智光電氣

　　智光電氣:非公開增發(fā)事項(xiàng)獲證監(jiān)會核準(zhǔn) 電改后市場布局再獲助力

　　智光電氣 002169

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：鄔博華,馬軍,張垚 撰寫日期：2016-08-16

　　報告要點(diǎn)

　　事件描述

　　智光電氣于2016年8月15日收到中國證券監(jiān)督管理委員會出具的《關(guān)于核準(zhǔn)廣州智光電氣股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復(fù)》。

　　事件評論

　　公司增發(fā)方案為以不低于14.52元/股價格,面向機(jī)構(gòu)投資者募資不超過15億元。本次募集資金主要投向?yàn)榧哟a用電服務(wù)主業(yè),包括線下服務(wù)網(wǎng)絡(luò)鋪建中的設(shè)備投入以及線上軟件平臺的搭建等。智光電氣作為資本市場上首批布局電改后市場的企業(yè),本次資金到位將在未來幾年有效支撐其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

　　公司今年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤6523萬,同比增長82.24%,業(yè)績增速主要由節(jié)能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。公司新布局的用電服務(wù)業(yè)務(wù)收入規(guī)模2778萬,凈利潤250萬,同比去年大幅增長,但絕對體量較低。該項(xiàng)業(yè)務(wù)未顯著放量的主要原因是新設(shè)立的下屬7家子公司中,上半年只有廣州子公司具有資質(zhì)且正常開展電力服務(wù),與去年相同。其他子公司中,肇慶、東莞、汕頭6月份剛獲得承裝電力設(shè)施許可證,下半年才可正式開展工作。此外,南寧、昆明及江門公司正在申請中。雖然受資質(zhì)影響收入規(guī)模,但公司用戶覆蓋工作正常推進(jìn),在手訂單充沛。預(yù)計(jì)下半年公司用電服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模將顯著提升,維持全年2000萬以上并表凈利潤預(yù)期不變。

　　公司售電業(yè)務(wù)7月份首次獲得突破,當(dāng)月成交電量350萬度(自主中標(biāo)100萬,代理中標(biāo)250萬)。公司目前已簽訂代理電力大用戶競價總電量為2470萬度,為電力大用戶提供月度競價策略的總電量為1.33億度,預(yù)計(jì)下半年公司中標(biāo)售電量將大幅提升。另外長期來看,公司用電服務(wù)業(yè)務(wù)和售電具有很強(qiáng)協(xié)同性,是目前電改主線中落地性最強(qiáng)的標(biāo)的。

　　電力改革進(jìn)度繼續(xù)加速?！熬┙蛱啤彪娏κ袌鰡咏ㄔO(shè)以及江蘇省電力競價交易規(guī)則出臺,表明電改正在國網(wǎng)核心區(qū)域獲得突破,改革進(jìn)入深水區(qū)。后續(xù)我們可以期待更多改革超預(yù)期事項(xiàng),不斷提供催化劑。

　　暫不考慮本次增發(fā),預(yù)計(jì)公司16-17年凈利潤分別為1.69/2.17億,對應(yīng)16年P(guān)E39倍。維持長期看好電改主線觀點(diǎn)不變,首推南網(wǎng)改革最受益標(biāo)的智光電氣。

　　風(fēng)險提示:電力改革進(jìn)程低于預(yù)期

　　電改落地全面提速 發(fā)改委一天批復(fù)5省市方案智光電氣:非公開增發(fā)事項(xiàng)獲證監(jiān)會核準(zhǔn) 電改后市場布局再獲助力申能股份:國改及電改推進(jìn)有望中長期利好公司發(fā)展炬華科技:表計(jì)龍頭中報穩(wěn)定增長 乘電改和物聯(lián)網(wǎng)東風(fēng)北京科銳:盈利大幅增長 加速布局電力服務(wù)領(lǐng)域科陸電子:業(yè)績穩(wěn)健增長 電改+新能源生態(tài)+儲能等多點(diǎn)布局漸入收獲期桂冠電力:水電多發(fā)提振業(yè)績 積極布局售電市場

　　申能股份

　　申能股份:國改及電改推進(jìn)有望中長期利好公司發(fā)展

　　申能股份 600642

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：鄔博華 撰寫日期：2016-08-31

　　報告要點(diǎn)

