新 和 成

　　新和成:維生素周期反轉(zhuǎn),新業(yè)務(wù)爆發(fā)在即

　　新和成 002001

　　研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：裘孝鋒,趙乃迪 撰寫日期：2016-08-26

　　維生素A和維生素E周期反轉(zhuǎn),利潤大增。

　　維生素A和維生素E產(chǎn)品規(guī)模和技術(shù)均具有較高“護(hù)城河”,維生素行業(yè)景氣,價格繼續(xù)維持高位,有進(jìn)一步上漲可能,公司維生素A和維生素E產(chǎn)量居世界前三,是當(dāng)之無愧的維生素巨頭,維生素板塊短期內(nèi)更多考慮維生素價格的彈性帶來的收益;中長期來看,公司營養(yǎng)品產(chǎn)品眾多,具有質(zhì)量優(yōu)勢和產(chǎn)品組合優(yōu)勢,公司未來可以從初級產(chǎn)品供應(yīng)商向產(chǎn)品+解決方案轉(zhuǎn)型,提高產(chǎn)品附加值,未來可以考慮通過并購等方式擴(kuò)大公司產(chǎn)品線,向動物營養(yǎng)品全球龍頭方向進(jìn)軍;蛋氨酸和新材料業(yè)務(wù)爆發(fā)在即,關(guān)注公司成長性。

　　蛋氨酸行業(yè)市場容量大,是維生素E全球市場規(guī)模4-6倍左右,具有高技術(shù)壁壘、高毛利率的特點(diǎn),公司經(jīng)過長達(dá)10年的研發(fā),已經(jīng)打破技術(shù)壁壘,具備挑戰(zhàn)壟斷格局的能力,公司的蛋氨酸項(xiàng)目2016年6月試生產(chǎn),新材料領(lǐng)域的纖維級PPS需求長期持續(xù),利潤率高,一期5000噸規(guī)模供不應(yīng)求,與世界巨頭帝斯曼合作,更是打開全球市場大門,二期預(yù)計2017年初試生產(chǎn),二者具備“再造一個新和成”的潛力。公司中長期有望實(shí)現(xiàn)整體突破,成長為國際著名的精細(xì)化工大型跨國品牌企業(yè),強(qiáng)烈建議關(guān)注中長期成長性。

　　預(yù)計今明兩年凈利潤分別為14.03億和20.47億,對應(yīng)EPS(PE)分別為1.29元/股(17.38倍)、1.88元/股(11.91倍),給予“推薦”評級。

　　維生素價格漲勢望延續(xù)新和成:維生素周期反轉(zhuǎn),新業(yè)務(wù)爆發(fā)在即億帆鑫富:業(yè)績快速增長,轉(zhuǎn)型升級前景可期兄弟科技:維生素B1行業(yè)景氣度持續(xù)高位花園生物:維生素銷量大幅增加,毛利率同比下跌廣濟(jì)藥業(yè):大金產(chǎn)業(yè)園停產(chǎn)檢修,VB2或迎來新一輪漲價

　　億帆鑫富

　　億帆鑫富:業(yè)績快速增長,轉(zhuǎn)型升級前景可期

　　億帆鑫富 002019

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：洪陽 撰寫日期：2016-08-29

　　投資要點(diǎn)

　　事件:2016年半年報發(fā)布,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.32億元,同比增長42.16%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤3.64億元,同比增長113.15%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東扣非后凈利潤3.64億元,同比增長111.61%。

　　原料藥板塊利潤增速明顯:2016年上半年,公司原料藥板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.62億元,同比增長82.83%。公司泛酸鈣產(chǎn)品市場行情趨好,產(chǎn)品價格連續(xù)走高。公司針對不同區(qū)域市場及客戶情況,制定具體的營銷與價格策略,加大市場推廣力度,取得較好業(yè)績。第三季度,受G20峰會影響,公司預(yù)計會短期停產(chǎn)檢修,雖然對產(chǎn)量有一定影響,但公司前期已做好對于重點(diǎn)客戶的維護(hù)與安排。

　　制劑板塊整合有序推進(jìn):上半年,公司藥品制劑板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.67億元,同比增長34.79%。公司目前已形成沈陽、成都、安徽三大藥品生產(chǎn)中心。同時,公司利用在藥品營銷與學(xué)術(shù)推廣方面的經(jīng)驗(yàn)與優(yōu)勢,通過引進(jìn)與新建的方式,形成皮膚科、婦科、血液腫瘤、治療型大輸液、OTC等全國營銷體系。公司前期所收購的四川美科、天長億帆、志鷹藥業(yè)、澳華制藥與天聯(lián)藥業(yè),在半年報中對公司整體藥品制劑板塊業(yè)績貢獻(xiàn)重要作用,占公司藥品制劑營業(yè)收入的19.18%,公司將繼續(xù)利用管理、營銷等方面的資源與優(yōu)勢,對所并購企業(yè)形成有效整合,實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)最大化。

