寶鈦股份

　　寶鈦股份:航空鈦材有望步入快速發(fā)展軌道

　　寶鈦股份 600456

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：巨國(guó)賢,趙鑫 撰寫(xiě)日期：2016-06-17

　　受益運(yùn)20運(yùn)輸機(jī)交付服役,公司業(yè)績(jī)有望明顯改善。

　　我國(guó)自主研發(fā)的運(yùn)20大型運(yùn)輸機(jī)正式交付部隊(duì)服役,預(yù)計(jì)軍方對(duì)運(yùn)20大型運(yùn)輸機(jī)的需求高達(dá)300架以上,鈦材是軍用航空航天領(lǐng)域的重要材料,公司在軍用鈦材領(lǐng)域與軍方有穩(wěn)固的合作協(xié)議,在該領(lǐng)域的高壁壘條件下具有寡頭壟斷地位,成為運(yùn)20所需鈦材的主要供應(yīng)商,預(yù)計(jì)運(yùn)20鈦材訂單每年將增厚公司凈利4000多萬(wàn),公司業(yè)績(jī)有望明顯改善。

　　航空領(lǐng)域鈦材需求有望放量,公司作為高端鈦材生產(chǎn)商將最受益。

　　隨著我國(guó)航空工業(yè)的發(fā)展和國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)項(xiàng)目的投產(chǎn),航空用高端鈦材將迎來(lái)巨大的市場(chǎng)需求。公司為行業(yè)內(nèi)唯一一家具有海綿鈦-鈦錠-鑄-鍛-鈦加工材完整生產(chǎn)鏈的企業(yè),擁有海綿鈦年產(chǎn)能1.1萬(wàn)噸,鈦錠年產(chǎn)能2.8萬(wàn)噸,鈦材年產(chǎn)量達(dá)0.8萬(wàn)噸。2015年,公司航空航天領(lǐng)域鈦材銷(xiāo)量銷(xiāo)售0.3萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)41.3%,銷(xiāo)售占比達(dá)到43%。在市場(chǎng)需求巨大的背景下,公司作為行業(yè)內(nèi)高端鈦材生產(chǎn)龍頭企業(yè)將最受益。

　　供給收縮與需求增長(zhǎng),鈦材價(jià)格有望觸底回升。

　　從鈦材供給端看,受行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的影響,部分公司已經(jīng)開(kāi)始減產(chǎn)、停產(chǎn),對(duì)鈦材價(jià)格形成有力支撐。BOCE寶鈦鈦材現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)從2013年7月份持續(xù)下跌至2016年5月,跌幅達(dá)到31.3%,然而下跌幅度已有明顯放緩趨勢(shì)。在需求放量和供給產(chǎn)能收縮的雙重作用下,鈦材價(jià)格有望觸底回升。

　　給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.11元,0.38元,0.82元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為157倍、46倍和21倍。鑒于未來(lái)航空領(lǐng)域高端鈦材需求放量,給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　航空用鈦材需求不及預(yù)期;供給收縮不持續(xù);

　　C919大飛機(jī)望年底前后首飛寶鈦股份:航空鈦材有望步入快速發(fā)展軌道東安動(dòng)力:8月產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)高增速 看好全年業(yè)績(jī)海特高新:占國(guó)家信息安全、航空產(chǎn)業(yè)鏈制高點(diǎn) 戰(zhàn)略意義重大航天動(dòng)力:天宮二號(hào)和神舟十一號(hào)齊飛在即 動(dòng)力系統(tǒng)再顯神威中航飛機(jī):業(yè)績(jī)符合預(yù)期 長(zhǎng)期受益于國(guó)防裝備建設(shè)

　　東安動(dòng)力

　　東安動(dòng)力:8月產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)高增速 看好全年業(yè)績(jī)

　　東安動(dòng)力 600178

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券 分析師：梁超 撰寫(xiě)日期：2016-09-06

　　事項(xiàng):

　　東安動(dòng)力發(fā)布2016年8月產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)快報(bào)。

　　評(píng)論:

　　8月本部銷(xiāo)量維持1倍以上增速,三菱業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健。

　　2016年8月份,東安動(dòng)力本部發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)量/銷(xiāo)量分別為17354臺(tái)/15234臺(tái),同比分別增長(zhǎng)155.47%/110.41%;截至8月底累計(jì)產(chǎn)量/銷(xiāo)量分別為19.88萬(wàn)臺(tái)/19.22萬(wàn)臺(tái),同比分別增長(zhǎng)119.94%/114.25%。子公司東安三菱產(chǎn)量/銷(xiāo)量分別為22686臺(tái)/19543臺(tái),同比分別增長(zhǎng)9.46%/36.10%;截至8月底累計(jì)產(chǎn)量/銷(xiāo)量分別為28.05萬(wàn)臺(tái)/28.67萬(wàn)臺(tái),同比分別增長(zhǎng)27.46%/31.39%。

　　總結(jié)來(lái)看,東安本部繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)(1-7月同比增長(zhǎng)115%,8月同比增長(zhǎng)110%),主要是受益于下游客戶(hù)放量(尤其是長(zhǎng)安歐尚、北汽威旺等),環(huán)比產(chǎn)銷(xiāo)有所下滑,主要是受季節(jié)性波動(dòng)影響;東安三菱銷(xiāo)量8月同比增速呈現(xiàn)升高態(tài)勢(shì)(1-7月同比增長(zhǎng)31%,8月同比36%),環(huán)比同樣受到季節(jié)影響有所下滑(-37%)。我們認(rèn)為,8月份,東安三菱銷(xiāo)量季節(jié)性回落符合預(yù)期,整體銷(xiāo)量仍呈現(xiàn)高增長(zhǎng)趨勢(shì),本部維持1倍以上增速,東安三菱持續(xù)穩(wěn)增,整體發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。

