桂東電力

　　桂東電力:中報(bào)主業(yè)扭虧超預(yù)期,參股新型建材開辟用電市場(chǎng)

　　桂東電力 600310

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨 撰寫日期：2016-08-19

　　事件:

　　公司發(fā)布半年度業(yè)績(jī),扣非凈利潤(rùn)扭虧,業(yè)績(jī)大超申萬(wàn)預(yù)期。公司16年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.46億元,同比增長(zhǎng)37%;歸母凈利潤(rùn)1.13億元,同比下降71%(去年同期確認(rèn)了國(guó)海證券投資收益5.7億),扣非后凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧。中報(bào)業(yè)績(jī)大超申萬(wàn)預(yù)期(5000萬(wàn))。

　　參與設(shè)立新型建材建筑公司。公司擬自籌2千萬(wàn)元與廣西建工等4家企業(yè)共同投資設(shè)立“廣西建筑產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司”。

　　投資要點(diǎn):

　　自發(fā)電量大幅增加,且積極開拓售電市場(chǎng),電力主業(yè)快速增長(zhǎng)。今年上半年南方降水偏豐,公司控股的水電站自發(fā)電量同比大增近90%,延續(xù)一季度的高增態(tài)勢(shì)。公司在建2*35萬(wàn)kW動(dòng)力車間的兩臺(tái)機(jī)組預(yù)計(jì)將于17年下半年相繼投產(chǎn),低成本的自發(fā)電置換高價(jià)外購(gòu)電的規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大,可顯著提高售電業(yè)務(wù)盈利能力。因新增下游用電客戶,實(shí)現(xiàn)售電量同比增長(zhǎng)31%。隨著廣西電改的推進(jìn),公司通過新增自發(fā)電源、積極完善輸變電網(wǎng)架結(jié)構(gòu)(在建4條輸變電線路),持續(xù)擴(kuò)大下游售電范圍。

　　穩(wěn)妥開展油品貿(mào)易業(yè)務(wù),形成利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。全資子公司欽州永盛憑借其擁有的稀缺成品油批發(fā)經(jīng)營(yíng)權(quán)資質(zhì),轉(zhuǎn)型成品油貿(mào)易。在處理完歷史壞賬后,主營(yíng)業(yè)務(wù)步入正軌,上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)819.47萬(wàn)元。公司在油品貿(mào)易基礎(chǔ)上,增加倉(cāng)儲(chǔ)投資,擬構(gòu)建“產(chǎn)-供-銷”三位一體的成品油貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈,穩(wěn)妥推進(jìn)“油網(wǎng)”建設(shè)。

　　盤活凱鮑重工資產(chǎn),切入專用車生產(chǎn)銷售,進(jìn)軍新能源車。報(bào)告期里,公司努力盤活資產(chǎn),擬以凱鮑重工100%股權(quán)作價(jià)增資擴(kuò)股武夷汽車,實(shí)現(xiàn)參股武夷汽車50%。武夷汽車主要生產(chǎn)市政電力應(yīng)急裝備、各類專業(yè)托盤化運(yùn)輸裝備等。

　　抓住賀州市打造新型建材千億產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇,參與投資新型建材。公司公告擬以自籌資金參與投資廣西建筑產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司,持股20%。該公司經(jīng)營(yíng)范圍主要是以新型裝配式建筑施工總承包。我國(guó)十三五規(guī)劃住宅裝配率將達(dá)到30%,公司參與以新型墻體材料裝配的房屋產(chǎn)業(yè)公司,將為公司帶來(lái)良好的投資收益。

　　投資評(píng)級(jí)與估值:我們上調(diào)2016~2018年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.93、3.00和4.97億元(原先為1.52、2.69和4.62億元),EPS分別為0.23、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64億股國(guó)海證券對(duì)應(yīng)的20億市值,PE分別為32、21和12倍。公司估值明顯低于可比售電類上市公司平均估值。公司于2014年下半年更換管理層后,經(jīng)過一年的資產(chǎn)清理及業(yè)務(wù)布局,開始在配售電領(lǐng)域和四表合一用電服務(wù)領(lǐng)域發(fā)力,正值電改及廣西東部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移發(fā)展快速,公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)拐點(diǎn)。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　發(fā)改委：推動(dòng)電力體制改革盡快覆蓋所有省區(qū)市桂東電力:中報(bào)主業(yè)扭虧超預(yù)期,參股新型建材開辟用電市場(chǎng)岷江水電:下莊電廠1號(hào)機(jī)組投產(chǎn),增效擴(kuò)容效果將顯桂冠電力:中報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),高股息率與售配電新業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)涪陵電力:國(guó)網(wǎng)公司節(jié)能服務(wù)平臺(tái)浮現(xiàn)文山電力:營(yíng)業(yè)總成本優(yōu)化提振公司業(yè)績(jī)