　　事件描述

　　申能股份發(fā)布2016年半年報:報告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入136.74億元,同比下降11.52%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.58億元,同比下降25.34%。

　　事件評論

　　電力及油氣業(yè)務(wù)銷售單價下降致公司營收下滑。報告期內(nèi),公司控股電廠完成發(fā)電量138.5億千瓦時,同比降低0.6%。主要原因?yàn)樯习肽晟虾Ｊ腥鐣秒娏吭鲩L緩慢,且由于我國西南來水較好至水電發(fā)電量提升,上海市凈外來電量同比增長24.4%,擠壓上海市本地燃煤火電機(jī)組發(fā)電空間。公司受益于上半年淮北平山電廠(申皖發(fā)電有限公司)投產(chǎn)兩臺66萬千瓦煤電機(jī)組,總發(fā)電量勉強(qiáng)與去年持平。然而由于2015年4月及2016年初發(fā)改委下調(diào)燃煤發(fā)電標(biāo)桿電價,公司上半年電力業(yè)務(wù)營收同比下降6.55%。油氣業(yè)務(wù)方面,上半年公司完成原油產(chǎn)量3.31萬噸,同比增長4.9%;天然氣產(chǎn)量1.01億方,同比減少1.6%;天然氣供應(yīng)量39.8億方,同比增長2.3%。由于2015年11月天然氣價格下調(diào),致油氣業(yè)務(wù)營收同比降低16.5%。受電力及油氣業(yè)務(wù)調(diào)價影響,公司上半年?duì)I業(yè)收入下降。

　　去年同期減持海通證券股份確認(rèn)非經(jīng)常性收益,核電秦山聯(lián)營公司推遲分紅影響當(dāng)期投資收益致業(yè)績下降。報告期內(nèi),公司雖經(jīng)歷營業(yè)收入下滑,然而由于成本同步降低,公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比上升0.39%,故公司營收下降對業(yè)績影響有限。上半年,公司參股企業(yè)核電秦山聯(lián)營有限公司分紅推遲,去年同期核電秦山確認(rèn)分紅2.292億元,致公司當(dāng)期投資收益減少。此外,公司于2015年1-2月持續(xù)減持海通證券股份1150.7552萬股,上半年確認(rèn)投資收益2.49億元,今年無同類收入,進(jìn)一步拉低當(dāng)期投資收益。報告期內(nèi),公司合計(jì)確認(rèn)投資收益7.58億元,同比減少42.75%,致公司業(yè)績同比下滑。

　　在建資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異,內(nèi)生發(fā)展值得期待。報告期內(nèi)淮北平山電廠投產(chǎn)以后,公司控股裝機(jī)容量達(dá)到890.09萬千瓦。目前在建的發(fā)電資產(chǎn)主要為國電吳忠熱電2*35萬千瓦、奉賢熱電2*40萬千瓦、崇明燃機(jī)2*42.4萬千瓦以及臨港海上風(fēng)電二期10.08萬千瓦工程。其中,吳忠熱電位于寧夏,是熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組,享受以熱定電政策;奉賢熱電、崇明熱電為燃?xì)鈾C(jī)組,執(zhí)行上海燃?xì)獍l(fā)電兩部制電價政策;臨港風(fēng)電二期為海上風(fēng)電機(jī)組。目前在建的機(jī)組均不受到發(fā)改委、能源局關(guān)于煤電緩核、緩建政策(出自4月21日國家能源局促進(jìn)煤電有序發(fā)展電視電話會議)以及明年3月15日之后投產(chǎn)的煤電機(jī)組不安排計(jì)劃電政策(出自《關(guān)于有序放開發(fā)用電計(jì)劃工作的通知(征求意見稿)》)的影響,消納方面不存在政策的制約。截至目前,奉賢熱電剛通過發(fā)改委核準(zhǔn);國電吳忠熱電兩臺機(jī)組完成了鍋爐水壓試驗(yàn)和汽輪機(jī)扣缸工程;崇明熱電機(jī)組已經(jīng)建設(shè)完畢,目前正在與國網(wǎng)協(xié)調(diào)送出工程;臨港風(fēng)電二期項(xiàng)目啟動了海上風(fēng)機(jī)整體吊裝。公司在建及擬建資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異,內(nèi)生性發(fā)展值得期待。

