國電南瑞

　　國電南瑞:中報業(yè)績高增長,集團資產(chǎn)注入預期臨近

　　國電南瑞 600406

　　研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧 撰寫日期：2016-08-26

　　事件:

　　公司近期發(fā)布2016年半年報。報告期內,公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.75億元,同比增長34.86%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.81億元,同比增長1025.43%,業(yè)績增速符合預期,主要是由于公司加大新產(chǎn)品、新技術推廣力度,實現(xiàn)新簽合同、營業(yè)收入同比大幅增加所致。

　　投資要點:

　　電網(wǎng)自動化業(yè)務,營收穩(wěn)健增長且毛利率提升。電網(wǎng)自動化業(yè)務是公司傳統(tǒng)主業(yè),報告期內,公司電網(wǎng)自動化業(yè)務實現(xiàn)營收22.49億元,同比增長25.68%,毛利率23.48%,比上年同期高出8.64個百分點。公司在國網(wǎng)集招的市場份額相對穩(wěn)定,變電站整站設備集成、保護監(jiān)控系統(tǒng)名列前茅,特高壓產(chǎn)品也在加大拓展力度,首次中標特高壓1000kV自動化設備、特高壓調相機二次配套設備;調度自動化方面,公司完成20套地調主調及備調項目。公司在南網(wǎng)市場也取得突破,首次中標南網(wǎng)總調備調、220kV及500kV變電站自動化系統(tǒng)年度框架、用電信息主站等項目。

　　布局發(fā)電及新能源、節(jié)能環(huán)保和工業(yè)控制,三大領域相繼爆發(fā)。公司發(fā)電及新能源業(yè)務的營收同比增長31.41%,由于市場競爭加劇,以及上半年業(yè)務多以硬件類為主,毛利率5.16%同比有所下滑;節(jié)能環(huán)保方面,公司實現(xiàn)營收入5.03億元,同比增長43.06%;毛利率27.12%,同比保持穩(wěn)定;公司電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務推進順利,充電樁中標大幅增長,岸電項目穩(wěn)步推進;工業(yè)控制(含軌道交通)方面,營收同比增長157.03%,主要受益于寧和PPP項目建設加快,收入確認提速,另外公司新中標若干城市軌交和高鐵綜合監(jiān)控系統(tǒng)項目,公司軌交綜合監(jiān)控競爭優(yōu)勢持續(xù)加強。

　　多領域爆發(fā)業(yè)績穩(wěn)健,年內資產(chǎn)注入可期。公司是國網(wǎng)系的智能電網(wǎng)行業(yè)龍頭,核心產(chǎn)品調度自動化等競爭優(yōu)勢顯著,未來有望全面受益能源互聯(lián)網(wǎng)和電改的推進。2016上半年,公司四大主業(yè)電網(wǎng)自動化、發(fā)電及新能源、節(jié)能環(huán)保、工業(yè)控制大幅增長,全年業(yè)績增速可期。公司大股東南瑞集團于2013年11月承諾將在重組完成的三年之內,解決南瑞繼保、中電普瑞、普瑞特高壓與公司之間的同業(yè)競爭問題。目前距離承諾時點臨近,年內資產(chǎn)注入預期強烈。

　　維持盈利預測與評級不變:公司上半年各項業(yè)務增長強勁,且存在集團資產(chǎn)注入預期。我們維持盈利預測不變,預計公司16-18年分別實現(xiàn)歸母凈利潤15.4億元、18.3億元和21.4億元,對應EPS分別為0.63、0.75和0.88元/股,目前股價對應PE分別為25倍、21倍和18倍。維持“買入”評級。

　　四部委發(fā)文促居民區(qū)充電樁建設 概念股或受益國電南瑞:中報業(yè)績高增長,集團資產(chǎn)注入預期臨近科陸電子:業(yè)務多點開花,新能源汽車生態(tài)圈初具雛形上海電力:結構優(yōu)化將緩解煤價上漲壓力 海外收購及資產(chǎn)重組值得期待許繼電氣:電網(wǎng)業(yè)務保持平穩(wěn),直流和電源業(yè)務是未來看點奧特迅:V2G汽車充電平臺V2G汽車充電平臺

