青少年體育“十三五”規(guī)劃發(fā)布 改善體育場地設施條件

　　萊茵體育

　　萊茵體育:扭虧為盈業(yè)績反轉(zhuǎn),體育產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)推進

　　萊茵體育 000558

　　研究機構：東北證券 分析師：許櫻之 撰寫日期：2016-09-02

　　報告摘要:

　　公司公布2016年半年報,報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.99億元,同比增長10.04%;歸母凈利潤為2308.19萬元,同比增長189.03%;歸屬于上市公司普通股股東的所有者權益為13.03億元,較上年度末增長1.80%。公司上半年加速去住宅類資產(chǎn),開發(fā)商業(yè)物業(yè),積極布局體育賽事、體育傳媒、體育金融、體育網(wǎng)絡、體育地產(chǎn)和體育教育六大板塊,積極構建兩大核心體系。

　　體育場館業(yè)務積極作為,為后續(xù)盈利整裝待發(fā)。萊茵體育子公司簽約新店5家,待簽門店兩家,面積為3600平方;待最后確認門店3家:面積為7200平方;明年期房項目1個:面積為4000平方;同時場館公司經(jīng)過近30余個場地信息的篩選及現(xiàn)場勘查,明確簽約意向有4家;同時,子公司正在黃山市打造中國〃黃山“國際戶外運動基地”。

　　體育賽事運營繼續(xù)推進,競技體育與大眾體育齊飛。子公司在北京奧體中心體育館舉辦“2016斯坦科維奇杯洲際籃球賽”;全資子公司萊茵國際體育投資管理有限公司舉辦了“萊茵體育”第五屆京都飛鏢群英會、2016中國成都〃彭州龍門山國際山地戶外運動挑戰(zhàn)賽、2016全國家庭健身挑戰(zhàn)賽等賽事、2016黃龍萊茵杯全國賽艇冠軍賽,“88全民健身日”等多項賽事活動。競技體育和大眾體育賽事運作逐漸成熟,體育賽事板塊日益豐滿。

　　構建兩大核心體系:“社會公共體育服務體系”及以賽事為核心的“優(yōu)質(zhì)IP賽事運營體系”。公司未來全力打造“賽事+場館”兩大核心平臺,促成六大業(yè)務平臺融合發(fā)展的目標,建設成為一個具備上游IP資源、中游運營服務體系、下游多渠道變現(xiàn)通道的生態(tài)圈層。新任管理層上臺后積極作為,公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃清晰。

　　盈利預測與投資評級:地產(chǎn)銷售及租賃業(yè)務的回籠資金及2015年底剝離的部分地產(chǎn)業(yè)務回流資金的支持,體育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型無后顧之憂。我們預測2016-2018公司的EPS為0.18/0.34/0.57元,維持“增持”評級。

　　風險提示:體育產(chǎn)業(yè)布局低于預期。

　　青少年體育“十三五”規(guī)劃發(fā)布 改善體育場地設施條件萊茵體育:扭虧為盈業(yè)績反轉(zhuǎn),體育產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)推進國旅聯(lián)合:體育文娛轉(zhuǎn)型加速,中長期盈利有望改善三夫戶外:戶外用品零售與賽事運營同步推進,打造平臺型企業(yè)中體產(chǎn)業(yè):經(jīng)營開始轉(zhuǎn)暖,體育業(yè)務依然穩(wěn)健探路者:戶外用品仍處去庫存階段,社群生態(tài)圈建設持續(xù)深化