　　國改推進(jìn)公司有望整合集團(tuán)燃?xì)赓Y產(chǎn),提前布局電改未來有望獲益于售電側(cè)改革。公司目前燃?xì)鈽I(yè)務(wù)集中在天然氣生產(chǎn)及管送批發(fā)上,終端銷售業(yè)務(wù)由集團(tuán)公司全資子公司上海燃?xì)?集團(tuán))有限公司運(yùn)營。上海燃?xì)饧瘓F(tuán)處于上海市天然氣供應(yīng)自然壟斷地位,在目前國企改革的大環(huán)境之下,存在將燃?xì)饧瘓F(tuán)注入上市公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈升級的可能。公司于2015年7月27日與上?；瘜W(xué)工業(yè)區(qū)發(fā)展有限公司達(dá)成共同組建售電公司的合作意向,并簽署《關(guān)于合資成立售電公司的合作意向書》。當(dāng)前上海市電改進(jìn)度較為落后,既未推進(jìn)直購電、電力市場交易,也并未出臺電力體制改革試點(diǎn)方案,公司實(shí)現(xiàn)提前布局電改。根據(jù)廣東等地的售電側(cè)改革經(jīng)驗(yàn),發(fā)電企業(yè)控股成立的售電公司由于擁有較強(qiáng)的客戶資源及先發(fā)優(yōu)勢,已顯現(xiàn)出地方龍頭潛質(zhì)。公司未來有望長期獲益于售電側(cè)改革。

　　投資建議及估值:我們維持公司盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2016-2018年實(shí)現(xiàn)EPS0.428元、0.468元和0.496元,對應(yīng)PE14.23倍、13.01倍和12.28倍,給予公司“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:系統(tǒng)性風(fēng)險,項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險,國改及電改推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險

　　電改落地全面提速 發(fā)改委一天批復(fù)5省市方案智光電氣:非公開增發(fā)事項(xiàng)獲證監(jiān)會核準(zhǔn) 電改后市場布局再獲助力申能股份:國改及電改推進(jìn)有望中長期利好公司發(fā)展炬華科技:表計(jì)龍頭中報穩(wěn)定增長 乘電改和物聯(lián)網(wǎng)東風(fēng)北京科銳:盈利大幅增長 加速布局電力服務(wù)領(lǐng)域科陸電子:業(yè)績穩(wěn)健增長 電改+新能源生態(tài)+儲能等多點(diǎn)布局漸入收獲期桂冠電力:水電多發(fā)提振業(yè)績 積極布局售電市場

　　炬華科技

　　炬華科技:表計(jì)龍頭中報穩(wěn)定增長 乘電改和物聯(lián)網(wǎng)東風(fēng)

　　炬華科技 300360

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：陳子坤,韓玲 撰寫日期：2016-08-29

　　表計(jì)龍頭,中報穩(wěn)定增長。

　　公司作為表計(jì)龍頭,報告期實(shí)現(xiàn)營收5.63億,同比增長7.37%,主要?dú)w因于公司業(yè)務(wù)規(guī)模及產(chǎn)能擴(kuò)大,中標(biāo)國家電網(wǎng)公司集中招標(biāo)及其他地方電網(wǎng)公司招標(biāo)采購項(xiàng)目增加所致。報告期內(nèi),三相電能表業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼,使得產(chǎn)品毛利提高,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.27億,同比增長20.60%,達(dá)到半年報預(yù)告歸母凈利增速中位值。

　　產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu)變化積極,高毛利產(chǎn)品快速增長。

　　報告期內(nèi),公司單相智能電能表實(shí)現(xiàn)營收1.49億,同比下滑36.85%,毛利率32.05%(+6.31%)。三相智能電能表實(shí)現(xiàn)營收2.25億,同比增長76.47%,毛利率38.51%(-0.46%)。專變終端、配變終端、集中器實(shí)現(xiàn)營收0.55億,同比增長7.28%,毛利率48.58%(+4.88%)。

　　乘電改東風(fēng),定增預(yù)案發(fā)布,助力布局用戶側(cè)用電服務(wù)。

　　公司收購納宇電氣,積極拓展商業(yè)用戶的用電側(cè)。和太谷電力開展戰(zhàn)略合作協(xié)議,拓展工業(yè)領(lǐng)域用電側(cè)。同時,公司還合資成立的炬能售電,布局售電業(yè)務(wù)。公司7月11日發(fā)布定增預(yù)案。積極開展能源互聯(lián)網(wǎng)、智能用電(充電樁)等相關(guān)業(yè)務(wù)。同時,公司已經(jīng)收購炬源智能,開展四表合一業(yè)務(wù),布局多能源監(jiān)測;入股經(jīng)緯信息,為能源互聯(lián)網(wǎng)的布局提供技術(shù)支撐。公司將通過定增助力,加快在能源互聯(lián)網(wǎng)和綜合用能服務(wù)的布局。

