奧飛娛樂

　　奧飛娛樂:玩具、影視業(yè)績(jī)顯眼 嬰童、IP加速布局

　　奧飛娛樂 002292

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：劉立喜 撰寫日期：2016-09-02

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:公司在IP衍生及一體化項(xiàng)目領(lǐng)域、影視動(dòng)漫領(lǐng)域、玩具、嬰童領(lǐng)域深入布局,加大資本運(yùn)作和戰(zhàn)略合作,未來(lái)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)增量放大。預(yù)計(jì)公司16-18年攤薄EPS分別為0.51、0.66、0.78元,給予增持評(píng)級(jí)。

　　蘋果公司與任天堂合作 "超級(jí)馬里奧"成最大亮點(diǎn)奧飛娛樂:玩具、影視業(yè)績(jī)顯眼 嬰童、IP加速布局壹橋海參:置入壕鑫互聯(lián) 成就手游新貴游久游戲:轉(zhuǎn)型初顯成效 手游業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定三七互娛:手游業(yè)務(wù)發(fā)展迅速 持續(xù)拓展海外市場(chǎng)天舟文化:業(yè)績(jī)穩(wěn)步回暖 后期空間較大愷英網(wǎng)絡(luò):業(yè)績(jī)受費(fèi)用拖累 下半年有望轉(zhuǎn)暖美盛文化:業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng) 發(fā)力泛娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈布局

　　壹橋海參

　　壹橋海參:置入壕鑫互聯(lián) 成就手游新貴

　　壹橋海參 002447

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：馬先文 撰寫日期：2016-08-30

　　與壕鑫互聯(lián)資產(chǎn)置換完成華麗轉(zhuǎn)型,手游新貴就此誕生。

　　在海參需求飽和及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下,壹橋海參擬以部分資產(chǎn)與南昌晶鑫、馮文杰持有的壕鑫互聯(lián)55%股權(quán)進(jìn)行置換,切入高成長(zhǎng)的手游&電競(jìng)泛娛樂領(lǐng)域。我們認(rèn)為,本次資產(chǎn)置換意義體現(xiàn)為兩點(diǎn):第一,于壹橋海參,業(yè)績(jī)彈性大大增強(qiáng)(壕鑫互聯(lián)2016、2017、2018實(shí)現(xiàn)歸屬扣非凈利潤(rùn)不低于8600.71、19193.42、29200.64萬(wàn)元);第二,于壕鑫互聯(lián),通過(guò)此方式登錄資本市場(chǎng),其在手游領(lǐng)域深度結(jié)合樂視體育等資源,實(shí)現(xiàn)“線上游戲+線下賽事+媒體直播”的發(fā)行金三角模式為核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),我們認(rèn)為手游新貴有望就此誕生,其后續(xù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)極其值得關(guān)注。

　　渠道、發(fā)行一體化運(yùn)營(yíng),收益成本雙端優(yōu)勢(shì)造就標(biāo)的稀缺性。

　　區(qū)別于A股其他手游標(biāo)的,在立足移動(dòng)游戲的基礎(chǔ)上,壕鑫互聯(lián)利用“定制研發(fā)+獨(dú)家代理”&“自有流量(1862.cn平臺(tái))+樂視體育”導(dǎo)流打造精品特色游戲的運(yùn)營(yíng)模式建立自身的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán),其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不可小覷。如當(dāng)前熱門MOBA競(jìng)技類游戲《獵魔人》自2016年5月份上線以來(lái),其流水逐月環(huán)比大幅提升,后續(xù)表現(xiàn)十分值得關(guān)注。其他如《夢(mèng)幻足球經(jīng)理》、《樂體夢(mèng)幻德?lián)洹返缺姸嘤脩魧?dǎo)向明確的手游也有望紛紛打開市場(chǎng)。