　　科研創(chuàng)新、注入發(fā)展動力:公司目前已全部接收購買國藥一心8個血液腫瘤及相關(guān)產(chǎn)品的技術(shù)資料與成果,將組織實(shí)施產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)及報產(chǎn)前準(zhǔn)備工作。DHY的第三代創(chuàng)新藥貝格司亭已進(jìn)入全球三期臨床和即將進(jìn)入中國三期臨床,自主首創(chuàng)新藥普羅納亭已進(jìn)入兩項(xiàng)國際二期臨床和中國一期臨床,腫瘤免疫雙特異性抗體新藥A-337將進(jìn)入國際一期臨床,長效生長激素F-899將進(jìn)入臨床申報。

　　并購整合、穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級:2016上半年,公司通過投資設(shè)立、增資、并購重組等方式新增醫(yī)藥企業(yè)8家。重點(diǎn)收購全球大分子生物藥研發(fā)企業(yè)DHY公司53.8%股權(quán),用以發(fā)展大分子生物藥及推進(jìn)藥品制劑國際化、穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。

　　非公開發(fā)行:為提升公司研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力,實(shí)現(xiàn)藥品制劑國際化戰(zhàn)略,增強(qiáng)公司的市場競爭能力與盈利能力,公司啟動非公開發(fā)行。目前,在對募集資金總額進(jìn)行微調(diào)后,公司正積極準(zhǔn)備向證監(jiān)會提交相關(guān)申報材料。

　　盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)計2016-2018年公司EPS分別為0.45元、0.56元、0.68元,對應(yīng)2016-2018年P(guān)E為33.4倍、26.8倍、22.1倍。我們看好公司整體并購整合戰(zhàn)略及在國際大分子生物藥領(lǐng)域布局,因此我們維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:行業(yè)政策風(fēng)險;新藥研發(fā)失敗風(fēng)險;新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險等。

　　維生素價格漲勢望延續(xù)新和成:維生素周期反轉(zhuǎn),新業(yè)務(wù)爆發(fā)在即億帆鑫富:業(yè)績快速增長,轉(zhuǎn)型升級前景可期兄弟科技:維生素B1行業(yè)景氣度持續(xù)高位花園生物:維生素銷量大幅增加,毛利率同比下跌廣濟(jì)藥業(yè):大金產(chǎn)業(yè)園停產(chǎn)檢修,VB2或迎來新一輪漲價

　　兄弟科技

　　兄弟科技:維生素B1行業(yè)景氣度持續(xù)高位

　　兄弟科技 002562

　　研究機(jī)構(gòu)：國信證券 分析師：蘇淼 撰寫日期：2016-08-24

　　維生素B1行業(yè)景氣度持續(xù)高位,公司擴(kuò)建維生素新品種

　　受益于維生素B1價格的大幅提升,公司凈利潤大幅提升,從行業(yè)景氣度來看,維生素B1行業(yè)的景氣度持續(xù)高位,維生素K3的景氣度小幅提升,維生素B3的景氣度處于歷史低位,受益于維生素B1價格的持續(xù)高位,我們預(yù)計16-18年的每股收益為0.29/0.37/0.47元,維持“買入”評級。

　　業(yè)績符合預(yù)期,維生素B1價格上漲帶來凈利潤同比增長1倍

　　2016年1-6月實(shí)現(xiàn)銷售收入5.08億,同比增加23.29%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為6732.86萬,同比增長114.83%,預(yù)計2016年1-9月份歸屬上市公司股東的凈利潤為9567.4萬-11002.51萬,同比增長100%-130%。分業(yè)務(wù)來看,維生素產(chǎn)品的收入同比增加42.63%,毛利率為34.13%,毛利率提升了8個百分點(diǎn),皮革化學(xué)品的業(yè)務(wù)同比下滑了4.34%,凈利潤大幅提升的主要原因是維生素B1價格持續(xù)上漲,2015年上半年維生素B1的價格為190元/kg,2016年上半年維生素B1的價格為315元/kg,維生素B1價格的大幅上漲帶來了銷售收入和盈利能力的明顯改善。