　　投資建議。

　　公司作為電表龍頭,積極進(jìn)行用戶側(cè)服務(wù)外延。不考慮公司最新的定增攤薄,我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS為0.78、0.97、1.17元/股;對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為27X、22X和18X,給予買入評級。

　　風(fēng)險提示。

　　智能電表主業(yè)加速競爭;電改低于預(yù)期;能源互聯(lián)網(wǎng)用戶側(cè)拓展低于預(yù)期。

　　電改落地全面提速 發(fā)改委一天批復(fù)5省市方案智光電氣:非公開增發(fā)事項(xiàng)獲證監(jiān)會核準(zhǔn) 電改后市場布局再獲助力申能股份:國改及電改推進(jìn)有望中長期利好公司發(fā)展炬華科技:表計(jì)龍頭中報穩(wěn)定增長 乘電改和物聯(lián)網(wǎng)東風(fēng)北京科銳:盈利大幅增長 加速布局電力服務(wù)領(lǐng)域科陸電子:業(yè)績穩(wěn)健增長 電改+新能源生態(tài)+儲能等多點(diǎn)布局漸入收獲期桂冠電力:水電多發(fā)提振業(yè)績 積極布局售電市場

　　北京科銳

　　北京科銳:盈利大幅增長 加速布局電力服務(wù)領(lǐng)域

　　北京科銳 002350

　　研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券 分析師：郭荊璞,劉強(qiáng) 撰寫日期：2016-08-31

　　主要產(chǎn)品毛利率回升,盈利大幅增加。2016年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.29億元,同比增加39.08%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1804.55萬元,同比增加45.84%。毛利率為24.80%,同比上升1.78個百分點(diǎn)。其中,箱變業(yè)務(wù)銷售收入達(dá)到2.81億元,同比增加47.74%,毛利率同比回升4.16個百分點(diǎn)至23.22%;開關(guān)業(yè)務(wù)銷售收入達(dá)到3.08億元,同比增加25.49%,毛利率回升2.19個百分點(diǎn)至21.02%;自動化業(yè)務(wù)銷售收入達(dá)到7667.96萬元,同比增加48.22%,但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,毛利水平較高的故障定位類產(chǎn)品份額有所下降,導(dǎo)致自動化業(yè)務(wù)整體毛利率下滑5.57個百分點(diǎn)至35.19%;電力電子業(yè)務(wù)銷售收入為939.37萬元,同比下滑11.38%,毛利率為14.04%,同比下滑23.41個百分點(diǎn)。

　　配網(wǎng)投資穩(wěn)步增長,公司將持續(xù)受益。近年來,國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)均加大了對配電網(wǎng)的投資力度,尤其是對基礎(chǔ)設(shè)施較落后的農(nóng)網(wǎng)進(jìn)行大力改造。2016年電網(wǎng)計(jì)劃投資4390億元,同比下降3%。2016-2020年,國家電網(wǎng)計(jì)劃投資2.3萬億元,相比過去五年的1.8萬億元增長27.78%。我們預(yù)計(jì)未來配電網(wǎng)建設(shè)仍將保持穩(wěn)步增長。目前公司配網(wǎng)產(chǎn)品比較齊全,能同時提供一次、二次設(shè)備,且能提供配電自動化解決方案,豐富的配網(wǎng)產(chǎn)品線有利于適應(yīng)未來配電自動化建設(shè)差異化的需求,從而獲取較多的訂單。2016年上半年,公司新簽合同11億元,同比增長57%。隨著鄭州生產(chǎn)基地后續(xù)產(chǎn)能的提升,我們預(yù)計(jì)未來公司合同將進(jìn)一步增長。