　　岷江水電

　　岷江水電:下莊電廠1號(hào)機(jī)組投產(chǎn),增效擴(kuò)容效果將顯

　　岷江水電 600131

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券 分析師：馬寶德 撰寫日期：2016-08-02

　　下莊電廠1號(hào)機(jī)組投產(chǎn),增效擴(kuò)容效果將顯。

　　公司所屬下莊電廠增效擴(kuò)容改造工程項(xiàng)目于2014年4月正式啟動(dòng),歷經(jīng)兩年多的建設(shè),該項(xiàng)目已建設(shè)竣工。1號(hào)機(jī)組1.2萬(wàn)千瓦于2016年7月31日正式投入運(yùn)行。另外,下莊電廠3號(hào)、2號(hào)機(jī)組已分別于2016年6月27日和2016年7月4日投運(yùn)。至此,下莊電廠3臺(tái)機(jī)組全部投運(yùn),預(yù)計(jì)2016年將完成約6,400萬(wàn)千瓦時(shí)的發(fā)電量。

　　災(zāi)后重建和增效擴(kuò)容,裝機(jī)容量較大增長(zhǎng),提升自發(fā)水電占比。

　　公司旗下沙牌電廠(裝機(jī)容量3.6萬(wàn)千瓦)于2013年7月10日遭受洪水、泥石流沖擊,損毀嚴(yán)重。歷經(jīng)兩年多的恢復(fù)重建,沙牌電廠1號(hào)機(jī)組(裝機(jī)容量1.8萬(wàn)千瓦)已于2016年2月2日投入運(yùn)行,預(yù)計(jì)1號(hào)機(jī)組2016年將增加約7000萬(wàn)千瓦時(shí)的發(fā)電量。沙牌電廠2號(hào)機(jī)組(裝機(jī)容量1.8萬(wàn)千瓦)于2016年5月24日正式投入運(yùn)行,預(yù)計(jì)2號(hào)機(jī)組2016年將增加約5000萬(wàn)千瓦時(shí)的發(fā)電量。2016年上半年,阿壩州華西沙牌發(fā)電有限責(zé)任公司完成發(fā)電量3992.22萬(wàn)千瓦時(shí),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入952.02萬(wàn)元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,041.33萬(wàn)元。2017年以前,公司發(fā)電量有望獲得較快增長(zhǎng)。

　　公司所屬下莊電廠增效擴(kuò)容改造工程項(xiàng)歷經(jīng)兩年多的建設(shè),已經(jīng)建設(shè)竣工。下莊電廠總裝機(jī)容量由技改前的1.171萬(wàn)千瓦增至2.9萬(wàn)千瓦。目前,楊家灣電站進(jìn)行整改,預(yù)計(jì)今年投運(yùn)。

　　2015年公司自有及控股裝機(jī)容量為20.29萬(wàn)千瓦,其中在運(yùn)機(jī)組裝機(jī)容量為10.94萬(wàn)千瓦,剩余機(jī)組9.35萬(wàn)千瓦都將在2016年陸續(xù)投運(yùn),投運(yùn)機(jī)組的大幅提升,有利于增加自發(fā)水電占比。