　　受季節(jié)因素影響,環(huán)比有所下滑。

　　東安動(dòng)力發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)量情況與下游整車(chē)客戶(hù)銷(xiāo)量密切相關(guān),7、8兩月是傳統(tǒng)車(chē)企銷(xiāo)售淡季,直接導(dǎo)致東安動(dòng)力發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)量三季度較年初與年末行情稍遜一籌(全年產(chǎn)銷(xiāo)走勢(shì)可參考下圖1、2),但是隨著9、10月份汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)旺季的到來(lái),本部和東安三菱的發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)量環(huán)比有望改善。

　　主要客戶(hù)長(zhǎng)安表現(xiàn)穩(wěn)中有亮點(diǎn),期待“金九銀十”。

　　長(zhǎng)安集團(tuán)是東安動(dòng)力的核心客戶(hù)之一,2016年上半年對(duì)本部與東安三菱均有不錯(cuò)的配套業(yè)績(jī)。其中本部主要配套車(chē)型是歐尚,歐尚配套占本部發(fā)動(dòng)機(jī)總銷(xiāo)量比重近40%;東安三菱主要配套客戶(hù)是CS35、CX70、歐諾,這三款車(chē)型配套占三菱發(fā)動(dòng)機(jī)總銷(xiāo)量比重超50%。

　　歐尚是長(zhǎng)安MPV 重要規(guī)劃,下半年產(chǎn)能或擴(kuò)張。

　　歐尚作為長(zhǎng)安歐諾的MPV 組合拳之一,競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)明顯,15年底上市后迅速上量,是東安動(dòng)力本部16年最亮眼的業(yè)績(jī)來(lái)源,1-8月累計(jì)銷(xiāo)量7.68萬(wàn)輛(占本部總配套量的40%)。考慮到目前中國(guó)MPV 可選車(chē)型較少(主要是五菱宏光與寶駿),難以滿(mǎn)足市場(chǎng)需求,歐尚作為長(zhǎng)安MPV 主推車(chē)型,上市以來(lái)認(rèn)可度較高,下半年歐尚產(chǎn)能或擴(kuò)張,將持續(xù)貢獻(xiàn)東安動(dòng)力本部業(yè)績(jī)。

　　CX70、CS35、歐諾淡季重回增長(zhǎng)通道。

　　東安三菱配套的長(zhǎng)安三款主力車(chē)型CX70、CS35、歐諾淡季呈現(xiàn)出較好漲勢(shì)。其中CX70是長(zhǎng)安16年新增車(chē)型,4月起上量,6月銷(xiāo)量破萬(wàn),7月銷(xiāo)量爆冷下滑后,8月重回增長(zhǎng)通道,環(huán)比增長(zhǎng)37.6%。與此同時(shí),長(zhǎng)安兩款傳統(tǒng)車(chē)型CS35、歐諾的銷(xiāo)量也在8月實(shí)現(xiàn)逆市提振,分別實(shí)現(xiàn)環(huán)比24%和64%的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為,隨著CS35 2016款產(chǎn)品升級(jí)完成、CX70銷(xiāo)量趨穩(wěn),“金九銀十”旺季降臨,東安三菱四季度將大概率維持25%以上增速。

　　8月產(chǎn)銷(xiāo)維持高增速,看好全年業(yè)績(jī),維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　我們認(rèn)為,東安動(dòng)力8月產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)高增速,其中本部通過(guò)M 系列產(chǎn)品替代實(shí)現(xiàn)客戶(hù)升級(jí),16年配套量有望翻番,二季度業(yè)績(jī)扭虧為盈;東安三菱進(jìn)一步融入長(zhǎng)安體系,主要配套車(chē)型銷(xiāo)量穩(wěn)健,全年業(yè)績(jī)看好?？紤]到公司6AT 產(chǎn)品明年或有望小批量生產(chǎn),我們預(yù)測(cè)16/17/18年EPS 分別為0.37/0.47/0.59元,對(duì)應(yīng)PE 分別為34/27/22元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　C919大飛機(jī)望年底前后首飛寶鈦股份:航空鈦材有望步入快速發(fā)展軌道東安動(dòng)力:8月產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)高增速 看好全年業(yè)績(jī)海特高新:占國(guó)家信息安全、航空產(chǎn)業(yè)鏈制高點(diǎn) 戰(zhàn)略意義重大航天動(dòng)力:天宮二號(hào)和神舟十一號(hào)齊飛在即 動(dòng)力系統(tǒng)再顯神威中航飛機(jī):業(yè)績(jī)符合預(yù)期 長(zhǎng)期受益于國(guó)防裝備建設(shè)

　　海特高新

　　海特高新:占國(guó)家信息安全、航空產(chǎn)業(yè)鏈制高點(diǎn) 戰(zhàn)略意義重大

　　海特高新 002023

　　研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：王華君 撰寫(xiě)日期：2016-04-14

　　投資要點(diǎn):

　　1.事件

　　公司公告控股子公司成都海威華芯科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海威華芯”)第一條6吋第二代/第三代化合物半導(dǎo)體集成電路生產(chǎn)線(xiàn)貫通。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)突破高端射頻芯片封鎖,打開(kāi)新的市場(chǎng)空間

　　根據(jù)公司公告,海威華芯第一條6吋第二代/第三代化合物半導(dǎo)體集成電路生產(chǎn)線(xiàn)同時(shí)具有砷化鎵、氮化鎵以及相關(guān)高端光電產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。海威華芯砷化鎵0.25微米的功放電路生產(chǎn)工藝和砷化鎵無(wú)源集成電路生產(chǎn)工藝的技術(shù)指標(biāo)已達(dá)到國(guó)外同行業(yè)先進(jìn)水平。