　　獨(dú)創(chuàng)發(fā)行金三角“線上游戲+線下賽事+媒體直播”,三位一體打造用戶生態(tài)閉環(huán)。

　　值得一提的是,壕鑫互聯(lián)旗下的電競(jìng)類與棋牌類游戲打造“線上游戲+媒體直播+線下賽事”的發(fā)行金三角模式屬業(yè)內(nèi)首創(chuàng)。該模式對(duì)于線上線下用戶流量互導(dǎo)、用戶留存、用戶ARPU值、游戲生命期等影響甚大,與同類游戲競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比,各項(xiàng)指標(biāo)均有望高出一籌。通過(guò)股東方樂體平臺(tái)支撐,壕鑫互聯(lián)是樂視體育生態(tài)閉環(huán)中的重要組成部分,擁有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),其后續(xù)變現(xiàn)能力為壕鑫互聯(lián)打開新的空間,同時(shí)也將成為壕鑫互聯(lián)業(yè)績(jī)彈性所在。

　　投資建議。

　　我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年實(shí)現(xiàn)EPS0.23元、0.34元、0.41元,對(duì)應(yīng)PE31倍、21倍和17倍?？紤]到壕鑫互聯(lián)1)游戲發(fā)行數(shù)量大幅增加;2)獨(dú)特線上上線下O2O模式有望帶來(lái)高ARPU值3);伴隨樂體平臺(tái)成長(zhǎng)帶來(lái)的頭部流量導(dǎo)入,給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　蘋果公司與任天堂合作 "超級(jí)馬里奧"成最大亮點(diǎn)奧飛娛樂:玩具、影視業(yè)績(jī)顯眼 嬰童、IP加速布局壹橋海參:置入壕鑫互聯(lián) 成就手游新貴游久游戲:轉(zhuǎn)型初顯成效 手游業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定三七互娛:手游業(yè)務(wù)發(fā)展迅速 持續(xù)拓展海外市場(chǎng)天舟文化:業(yè)績(jī)穩(wěn)步回暖 后期空間較大愷英網(wǎng)絡(luò):業(yè)績(jī)受費(fèi)用拖累 下半年有望轉(zhuǎn)暖美盛文化:業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng) 發(fā)力泛娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈布局

　　游久游戲

　　游久游戲:轉(zhuǎn)型初顯成效 手游業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華鑫證券有限責(zé)任公司 研究員：于芳 日期：2016-08-12

　　2016年1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.51億元,同比下降83.65%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2,385.98萬(wàn)元,同比扭虧為盈;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)2,323.29萬(wàn)元,同比上升0.61%;基本每股收益0.03元。

　　轉(zhuǎn)型初顯成效,手游業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng):公司在2015年10月完全剝離了傳統(tǒng)的煤炭業(yè)務(wù),進(jìn)行了徹底的轉(zhuǎn)型。從2016年1-6月的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看,轉(zhuǎn)型的效果開始顯現(xiàn),盡管營(yíng)收同比下降了83.65%,但凈利潤(rùn)仍有小幅上升。煤炭業(yè)務(wù)拖累游戲業(yè)務(wù)的弊端已被根除。手游業(yè)務(wù)收入達(dá)1.18億元,同比上升32.06%,表現(xiàn)穩(wěn)定。子公司游久時(shí)代上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7,089.92萬(wàn)元,完成全年1.44億元的業(yè)績(jī)承諾難度不大。

　　游戲儲(chǔ)備豐富,逐漸推向市場(chǎng):報(bào)告期內(nèi),公司發(fā)行的手游產(chǎn)品包括《戰(zhàn)地坦克》、《屠龍殺》、《龍將斬千》、《圍攻大菠蘿》和《君臨天下》等,其中《君臨天下》上半年全球總充值流水超24,000萬(wàn),與去年同期相比增長(zhǎng)51%。2016年下半年,公司即將推出新研發(fā)項(xiàng)目《酷酷2》與《秀麗江山之長(zhǎng)歌行》,《烏合之眾-正義集結(jié)》等游戲,均是受到市場(chǎng)期待的游戲作品。公司如能在保持現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)游戲穩(wěn)定流水的狀態(tài)下,持續(xù)推出新產(chǎn)品,將能加強(qiáng)公司的營(yíng)收實(shí)力?？紤]到目前手游 行業(yè)較高的利潤(rùn)率,對(duì)公司的業(yè)績(jī)也將有所幫助。