　　科陸電子

　　科陸電子:業(yè)務多點開花,新能源汽車生態(tài)圈初具雛形

　　科陸電子 002121

　　研究機構：信達證券 分析師：郭荊璞,劉強 撰寫日期：2016-09-06

　　智慧工業(yè)業(yè)績大增,智能電網(wǎng)及能源管理業(yè)務毛利率大幅提升。2016年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.15億元,同比增長41.37%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤7353.17萬元,同比增長7.64%。其中,智慧工業(yè)業(yè)務貢獻營業(yè)收入2.07億元,同比大幅增加1043.48%,貢獻毛利潤8228.24萬元,同比增加1288.45%,毛利率為39.82%,相比上年增加7.03個百分點;能源管理及服務業(yè)務貢獻營業(yè)收入2384.74萬元,同比增加19.63%,貢獻毛利潤670.65萬元,同比增加123.55%,毛利率為28.12%,同比大幅提升13.08個百分點;智能電網(wǎng)業(yè)務貢獻營業(yè)收入1.27億元,同比增加25.03%,貢獻毛利潤5041.68萬元,同比增加82.66%,毛利率為39.63%,同比大幅提升12.50個百分點;智能用電業(yè)務貢獻營業(yè)收入6.10億元,同比增加15.88%,貢獻毛利潤1.74億元,同比增加9.45%,毛利率為28.50%,相比上年減少1.68個百分點;新能源業(yè)務貢獻營業(yè)收入2.37億元,同比增加0.64%,貢獻毛利潤8028.73萬元,同比減少8.13%,毛利率為33.85%,相比上年降低3.23個百分點;電力工程及技術服務業(yè)務貢獻營業(yè)收入6169.85萬元,同比增加818.44%,貢獻毛利潤2034.25萬元,同比增加244.81%,毛利率為32.97%,相比上年降低54.85個百分點;其他業(yè)務貢獻營業(yè)收入1162.07萬元,同比增加132.21%,貢獻毛利潤584.11萬元,同比增加180.19%,毛利率為50.26%,相比上年降低8.61個百分點。

　　定位能源服務商,“四權合一”的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同跨界發(fā)展戰(zhàn)略。公司基于能源服務商的定位,提出了“四權合一”的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同跨界發(fā)展戰(zhàn)略。公司以智慧能源工業(yè)權為基礎,大力拓展智慧能源特許運營權,布局智慧能源售電市場權,積極搭建智慧能源金融權。這種布局與戰(zhàn)略的核心是整合資源優(yōu)勢,打通產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié),充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)間的協(xié)同作戰(zhàn)能力,實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。

　　積極布局新能源汽車產(chǎn)業(yè),構建新能源汽車生態(tài)圈。近年來,受國家產(chǎn)業(yè)政策影響,新能源汽車行業(yè)進入了爆發(fā)式增長期。公司緊跟國家政策和行業(yè)趨勢,積極布局充電站、充電樁及新能源汽車運營業(yè)務,打造以車、樁聯(lián)合運營為核心的充電網(wǎng)絡智慧云平臺,構筑國內領先的電動汽車生態(tài)圈。上半年,公司持續(xù)拓展新能源汽車充電領域產(chǎn)業(yè)鏈,與國開發(fā)展基金共同出資設立新能源汽車運營平臺深圳市車電網(wǎng)絡有限公司;增加對參股公司地上鐵租車(深圳)有限公司的持股權至44%;與大型國企建立深度合作,充電樁業(yè)務覆蓋全國二十多個省份;中標國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)充電設備項目,中標總金額逾4,000萬元。公司構建的新能源汽車生態(tài)圈已初具雛形。

　　上下游外延式布局,能源互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)共振。公司通過并購芯瓏電子,布局通訊模塊市場;收購金海科技,構建起新能源智慧城市生態(tài)鏈。公司實現(xiàn)了上下游一體化布局,形成能源互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)共振;且產(chǎn)業(yè)布局完善,卡位優(yōu)勢明顯:公司業(yè)務覆蓋分布式光伏發(fā)電、儲能、電力應用管理(節(jié)能減排以及電動汽車充電站)以及電力監(jiān)測技術(智能配電、智能用電,目前主要還是在出售設備階段),新一輪定增加碼儲能微網(wǎng)、充電網(wǎng)絡智能云和售電網(wǎng)絡能源管理及服務平臺建設。

