醫(yī)藥板塊或迎最好投資時機 概念股欲逆襲羚銳制藥：兒童藥和老年病?？扑幤?產(chǎn)品升級加速提升盈利能力健民集團(tuán)：工業(yè)板塊穩(wěn)健增長 中報業(yè)績符合預(yù)期譽衡藥業(yè)：業(yè)績增速放緩 布局慢病和生物藥領(lǐng)域海利生物：楊凌金海順利通過GMP驗收 口蹄疫產(chǎn)品上市在即

　　羚銳制藥：兒童藥和老年病專科藥企 產(chǎn)品升級加速提升盈利能力

　　羚銳制藥 600285

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：張其立 撰寫日期：2016-07-12

　　核心觀點:

　　國內(nèi)貼膏劑龍頭企業(yè),營銷改革加速業(yè)務(wù)發(fā)展

　　公司是國內(nèi)貼膏劑的龍頭企業(yè),其他產(chǎn)品覆蓋片劑和膠囊劑?？偨?jīng)理熊偉主導(dǎo)營銷模式變革后,公司幾個領(lǐng)域業(yè)務(wù)增速得到明顯提升,核心產(chǎn)品膏劑業(yè)務(wù)從原本2%左右的增速提高到20%以上,毛利率從58%左右持續(xù)提升到近70%。片劑和膠囊劑收入增速和毛利率也均獲得提升。

　　基藥、OTC市場發(fā)力,核心產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏持續(xù)高增長

　　通絡(luò)祛痛膏是公司收入的主要來源,2015年占收入27.6%,同比增長接近40%。產(chǎn)品公司營銷改革后,產(chǎn)品由渠道驅(qū)動轉(zhuǎn)為終端驅(qū)動,OTC端通絡(luò)祛痛膏增強銷售人員配置,加強渠道建設(shè),目前藥店覆蓋率為75%左右;基藥端公司提高基層利益分配,加強終端決策權(quán),預(yù)計未來3年通絡(luò)祛痛膏將維持35%-40%之間的復(fù)合增速,驅(qū)動公司業(yè)績增長。

　　產(chǎn)品梯隊豐富,受益營銷改革二線產(chǎn)品增速提升

　?、俟?013年推出小兒退熱貼,2015年銷售收入6,400萬元,同比增長55%左右,2016年預(yù)計收入過億元。芬太尼貼劑目前受制于醫(yī)生用藥習(xí)慣,短期難以貢獻(xiàn)明顯業(yè)績,公司從大范圍推廣到深耕河南市場,有望重點突破。②其它二線產(chǎn)品壯骨麝香止痛膏、傷濕止痛膏以及膠囊劑和片劑產(chǎn)品同樣受益營銷改革,收入增速有所提升。

　　定增募資完成,現(xiàn)金流充沛有望外延擴張

　　公司2016年定增已經(jīng)完成,募集資金4.7億元,大股東和員工100%認(rèn)購,利益綁定公司動力強勁。公司賬面現(xiàn)金流豐富,貨幣資金和持有江蘇亞邦的股權(quán)超10億,公司有動力和資金能力進(jìn)行外延并購。

　　預(yù)計16-18年業(yè)績分別為0.32元/股、0.42元/股、0.55元/股

　　公司為國內(nèi)貼膏劑的龍頭企業(yè),內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動未來業(yè)績增長,我們預(yù)計公司16/17/18年EPS至0.32/0.42/0.55元(2015年EPS為0.25元),目前股價對應(yīng)PE37/28/21倍,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　營銷改革可持續(xù)性風(fēng)險;外延擴張低于預(yù)期;

　　醫(yī)藥板塊或迎最好投資時機 概念股欲逆襲羚銳制藥：兒童藥和老年病?？扑幤?產(chǎn)品升級加速提升盈利能力健民集團(tuán)：工業(yè)板塊穩(wěn)健增長 中報業(yè)績符合預(yù)期譽衡藥業(yè)：業(yè)績增速放緩 布局慢病和生物藥領(lǐng)域海利生物：楊凌金海順利通過GMP驗收 口蹄疫產(chǎn)品上市在即