　　對(duì)外投資力度加大:2016年上半年,公司對(duì)外投資力度有所加大,先后投資了美國(guó)頂尖數(shù)字虛擬角色提供商PEC及其下屬子公司EPLS,涉足VR領(lǐng)域;投資盛月網(wǎng)絡(luò),降低游戲產(chǎn)品推廣的成本和難度;投資了八家H5游戲研發(fā)公司,對(duì)未來(lái)游戲CP的開發(fā)提供支持和借鑒。加上此前投資的龍珠TV母公司蘇州游視,游久游戲在游戲領(lǐng)域的布局逐漸清晰,對(duì)公司未來(lái)發(fā)展頗有裨益。

　　盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS分別為0.09元、0.12元和0.14元,按照其2016年8月9日收盤價(jià)14.33元進(jìn)行計(jì)算,對(duì)應(yīng)2016-2018年動(dòng)態(tài)PE分別為163.67倍、122.79倍和105.45倍,估值水平較高,但考慮到公司對(duì)外投資力度的不斷加強(qiáng),及自身穩(wěn)步提高的手游業(yè)務(wù),看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展。首次給予“審慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不及預(yù)期;投資公司收益不及預(yù)期。

　　蘋果公司與任天堂合作 "超級(jí)馬里奧"成最大亮點(diǎn)奧飛娛樂:玩具、影視業(yè)績(jī)顯眼 嬰童、IP加速布局壹橋海參:置入壕鑫互聯(lián) 成就手游新貴游久游戲:轉(zhuǎn)型初顯成效 手游業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定三七互娛:手游業(yè)務(wù)發(fā)展迅速 持續(xù)拓展海外市場(chǎng)天舟文化:業(yè)績(jī)穩(wěn)步回暖 后期空間較大愷英網(wǎng)絡(luò):業(yè)績(jī)受費(fèi)用拖累 下半年有望轉(zhuǎn)暖美盛文化:業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng) 發(fā)力泛娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈布局

　　三七互娛

　　三七互娛:手游業(yè)務(wù)發(fā)展迅速 持續(xù)拓展海外市場(chǎng)

　　三七互娛 002555

　　研究機(jī)構(gòu)：華鑫證券 分析師：于芳 撰寫日期：2016-08-26

　　2016年1-6月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.29億元,比上年同期增長(zhǎng)13.00%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.18億元,同比增長(zhǎng)46.85%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.86億元,同比增長(zhǎng)124.72%?；久抗墒找?.23元。

　　收入增長(zhǎng)穩(wěn)定,盈利大增:報(bào)告期內(nèi),公司營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng),其中傳統(tǒng)行業(yè)的汽車零部件收入取得45.04%的增速,表現(xiàn)出色。受益于逐漸增長(zhǎng)的營(yíng)收規(guī)模,及少數(shù)股東損益的減少,公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。隨著公司手游業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)展,頁(yè)游產(chǎn)業(yè)增速放緩產(chǎn)生的負(fù)面影響有望得以消除,公司或?qū)⒅匦虏饺肟焖僭鲩L(zhǎng)期。

　　頁(yè)游穩(wěn)定,手游增長(zhǎng):公司頁(yè)游業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)繼續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。數(shù)據(jù)顯示,公司一季度網(wǎng)頁(yè)游戲運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的市場(chǎng)份額為13.5%,維持行業(yè)第二的地位;公司仍保持行業(yè)第一的網(wǎng)頁(yè)游戲研發(fā)商的位置。公司明星產(chǎn)品《大天使之劍》,《傳奇霸業(yè)》等保持穩(wěn)定的流水及活躍用戶數(shù)。公司是國(guó)內(nèi)一線的手機(jī)游戲發(fā)行商,并逐漸建立自身的優(yōu)勢(shì)。公司手游平臺(tái)已運(yùn)營(yíng)超過(guò)500款手機(jī)游戲,注冊(cè)用戶過(guò)億,月流水近2億。

　　近期上線《永恒紀(jì)元:戒》表現(xiàn)優(yōu)異,上線不到一周用戶突破100萬(wàn),月流水突破9,000萬(wàn),并依然保持明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)。有望為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)增添動(dòng)力。

　　海外業(yè)務(wù)發(fā)展有序:公司旗下37GAMES國(guó)際平臺(tái)市場(chǎng)覆蓋70多個(gè)國(guó)家,成為全球覆蓋面最廣的游戲平臺(tái)之一。公司海外手游發(fā)行業(yè)務(wù)獲得突破,在亞太地區(qū)連續(xù)成功發(fā)行《暗黑黎明》、《仙劍奇?zhèn)b傳》、《拳皇97》、《六龍御天》等多款手游;公司還通過(guò)投資韓國(guó)無(wú)極娛樂58.09%的股權(quán),收購(gòu)日本SNKP81.25%的股權(quán),入股加拿大Archiact等方式打開海外市場(chǎng)。