　　據(jù)介紹,化合物半導(dǎo)體砷化鎵、氮化鎵芯片是半導(dǎo)體技術(shù)中的明珠,主要用于移動(dòng)通訊、光通信、雷達(dá)、衛(wèi)星通訊、電力電子、新能源等領(lǐng)域,是實(shí)現(xiàn)高頻率、高效率及低噪聲的射頻核心芯片,也是進(jìn)行高頻光纖通信、高頻大功率電力轉(zhuǎn)換不可或缺的芯片。全球化合物半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)最大尺寸就是6吋生產(chǎn)線(xiàn),海威華芯的6吋化合物半導(dǎo)體生產(chǎn)線(xiàn),是世界上化合物半導(dǎo)體領(lǐng)域最先進(jìn)的生產(chǎn)線(xiàn)之一。

　　據(jù)媒體報(bào)道,今年3月初,世界三大電信設(shè)備商之一的中興通訊被美國(guó)商務(wù)部全面限制采購(gòu)。相關(guān)人士指出,此次海威華芯生產(chǎn)線(xiàn)貫通標(biāo)志著中國(guó)具備了大規(guī)模商用砷化鎵芯片的生產(chǎn)能力,突破了國(guó)外對(duì)中國(guó)高端射頻芯片的封鎖,成為國(guó)家高端芯片供應(yīng)安全的重要保障。我們預(yù)計(jì)公司今年將陸續(xù)發(fā)布氮化鎵及高端光電工藝的新產(chǎn)品。

　　我們認(rèn)為公司芯片項(xiàng)目占據(jù)國(guó)家信息安全制高點(diǎn),具有重大戰(zhàn)略意義。公司合作伙伴中電科29所在國(guó)防信息安全中占據(jù)重要地位。

　　(二)芯片項(xiàng)目面向雷達(dá)、5G等,戰(zhàn)略意義重大

　　2015年公司投資成都海威華芯科技有限公司,其產(chǎn)品主要面向5G、光伏、雷達(dá)等高端芯片市場(chǎng)。2015年1月公司投資5.5億元受讓海威華芯資產(chǎn)并對(duì)其增資,交易完成后,成為公司的控股子公司。海威華芯主要從事第二代/第三代化合物半導(dǎo)體集成電路芯片的研制,發(fā)展?jié)摿薮?經(jīng)過(guò)有效優(yōu)化和整合,其可升級(jí)為集工藝開(kāi)發(fā)、器件研制、產(chǎn)品生產(chǎn)制造、系統(tǒng)應(yīng)用開(kāi)發(fā)于一體的我國(guó)化合物半導(dǎo)體領(lǐng)域的開(kāi)放平臺(tái),該項(xiàng)目填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空白。

　　公司聯(lián)手四威電子(中電科29所旗下)合作打造微電子平臺(tái),涉足高端芯片制造領(lǐng)域,控股海威華芯是公司融入國(guó)家信息安全戰(zhàn)略發(fā)展的重大舉措,是混合所有制改革典范。

　　海威華芯規(guī)劃總投資20.9億元。海威華芯建設(shè)6吋GaAs0.15μmp-HEMT/HBT和GaNHEMT(含SiC)兩條生產(chǎn)線(xiàn),填補(bǔ)國(guó)內(nèi)6吋Ⅲ-Ⅴ族集成電路制造的空白,為完成新一代電子產(chǎn)品的研制與生產(chǎn)提供能力;建成大陸首條第二代/第三代半導(dǎo)體集成電路芯片F(xiàn)oundry線(xiàn)。

　　2015年,一期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、設(shè)備安裝等工作基本完成;關(guān)鍵技術(shù)、管理人才已陸續(xù)到位,已經(jīng)形成核心團(tuán)隊(duì);工藝技術(shù)路演已完成并進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)階段,已取得專(zhuān)利58項(xiàng)。海威華芯擁有自主核心知識(shí)產(chǎn)權(quán),本項(xiàng)目獲得國(guó)家、省政府的高度關(guān)注和支持,目前該項(xiàng)目已經(jīng)獲得國(guó)家、四川省多項(xiàng)專(zhuān)項(xiàng)扶持資金。公司投資海威華芯符合公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃,為公司未來(lái)發(fā)展拓展新的市場(chǎng)空間。

　　海特高新已與中電科29所簽署了《戰(zhàn)略合作意向書(shū)》,公司和中電科29所將就航空機(jī)載及檢測(cè)設(shè)備開(kāi)展聯(lián)合立項(xiàng)、研制、聯(lián)合生產(chǎn)等合作。雙方將優(yōu)先與對(duì)方開(kāi)展深度合作。

　　中電科29所是我國(guó)最早建立、專(zhuān)業(yè)從事電子戰(zhàn)技術(shù)研究、裝備型號(hào)研制和生產(chǎn)的國(guó)家一類(lèi)系統(tǒng)工程研究所,多年來(lái)一直承擔(dān)著國(guó)家重點(diǎn)工程、國(guó)家重大基礎(chǔ)、國(guó)家重大安全等工程任務(wù),能夠設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)陸、海、空、天、彈等各種平臺(tái)的電子信息系統(tǒng)裝備。中電科29所和中電科14所(國(guó)?？萍即蠊蓶|)、中電科38所(四創(chuàng)電子大股東)齊名。海特高新通過(guò)控股海威華芯進(jìn)入高端半導(dǎo)體集成電路芯片研制領(lǐng)域,我們判斷海威華芯產(chǎn)品前期將主要應(yīng)用于29所高端電子裝備中,是“中國(guó)制造2025”中新一代信息技術(shù)領(lǐng)域重點(diǎn)發(fā)展的集成電路及專(zhuān)用裝備,事關(guān)國(guó)防信息安全,具有極高的戰(zhàn)略地位和重要性;未來(lái)市場(chǎng)前景看好。