　　盈利預測及評級:我們預計公司2016-2018年的營業(yè)收入分別為32.38億、39.03億、44.20億元,同比增加43.18%、20.54%、13.24%,歸母凈利潤分別為2.89億、4.19億、5.01億元,同比分別增加47.10%、45.21%、19.52%。以公司目前總股本11.9億股為基數(shù),我們預計公司2016年、2017年、2018年的攤薄EPS分別為0.24元、0.35元、0.42元,對應9月2日收盤價(10.10元)的PE分別為42、29、24倍。公司在能源互聯(lián)網(wǎng)上強勢拓展及卡位優(yōu)勢,未來幾年業(yè)績具有高成長性,我們維持公司“買入”評級。

　　股價催化劑:電站及儲能業(yè)務拓展超預期;售電牌照的獲得;光伏及儲能行業(yè)超預期變化。

　　主要風險:1、光伏及儲能業(yè)務拓展低于預期;2、應收賬款等財務風險。

　　四部委發(fā)文促居民區(qū)充電樁建設 概念股或受益國電南瑞:中報業(yè)績高增長,集團資產(chǎn)注入預期臨近科陸電子:業(yè)務多點開花,新能源汽車生態(tài)圈初具雛形上海電力:結構優(yōu)化將緩解煤價上漲壓力 海外收購及資產(chǎn)重組值得期待許繼電氣:電網(wǎng)業(yè)務保持平穩(wěn),直流和電源業(yè)務是未來看點奧特迅:V2G汽車充電平臺V2G汽車充電平臺

　　上海電力

　　上海電力:結構優(yōu)化將緩解煤價上漲壓力 海外收購及資產(chǎn)重組值得期待

　　上海電力 600021

　　研究機構：銀河證券 分析師：張玲 撰寫日期：2016-08-29

　　我們的分析與判斷

　　(一)發(fā)電資產(chǎn)、地理分布及主營結構不斷優(yōu)化

　　截至2016年上半年末,公司控股裝機容量為9.44GW,較去年底增加74.8MW新能源項目,其中煤電6.48GW(占比68.66%)、氣電2.07GW(占比21.92%)、風電4.70GW(占比4.98%)、光伏4.19GW(占比4.44%)。清潔能源占裝機規(guī)模的比重提升至31.34%。

　　公司在能源裝機結構上向清潔能源傾斜,并且通過清潔能源建設將能源項目覆蓋領域擴展至全球。公司日本光伏項目是中國企業(yè)在G7國家第一個實現(xiàn)投產(chǎn)并盈利的項目;公司土耳其項目成為中國企業(yè)在該國最大的投資項目;參股馬耳他能源公司和控股德利馬拉三期電站,業(yè)務觸角延伸至歐洲。

　　與其他電力企業(yè)略有不同,公司大力開拓國內外電力服務市場。國內電力服務已開拓至山西、新疆、內蒙古等地。國外除了伊拉克、土耳其等國家的電站運維業(yè)務還有電網(wǎng)業(yè)務。國外已收購參股馬耳他能源公司是馬耳他馬耳他境內唯一國有的能源生產(chǎn)與供應商,相當于國內的兩大電網(wǎng)加五大發(fā)電集團。正在開展收購前期工作的KE公司是巴基斯坦第一大城市卡拉奇唯一的輸電配售電公司,相當于國內的深圳電力公司。

　　(二)若KE收購成功,公司電網(wǎng)業(yè)務占比或過半

　　KE公司是巴基斯坦的上市公司,去年凈利潤2.8億美元,今年上半年1.83億美元,超過公司利潤規(guī)模。如收購成功并能并表,那么公司過半利潤將來自于電網(wǎng)業(yè)務。

　　(三)集團籌劃重大事項,資產(chǎn)重組可期

　　公司收到控股股東國家電投通知,因籌劃重大事項,可能涉及重組、發(fā)行股份購買資產(chǎn)等事宜,因此停牌。資產(chǎn)重組可期。

　　投資建議

　　供給側改革的堅定落實、東北10月開始供暖冬儲在即,煤價或持續(xù)向上,但是公司通過發(fā)電資產(chǎn)、地理分布及主營結構不斷優(yōu)化,將緩解煤價上漲給公司帶來的成本壓力。KE公司的收購成功以及集團資產(chǎn)的注入將為公司業(yè)務上一個臺階提供機遇。我們預計2016-18年公司每股收益分別為0.77、0.93、1.15元,維持“推薦”評級。