　　公司未來(lái)有望通過(guò)海外業(yè)務(wù)的發(fā)展,打開頁(yè)游發(fā)展的瓶頸。

　　盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS分別為0.45元、0.55元和0.66元,按照其2016年8月23日收盤價(jià)20.62元進(jìn)行計(jì)算,對(duì)應(yīng)2016-2018年動(dòng)態(tài)PE分別為45.51倍、37.47倍和31.20倍,估值水平合理,公司國(guó)內(nèi)頁(yè)游龍頭地位穩(wěn)固,開拓手游及海外市場(chǎng)將為公司增長(zhǎng)提供持續(xù)的動(dòng)力,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:海外業(yè)務(wù)收入不及預(yù)期;移動(dòng)游戲推廣不及預(yù)期。

　　蘋果公司與任天堂合作 "超級(jí)馬里奧"成最大亮點(diǎn)奧飛娛樂:玩具、影視業(yè)績(jī)顯眼 嬰童、IP加速布局壹橋海參:置入壕鑫互聯(lián) 成就手游新貴游久游戲:轉(zhuǎn)型初顯成效 手游業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定三七互娛:手游業(yè)務(wù)發(fā)展迅速 持續(xù)拓展海外市場(chǎng)天舟文化:業(yè)績(jī)穩(wěn)步回暖 后期空間較大愷英網(wǎng)絡(luò):業(yè)績(jī)受費(fèi)用拖累 下半年有望轉(zhuǎn)暖美盛文化:業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng) 發(fā)力泛娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈布局

　　天舟文化

　　天舟文化:業(yè)績(jī)穩(wěn)步回暖 后期空間較大

　　天舟文化 300148

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：劉言 撰寫日期：2016-08-30

　　投資要點(diǎn)

　　事件:天舟文化發(fā)布2016年半年報(bào),上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.39億,同比增長(zhǎng)5.74%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7227萬(wàn)元,同比下降9.8%,若剔除去年上半年處置北洋傳媒所獲得的2396萬(wàn)元等非經(jīng)常性損益,公司上半年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)7147萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)31.16%。

　　經(jīng)營(yíng)擔(dān)憂解除。第一季度,公司經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)了一定的波動(dòng),業(yè)績(jī)有所下滑,導(dǎo)致市場(chǎng)有所擔(dān)憂。但從公司上半年的情況來(lái)看,經(jīng)營(yíng)已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定,各項(xiàng)業(yè)務(wù)正在穩(wěn)步推進(jìn),扣非凈利潤(rùn)增速明顯高于收入增速顯示公司在成本控制和高毛利率產(chǎn)品推廣等方面均取得較好的成果。

　　出版業(yè)務(wù)盈利能力改善。上半年,公司出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.45億,同比增長(zhǎng)39%;毛利率40.52%,較上年同期提高了約15個(gè)百分點(diǎn)。導(dǎo)致出版業(yè)務(wù)改善的原因是兩個(gè)方面:1)人民今典并表,帶來(lái)了約1399萬(wàn)元的收入增量;2)根本性原因是公司高毛利率圖書在收入中的占比提升。

　　游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。上半年,公司游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9401萬(wàn)元,同比下降22.55%;由于營(yíng)業(yè)成本大幅度下滑60%,導(dǎo)致毛利率上升7個(gè)百分點(diǎn)至92.74%的水平。目前,公司游戲主打產(chǎn)品是兩款:1)《忘仙》上半年實(shí)現(xiàn)流水8327萬(wàn)元左右,為公司帶來(lái)收入4542萬(wàn)元;2)《臥虎藏龍》上半年實(shí)現(xiàn)流水9056萬(wàn)元左右,為公司帶來(lái)4056萬(wàn)元;如果按照上半年的經(jīng)營(yíng)情況,全年神奇時(shí)代完成約1.6億的對(duì)賭業(yè)績(jī)很有希望。游戲產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)建設(shè)已近完成。目前,公司先后整合了游愛網(wǎng)絡(luò)和初見科技,從游戲制作到游戲運(yùn)行、發(fā)行等環(huán)節(jié)的布局已經(jīng)完善,未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)形成將進(jìn)一步刺激公司毛利率增長(zhǎng)。