　　國旅聯(lián)合

　　國旅聯(lián)合:體育文娛轉(zhuǎn)型加速,中長期盈利有望改善

　　國旅聯(lián)合 600358

　　研究機構：廣發(fā)證券 分析師：沈濤,安鵬 撰寫日期：2016-08-22

　　盈利:上半年虧損擴大,主要由于頤尚酒店業(yè)績下滑。

　　公司16上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4,320.22萬元,同比下降4.51%;上半年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤虧損3,287.52萬元,去年同期實現(xiàn)歸母凈利潤為3,992.76萬元,同比由盈轉(zhuǎn)虧;上半年扣非凈利潤-3,248.69萬元,較去年同期-2,567.97萬元虧損加大。盈利能力方面,公司上半年實現(xiàn)毛利率85.32%,同比下滑3.1個百分點。期間費用率為150.4%,同比增長11.2%,其中管理費用率、銷售費用率和財務費用率分別同比增長10.5個百分點、增長3.6個百分點和下降2.8個百分點。上半年影響收入和盈利的主要因素為:(1)2015年公司子公司湯山溫泉公司轉(zhuǎn)讓其所持有的南京頤尚天元商務管理公司19%股權,取得投資收益5,947萬元;(2)2015年完成金鷹房產(chǎn)處置,確認收益606萬元;(3)營業(yè)收入略有下降。

　　分業(yè)務:溫泉客流量同比下降17.3%,新興服務業(yè)開始創(chuàng)收。

　　分業(yè)務來看,上半年公司旅游業(yè)和服務業(yè)營業(yè)收入分別為3,870.71萬元和167.71萬元,占比分別為89.60%和3.88%。其中,旅游業(yè)營收同比下降12.88%,主要由于旗下南京湯山頤尚溫泉經(jīng)營狀況不佳。上半年子公司南京國旅聯(lián)合湯山溫泉公司收入3,566.05萬元。其中客房收入、餐飲收入、溫泉收入分別為1052.78萬元、607.76萬元、1853.79萬元,分別下降3.2%、下降12.6%和下降12.1%,虧損幅度為1,528.04萬元,15年同期湯山溫泉公司虧損1,549萬元(剔除投資收益5,947萬元),上半年虧損規(guī)模較去年同期基本持平?？土鞣矫?上半年溫泉客流量14萬人次,同比下滑17.3%,客房出租率同比下降7個百分點。此外,公司新興業(yè)務小幅創(chuàng)收,上半年基金管理費和籃球培訓收入分別實現(xiàn)營收76.08萬元和19.36萬元。

　　看點:進軍互聯(lián)網(wǎng)營銷、電競產(chǎn)業(yè),投資頻繁轉(zhuǎn)型加速。

　　新線中視:7月12日,公司公告擬以4億元購買新線中視100%股權,其中現(xiàn)金對價1.8億元,股份對價2.2億元,同時配套募集不超過1.93億元用于支付本次現(xiàn)金對價,發(fā)行股份購買資產(chǎn)和配套融資的價格均為10.97元/股。16-18年度承諾凈利潤分別不低于人民幣3,600萬元、4,700萬元和6,100萬元,并購完成后有望大幅改善公司盈利情況,將實現(xiàn)從傳統(tǒng)旅游切入文娛市場的又一大關鍵舉措,助力公司成完善的產(chǎn)業(yè)延伸布局。

　　電競嘉年華:公司與國家體育總局體育信息中心、上海小蔥文化傳播有限公司簽訂合作意向書,三方將合作打造中國電子競技嘉年華品牌,公司獲得16至18年共同承辦權。在電競行業(yè)快速發(fā)展的背景下,第三方賽事獎金數(shù)額和規(guī)模不斷增長,未來版權價值空間廣闊,優(yōu)質(zhì)賽事價值不斷提升。公司在電競嘉年華項目利潤分成60%,目前已經(jīng)投入600萬元。

　　VR攝像機及秀場布局:繼2月900萬元投資融智訊達5%的股權后,5月公司再次以900萬增資5%,其研發(fā)的VR照相機目前處于可發(fā)布狀態(tài)。

　　在線教育產(chǎn)業(yè)基金:4月18日,公司出資2,000萬元與慕華金信等人共同參與認繳在線教育產(chǎn)業(yè)基金南通慕華股權投資中心,圍繞在線教育及其衍生行業(yè)進行股權投資。借助專業(yè)機構的資源優(yōu)勢來增強自身投資盈利能力。