　　積極開拓新業(yè)務(wù),加速向綜合能源管理服務(wù)商轉(zhuǎn)型。公司積極把握電改等新機(jī)遇,開拓電力服務(wù)等相關(guān)業(yè)務(wù),尋找新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。公司先后投資成立河南科銳、收購鄭州開新電工有限公司60%股權(quán)和鄭州同源電力設(shè)計(jì)有限公司51%股權(quán),向電力運(yùn)營服務(wù)商轉(zhuǎn)型。此外,公司于2016年在廣東中山、貴州貴安、北京等地投資成立了能源服務(wù)公司,加快用電服務(wù)布局。2016年4月,公司收購并增資杭州平旦,獲得其51%股權(quán),以加強(qiáng)公司在電力信息化與電力服務(wù)軟件模塊方面的能力。上半年,公司參股國內(nèi)首家配售電一體化公司--貴安新區(qū)配售電有限公司,積極介入配售電市場;同鄭州航空港經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)管委會簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,在航空港區(qū)后續(xù)電力物業(yè)、智慧城市、能源互聯(lián)網(wǎng)、售電以及能源需求側(cè)等展開相關(guān)合作;投資參股中電智誠電力服務(wù)有限公司,借助其在海南省市場的管電服務(wù)能力,繼續(xù)深化全國電力服務(wù)的布局。

　　盈利預(yù)測及評級:我們預(yù)計(jì)公司16年、17年、18年?duì)I業(yè)收入分別為18.12億元、22.08億元、26.09億元,歸母凈利潤分別為6355.34萬元、8434.19萬元、11530.63萬元,EPS分別為0.29、0.39、0.53元,對應(yīng)8月30日收盤價(19.88元)的市盈率分別為68、51和38倍,維持“增持”評級。

　　股價催化劑:新業(yè)務(wù)拓展超預(yù)期;中標(biāo)份額的增加,帶來訂單超預(yù)期;配網(wǎng)自動化建設(shè)增速超預(yù)期。

　　電改落地全面提速 發(fā)改委一天批復(fù)5省市方案智光電氣:非公開增發(fā)事項(xiàng)獲證監(jiān)會核準(zhǔn) 電改后市場布局再獲助力申能股份:國改及電改推進(jìn)有望中長期利好公司發(fā)展炬華科技:表計(jì)龍頭中報穩(wěn)定增長 乘電改和物聯(lián)網(wǎng)東風(fēng)北京科銳:盈利大幅增長 加速布局電力服務(wù)領(lǐng)域科陸電子:業(yè)績穩(wěn)健增長 電改+新能源生態(tài)+儲能等多點(diǎn)布局漸入收獲期桂冠電力:水電多發(fā)提振業(yè)績 積極布局售電市場

　　科陸電子

　　科陸電子:業(yè)績穩(wěn)健增長 電改+新能源生態(tài)+儲能等多點(diǎn)布局漸入收獲期

　　科陸電子 002121

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：黃守宏 撰寫日期：2016-08-31

　　事件:公司公布中報業(yè)績:實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.15億元,同比增長41.37%;歸母凈利潤7353.17萬元,同比上升7.64%,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-3.14億元;二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.03億元,同比增長40.61%,歸母凈利潤6367.68萬元,同比增長6.19%,業(yè)績符合預(yù)期。公司預(yù)計(jì)1-9月歸母凈利潤1.31-1.71億元,同比變動0-30%。

　　公司綜合毛利率33.51%,上升0.95個pct,分業(yè)務(wù)方面,智能用電、智能電網(wǎng)、新能源、智慧工業(yè)、能源管理及服務(wù)、電力工程及服務(wù)、其他分別實(shí)現(xiàn)收入6.1、1.27、2.37、2.07、0.23、0.62、0.12億元,與上年同期相比變動15.88%、25.03%、0.64%、1043.48%、19.63%、818.44%、132.21%,毛利率分別為28.50%、39.63%、33.85%、39.82%、28.12%、32.97%、50.26%,同比變動-1.68、12.50、-3.23、7.03、13.08、-54.85、8.61個pct。

　　公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.29/1.85/0.95億元, 比上年同期變動53.30/53.94/116.17%,費(fèi)率同比變動0.77/1.15/2.5個pct,芯瓏電子、百年金海并表、研發(fā)投入導(dǎo)致費(fèi)用上升,貸款及融資租賃費(fèi)用導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用上升過快。