　　風險提示

　　公司內部管理的改善、財務費用率的下降、火電業(yè)務占比的下降,無法緩解煤炭上漲帶來的成本壓力。KE公司收購失敗或集團資產(chǎn)重組籌劃失敗,公司基本面將無大變化。

　　四部委發(fā)文促居民區(qū)充電樁建設 概念股或受益國電南瑞:中報業(yè)績高增長,集團資產(chǎn)注入預期臨近科陸電子:業(yè)務多點開花,新能源汽車生態(tài)圈初具雛形上海電力:結構優(yōu)化將緩解煤價上漲壓力 海外收購及資產(chǎn)重組值得期待許繼電氣:電網(wǎng)業(yè)務保持平穩(wěn),直流和電源業(yè)務是未來看點奧特迅:V2G汽車充電平臺V2G汽車充電平臺

　　許繼電氣

　　許繼電氣:電網(wǎng)業(yè)務保持平穩(wěn),直流和電源業(yè)務是未來看點

　　許繼電氣 000400

　　研究機構：東吳證券 分析師：曾朵紅 撰寫日期：2016-08-26

　　投資要點:

　　2016上半年營收28.98億元,同比增長32.95%,歸母凈利潤1.10億元,同比增長45.46%,基本符合市場預期。公司發(fā)布2016 半年報,報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.98 億元,同比增長32.95%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.10 億元,同比增長45.46%。對應EPS 為0.07元。其中2季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.53 億元,同比增長43.12%,環(huán)比增長106.54%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.74億元,同比增長13.79%,環(huán)比增長105.49%,對應EPS 為0.0344 元。

　　智能變配電系統(tǒng)板塊中農(nóng)網(wǎng)落地帶來營收提升,同時毛利滑落。智能變配電系統(tǒng)營收10.85億,同比增長23.79%,毛利率23.64%,同比下降28.6個百分點。智能變配電主要包括主干網(wǎng)和配網(wǎng)的二次設備,對于高電壓等級來說就是保護設備和整站的監(jiān)控系統(tǒng),對于配網(wǎng)來說就是配電自動化設備。上半年主干網(wǎng)的二次設備招標量并沒有大多增長,已經(jīng)公告的前四批主干網(wǎng)招標中10-750千伏的變電監(jiān)控系統(tǒng)1331套,去年同期1827套;而配網(wǎng)行業(yè)中的農(nóng)網(wǎng)投資有明顯提速,同時農(nóng)網(wǎng)行業(yè)中大多采用兩遙的低端設備,所以導致營收多毛利下滑,未來城市配網(wǎng)如果投資有起色,對于二次設備將會有極大促進。

　　智能中壓供用電板塊中營收平穩(wěn),毛利大幅下滑。智能中壓供用電板塊營收5.82億,同比下降8.8%,毛利率5.65%,同比下降51.4個百分點。智能中壓工業(yè)供電設備主要包括主干網(wǎng)、配網(wǎng)和軌交行業(yè)的一次設備,各電壓等級的開關和配網(wǎng)的變壓器、環(huán)網(wǎng)柜等。智能中壓工業(yè)供電設備也主要依靠配網(wǎng)投資,今年上半年全國的配網(wǎng)建設增速偏慢,同比下滑20%的投資總額,同時配網(wǎng)市場競爭日趨激烈,設備價格還在下降,導致整個業(yè)務板塊毛利大幅下滑。

　　直流業(yè)務訂單確認加速,全球能源互聯(lián)網(wǎng)的大背景下特高壓發(fā)展進入常態(tài)化。直流輸電板塊營收3.06億,同比增長239.08%,毛利率48.26%,同比增加19.7%個百分點。特高壓項目交付周期長,今年確認的訂單基本來自于2015年。市場中許繼與西電、中電普瑞三家主導直流換流閥市場,后來ABB四方也進入國網(wǎng)中標名單,控制保護方面基本是與南瑞繼保兩分天下。2015年特高壓項目進展超預期,公司新增四條線路的訂單,合計20億元。2016年新增滇西北至廣東特高壓直流換流閥5個億訂單和渝鄂直流背靠背聯(lián)網(wǎng)兩個換流閥10個億訂單。許繼未來2-3年內將持續(xù)受益于特高壓的提速建設。