　　收購風和水航海:5月17日,公司擬出資1,200萬元收購廈門風和水航海60%股權。風和水航海致力于推廣民間航海運動自身體育文化產(chǎn)業(yè)的布局。

　　體育文娛轉(zhuǎn)型加速,中長期盈利有望改善,維持“謹慎增持”評級。

　　上半年公司業(yè)績虧損程度與去年基本持平,并購新線中視帶來的業(yè)績改善的較強預期。而合作舉辦電競嘉年華切入高速成長的電競產(chǎn)業(yè),擴充公司產(chǎn)業(yè)鏈布局的同時帶來新的成長預期。公司通過并購基金公司加速體育及文娛產(chǎn)業(yè)布局的戰(zhàn)略加速推進,中長期成長基礎穩(wěn)固。隨著冗余項目的逐步剝離,在體育、文娛產(chǎn)業(yè)投資力度的不斷加大,預計公司16-18年EPS分別為-0.09元、-0.01元和0.04元,維持“謹慎增持”評級。

　　風險提示:并購新線中視進度低于預期,原有的頤尚溫泉酒店及轉(zhuǎn)型的體育及文娛業(yè)務盈利低于預期,公司轉(zhuǎn)型進度不及預期可能導致公司持續(xù)虧損。

　　青少年體育“十三五”規(guī)劃發(fā)布 改善體育場地設施條件萊茵體育:扭虧為盈業(yè)績反轉(zhuǎn),體育產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)推進國旅聯(lián)合:體育文娛轉(zhuǎn)型加速,中長期盈利有望改善三夫戶外:戶外用品零售與賽事運營同步推進,打造平臺型企業(yè)中體產(chǎn)業(yè):經(jīng)營開始轉(zhuǎn)暖,體育業(yè)務依然穩(wěn)健探路者:戶外用品仍處去庫存階段,社群生態(tài)圈建設持續(xù)深化

　　三夫戶外

　　三夫戶外:戶外用品零售與賽事運營同步推進,打造平臺型企業(yè)

　　三夫戶外 002780

　　研究機構：申萬宏源 分析師：秦聰,王立平 撰寫日期：2016-08-31

　　上半年營收增長4.2%,歸母凈利潤下滑27.5%,符合預期。公司16H1實現(xiàn)營收1.4億,同比增長4.2%,歸母凈利潤672萬,同比下滑27.5%,EPS為0.10元,符合預期。其中單二季度營收增長16.5%至7894萬,歸母凈利潤下滑21.4%至615萬,相比一季度有顯著改善。公司預計前三季度歸母凈利潤為763-1307萬,同比下滑30%至增長20%,戶外用品零售與賽事運營推動收入增長,但費用上漲與新開門店使得凈利潤有所波動。另外公司擬與方圓金鼎共同設立戶外產(chǎn)業(yè)并購基金,總規(guī)模3億,首期1億,公司認購40%,將聚焦戶外全產(chǎn)業(yè)鏈的并購與投資。公司還擬與骨干員工王璐在宿遷共同出資設立江蘇電子商務公司,公司出資2550萬元,占85%股份。

　　品牌品類與渠道繼續(xù)穩(wěn)步擴張,賽事運營成長勢頭良好。上半年公司戶外用品收入增長3.5%至1.4億,而以賽事運營為代表的戶外服務收入增長34%至448萬,收入占比提升至3%,未來提升空間大。1)產(chǎn)品:公司新引進部分跑步品牌與瑞典北極熊兒童品牌,全品類的自有兒童戶外品牌KIDSANFO也將在秋冬季正式上市。2)渠道:繼續(xù)推進省會城市旗艦店拓展,5月在武漢開設740平的旗艦店;線上多平臺開設旗艦店與跑步專營店,電商收入同比大幅增長98%。3)賽事:全國各地組織各類賽事30余場,參加人數(shù)超1.5萬人。并與阿爾山市政府達成戰(zhàn)略合作。