　　預(yù)計維生素B1的價格和盈利能力基本保持穩(wěn)定

　　從需求來看,全球維生素B1的需求量大約為9000噸左右,全球維生素B1的生產(chǎn)企業(yè)主要是江西天新藥業(yè)、湖北華中藥業(yè)、兄弟科技等,產(chǎn)能大約為1萬噸。目前維生素B1的毛利率大約為40%-50%,我們判斷未來維生素的價格和盈利能力基本保持穩(wěn)定,公司現(xiàn)有維生素B1的產(chǎn)能為3200噸,年銷量大約為2000噸,2016年5月公司以1.6億將億能國際持有的兄弟維生素30%股權(quán)收入到上市公司,2016年上半年江蘇兄弟維生素的凈利潤為8725萬元。

　　深耕維生素領(lǐng)域,擴(kuò)建新維生素品種

　　公司目前的新建產(chǎn)能包括1.3萬噸維生素B3、2萬噸3-氰基吡啶和5000噸維生素B5,隨著新建產(chǎn)能的建成投產(chǎn),公司將形成以維生素K3、維生素B1、維生素B3、維生素B5為主的系列產(chǎn)品。公司在江西彭澤新建熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目,目前的工程進(jìn)度為33.23%,按照公司的估算,建成投產(chǎn)后預(yù)計年均凈利潤為5500萬左右。

　　風(fēng)險提示:維生素新建產(chǎn)能的釋放進(jìn)度低于預(yù)期。

　　維生素價格漲勢望延續(xù)新和成:維生素周期反轉(zhuǎn),新業(yè)務(wù)爆發(fā)在即億帆鑫富:業(yè)績快速增長,轉(zhuǎn)型升級前景可期兄弟科技:維生素B1行業(yè)景氣度持續(xù)高位花園生物:維生素銷量大幅增加,毛利率同比下跌廣濟(jì)藥業(yè):大金產(chǎn)業(yè)園停產(chǎn)檢修,VB2或迎來新一輪漲價

　　花園生物

　　花園生物:維生素銷量大幅增加,毛利率同比下跌

　　花園生物 300401

　　研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券 分析師：郭荊璞,李皓 撰寫日期：2016-05-03

　　事件:公司發(fā)布2016年一季報,一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6117.8萬元,同比增加77.92%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤421.6萬元,同比降低36.77%,折合基本每股收益0.02元。

　　點(diǎn)評:

　　維生素銷量大幅上升,毛利率下跌。公司維生素D3系列產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例超過90%,維生素D3銷售價格及其主要原材料膽固醇、羊毛脂采購價格的波動對公司業(yè)績影響巨大。2016年一季度,維生素D3的價格探底回升,但由于價格在低位徘徊時間較長,導(dǎo)致報一季度公司維生素D3銷售均價同比下降44.73%。同時,為配合首發(fā)募投項(xiàng)目(羊毛脂項(xiàng)目)的建設(shè),公司膽固醇車間自2014年下半年以來停產(chǎn),使得公司維生素D3產(chǎn)品使用進(jìn)口原料生產(chǎn),采購成本高于自產(chǎn)成本,導(dǎo)致產(chǎn)品成本較上年同期上升,利潤較上年同期有所下降。此外,隨著第三季度公司羊毛脂綜合利用項(xiàng)目和年產(chǎn)100噸飼料級25-羥基維生素D3項(xiàng)目的陸續(xù)投料生產(chǎn),新增固定資產(chǎn)折舊將增加一季度的營業(yè)成本。受以上因素影響,一季度公司銷售毛利率同比大幅下降30.25個百分點(diǎn)至25.88%,而與此同時,公司產(chǎn)品銷量大增,導(dǎo)致營業(yè)收入同比增加77.92%。

　　募投項(xiàng)目投產(chǎn),打開利潤空間。公司IPO募投項(xiàng)目--“羊毛脂綜合利用項(xiàng)目”和“年產(chǎn)100噸飼料級25-羥基維生素D3項(xiàng)目”于2015年12月建成投產(chǎn),實(shí)現(xiàn)銷售利潤。“羊毛脂綜合利用項(xiàng)目”使NF級膽固醇產(chǎn)能由80噸擴(kuò)大到200噸,同時增加了副產(chǎn)品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸異丙酯等羊毛脂衍生品。滿足了公司每年100噸左右的膽固醇需求,同時剩余的100噸膽固醇產(chǎn)能可用于銷售。2015年公司膽固醇業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入610.4萬元,同比增加358.49%,實(shí)現(xiàn)毛利潤329.32萬元,同比增加209.9%,其他羊毛脂產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入672.2萬元和毛利潤118.96萬元。此外,“年產(chǎn)100噸飼料級25-羥基維生素D3項(xiàng)目”的投產(chǎn)使25羥基-維生素D3原業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了902.3萬元的營業(yè)收入和299.9萬元的毛利潤。