　　多種方式積極參與電改,國網(wǎng)轄區(qū)改革進(jìn)程加速:公司聯(lián)合深圳國電能投資與比亞迪合資設(shè)立深電能售電公司(公司持股20%)。根據(jù)廣東電力交易中心最新數(shù)據(jù),深電能售電公司已參與廣東省6次月度電力集中競價,合計(jì)成交10.34億度,市場占有率名列前茅;廣東經(jīng)信委最新公告顯示,公司全資子公司科陸售電(注冊資本2億)、深電能參股的龍崗售電(注冊資本1億,持股40%)已進(jìn)入第三批售電名單。此外,公司公告還設(shè)立了湖北鄂電能售電(注冊資本1億,持股40%)、內(nèi)蒙電浩源售電公司(注冊資本1億,持股40%),旨在為將來于全國范圍內(nèi)開展售電及相關(guān)服務(wù)打下基礎(chǔ);國網(wǎng)領(lǐng)導(dǎo)完成換屆后,所轄區(qū)域進(jìn)程加速,京津唐、江蘇、山西相繼出臺方案或交易規(guī)則,公司在國網(wǎng)、南網(wǎng)均有布局,在廣東電力交易報價、管理、服務(wù)中積累的經(jīng)驗(yàn)有助于國網(wǎng)地區(qū)業(yè)務(wù)開展。

　　電表主業(yè)中標(biāo)穩(wěn)定,充電樁同時入圍國網(wǎng)和南網(wǎng),積極構(gòu)建電動車生態(tài)圈:公司公告其單相、三相智能電表、采集器與終端分別中標(biāo)國網(wǎng)多個項(xiàng)目招標(biāo),合計(jì)中標(biāo)金額3.72億元,在南網(wǎng)方面,公司中標(biāo)“2016年電能表類第一批框架招標(biāo)項(xiàng)目”,金額8600萬元,截止目前電能表業(yè)務(wù)在國網(wǎng)、南網(wǎng)合計(jì)中標(biāo)金額為4.58億元;在國網(wǎng)充電樁第一批招標(biāo)項(xiàng)目中,公司中標(biāo)3853.9萬元,南網(wǎng)第一批招標(biāo)中中標(biāo)直流樁47臺、交流樁208臺,兩網(wǎng)合計(jì)中標(biāo)超過4000萬元,同時入圍國網(wǎng)、南網(wǎng)招標(biāo)有利于形成示范效應(yīng),預(yù)計(jì)充電樁業(yè)務(wù)今年保持快速發(fā)展。此外,公司還與國開基金合資成立了車電網(wǎng)絡(luò)持股57.14%、提升地上鐵租車持股至44%,在深圳、中山、湛江、揚(yáng)州、南昌也都有建設(shè)和運(yùn)營充電站、充電樁,積極構(gòu)建“設(shè)備+建設(shè)+運(yùn)營+新能源車”的生態(tài)圈。

　　儲能行業(yè)風(fēng)口將至,試點(diǎn)成功、儲備豐富:公司在電力電子領(lǐng)域的深厚積累是其儲能及新能源業(yè)務(wù)的強(qiáng)力支撐;公司投資的國內(nèi)首個示范電站玉門“風(fēng)電15MW +光伏15MW +儲能10MW”項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電,公告預(yù)計(jì)今年實(shí)現(xiàn)售電收入2020萬;該項(xiàng)目集成MW 級儲能、能量路由器PCS 和虛擬電廠能量管理與控制三項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù),解決了新能源可預(yù)測可控制和可調(diào)度難題,實(shí)現(xiàn)了新能源平滑上網(wǎng);隨著國家對儲能的重視程度加大以及產(chǎn)業(yè)政策的完善,儲能商業(yè)化的風(fēng)口已經(jīng)到來。公司具有國家級儲能并網(wǎng)實(shí)驗(yàn)室,變流器和智能管理系統(tǒng)等關(guān)鍵零部件均可自產(chǎn),電池借助于科樂新能源(與LG 合資,持股70%)及參股26.1%的國能電池,從而成為國內(nèi)少數(shù)儲能系統(tǒng)解決方案的提供商;公司中報顯示還新增新余70MW 光伏并網(wǎng),累計(jì)并網(wǎng)風(fēng)電、光伏已達(dá)415MW,可為公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　參股國能電池,分享新能源車行業(yè)發(fā)展紅利:公司參股的國能電池在客車市場上升勢頭明顯,與國內(nèi)主流客車廠均有合作。我們預(yù)計(jì)國能電池今年出貨量有望達(dá)到4億Ah,為公司帶來可觀的投資收益。在下游的整車運(yùn)營,地上鐵和中電綠源今年計(jì)劃投放新能源汽車上萬臺,一方面會通過“點(diǎn)單”拉動電池銷售,同時與公司在充電樁領(lǐng)域的布局深度結(jié)合。