　　健民集團(tuán)：工業(yè)板塊穩(wěn)健增長 中報業(yè)績符合預(yù)期

　　健民集團(tuán) 600976

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：張其立 撰寫日期：2016-08-24

　　核心觀點:

　　事件:公司發(fā)布中報,扣非后凈利潤增長4.22%

　　公司發(fā)布半年報,上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.62億元,同比增長14.70%;實現(xiàn)歸母凈利潤4,199萬元,同比下降11.37%;實現(xiàn)扣非后凈利潤4,053萬元,同比增長4.22%,實現(xiàn)基本每股收益0.27元,業(yè)績基本符合預(yù)期。一季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.28億元,同比增長36.29%;實現(xiàn)凈利潤2,308萬元,同比下降9.56%;實現(xiàn)扣非后凈利潤2,219萬元,同比增長8.61%。二季度業(yè)績環(huán)比基本保持平穩(wěn)。

　　工業(yè)板塊穩(wěn)定增長,商業(yè)板塊增速有所趨緩

　　①上半年醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入4.16億元,同比增長16.68%,毛利率增長5.36%。作為公司主要凈利潤來源的板塊,工業(yè)板塊相對于2015年全年10%的增速加快趨勢明顯。②醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)收入8.02億元,同比增長18.77%,但是毛利率下降18.34%。商業(yè)板塊子公司維生公司營業(yè)收入同比增長41.29%,福高公司營業(yè)收入同比增長31.49%。

　　龍牡壯骨去庫存預(yù)計持續(xù),其它產(chǎn)品和葉開泰業(yè)績向好

　　工業(yè)板塊分產(chǎn)品線來看,兒科產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.49億元,同比增長0.73%,龍牡壯骨顆粒作為核心產(chǎn)品,在更換包裝后價格提升近一倍,但是老產(chǎn)品的去庫存下半年預(yù)計將持續(xù)。二線產(chǎn)品婦科用藥類上半年收入9,969萬元,同比增長57.94%,特色中藥類收入5,031萬元,同比增長19.95%,幾類產(chǎn)品包括子公司葉開泰業(yè)績向好趨勢明顯。

　　產(chǎn)品、營銷改革,戰(zhàn)略提升將再造健民

　　健民集團(tuán)14年下半年徐勝先生新任總裁,公司實現(xiàn)精品中藥戰(zhàn)略,重新設(shè)計產(chǎn)品品牌,投入資金進(jìn)行產(chǎn)品線改造,營銷渠道進(jìn)行改革,提高公司員工待遇,公司戰(zhàn)略提升將再造健民。

　　16-18年業(yè)績分別為0.70元/股、0.85元/股、1.01元/股

　　公司為兒科OTC知名企業(yè),短期戰(zhàn)略改革有望帶來長期良性發(fā)展。我們預(yù)計公司16/17/18年EPS至0.70/0.85/1.01元(2015年EPS為0.56元),目前股價對應(yīng)PE39/32/27倍,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　產(chǎn)品推廣進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險;公司內(nèi)部整合風(fēng)險;

　　醫(yī)藥板塊或迎最好投資時機 概念股欲逆襲羚銳制藥：兒童藥和老年病?？扑幤?產(chǎn)品升級加速提升盈利能力健民集團(tuán)：工業(yè)板塊穩(wěn)健增長 中報業(yè)績符合預(yù)期譽衡藥業(yè)：業(yè)績增速放緩 布局慢病和生物藥領(lǐng)域海利生物：楊凌金海順利通過GMP驗收 口蹄疫產(chǎn)品上市在即

　　譽衡藥業(yè)：業(yè)績增速放緩 布局慢病和生物藥領(lǐng)域

　　譽衡藥業(yè) 002437

　　研究機構(gòu)：銀河證券 分析師：李平祝 撰寫日期：2016-08-30

　　核心觀點:

　　1.事件

　　公司發(fā)布中期報告。2016H1,公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.37億元,同比增長5.73%;營業(yè)成本5.57億元,同比增加21.49%,系由新增藥品代理業(yè)務(wù)毛利率較低所致;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.42億元,同比增長5.59%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.21億元,同比增長3.44%;實現(xiàn)EPS 0.16元。

　　公司2016Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入7.40億元,同比增長0.42%,環(huán)比增長23.97%。實現(xiàn)歸屬凈利1.89億元,同比下降4.71%,環(huán)比增長23.82%。

　　上半年營收增長原因為新代理慢病業(yè)務(wù)品種如精蛋白重組人胰島素注射液、氯化鉀緩釋片、奧美沙坦脂片等快速增長;公司存量業(yè)務(wù)保持平穩(wěn);營收增幅放緩是由本期鹿瓜多肽在福建未中標(biāo)導(dǎo)致。預(yù)計2016年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤5.24-6.24億元,同比增長5%-25%。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)制藥業(yè)務(wù)保持平穩(wěn),慢病藥品代理業(yè)務(wù)快速增長

　　目前公司已形成了骨骼肌肉、心腦血管和營養(yǎng)用藥領(lǐng)域等多個重磅級產(chǎn)品的集群,抗風(fēng)險能力不斷增強。報告期內(nèi)公司通過業(yè)務(wù)下沉、學(xué)術(shù)推廣、積極參與招標(biāo)等措施,重點產(chǎn)品磷酸肌酸鈉市場份額進(jìn)一步擴大,葡萄糖酸鈣鋅口服溶液等銷量穩(wěn)中有升。按產(chǎn)品拆分來看,骨科藥物實現(xiàn)營收17,012.47萬元,同比下降18.10%,主要受鹿瓜多肽丟標(biāo)影響;心腦血管藥物實現(xiàn)營收62,199.00萬元,同比增長2.60%;營養(yǎng)類藥物實現(xiàn)營收17,099.09萬元,同比增長24.62%。 受醫(yī)改力度和進(jìn)度加速影響,公司傳統(tǒng)制藥業(yè)務(wù)增速放緩,醫(yī)藥代理業(yè)務(wù)成為新的高速增長點。一致性評價、兩票制、飛行檢查、生產(chǎn)工藝核查和營改增等醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)政策的密集出臺,對公司的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售方面造成一定影響。報告期內(nèi),公司傳統(tǒng)制藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收103,372.15萬元,同比降低4.85%;醫(yī)藥代理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收26,736.49萬元,同比增長69.60%。由于新增代理業(yè)務(wù)毛利率較低,導(dǎo)致營業(yè)成本增幅超過營收增幅。

　　(二)順應(yīng)醫(yī)藥行業(yè)新態(tài)勢,戰(zhàn)略布局慢病和生物藥領(lǐng)域

　　2016年公司主題詞為“創(chuàng)新·轉(zhuǎn)型”,明確將生物藥等領(lǐng)域作為未來發(fā)展方向。

　　(1)終止部分合作項目,集中精力推進(jìn)轉(zhuǎn)型, 公司為聚焦慢病口服藥和生物藥領(lǐng)域,終止或出售了部分合作項目,調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為推進(jìn)后續(xù)轉(zhuǎn)型提供資金支持。報告期內(nèi)公司向仟源醫(yī)藥出售普德藥業(yè)100%股權(quán),優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),大幅降低資產(chǎn)負(fù)債率;同時公司終止收購澳諾(青島)和湖北多瑞藥業(yè)的股權(quán);公司還終止了注射用黃芪多糖的獨家銷售代理協(xié)議。

