和使用者對(duì)話,用情感鏈接家庭。估值與建議:公司布局全面,在IP儲(chǔ)備上擁有UGC與PGC雙平臺(tái),同時(shí)切入動(dòng)漫影視領(lǐng)域,參投多部電影,同時(shí)結(jié)合自有漫畫IP進(jìn)行改編實(shí)現(xiàn)動(dòng)漫真人化。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面,則是結(jié)和人工智能技術(shù),打造“IP+智能”概念?？春霉疽詢?nèi)容為核心的泛娛樂全產(chǎn)業(yè)布局,預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.50,0.64,0.70。公司首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:電影票房、網(wǎng)絡(luò)劇收視率不達(dá)預(yù)期。VR、AI技術(shù)阻礙。子公司業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)。

　　遇見資本 中國(guó)游戲市場(chǎng)迎來爆發(fā)期掌趣科技:手游大幅增長(zhǎng),精品IP助力業(yè)績(jī)放量天舟文化:外延迭起打造教育+游戲雙引擎,內(nèi)生增長(zhǎng)值得期待游族網(wǎng)絡(luò):基于三大核心戰(zhàn)略,發(fā)展全球輕娛樂供應(yīng)商順網(wǎng)科技:中報(bào)業(yè)績(jī)大增,積極打造泛娛樂平臺(tái)奧飛娛樂:全齡化動(dòng)漫先驅(qū)者,踏實(shí)構(gòu)建泛娛樂帝國(guó)三七互娛:外延完善游戲產(chǎn)業(yè)鏈

　　三七互娛

　　三七互娛:外延完善游戲產(chǎn)業(yè)鏈

　　三七互娛 002555

　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：林娟 撰寫日期：2016-08-03

　　事項(xiàng):

　　三七互娛發(fā)布公告,擬以發(fā)行股份+支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)中匯影視100%股權(quán)(對(duì)價(jià)12億)、墨鹍科技68.43%股權(quán)(對(duì)價(jià)11.1億)、智銘網(wǎng)絡(luò)49%股權(quán)(對(duì)價(jià)2.548億),并擬向不超過10名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金,總額不超過12.17億元,發(fā)行底價(jià)16.63元/股。

　　平安觀點(diǎn):

　　收購(gòu)涵蓋IP、游戲研發(fā)、游戲發(fā)行,進(jìn)一步完善游戲產(chǎn)業(yè)鏈:中匯影視是一家優(yōu)秀的IP運(yùn)營(yíng)開發(fā)公司,2016-19年承諾扣非歸母凈利分別為0.3億、0.9億、1.26億、1.7億;墨鹍科技是一家手游、頁游研發(fā)商,承諾2016-18年扣非歸母凈利為1.2億、1.5億、1.875億;智銘網(wǎng)絡(luò)為游戲代理運(yùn)營(yíng)商,承諾2016-18年扣非歸母凈利不低于0.4億、0.5億、0.625億。

　　收購(gòu)對(duì)墨鹍、智銘將強(qiáng)化三七的手游研發(fā)、運(yùn)營(yíng)能力:墨鹍科技曾推出3D手游《全民無雙》(16年騰訊新代理的手游)和頁游《決戰(zhàn)武林》,此次收購(gòu)有望增強(qiáng)公司的手游研發(fā)能力,有利于公司向手游延伸。智銘網(wǎng)絡(luò)層代理運(yùn)營(yíng)頁游《傳奇霸業(yè)》、手游《夢(mèng)幻西游》,本次收購(gòu)剩余49%股權(quán),有利于調(diào)動(dòng)其發(fā)行能力和資源整合能力,提升公司手游發(fā)行能力。

　　收購(gòu)中匯影視,從IP源頭進(jìn)行布局:中匯影視是一家IP運(yùn)營(yíng)公司,主要經(jīng)營(yíng)IP采購(gòu)和IP增值與變現(xiàn),總經(jīng)理為原盛大文學(xué)CEO侯小強(qiáng),目前擁有授權(quán)的IP包括《神游》、《天王》、《快穿之打臉狂魔》、《九功舞》、《紫極舞》、《鬼服兵團(tuán)》、《相見歡》、《罪愛安格爾》、《中國(guó)異聞錄》、《奸細(xì)》、《沉香如屑》、《鷹隼展翼》、《尋找前世之旅》、《異域密碼》、《孤城閉》、《迷俠記》、《迷行記》、《長(zhǎng)安幻夜》、《艷勢(shì)番》、《頭條都是他》、《快把我哥帶走》、《鶴唳華亭》、《九功舞》、《他知道風(fēng)從哪個(gè)方向來》、《再生緣、我的溫柔暴君》、《SCI謎案集》等。除已有IP外,公司還參投持有移動(dòng)動(dòng)漫平臺(tái)“漫漫”APP25%股權(quán)。公司IP增值主要是通過制作影視、游戲,或者部分版權(quán)的銷售來實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。公司曾制作過電視劇《深圳合租記》、《如果愛可以重來》、《前夫求愛記》、《頭號(hào)前妻》,未來計(jì)劃開發(fā)和光線合作《嫌疑人X的獻(xiàn)身》、和李少紅合作《蓮花》和《春宴》,和萬達(dá)合作《快把我哥帶走》,與阿里影業(yè)合作《SCI迷案集》等電影,制作網(wǎng)絡(luò)劇《尋找前世之旅》等。

　　投資建議:公司作為游戲發(fā)行布局,持續(xù)對(duì)游戲泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行布局,預(yù)計(jì)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的16-18年利潤(rùn)分別為10.36、12.34、14.90億元,對(duì)應(yīng)36.4、30.6、25.3倍PE。如果考慮此次并購(gòu)帶來的利潤(rùn)增量,16-18年備考利潤(rùn)為12.26億、15.24億、18.66億,按照增發(fā)后22.58億股的總股本,對(duì)應(yīng)EPS為0.54、0.68、0.83元,PE為33、26.8、21.9倍,給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。