　　根據(jù)資料,我們了解到成都海威華芯產(chǎn)品主要面向5G、光伏、雷達(dá)等高端芯片市場(chǎng)。6吋第二代/第三代半導(dǎo)體集成電路芯片可用于微波毫米波頻段尖端電子裝備、軍事應(yīng)用和電機(jī)驅(qū)動(dòng)器的高功率電子應(yīng)用、無(wú)線(xiàn)通信基站、高頻衛(wèi)星通信、智能手機(jī)及無(wú)線(xiàn)通信等。

　　(三)航空研制:航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)、直升機(jī)絞車(chē)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力

　　公司已由一家傳統(tǒng)航空維修企業(yè)向綜合航空技術(shù)服務(wù)企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變,2012年以來(lái)航空動(dòng)力核心控制系統(tǒng)等研制業(yè)務(wù)起飛,業(yè)績(jī)駛?cè)敫咴鲩L(zhǎng)快車(chē)道。

　　目前公司航空軍品(主要為直升機(jī)相關(guān))業(yè)績(jī)占比約60%。公司2015年第一大客戶(hù)銷(xiāo)售金額為1.58億元,我們判斷主要為核心軍品研制業(yè)務(wù),收入占比已接近40%。

　　公司航空新技術(shù)研發(fā)制造業(yè)務(wù)板塊已形成產(chǎn)品量產(chǎn)、多種新型號(hào)在研,以及多個(gè)項(xiàng)目預(yù)研全面推進(jìn)的良好局面。多款新型發(fā)動(dòng)機(jī)電調(diào)、某型APU控制器、某型機(jī)艙氧氣系統(tǒng)、某型直升機(jī)救援絞車(chē)等均按計(jì)劃開(kāi)展;公司航空動(dòng)力核心控制系統(tǒng)為核心軍品,技術(shù)含量和壁壘極高。

　　目前,公司在已研發(fā)成功的某型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)電調(diào)項(xiàng)目的技術(shù)基礎(chǔ)之上,開(kāi)展對(duì)“新型航空動(dòng)力控制系統(tǒng)的研發(fā)與制造項(xiàng)目”三種新型號(hào)(401、402、403)航空動(dòng)力控制系統(tǒng)的衍生研發(fā)。

　　根據(jù)公司公告,動(dòng)力控制系統(tǒng)是航空發(fā)動(dòng)機(jī)的主要組件,在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條中屬于必不可少的部分,約占發(fā)動(dòng)機(jī)整體價(jià)值的10%-20%。受益于國(guó)產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)的增長(zhǎng),動(dòng)力控制系統(tǒng)市場(chǎng)也將呈現(xiàn)出穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外,民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)的發(fā)展、軍民結(jié)合領(lǐng)域市場(chǎng)以及海外市場(chǎng)的逐步拓展,對(duì)航空動(dòng)力控制產(chǎn)業(yè)也將具有一定的帶動(dòng)作用。

　　公司某型發(fā)動(dòng)機(jī)電調(diào)產(chǎn)品故障率保持極低水平,保障客戶(hù)飛行安全。2015年度,公司贏得特殊機(jī)構(gòu)授予的“金牌供應(yīng)商”贊譽(yù),獲得國(guó)防科技進(jìn)步一等獎(jiǎng),圓滿(mǎn)完成抗戰(zhàn)70周年“9.3閱 兵”裝備保障任務(wù)。海特亞美在2015年通過(guò)了總裝組織的裝備承制單位注冊(cè)審查,標(biāo)志著公司軍品板塊有了第二個(gè)軍品業(yè)務(wù)平臺(tái)。

　　(四)航空維修:大飛機(jī)整機(jī)大修、公務(wù)機(jī)/直升機(jī)/發(fā)動(dòng)機(jī)維修獲突破

　　公司傳統(tǒng)航空維修業(yè)務(wù)主要為機(jī)載設(shè)備、渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)維修兩大業(yè)務(wù),處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。

　　2015年,公司航空維修業(yè)務(wù)在深度和廣度兩個(gè)方向上的拓展均取得明顯成效,業(yè)務(wù)范圍覆蓋運(yùn)輸飛機(jī)、通用飛機(jī)、直升機(jī)整機(jī)維修、發(fā)動(dòng)機(jī)維修和部附件維修以及技術(shù)服務(wù)。

　　飛機(jī)整機(jī)維修。天津海特飛機(jī)工程作為國(guó)內(nèi)第一批民營(yíng)干線(xiàn)飛機(jī)整機(jī)大修平臺(tái)(之前國(guó)內(nèi)以外資合資為主導(dǎo)),于2015年初投入運(yùn)營(yíng),飛機(jī)整機(jī)大修,改裝和拆解等工作正逐步展開(kāi)。

　　基于行業(yè)特點(diǎn),2015年,天津海特飛機(jī)工程處于能力建設(shè)期,其業(yè)務(wù)開(kāi)展需取得民航管理局的資質(zhì)認(rèn)證,目前已經(jīng)取得空客A3208C檢、波音B737NG2C檢維修許可。2015年,天津海特飛機(jī)工程完成20余架次飛機(jī)定檢和改裝工作,以及首架飛機(jī)拆解工作。

　　未來(lái)公司天津基地二期、三期工程完工后,預(yù)計(jì)將形成5個(gè)機(jī)庫(kù),可同時(shí)進(jìn)行9架A320/B737飛機(jī)、4架公務(wù)機(jī)、兩架寬體機(jī)(B747/B777等)深度定檢業(yè)務(wù),將成為國(guó)內(nèi)規(guī)模宏大,配套設(shè)施完善的第三方飛機(jī)維修基地。