　　(2)布局慢病領(lǐng)域,探索新商業(yè)模式 投資Proteus公司為拓展慢病用藥和慢病管理領(lǐng)域提供資源和技術(shù)支持。報告期內(nèi),公司出資認(rèn)購Proteus公司發(fā)行的H輪優(yōu)先股,占發(fā)行后總優(yōu)先股股本的1.99%。Proteus公司擁有的智能藥物芯片核心技術(shù)已被美國FDA批準(zhǔn),可應(yīng)用于設(shè)計合理用藥方案、規(guī)律服藥、生命指征實時監(jiān)控和生活方式改善等方面。投資Proteus公司可為公司向慢病用藥和慢病管理等領(lǐng)域擴張?zhí)峁┲匾Y源和技術(shù)支持。

　　公司與京東邦能共同設(shè)立寧波譽東健康科技有限公司,布局口服慢病產(chǎn)品。譽東健康公司首期注冊資本5,000萬元,預(yù)計最終投資額度10億元人民幣。譽東健康布局方向以慢病產(chǎn)品特別是口服產(chǎn)品為主,致力于研發(fā)、生產(chǎn)高品質(zhì)慢病藥物。報告期內(nèi)公司管理團(tuán)隊已基本完成搭建,并通過代理等方式取得了多項慢病產(chǎn)品。未來可借助京東卓越的電商、物流平臺和品牌影響力,探索新型商業(yè)模式,為產(chǎn)品拓展多種商業(yè)渠道。

　　(3)甄選重點產(chǎn)品,開拓生物制藥領(lǐng)域 報告期內(nèi),公司與藥明康德合作研發(fā)的抗PD-1單抗產(chǎn)品GLS-010注射液取得了階段性進(jìn)展,黑龍江省藥監(jiān)局已受理該產(chǎn)品的臨床研究申請,并向CFDA審評中心提交了優(yōu)先審評的申請。

　　GLS-010注射液是由國內(nèi)研發(fā)機構(gòu)完成臨床申報的首個全人源抗PD-1單克隆抗體,具有完善的自主知識產(chǎn)權(quán);作為公司在生物制藥領(lǐng)域的重要里程碑,GLS-010注射液的申報也為公司的生物藥尤其是腫瘤免疫治療方面的發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ),為后續(xù)項目開發(fā)積累了豐富經(jīng)驗,夯實了人才儲備。

　　3.投資建議

　　暫不考慮普德出售的影響,結(jié)合公司當(dāng)前經(jīng)營情況,我們預(yù)計2016~2018年公司實現(xiàn)EPS 分別為0.38、0.46、0.53元,對應(yīng)PE 為23 倍、19倍、16倍。我們看好公司的股東、管理團(tuán)隊、以及拓展業(yè)務(wù)的能力,維持“推薦”的評級。

　　4.風(fēng)險提示

　　出售普德藥業(yè),存在主營業(yè)務(wù)收入和營業(yè)利潤降低風(fēng)險、重大重組審批風(fēng)險;由于處方藥網(wǎng)上零售政策具有不確定性,公司關(guān)于慢病藥物的品牌建設(shè)存在一定難度;生物藥品研發(fā)周期長且程序復(fù)雜,各階段均存在一定風(fēng)險;新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。

　　醫(yī)藥板塊或迎最好投資時機 概念股欲逆襲羚銳制藥：兒童藥和老年病?？扑幤?產(chǎn)品升級加速提升盈利能力健民集團(tuán)：工業(yè)板塊穩(wěn)健增長 中報業(yè)績符合預(yù)期譽衡藥業(yè)：業(yè)績增速放緩 布局慢病和生物藥領(lǐng)域海利生物：楊凌金海順利通過GMP驗收 口蹄疫產(chǎn)品上市在即