　　教育業(yè)務(wù)想象空間大。公司前期參股目前國(guó)內(nèi)最大的O2O教育平臺(tái)決勝網(wǎng),除了財(cái)務(wù)投資目的之外,天舟文化將在決勝網(wǎng)業(yè)務(wù)鏈上扮演重要的導(dǎo)流角色,即除了投資收益外,還有流量分紅的潛在增量,這將是公司未來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期的重要保障。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.55元、0.72元、0.9元,考慮到:1)公司未來(lái)資產(chǎn)整合預(yù)期較強(qiáng);2)估值相對(duì)便宜;3)目前股價(jià)和增發(fā)價(jià)格差異不大,維持前期的“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:游戲業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);傳統(tǒng)業(yè)務(wù)加速下滑的風(fēng)險(xiǎn);資產(chǎn)整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　蘋果公司與任天堂合作 "超級(jí)馬里奧"成最大亮點(diǎn)奧飛娛樂:玩具、影視業(yè)績(jī)顯眼 嬰童、IP加速布局壹橋海參:置入壕鑫互聯(lián) 成就手游新貴游久游戲:轉(zhuǎn)型初顯成效 手游業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定三七互娛:手游業(yè)務(wù)發(fā)展迅速 持續(xù)拓展海外市場(chǎng)天舟文化:業(yè)績(jī)穩(wěn)步回暖 后期空間較大愷英網(wǎng)絡(luò):業(yè)績(jī)受費(fèi)用拖累 下半年有望轉(zhuǎn)暖美盛文化:業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng) 發(fā)力泛娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈布局

　　愷英網(wǎng)絡(luò)

　　愷英網(wǎng)絡(luò):業(yè)績(jī)受費(fèi)用拖累 下半年有望轉(zhuǎn)暖

　　愷英網(wǎng)絡(luò) 002517

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：劉言 撰寫日期：2016-07-22

　　事件:7月18日晚公司發(fā)布半年報(bào),1)2016年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.9億元,同比增長(zhǎng)10.37%;歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)2.5億元,同比下降36.30%;扣非歸母凈利潤(rùn)2.2億元,同比下降41.77%。2)公司預(yù)計(jì)今年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2~4.8億元,同比下降幅度是22.16%~11.05%,上年同期為5.4億元。

　　點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)下滑的主要原因是收入增速放緩以及費(fèi)用大幅攀升。1)創(chuàng)收方面,移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)收入增長(zhǎng)緩慢、毛利率降低(營(yíng)收增長(zhǎng)2.18%、毛利率比去年減少23.66%);游戲業(yè)務(wù)中,頁(yè)游增長(zhǎng)迅猛(營(yíng)收增長(zhǎng)76.83%、毛利率增長(zhǎng)4.63%),移動(dòng)游戲較去年有小幅收縮(營(yíng)收下降9.83%、毛利率增長(zhǎng)1.45%),我們估測(cè)頁(yè)游增長(zhǎng)主要來(lái)源于公司獨(dú)家代理的《傳奇盛世》、《藍(lán)月傳奇》兩款大作,而移動(dòng)游戲收縮主要是《全民奇跡》游戲流水處于平穩(wěn)期。2)費(fèi)用方面,公司上半年銷售、管理費(fèi)用合計(jì)高達(dá)5.4億元:其中銷售費(fèi)用4億元,同比增長(zhǎng)74.45%,主要是公司積極戰(zhàn)略部署、搭建平臺(tái),加大游戲產(chǎn)品市場(chǎng)推廣;管理費(fèi)用1.4億元,同比增長(zhǎng)42.75%,主要是公司加大研發(fā)力度,研發(fā)費(fèi)用從去年的8000萬(wàn)左右上升到1.2億元。我們認(rèn)為,下半年在兩款《傳奇》頁(yè)游發(fā)力、成本控制的雙重刺激下,公司全年業(yè)績(jī)有望逐漸恢復(fù)至上年水平。