　　宜捷海特在2015年取得了FAA維修許可證,并完成多架次公務(wù)機(jī)定檢工作及航線(xiàn)維護(hù)任務(wù)。另外,公司參股投資的四川飛機(jī)維修工程有限公司,2015年度已完成二期機(jī)庫(kù)建設(shè)工作。

　　發(fā)動(dòng)機(jī)維修。主要從事發(fā)動(dòng)機(jī)和APU修理工作,以及部附件維修,修理量同比增長(zhǎng)27%。

　　新三型發(fā)動(dòng)機(jī)試修任務(wù)按預(yù)設(shè)節(jié)點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。

　　我們判斷未來(lái)公司整機(jī)維修業(yè)務(wù)將獲得大發(fā)展(部分機(jī)型大飛機(jī)整機(jī)大修一次約幾千萬(wàn)元,航空維修業(yè)務(wù)通常毛利率50%以上)。

　　在航空維修廣度上,公司除大飛機(jī)整機(jī)維修外,還涉及公務(wù)機(jī)、直升機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、APU等多機(jī)種、多裝備維修。

　　(1)公務(wù)機(jī)維修:天津宜捷海特通用航空服務(wù)有限公司是公司與全球第三大公務(wù)機(jī)服務(wù)商瑞士宜捷合資成立的專(zhuān)業(yè)通用航空服務(wù)公司,2014年正式運(yùn)營(yíng)后,已完成64架次支線(xiàn)飛機(jī)、公務(wù)機(jī)定檢維修以及航線(xiàn)維護(hù)任務(wù)。

　　(2)直升機(jī)維修:基地位于天津的天津翔宇航空維修工程有限公司為經(jīng)中國(guó)民航批準(zhǔn)專(zhuān)業(yè)從事米-17系列直升機(jī)大修的公司。天津翔宇將在2015年恢復(fù)運(yùn)營(yíng),將與新的合作伙伴時(shí)代翼天公司加大合作力度,充分發(fā)揮該公司在俄羅斯直升機(jī)領(lǐng)域的資源優(yōu)勢(shì),陸續(xù)恢復(fù)擴(kuò)大米系列直升機(jī)和卡型直升機(jī)維修生產(chǎn)能力,并積極拓展直九、直八、EC-135等直升機(jī)維修能力。

　　(3)航空發(fā)動(dòng)機(jī)、輔助動(dòng)力裝置(APU)維修:業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng),2014年完成近百臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)和輔助動(dòng)力裝置的大修和檢測(cè)工作,并繼續(xù)推進(jìn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修能力建設(shè)工作,公司已經(jīng)開(kāi)展三種新的型號(hào)航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修能力開(kāi)發(fā)工作。作為國(guó)家部委批準(zhǔn)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修基地,公司已經(jīng)建成了包括美國(guó)GE、法國(guó)賽峰、加拿大普惠、美國(guó)HONEYWELL、捷克PBS等制造廠生產(chǎn)的7個(gè)系列的20余種型號(hào)的發(fā)動(dòng)機(jī)和輔助動(dòng)力裝置(APU)大修能力,是捷克PBS公司授權(quán)的大修基地;擁有經(jīng)過(guò)加拿大普惠標(biāo)定的發(fā)動(dòng)機(jī)綜合試車(chē)臺(tái),擁有按美國(guó)HONEYWELL、美國(guó)漢盛標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)的輔助發(fā)動(dòng)機(jī)試車(chē)臺(tái),可為直-8、直-9、直-19、米-171、運(yùn)-12等提供發(fā)動(dòng)機(jī)維修改裝,可為B737、米-171等提供輔助發(fā)動(dòng)機(jī)維修。

　　(五)進(jìn)軍飛機(jī)拆解、飛機(jī)后市場(chǎng),市場(chǎng)潛力巨大

　　2015年上半年,天津海特承擔(dān)了首架境外飛機(jī)在天津的拆解工作。本次擬拆解的飛機(jī)為北京集安航空資產(chǎn)管理公司從國(guó)外購(gòu)買(mǎi)的有27年機(jī)齡的B767客機(jī),飛機(jī)零部件將在拆除后進(jìn)行翻修和重新利用,完成時(shí)間為3個(gè)月。7月6日,飛機(jī)在停機(jī)位進(jìn)行了交接儀式。

　　天津海特飛機(jī)工程公司主要從事大飛機(jī)、公務(wù)機(jī)整機(jī)深度大修業(yè)務(wù),是公司大飛機(jī)整機(jī)維修業(yè)務(wù)載體;已經(jīng)獲大飛機(jī)整機(jī)大修資質(zhì),于2014年11月開(kāi)業(yè)。本次拆解任務(wù)的開(kāi)展標(biāo)志著公司正式進(jìn)入飛機(jī)后市場(chǎng),是天津海特繼取得民航飛機(jī)整機(jī)大修、公務(wù)機(jī)大修并籌備直升機(jī)維修資質(zhì)之后的又一里程碑。我們認(rèn)為,天津海特維修業(yè)務(wù)未來(lái)將進(jìn)一步多元化,公司向大飛機(jī)整機(jī)維修的戰(zhàn)略升級(jí)將穩(wěn)步落地。

　　在航空運(yùn)輸業(yè)發(fā)展迅速的今天,退役飛機(jī)的處置問(wèn)題日漸突出。據(jù)了解,由于沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的拆解基地,中國(guó)的退役飛機(jī)基本都要到美國(guó)進(jìn)行拆解處置。根據(jù)部分媒體報(bào)道,我國(guó)在航線(xiàn)執(zhí)飛的飛機(jī)200多架,每年以進(jìn)口300架的數(shù)量遞增;每年退役飛機(jī)80-100架左右,以后退役飛機(jī)的數(shù)量還將逐年增加。如果考慮到海外飛機(jī)拆解市場(chǎng),則市場(chǎng)更大。