　　毛利率小幅提升,費用率提升壓低凈利率,資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。公司上半年綜合毛利率為46%,同比小幅提升1.4pct。其中戶外用品毛利率提升1.4pct至45%,戶外服務毛利率下滑4pct至72%,仍在較高水平。銷售與管理費用率分別提升1與2.4pct至25.9%與10.5%。凈利率下降2pct至4.8%。備貨增加導致存貨比年初增加919萬至1.6億,應收賬款比年初增加374萬至3486萬。存貨增加及支付上年度貨款與稅金,導致經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下滑451%至-3063萬,下半年有望逐步好轉(zhuǎn)。

　　實體店+網(wǎng)絡銷售+俱樂部的三位一體模式成熟,戶外賽事運營經(jīng)驗豐富。1)公司以直營連鎖店為基礎,積極發(fā)展網(wǎng)絡銷售,通過俱樂部發(fā)展會員,三位一體運營模式成熟。目前有33家直營店,總營業(yè)面積近1.5萬平,覆蓋12個戶外重點城市。

　　公司現(xiàn)有會員超30萬,相比年初增加約10萬。2)三夫俱樂部十多年來深耕戶外運動推廣,積累了豐富的經(jīng)驗與高粘性的會員體系。公司已成為國內(nèi)規(guī)模較大的專業(yè)賽事運營機構,已擁有多項優(yōu)秀IP賽事資源,今年預計將舉辦70場以上賽事。

　　公司同步推進戶外用品零售與賽事運營,已做限制性股票激勵,擬成立并購基金,未來不乏外延預期,次新股流通盤小,維持增持評級。公司是戶外渠道商龍頭,用做零售思路經(jīng)營賽事,地方政府等合作資源不斷。限制性股票激勵有每年15%業(yè)績增長目標。并購基金成立有助于產(chǎn)業(yè)鏈投資落地。我們微調(diào)盈利預測,預計16-18年EPS為0.53/0.61/0.74元(原預測為0.52/0.62/0/74元),對應PE為147/128/106倍,維持增持評級。

　　青少年體育“十三五”規(guī)劃發(fā)布 改善體育場地設施條件萊茵體育:扭虧為盈業(yè)績反轉(zhuǎn),體育產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)推進國旅聯(lián)合:體育文娛轉(zhuǎn)型加速,中長期盈利有望改善三夫戶外:戶外用品零售與賽事運營同步推進,打造平臺型企業(yè)中體產(chǎn)業(yè):經(jīng)營開始轉(zhuǎn)暖,體育業(yè)務依然穩(wěn)健探路者:戶外用品仍處去庫存階段,社群生態(tài)圈建設持續(xù)深化

　　中體產(chǎn)業(yè)

　　中體產(chǎn)業(yè):經(jīng)營開始轉(zhuǎn)暖,體育業(yè)務依然穩(wěn)健

　　中體產(chǎn)業(yè) 600158

　　研究機構：渤海證券 分析師：姚磊 撰寫日期：2016-08-31

　　投資要點:

　　經(jīng)營開始轉(zhuǎn)暖,體育業(yè)務依然穩(wěn)健

　　公司于8月29日公布2016年上半年半年報,其中公司共實現(xiàn)營收4.44億元,同比增長65.77%;歸屬于上市公司股東凈利潤711.40萬元,同比下降42.14%。

　　首先我們認為公司上半年整體業(yè)績較去年有所提高,其中營業(yè)利潤為596.09萬元,較去年同期373.68萬元同比增長59.52%,增幅明顯;而上半年歸母凈利潤同比下降主要是遞延所得稅費用較去年同期大幅增加所致,因此我們認為從若經(jīng)營的角度來分析,公司上半年整體的經(jīng)營運轉(zhuǎn)情況已經(jīng)開始轉(zhuǎn)暖。

　　具體分項目來看,上半年公司地產(chǎn)項目受國內(nèi)地產(chǎn)大環(huán)境火熱的帶動下表現(xiàn)出色,其中上半年公司房地產(chǎn)業(yè)務實現(xiàn)營收為2.68億元,同比增長375.64%,增幅十分明顯,特別是儀征項目的銷售良好,實現(xiàn)銷售收入1.3億元大大夯實了公司整體房地產(chǎn)業(yè)務的整體業(yè)績,基本符合我們的預期。我們認為公司的地產(chǎn)業(yè)務仍在短期內(nèi)具有較強的業(yè)績增量效應,同時公司與寧波等地區(qū)政府嘗試探索建設城市體育綜合體項目也將在中長期內(nèi)持續(xù)對公司房地產(chǎn)業(yè)務形成有效的支撐,因此總體看公司的地產(chǎn)業(yè)務擺脫前期低迷逐步走入正軌已經(jīng)是大勢所趨。