　　海利生物：楊凌金海順利通過GMP驗收 口蹄疫產(chǎn)品上市在即

　　海利生物 603718

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：陳佳,高辰星 撰寫日期：2016-09-06

　　事件評論

　　預(yù)計楊凌金?？谔阋咭呙绠a(chǎn)品將于年底上市銷售,2017年開始釋放利潤。海利生物控股子公司楊凌金海于近日收到陜西省農(nóng)業(yè)廳頒發(fā)的《獸藥生產(chǎn)許可證》和《獸藥GMP證書》,順利通過GMP驗收,后期公司將繼續(xù)進(jìn)行三批次產(chǎn)品的報驗工作,以取得最終的獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號,其口蹄疫疫苗有望于年底上市銷售,且為保證2017年春防口蹄疫政府苗的供應(yīng),預(yù)計產(chǎn)品將先以政府招采苗為主,隨后再推廣市場苗。

　　我們測算,楊凌口蹄疫項目產(chǎn)能8億毫升(折合4億頭份),每頭份出廠價均價4元(市場苗6元,政府苗2元,市場苗、政府苗各50%),按照40%的凈利率計算(下同,金宇保靈2015年凈利率為45%),利潤空間達(dá)到6.4億元。我們預(yù)計,2017年楊凌口蹄疫疫苗銷售收入達(dá)到2億元,貢獻(xiàn)利潤8000萬元,海利生物權(quán)益利潤4400萬元。

　　相比國內(nèi)其他口蹄疫疫苗產(chǎn)品,楊凌口蹄疫疫苗具備以下優(yōu)勢:1、單位頭份抗原含量高。公司口蹄疫疫苗單位頭份抗原含量最高可達(dá)15~40微克,顯著高于目前國內(nèi)普通口蹄疫疫苗產(chǎn)品的抗原含量(5~10微克)。

　　2、擁有較長的免疫保護(hù)期。在育肥豬階段,公司口蹄疫產(chǎn)品最長能夠?qū)崿F(xiàn)6個月以上的免疫保護(hù)期,而國內(nèi)普通口蹄疫疫苗產(chǎn)品免疫保護(hù)期僅為3~4個月。3、注射后應(yīng)激反應(yīng)較小。公司口蹄疫疫苗采用國際先進(jìn)的濃縮純化工藝,雜蛋白去除率達(dá)95%以上,能夠有效降低動物的應(yīng)激反應(yīng)。基于以上優(yōu)勢,我們判斷公司口蹄疫疫苗產(chǎn)品上市定價或?qū)⒙愿哂诂F(xiàn)有產(chǎn)品(9~12元/頭份)。

　　我們看好公司未來發(fā)展前景,主要基于:1、楊凌金?？谔阋唔椖渴枪疚磥碜畲罂袋c。該項目設(shè)計年產(chǎn)口蹄疫疫苗8億毫升,預(yù)計2016年年底上市,此舉將打破目前國內(nèi)口蹄疫市場苗的競爭格局,并有望成為國內(nèi)市場苗領(lǐng)域最具成長潛力的新星。2、PTR三聯(lián)苗和豬喘氣病疫苗有望將成為今年業(yè)績增量。PTR三聯(lián)苗能對仔豬腹瀉進(jìn)行有效免疫,公司PTR三聯(lián)活疫苗已進(jìn)入經(jīng)銷商渠道,預(yù)計下半年貢獻(xiàn)利潤600~900萬元;喘氣疫苗進(jìn)入最后新藥復(fù)核階段,預(yù)計四季度上市后有較好表現(xiàn),貢獻(xiàn)利潤300~400萬元。3、員工持股計劃建立長效激勵機制。公司通過實施員工持股計劃,與核心骨干利益綁定,調(diào)動管理團(tuán)隊與員工的積極性,兼顧公司長期利益與近期利益。4、未來有望實現(xiàn)“動保+人?！彪p輪驅(qū)動。通和資本聚焦生命健康領(lǐng)域的股權(quán)投資,已涉及生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等十余個項目,海利通過其實際控制人與通和資本的密切關(guān)系,未來或切入人類健康領(lǐng)域。

　　維持“買入”評級。預(yù)計公司16年、17年EPS分別為0.18元、0.31元。

　　維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；M(jìn)展緩慢;口蹄疫項目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。