　　根據(jù)媒體報(bào)道,在國(guó)際航空市場(chǎng),循環(huán)使用二手零部件是普遍模式,一般來(lái)說(shuō),一架總價(jià)5000萬(wàn)美元的飛機(jī),到使用期限后,回收價(jià)格為十分之一,即500萬(wàn)美元左右,拆解后,進(jìn)入零件市場(chǎng),可賣(mài)出1000萬(wàn)美元。更重要的是拉動(dòng)周邊產(chǎn)值,如物流、維修等,將創(chuàng)造企業(yè)產(chǎn)值的10倍至20倍。

　　拆解飛機(jī)可以增加航材,減少航材備件壓力,從而產(chǎn)生較大的經(jīng)濟(jì)效益。未來(lái)中國(guó)不排除成為全球飛機(jī)拆解、航材交易基地,飛機(jī)拆解、飛機(jī)后市場(chǎng)潛力巨大。

　　(六)航空培訓(xùn):形成昆明、新加坡、天津三大航空培訓(xùn)基地布局

　　公司航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)布局于昆明、新加坡、天津三大航空培訓(xùn)基地。多領(lǐng)域(運(yùn)輸航空、通用航空)、多機(jī)種(干線(xiàn)飛機(jī)、通用飛機(jī)、直升機(jī))覆蓋國(guó)內(nèi)外航空培訓(xùn)市場(chǎng)。

　　2015年,公司航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)中有升、發(fā)展步伐較為穩(wěn)健,初步形成海特培訓(xùn)體系,進(jìn)一步鞏固了海特在獨(dú)立第三方航空培訓(xùn)領(lǐng)域的龍頭地位。新加坡AST公司已于2015年4月投入運(yùn)營(yíng),以東南亞和西亞為主的國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓卓有成效,吸引了包括vietjet、tigerair等國(guó)際客戶(hù)。昆明基地2015年完成飛行模擬機(jī)訓(xùn)練近3萬(wàn)小時(shí),乘務(wù)訓(xùn)練近8千人次;乘務(wù)訓(xùn)練成為公司培訓(xùn)板塊業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。天津飛行員培訓(xùn)大樓建設(shè)工作正穩(wěn)步推進(jìn)。昆明、新加坡、天津三大航空培訓(xùn)基地的全面建成投產(chǎn),將實(shí)現(xiàn)公司在航空培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)鏈上的完整布局,多領(lǐng)域(運(yùn)輸航空、通用航空)、多機(jī)種(干線(xiàn)飛機(jī)、通用飛機(jī)、直升機(jī))覆蓋國(guó)內(nèi)外航空培訓(xùn)市場(chǎng),提升公司在國(guó)內(nèi)航空培訓(xùn)市場(chǎng)的占有率,增強(qiáng)公司綜合實(shí)力。

　　公司航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)目前昆明飛安共運(yùn)營(yíng)5臺(tái)模擬機(jī),包括2臺(tái)D級(jí)A320飛行模擬機(jī)、3臺(tái)B737機(jī)型全動(dòng)模擬機(jī)。目前公司新加坡基地2臺(tái)模擬機(jī)已經(jīng)到位,還有昆明基地1臺(tái),天津基地全球首臺(tái)D級(jí)全動(dòng)EC-135型直升機(jī)模擬機(jī)2016年年年將投入使用。

　　我們判斷公司規(guī)劃模擬機(jī)數(shù)量未來(lái)可達(dá)到20臺(tái)的規(guī)模(昆明6臺(tái)左右,新加坡6臺(tái)左右、天津7-10臺(tái))。如果每臺(tái)模擬機(jī)平均每天運(yùn)作20小時(shí),每小時(shí)按照3000元(或者400-500美元/小時(shí))計(jì)算,如果按照80%左右的利用率,則每臺(tái)模擬機(jī)收入接近1800萬(wàn)元,公司航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率在50%左右。

　　未來(lái)公司航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)如果達(dá)到20臺(tái)模擬機(jī),僅模擬機(jī)航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入(不計(jì)乘務(wù)員培訓(xùn)等其他業(yè)務(wù))即可達(dá)到3.6億元。

　　(七)航空融資租賃:3億元投資設(shè)立華新租賃,有助打通航空全產(chǎn)業(yè)鏈

　　公司航空租賃業(yè)務(wù)未來(lái)將覆蓋大飛機(jī)整機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、航材的租賃業(yè)務(wù)。

　　2013年公司出資設(shè)立四川海特租賃有限公司,開(kāi)始涉足航空租賃服務(wù)業(yè)務(wù)。2014年7月,公司被商務(wù)部、國(guó)家稅務(wù)總局批準(zhǔn)為全國(guó)第十二批內(nèi)資融資租賃試點(diǎn)企業(yè),該項(xiàng)業(yè)務(wù)有利于公司優(yōu)化航空服務(wù)商業(yè)模式,實(shí)現(xiàn)航空產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展,并整合資源,向綜合航空技術(shù)服務(wù)方向發(fā)展,達(dá)到促進(jìn)公司航空主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的目的。目前公司航空融資租賃服務(wù)業(yè)務(wù)正按計(jì)劃推進(jìn),飛機(jī)整機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、航材的租賃業(yè)務(wù)架構(gòu)初步形成。

　　2016年,公司擬出資人民幣3億元在天津投資設(shè)立華新飛機(jī)租賃(天津)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華新租賃”)。通過(guò)本次對(duì)外投資設(shè)立華新租賃,將有助于公司進(jìn)一步擴(kuò)大航空租賃業(yè)務(wù)規(guī)模,降低租賃板塊業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成本,通過(guò)飛機(jī)租賃等業(yè)務(wù)打通公司航空全產(chǎn)業(yè)鏈,提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