　　維生素D3價格止跌企穩(wěn),預(yù)期公司即將迎來業(yè)績拐點(diǎn)。公司是全球維生素D3行業(yè)龍頭企業(yè),規(guī)模優(yōu)勢及成本優(yōu)勢明顯,擁有一定定價權(quán),未來公司將依托儲備項(xiàng)目逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸,打造維生素D3產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺。目前膽固醇車間已經(jīng)復(fù)產(chǎn),維生素D3價格止跌企穩(wěn),基本面改善跡象明顯,募投項(xiàng)目已于2015年12月投產(chǎn),2016年公司業(yè)績將迎來拐點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測及評級:我們預(yù)計公司2016-2018年的營業(yè)收入分別達(dá)到3.14億元、4.25億元和5.66億元,同比增長107.86%、35.21%和33.30%,歸母凈利潤分別達(dá)到5483萬元、7557萬元和1.08億元,同比增長354.06%、37.83%和42.43%,2016-2018年EPS分別達(dá)到0.30元、0.42元和0.59元,對應(yīng)2016年04月29日收盤價(26.49元/股)的動態(tài)PE分別為88倍、64倍和45倍,維持“增持”評級。

　　風(fēng)險因素:業(yè)務(wù)領(lǐng)域較為集中;核心技術(shù)流失;人民幣升值;禽流感;維生素D3產(chǎn)品價格大幅波動。

　　維生素價格漲勢望延續(xù)新和成:維生素周期反轉(zhuǎn),新業(yè)務(wù)爆發(fā)在即億帆鑫富:業(yè)績快速增長,轉(zhuǎn)型升級前景可期兄弟科技:維生素B1行業(yè)景氣度持續(xù)高位花園生物:維生素銷量大幅增加,毛利率同比下跌廣濟(jì)藥業(yè):大金產(chǎn)業(yè)園停產(chǎn)檢修,VB2或迎來新一輪漲價

　　廣濟(jì)藥業(yè)

　　廣濟(jì)藥業(yè):大金產(chǎn)業(yè)園停產(chǎn)檢修,VB2或迎來新一輪漲價

　　廣濟(jì)藥業(yè) 000952

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：朱國廣 撰寫日期：2016-08-30

　　投資要點(diǎn)

　　事件:公司公告大金產(chǎn)業(yè)園維生素B2生產(chǎn)線自2016年9月1日至2016年10月10日停產(chǎn)檢修。

　　維生素B2或迎來漲價,公司將釋放業(yè)績彈性。公司為國內(nèi)最大的VB2生產(chǎn)商,產(chǎn)能4800噸(本部2300噸+孟州2500噸),占全球比例在55%左右。VB2全球產(chǎn)能分布集中,公司具有一定定價權(quán)。后續(xù)漲價動力充足:1)武穴本部維生素B2產(chǎn)能已全搬至大金產(chǎn)業(yè)園,停產(chǎn)后全年開工率降低。2)需求端對漲價敏感度較低:目前VB2主要的應(yīng)用在飼料領(lǐng)域,占比70%左右,在飼料中成本占比1%左右,提價敏感度低。3)在環(huán)保趨嚴(yán)的趨勢下,海外競爭企業(yè)維生素生產(chǎn)成本提升現(xiàn)象顯著,有動力維持價格聯(lián)盟。4)經(jīng)我們進(jìn)行的敏感性測試,2017年,若公司VB2每漲價5%,將增厚公司EPS0.14元(約3400萬元)。

　　長投集團(tuán)承諾逐步兌現(xiàn),國企改革預(yù)期強(qiáng)烈。大股東變更為湖北省長江投資集團(tuán)后,公司基本面發(fā)生諸多積極變化:1)扭轉(zhuǎn)過去幾年虧損狀態(tài),并承諾“2015-2017年凈利潤為正數(shù)”;長投的入主對公司在營銷、管理等方面的積極作用正逐步顯現(xiàn)。2)長投入主時亦承諾將全力支持公司的發(fā)展規(guī)劃和目標(biāo),以現(xiàn)有業(yè)務(wù)和產(chǎn)品為核心,積極投入發(fā)展壯大公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)和產(chǎn)品,未來資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。3)作為湖北下屬重要上市公司平臺,具有國企改革預(yù)期。

　　盈利預(yù)測與投資建議?？紤]非公開發(fā)行未順利進(jìn)行的影響,預(yù)計2016-2018年EPS分別為0.63元、0.74元、0.85元,對應(yīng)PE分別為34倍、29倍、25倍,考慮到公司基本面向好,國企改革預(yù)期強(qiáng)烈,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:國企改革或低于預(yù)期風(fēng)險,產(chǎn)品提價或低于預(yù)期風(fēng)險。