　　智能電表業(yè)務進入平穩(wěn)期,智能電源業(yè)務中充電樁表現(xiàn)搶眼。智能電表營收3.36億(國網(wǎng)第一批中中標2.18億),同比增長9.37%,毛利14.74%,同比減少21.78個百分點;智能電源營收2.56億,同比提升150%,毛利15.91%,同比減少12個百分點。智能電表業(yè)務進入平穩(wěn)期,數(shù)量上與15年保持平穩(wěn),價格下降過快是毛利降低的主要原因,據(jù)統(tǒng)計智能電表從年初價格下滑了15%,但是16年電網(wǎng)公司將對于電表提出了新技術要求,從窄帶到寬帶或雙模的升級,看好技術升級后電表的更新?lián)Q代。14年國家電網(wǎng)公司大力推行換電的充電模式,許繼在其中受益頗深,15年上半年該模式的招標量有限兩批共計6萬kW裝機,下半年開展了一次大規(guī)模的招標,單次招標83萬kW裝機,公司中標1.8億。16年國網(wǎng)兩次招標中,許繼中標超過9萬kW,營收在1.35億元。

　　上半年公司費用率程小幅下降,預收款增加顯示充足訂單。2016年上半年公司銷售費用率7.10%較去年略有下降;管理費用率5.76%,去年同期為11.15%,有較大幅度下降,主要因公司本期減少研發(fā)投入;財務費用0.23億與去年持平,財務費用率因收入增加有所降低。2016年6月底公司預收賬款為4.03億元,較今年年初增長32.29%,反映公司上半年新接手的項目較多,經(jīng)營情況較好;應收賬款75.07億元,與年初基本一致;存貨22.75億元,自年初增長25.65%,為下半年訂單備貨充足?，F(xiàn)金流量方面,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額上半年金額為-0.66億元,較去年上半年-1.03億有所增加,主要因本期客戶回款同比增加。

　　盈利預測與估值:我們預計2016-2018年EPS分別為0.87/1.04/1.20元,同比增長22%/20%/15%,考慮到公司的產(chǎn)品布局和未來的發(fā)展空間,給予2016年23倍PE,目標價20元,給予買入評級。

　　風險提示:智能電網(wǎng)投資進度低于預期,特高壓進度低于預期。

　　四部委發(fā)文促居民區(qū)充電樁建設 概念股或受益國電南瑞:中報業(yè)績高增長,集團資產(chǎn)注入預期臨近科陸電子:業(yè)務多點開花,新能源汽車生態(tài)圈初具雛形上海電力:結構優(yōu)化將緩解煤價上漲壓力 海外收購及資產(chǎn)重組值得期待許繼電氣:電網(wǎng)業(yè)務保持平穩(wěn),直流和電源業(yè)務是未來看點奧特迅:V2G汽車充電平臺V2G汽車充電平臺

　　奧 特 迅

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　　奧特迅 002227

　　V2G汽車充電平臺：公司是最大的直流操作電源制造商，高頻智能化充電模塊對公司而言是成熟產(chǎn)品。公司的400V*30A大功率高頻智能化充電模塊在輸送相同功率時，具有模塊數(shù)量減少，大功率模塊對節(jié)約充電站占地及采購成本等顯著優(yōu)勢。公司和南方電網(wǎng)合作，完成了深圳大運中心、和諧兩個電動汽車充電站以及134個充電樁的設備供應，具有突出的先發(fā)優(yōu)勢。V2G汽車充電平臺：公司是最大的直流操作電源制造商，高頻智能化充電模塊對公司而言是成熟產(chǎn)品。公司的400V*30A大功率高頻智能化充電模塊在輸送相同功率時，具有模塊數(shù)量減少，大功率模塊對節(jié)約充電站占地及采購成本等顯著優(yōu)勢。公司和南方電網(wǎng)合作，完成了深圳大運中心、和諧兩個電動汽車充電站以及134個充電樁的設備供應，具有突出的先發(fā)優(yōu)勢。