　　此外,公司體育業(yè)務方面整體運轉(zhuǎn)依然穩(wěn)健、良好。報告期內(nèi)公司體育業(yè)務整體營收約1.50億元,同比下降11.34%,毛利率增長3.53%。營收減少主要系彩票業(yè)務收入同比減少1062萬元所致,同時賽事管理及運營業(yè)務中高爾夫賽事收入也有所減少。而業(yè)務亮點在于:(1)賽事IP更進一步。今年武馬成功延續(xù)了北馬的運營管理體系,使得公司囊括南北兩大優(yōu)質(zhì)馬拉松賽事資源,盈利能力進一步得到提高;(2)場館業(yè)務潛力仍處于持續(xù)釋放期。合肥、福州、青海及佛山體育場館運營管理收入均比上年同期有所增加,使得體育場館運營管理業(yè)務整體營收同比增加21.12%,后期持續(xù)看好;(3)體育經(jīng)紀業(yè)務漸入佳境。受到體育大年的影響,體育經(jīng)紀業(yè)務營收同比增加45.49%,業(yè)務成長環(huán)境的改善利好中長期發(fā)展。綜合來看雖然公司體育業(yè)務中部分細分業(yè)務有所波動,但是整體運營狀況依然較為踏實、穩(wěn)健,仍將在中長期內(nèi)保持持續(xù)的內(nèi)生增長水平;同時多年來在賽事、場館業(yè)務積累的深厚運營與管理功力也為后續(xù)橫向擴展奠定極為堅實的基礎。

　　盈利預測與投資評級

　　我們看好公司今年整體的經(jīng)營狀況,一方面房地產(chǎn)業(yè)務的持續(xù)改善有力的增強了整體的盈利能力;同時多年來在體育產(chǎn)業(yè)的全面布局已經(jīng)開始步入收獲期,因此全年業(yè)績改善將是大概率事件。結(jié)合國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)依舊處于火熱的背景下,公司去年業(yè)績的相對低基數(shù)效應將繼續(xù)推升公司今年業(yè)績與估值的“雙高”效應。因此我們繼續(xù)重申看好公司在國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)的中長期發(fā)展前景,暫時維持盈利預測不變,繼續(xù)給予公司“增持”的投資評級。

　　青少年體育“十三五”規(guī)劃發(fā)布 改善體育場地設施條件萊茵體育:扭虧為盈業(yè)績反轉(zhuǎn),體育產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)推進國旅聯(lián)合:體育文娛轉(zhuǎn)型加速,中長期盈利有望改善三夫戶外:戶外用品零售與賽事運營同步推進,打造平臺型企業(yè)中體產(chǎn)業(yè):經(jīng)營開始轉(zhuǎn)暖,體育業(yè)務依然穩(wěn)健探路者:戶外用品仍處去庫存階段,社群生態(tài)圈建設持續(xù)深化

　　探路者

　　探路者:戶外用品仍處去庫存階段,社群生態(tài)圈建設持續(xù)深化

　　探路者 300005

　　研究機構：太平洋 分析師：劉麗 撰寫日期：2016-08-25

　　事件:2016年上半年公司實現(xiàn)營收10.87億元,同比增60.86%;歸母凈利潤為9440萬元,同比降23.92%;扣非歸母凈利潤為7794萬元,同比降34.58%;基本每股收益0.18元。公司凈利潤下滑的原因在于:一方面,戶外用品業(yè)務仍處于去庫存階段,盈利水平下降;另一方面,旅游板塊處于業(yè)務開拓及轉(zhuǎn)型期,出現(xiàn)戰(zhàn)略虧損。