　　加碼智慧微網(wǎng)能源、新能源汽車及充電網(wǎng)絡(luò):公司公告擬募集19億元,投向智慧能源儲能、微網(wǎng)、主動配網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化,新能源汽車及充電樁網(wǎng)絡(luò)建設(shè)運(yùn)營,智慧能源平臺及110MW 光伏項(xiàng)目;此舉一方面有助于公司轉(zhuǎn)向投資運(yùn)營領(lǐng)域,另一方面有助于占領(lǐng)新興的技術(shù)制高點(diǎn),為公司未來發(fā)展提供安全墊和增長點(diǎn)。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年的收入增速分別為40.7%、37.9%、和23.8%,凈利潤分別3.26億、4.1億和5.07億,對應(yīng)EPS 分別為0.27元,0.34元和0.43元,給予買入-A 的投資評級,6個月目標(biāo)價為13.20元。

　　風(fēng)險提示:電改進(jìn)程、儲能發(fā)展、新能源汽車、定增不及預(yù)期

　　電改落地全面提速 發(fā)改委一天批復(fù)5省市方案智光電氣:非公開增發(fā)事項(xiàng)獲證監(jiān)會核準(zhǔn) 電改后市場布局再獲助力申能股份:國改及電改推進(jìn)有望中長期利好公司發(fā)展炬華科技:表計(jì)龍頭中報穩(wěn)定增長 乘電改和物聯(lián)網(wǎng)東風(fēng)北京科銳:盈利大幅增長 加速布局電力服務(wù)領(lǐng)域科陸電子:業(yè)績穩(wěn)健增長 電改+新能源生態(tài)+儲能等多點(diǎn)布局漸入收獲期桂冠電力:水電多發(fā)提振業(yè)績 積極布局售電市場

　　桂冠電力

　　桂冠電力:水電多發(fā)提振業(yè)績 積極布局售電市場

　　桂冠電力 600236

　　研究機(jī)構(gòu)：國泰君安 分析師：王威,車璽 撰寫日期：2016-08-02

　　投資建議:2016業(yè)績同比增長顯著且確定性高,我們認(rèn)為現(xiàn)金分紅有望高于2015年0.3元/股,股息率接近5%。考慮龍灘公司并表及來水量超預(yù)期,將公司2016、2017、2018年EPS由0.51、0.52、0.54元上調(diào)至0.57、0.53、0.55元,給予2016年15倍PE,上調(diào)目標(biāo)價至8.55元,維持“增持”評級。

　　火電拖累營業(yè)收入,龍灘水電并表提升業(yè)績。2016上半年受火電發(fā)電量拖累公司營收同比下降3.7%。龍灘公司實(shí)現(xiàn)全額并表(同一控制下合并比例由65%提升至100%),歸母凈利同比增長32.7%;EPS0.30元,業(yè)績略高于預(yù)期。水電發(fā)電量同比增長7.1%,全年發(fā)電量有望超預(yù)期。若發(fā)電量增長10%,歸母凈利將增加25.7%。

　　降息效果逐步顯現(xiàn),財(cái)務(wù)費(fèi)用處于下行區(qū)間。報告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降36.7%。2016年6月公司主體信用評級由“AA+”調(diào)升為“AAA”,有助于公司未來擴(kuò)大融資渠道,降低融資成本。

　　積極布局售電市場,未來電價有望上行。公司與廣西電網(wǎng)合作成立售電公司(持股比例49%),還成立了全資售電公司,從而實(shí)現(xiàn)配售一體業(yè)務(wù)模式。根據(jù)發(fā)改委放開發(fā)用電計(jì)劃征求意見函,水電進(jìn)入競爭市場的時間點(diǎn)有望提前。公司水電上網(wǎng)電價與當(dāng)?shù)鼗痣姌?biāo)桿電價價差達(dá)7分/千瓦時,中長期看在電改影響下水電價格中樞面臨上行,若公司平均含稅電價提高1分/千瓦時,歸母凈利將增加9.5%。

　　風(fēng)險因素:來水少于預(yù)期;售電側(cè)改革進(jìn)度不及預(yù)期等。