　　下半年收入關(guān)注以傳奇類、《全民奇跡》為代表的游戲表現(xiàn)。主要看點(diǎn)是三方面:1)《全民奇跡》是公司與天馬時(shí)空聯(lián)合開發(fā)并取得獨(dú)家代理的大型精品MMORPG移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲,自2014年12月上線以來(lái)累計(jì)注冊(cè)用戶已超1.3億人,累計(jì)流水收入突破50億人民幣(游戲2015年?duì)I收突破33億元、為公司創(chuàng)收7億元左右),今年下半年仍將是移動(dòng)游戲主要收入來(lái)源;2)頁(yè)游主要看獨(dú)代的《藍(lán)月傳奇》與《傳奇盛世》(均在網(wǎng)頁(yè)游戲開服榜的前三名),前者僅測(cè)試階段月流水已超6000萬(wàn)元、正式推廣后將有更多貢獻(xiàn),后者流水在爬坡過(guò)程中。3)公司上半年收獲多款大IP,不僅與韓國(guó)Wemade簽下“傳奇IP”的頁(yè)游、移動(dòng)游戲開發(fā)權(quán),還獲得日本知名IP“熱血系列”以及“魔神英雄傳”的授權(quán),將進(jìn)行移動(dòng)游戲改編及相關(guān)發(fā)行運(yùn)營(yíng)。未來(lái)公司還將儲(chǔ)備更多優(yōu)質(zhì)IP,研發(fā)并推出更多精品游戲。

　　平臺(tái)業(yè)務(wù)看成長(zhǎng):游戲分發(fā)領(lǐng)先業(yè)內(nèi),新平臺(tái)積極鋪設(shè)之中。公司擁有移動(dòng)應(yīng)用分發(fā)平臺(tái)XY蘋果助手、頁(yè)游運(yùn)營(yíng)平臺(tái)XY.com、O2O平臺(tái)HI維修、多屏電競(jìng)平臺(tái)啪啪游戲廳、VR直播平臺(tái)板栗娛樂等多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。其中,XY蘋果助手的總裝機(jī)量已突破1億,月流水突破6121萬(wàn),目前主要以廣告和游戲來(lái)變現(xiàn),未來(lái)將拓展為互聯(lián)網(wǎng)金融、電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、互聯(lián)網(wǎng)便民服務(wù)等垂直領(lǐng)域提供流量入口增強(qiáng)盈利;XY.com累計(jì)推出了近100款精品網(wǎng)頁(yè)游戲,平臺(tái)注冊(cè)用戶近7000萬(wàn),月平均活躍用戶超過(guò)1016萬(wàn),業(yè)內(nèi)排名領(lǐng)先;HI維修、啪啪游戲廳、板栗直播都是2015、2016年搭建的,還在探索商業(yè)化過(guò)程中。

　　資本層面,募集配套資金詢價(jià)底價(jià)倒掛+后續(xù)并購(gòu)預(yù)期。公司去年底借殼上市擬募集不超過(guò)31.7億元配套資金用于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金,詢價(jià)底價(jià)為46.75元/股,發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)6782萬(wàn)股,增發(fā)尚未完成。目前股價(jià)45.73元低于增發(fā)價(jià),有一定安全墊;資金到位后公司平臺(tái)建設(shè)有望得到快速發(fā)展、“平臺(tái)+內(nèi)容+VR/AR”戰(zhàn)略將逐漸落實(shí)。此外公司有強(qiáng)烈的外延并購(gòu)預(yù)期,早前投資了20%的游戲研發(fā)商盛和網(wǎng)絡(luò)如果今年能夠?qū)崿F(xiàn)扣非凈利潤(rùn)8000萬(wàn),則公司將收購(gòu)其剩下80%股權(quán)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為1.01元、1.61元、2.24元,由于募集配套資金是詢價(jià)方式所以暫未考慮帶來(lái)的股本變化,另外基于公司是次新股、并且互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和外延預(yù)期帶來(lái)業(yè)績(jī)想象空間,我們給予公司2016年47倍估值,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、游戲上線進(jìn)度或流水表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、核心人才流失的風(fēng)險(xiǎn)、IP授權(quán)或出現(xiàn)糾紛、募集配套資金無(wú)法到位的風(fēng)險(xiǎn)。