　　(八)募集17億發(fā)展新型航空動(dòng)力ECU等主業(yè),今年業(yè)績(jī)將釋放

　　公司已完成定增事項(xiàng),增發(fā)價(jià)為20元,共發(fā)行8282萬(wàn)股,募集資金總額16.6億元,新增股票已于2015年9月2日上市。公司將拓展航空動(dòng)力控制系統(tǒng)研制能力等。

　　募集資金項(xiàng)目為“天津海特飛機(jī)維修基地2號(hào)維修機(jī)庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目”、“新型航空動(dòng)力控制系統(tǒng)的研發(fā)與制造項(xiàng)目”、“新型航空發(fā)動(dòng)機(jī)維修技術(shù)開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“天津飛安航空訓(xùn)練基地建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

　　3.投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司16-18年EPS為0.16/0.37/0.73元,PE為96/42/22倍。公司軍品占比已經(jīng)超過(guò)50%,是軍民融合、混合所有制典范,芯片項(xiàng)目戰(zhàn)略意義重大。我們認(rèn)為公司為軍民融合、國(guó)防信息安全、通用航空戰(zhàn)略配置標(biāo)的。目前股價(jià)低于增發(fā)價(jià)(20元)?？紤]到公司的戰(zhàn)略地位和未來(lái)3年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng),維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:芯片項(xiàng)目投產(chǎn)交付產(chǎn)品進(jìn)度低于預(yù)期、軍品交付時(shí)間不確定性、直升機(jī)絞車(chē)和新型號(hào)ECU量產(chǎn)時(shí)間的不確定性。

　　C919大飛機(jī)望年底前后首飛寶鈦股份:航空鈦材有望步入快速發(fā)展軌道東安動(dòng)力:8月產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)高增速 看好全年業(yè)績(jī)海特高新:占國(guó)家信息安全、航空產(chǎn)業(yè)鏈制高點(diǎn) 戰(zhàn)略意義重大航天動(dòng)力:天宮二號(hào)和神舟十一號(hào)齊飛在即 動(dòng)力系統(tǒng)再顯神威中航飛機(jī):業(yè)績(jī)符合預(yù)期 長(zhǎng)期受益于國(guó)防裝備建設(shè)

　　航天動(dòng)力

　　航天動(dòng)力:天宮二號(hào)和神舟十一號(hào)齊飛在即 動(dòng)力系統(tǒng)再顯神威

　　航天動(dòng)力 600343

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：郝彪 撰寫(xiě)日期：2016-09-06

　　事件1:

　　據(jù)中國(guó)載人航天工程辦公室消息,發(fā)射天宮二號(hào)空間實(shí)驗(yàn)室的長(zhǎng)征二號(hào)F T2火箭,以及發(fā)射神舟十一號(hào)載人飛船的長(zhǎng)征二號(hào)F遙十一火箭,按流程完成了出廠前所有研制工作,已安全運(yùn)抵中國(guó)酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心發(fā)射場(chǎng),開(kāi)展發(fā)射場(chǎng)區(qū)總裝和測(cè)試工作。其中,天宮二號(hào)計(jì)劃于9月中旬實(shí)施發(fā)射,隨后神舟十一號(hào)載人飛船將于10月中旬發(fā)射,并與空間二號(hào)交會(huì)對(duì)接,之后航天員將會(huì)進(jìn)入天宮二號(hào)開(kāi)展工作,完成工作后再乘飛船返回。

　　投資要點(diǎn):

　　天宮二號(hào)和神舟十一號(hào)齊飛,載人航天三步走戰(zhàn)略邁出關(guān)鍵一步:天宮二號(hào)將于9月中旬實(shí)施發(fā)射,隨后神舟十一號(hào)載人飛船于10月中旬發(fā)射,并與空間二號(hào)交會(huì)對(duì)接。其中,天宮二號(hào)的主要任務(wù)是驗(yàn)證貨物運(yùn)輸和推進(jìn)劑在軌補(bǔ)加,以及航天員中期駐留等空間站建造與運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵技術(shù),同時(shí)裝載空間冷原子鐘、空地量子密鑰分配試驗(yàn)等14項(xiàng)空間應(yīng)用載荷。神舟十一號(hào)將主要承擔(dān)航天員運(yùn)送和空間站技術(shù)驗(yàn)證兩大核心任務(wù),并將與天宮二號(hào)形成組合體,完成我國(guó)迄今為止時(shí)間最長(zhǎng)的30天載人飛行。天宮二號(hào)打造了我國(guó)第一個(gè)真正意義上的空間實(shí)驗(yàn)室,從而為建造復(fù)雜程度更高的空間站奠定基礎(chǔ),在中國(guó)載人航天三步走戰(zhàn)略中起到承前啟后的重大作用,促使航天工程步入快速發(fā)展期。 發(fā)展航天,動(dòng)力先行:載人登月、深空探測(cè)各種超大型有效載荷的工程將成為我國(guó)21世紀(jì)前50年航天發(fā)展的重點(diǎn)和方向,重型運(yùn)載火箭則成為實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)的關(guān)鍵,而動(dòng)力系統(tǒng)決定火箭運(yùn)載能力的大小,最終決定人類(lèi)航天活動(dòng)的疆域,因此動(dòng)力系統(tǒng)是航天發(fā)展的基礎(chǔ)和核心。動(dòng)力系統(tǒng)是運(yùn)載火箭重要的組成部分之一,國(guó)外動(dòng)力系統(tǒng)的研制經(jīng)費(fèi)占運(yùn)載器總研制經(jīng)費(fèi)的1/3~1/2,投資航天,首選動(dòng)力環(huán)節(jié)。