　　戶外用品業(yè)務處于去庫存階段。1、面對外部整體消費低迷,行業(yè)競爭持續(xù)加劇的不利局面,2016年上半年戶外用品業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入6.84億元,收入占比62.93%,同比增長1.25%。由于公司加大對過季庫存的清理力度,毛利率明顯下降,較去年同期下降2.38個百分點至48.68%。且由于四家加盟商并表,零售終端費用大幅上升,戶外用品業(yè)務上半年貢獻凈利潤金額1.16億元,較去年同期的1.27億元下降8.7%。2、公司上半年消化過季吊牌庫存7.3億元,達成清貨計劃的半年度目標,在此基礎上預計年底存貨水平有望同比降低25%。3、投資“山水風尚”打造戶外多品牌垂直電商平臺,目前已完成第一期產(chǎn)品的品牌渠道商管理系統(tǒng)、微商城銷售系統(tǒng)的構建。已與30多家品牌商進行合作推廣,與50多家品牌商合作溝通中,與上百家戶外服務公司、俱樂部達成了提供裝備配套服務的合作意向。

　　旅行事業(yè)群目前主要作為集團用戶流量的入口和集團銷售收入的重要貢獻者,但是由于處于業(yè)務開拓及轉(zhuǎn)型期,仍處于戰(zhàn)略虧損階段。2016年上半年旅行事業(yè)群實現(xiàn)收入4.06億元,歸屬母公司凈利潤虧損1638萬元。旅行事業(yè)群包括易游天下、綠野、探路者戶外安全等多家子公司的運營。1、易游天下是旅行事業(yè)群的主要營收來源,定位于旅行O2O綜合服務商,逐步拓展“旅游綜合平臺+旅行規(guī)劃師+線下大型體驗店”的模式,不僅與綠野形成了協(xié)同發(fā)展效應,也帶動了公司戶外產(chǎn)品的銷售。2、綠野網(wǎng)以戶外運動細分社群為切入點,利用用戶關系鏈及KOL的影響,通過組織高頻次的線上線下活動,在社群中挖掘并聚合需求,從而實現(xiàn)精準的場景化電商變現(xiàn)。截止6月30日,綠野網(wǎng)新增用戶約30萬人,實現(xiàn)活動報名約73萬人次。

　　體育事業(yè)群目前以投資業(yè)務為主,是集團培育的未來新興業(yè)務板塊。主要投資領域包括賽事運營、冰雪運動、體育傳媒、體育培訓、智能健身管理、體育社區(qū)等領域。公司發(fā)起設立的探路者體育產(chǎn)業(yè)并購基金已完成首期1.1億元的資金募集,完成了對樂動天下、Fittime、奧美健康以及冰世界等重點項目的投資,二期體育基金的募集正在推進中。

　　定增完成,助力公司發(fā)展進入新階段:目前公司的非公開發(fā)行股票申請已經(jīng)獲得證監(jiān)會通過,募集資金總額為12.7億元,資金落地后將用于“探路者云項目”、“綠野戶外旅行O2O 項目”、“戶外用品垂直電商項目”、“戶外安全保障服務平臺項目”和“補充流動資金項目”五個項目,有望加快公司綜合生態(tài)圈的建設布局。

　　投資建議:公司戶外用品板塊處于去庫存階段,預計2016年營收和凈利潤增速為個位數(shù);旅行服務板塊由于內(nèi)部結(jié)構調(diào)整,尚處于只貢獻收入而凈利潤戰(zhàn)略性呈虧損階段;體育板塊還處于起步階段,因此整體來看,若要三大板塊形成協(xié)同發(fā)展之勢還需要一定時間的磨合。預計2016-2018年EPS 分別為0.35元、0.46元、0.55元,對應的PE 分別為47倍、36倍、30倍,估值略偏高。目前公司總市值97億,市值較小,且從長遠看,在2016年庫存出清至健康后,戶外板塊的業(yè)績將會回到正常水平,旅行板塊也將為公司生態(tài)社群構建和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型貢獻積極價值,未來股價彈性較大,維持“增持”評級。