　　蘋果公司與任天堂合作 "超級(jí)馬里奧"成最大亮點(diǎn)奧飛娛樂:玩具、影視業(yè)績(jī)顯眼 嬰童、IP加速布局壹橋海參:置入壕鑫互聯(lián) 成就手游新貴游久游戲:轉(zhuǎn)型初顯成效 手游業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定三七互娛:手游業(yè)務(wù)發(fā)展迅速 持續(xù)拓展海外市場(chǎng)天舟文化:業(yè)績(jī)穩(wěn)步回暖 后期空間較大愷英網(wǎng)絡(luò):業(yè)績(jī)受費(fèi)用拖累 下半年有望轉(zhuǎn)暖美盛文化:業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng) 發(fā)力泛娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈布局

　　美盛文化

　　美盛文化:業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng) 發(fā)力泛娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈布局

　　美盛文化 002699

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：劉言 撰寫日期：2016-08-26

　　事件:公司發(fā)布半年報(bào),上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.9億元,同比增長(zhǎng)31.9%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4537萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)71.7%。其中,二季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.0億和3156萬(wàn)元,同比增幅為10.8%和75.7%。公司擬對(duì)全資子公司香港美盛增資6000萬(wàn)港幣,以加快海外泛娛樂生態(tài)圈建設(shè)。

　　IP衍生品充當(dāng)業(yè)績(jī)主力,動(dòng)漫游戲帶動(dòng)毛利增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi),公司IP衍生品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.2億元,同比增長(zhǎng)28.2%,貢獻(xiàn)54.1%毛利,是公司業(yè)績(jī)的有力保障;同時(shí),動(dòng)漫游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3439萬(wàn)元,同比大幅增長(zhǎng)282.9%,營(yíng)收占比首次超過(guò)傳統(tǒng)衍生品業(yè)務(wù),其毛利率高達(dá)91.4%,帶動(dòng)公司綜合毛利率提高12個(gè)百分點(diǎn)至48.9%,已成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)第二極。

　　深耕IP產(chǎn)業(yè)鏈,構(gòu)建泛娛樂生態(tài)圈。公司將原有的動(dòng)漫、非動(dòng)漫服飾業(yè)務(wù)劃分變更為IP衍生品、傳統(tǒng)衍生品,發(fā)力創(chuàng)造IP、培育IP、放大IP以及將IP經(jīng)濟(jì)化,目前已形成一條覆蓋“IP+內(nèi)容制作+發(fā)行運(yùn)營(yíng)+衍生品開發(fā)設(shè)計(jì)生產(chǎn)+線上線下渠道”的全產(chǎn)業(yè)鏈條,涉及IP投資與打造衍生品、動(dòng)漫、游戲、影視、新媒體、自媒體、二次元、虛擬現(xiàn)實(shí)等泛娛樂產(chǎn)業(yè)。公司擬投資21億元構(gòu)建IP文化生態(tài)圈,將進(jìn)一步提高對(duì)優(yōu)質(zhì)IP的發(fā)現(xiàn)能力和獲取能力,增強(qiáng)獲取優(yōu)質(zhì)IP的穩(wěn)定性和連續(xù)性,從而在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　布局VR/AR,打開未來(lái)想象空間。公司與創(chuàng)幻科技、超級(jí)隊(duì)長(zhǎng)戰(zhàn)略合作,借助VR產(chǎn)業(yè)東風(fēng),打造VR體驗(yàn)與消費(fèi)平臺(tái)。創(chuàng)幻科技是二次元領(lǐng)域VR/AR最大的內(nèi)容開發(fā)與運(yùn)營(yíng)商,超級(jí)隊(duì)長(zhǎng)是線下高端VR綜合服務(wù)商。通過(guò)戰(zhàn)略合作,公司布局上游VR內(nèi)容端和下游VR體驗(yàn)發(fā)行端,將充分享受VR產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的盛宴。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司動(dòng)漫游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛,有力帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),預(yù)計(jì)2016-2018年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為1.5億、2.1億和2.7億元,未來(lái)三年復(fù)合增速為29.1%,對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.34元、0.47元、0.61元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:文化產(chǎn)業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn),非公開發(fā)行不及預(yù)期的風(fēng)氣、產(chǎn)業(yè)鏈布局不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)承諾的風(fēng)險(xiǎn)。