　　液氧煤油發(fā)動(dòng)力技術(shù)獲青睞,打開(kāi)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間:根據(jù)航天科技集團(tuán)官網(wǎng),近日航天六院的500噸級(jí)液氧煤油發(fā)動(dòng)機(jī)聯(lián)試獲成功,此次聯(lián)試是我國(guó)航天液體動(dòng)力體系持續(xù)發(fā)展的重要標(biāo)志,500噸推力意味著已經(jīng)可以滿(mǎn)足載人登月要求,將推動(dòng)我國(guó)航天主動(dòng)力技術(shù)達(dá)到世界先進(jìn)水平。十三五期間我國(guó)將從載人飛船、太空空間站、月球與火星探測(cè)、空間科學(xué)等多方面推進(jìn)航天重大工程的建設(shè),空天組合動(dòng)力更有望開(kāi)啟航天旅游時(shí)代,打開(kāi)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

　　航天液體動(dòng)力最強(qiáng)國(guó)家隊(duì),資產(chǎn)注入空間巨大:航天動(dòng)力是航天六院唯一上市平臺(tái),六院作為最強(qiáng)“航天液體動(dòng)力國(guó)家隊(duì)”,2015年凈利潤(rùn)10.1億,目標(biāo)在“十三五”期間實(shí)現(xiàn)收入340億,利潤(rùn)17.5億元。由于航天其它眾多院所以研究所為主,證券化難度較高,而航天動(dòng)力所在的六院主要資產(chǎn)和利潤(rùn)均在工廠,十三五證券化率有望遠(yuǎn)超45%,整合空間巨大,整合緊迫性較強(qiáng)。按70%-80%的率來(lái)計(jì)算,我們預(yù)估,十三五期間航天六院擁有過(guò)12-14億利潤(rùn)注入公司,目標(biāo)市值600億。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年凈利潤(rùn)分別為5910/6360/6760萬(wàn)元,EPS分別為0.09/0.10元/0.11元,現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為282/262/246倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)34.49元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新型液氧煤油燃料推進(jìn)低于預(yù)期;資產(chǎn)整合進(jìn)度低于預(yù)期。

　　C919大飛機(jī)望年底前后首飛寶鈦股份:航空鈦材有望步入快速發(fā)展軌道東安動(dòng)力:8月產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)高增速 看好全年業(yè)績(jī)海特高新:占國(guó)家信息安全、航空產(chǎn)業(yè)鏈制高點(diǎn) 戰(zhàn)略意義重大航天動(dòng)力:天宮二號(hào)和神舟十一號(hào)齊飛在即 動(dòng)力系統(tǒng)再顯神威中航飛機(jī):業(yè)績(jī)符合預(yù)期 長(zhǎng)期受益于國(guó)防裝備建設(shè)

　　中航飛機(jī)

　　中航飛機(jī):業(yè)績(jī)符合預(yù)期 長(zhǎng)期受益于國(guó)防裝備建設(shè)

　　中航飛機(jī) 000768

　　研究機(jī)構(gòu)：方正證券 分析師：韓振國(guó) 撰寫(xiě)日期：2016-08-26

　　公司2016年中報(bào)顯示實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.3億元,同比增長(zhǎng)14.34%,歸母凈利潤(rùn)8032.9萬(wàn)元,同比增加175.62%,去年同期虧損1.06億,基本EPS 0.029元/股,同比增長(zhǎng)172.5%。公司經(jīng)營(yíng)情況改善主要得益于上半年航空產(chǎn)品交付較去年同期有所增加,且財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降。

　　運(yùn)20服役空軍,量產(chǎn)提振公司業(yè)績(jī)。2016年7月6日,作為中國(guó)有史以來(lái)制造的最大噸位飛機(jī)的運(yùn)-20大型運(yùn)輸機(jī)交付空軍,開(kāi)啟批量列裝之路。運(yùn)-20運(yùn)輸機(jī)的大航程、大運(yùn)載量,讓中國(guó)的戰(zhàn)略投送能力得到質(zhì)的飛躍,將使中國(guó)的空運(yùn)能力達(dá)到亞太地區(qū)首位,實(shí)現(xiàn)在整個(gè)亞太地區(qū)、環(huán)印度洋地區(qū)和歐非戰(zhàn)略利益區(qū)的快速投送。我國(guó)對(duì)大型運(yùn)輸機(jī)的需求預(yù)計(jì)達(dá)到200架以上,市場(chǎng)量級(jí)可達(dá)2000億元。

　　民機(jī)方面報(bào)告期內(nèi)暫無(wú)交付。截止2016年6月30日,公司新舟60飛機(jī)和新舟600飛機(jī)共獲得國(guó)內(nèi)外訂單281架(含意向訂單131架),累計(jì)交付18個(gè)國(guó)家、28家用戶(hù)、107架飛機(jī)。公司同時(shí)承擔(dān)著國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919機(jī)身、機(jī)翼等關(guān)鍵部件以及支線(xiàn)飛機(jī)ARJ21核心部件的生產(chǎn)任務(wù)。報(bào)告期內(nèi)公司交付剎車(chē)系統(tǒng)、液壓附件、剎車(chē)片等183套;國(guó)際合作項(xiàng)目部分交付3,155架份部組件;非航空產(chǎn)品銷(xiāo)售鋁型材11,800噸。

　　我們繼續(xù)給予公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司 2016-2018年 EPS分別為 0.21元、0.30元和 0.36元,對(duì)應(yīng) PE 分別為106、76、66倍。考慮中航工業(yè)集團(tuán)內(nèi)其它軍機(jī)總裝資產(chǎn)注入的可能性,繼續(xù)給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:軍機(jī)批產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;集團(tuán)資本運(yùn)作規(guī)模收縮