　　2016年1月執(zhí)行的新電價(jià)調(diào)整影響偏中性。公司于2016年3月1日收到阿壩藏族羌族自治州發(fā)展和改革委員會(huì)《關(guān)于全州電價(jià)分類結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的通知》。非居民生活用電、商業(yè)用電、非普工業(yè)用電、郵政通訊用電、施工用電等5類電價(jià)類別歸并為一般工商業(yè)及其他(施工用電)用電電價(jià)類別0.60元/千瓦時(shí)(含稅,不含政府性基金及附加)。一般工商業(yè)及其他用電類別中的施工用電價(jià)格從0.50元/千瓦時(shí)調(diào)整為0.65元/千瓦時(shí)(含稅,不含政府性基金及附加)。根據(jù)公司2015年度銷售實(shí)際結(jié)算數(shù)據(jù)測(cè)算,上述電價(jià)調(diào)整預(yù)計(jì)將增加公司年度利潤(rùn)約170萬(wàn)元。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。不考慮增發(fā)攤薄等因素,我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年,EPS分別為0.42元、0.55元和0.71元,分別對(duì)應(yīng)27.36倍、20.89倍、16.18倍PE。目前,公司自發(fā)水電約占總售電量17%左右,考慮到公司裝機(jī)量提升帶動(dòng)自發(fā)水電量快速增長(zhǎng),疊加電改背景下外購(gòu)電價(jià)下降趨勢(shì),維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　發(fā)改委：推動(dòng)電力體制改革盡快覆蓋所有省區(qū)市桂東電力:中報(bào)主業(yè)扭虧超預(yù)期,參股新型建材開辟用電市場(chǎng)岷江水電:下莊電廠1號(hào)機(jī)組投產(chǎn),增效擴(kuò)容效果將顯桂冠電力:中報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),高股息率與售配電新業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)涪陵電力:國(guó)網(wǎng)公司節(jié)能服務(wù)平臺(tái)浮現(xiàn)文山電力:營(yíng)業(yè)總成本優(yōu)化提振公司業(yè)績(jī)

　　桂冠電力

　　桂冠電力:中報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),高股息率與售配電新業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)

　　桂冠電力 600236

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：邵琳琳 撰寫日期：2016-08-02

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng):2016年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.69億元,同比減少3.65%,歸母凈利潤(rùn)18.23億元,同比增加32.68%,EPS為0.3007,同比增加3.73%。受益于龍灘水電站并表、紅水河流域來(lái)水較好、降息帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用減少等因素,水電業(yè)務(wù)保障公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　業(yè)績(jī)分解:公司2015年完成龍灘公司資產(chǎn)注入,由于公司在2015年12月31日之前財(cái)務(wù)報(bào)表合并龍灘公司報(bào)表的股權(quán)比例,僅為同一控制下的中國(guó)大唐集團(tuán)公司的65%股權(quán),因此上半年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大幅受益于龍灘公司其余35%股權(quán)并表?？鄢习肽瓴⒈硪蛩?公司凈利潤(rùn)與去年同期持平。紅水河流域自2013年底進(jìn)入豐水期,去年水電發(fā)電量已創(chuàng)新高。而今年上半年,紅水河流域的龍灘、巖灘、樂灘、平班等水電站發(fā)電量同比仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),導(dǎo)致公司水電發(fā)電量194.8億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)7.05%。同時(shí),受益于降息以及公司對(duì)資金管理水平的提升,公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用為5.4億元,同比下降36.68%。受火電裝機(jī)過剩影響,公司火電發(fā)電量10.98億千瓦時(shí),同比減少51.67%,對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　高股息率體現(xiàn)投資價(jià)值:公司目前的股息率為4.17%,在整個(gè)水電板塊中排名靠前,股息率超過中長(zhǎng)期的國(guó)債收益率的水平。在整體投資風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱的背景下,公司低估值、高股息率的特征,使其具有很好的安全邊際和投資價(jià)值。

　　售配電新業(yè)務(wù)增添新動(dòng)力:公司積極參與廣西電力體制改革。公司與廣西電網(wǎng)簽訂《組建售電公司合作框架協(xié)議》,擬合作成立售配電公司,開展市場(chǎng)化的購(gòu)售電業(yè)務(wù)、投資建設(shè)和運(yùn)營(yíng)增量配電網(wǎng)、為客戶提供增值服務(wù)等。公司與廣西電網(wǎng)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,將受益于廣西電網(wǎng)在營(yíng)銷、計(jì)量、結(jié)算方面的優(yōu)勢(shì)。售配電業(yè)務(wù)有望為公司發(fā)展增添新動(dòng)力。

　　投資建議:我們認(rèn)為公司具有低估值、高股息率的特征,售配電公司可能在遠(yuǎn)期帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),看好公司未來(lái)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS為0.54、0.52、0.56元,對(duì)應(yīng)PE為13.3X、13.9X、12.9X;給予買入-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為9.00元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:來(lái)水不及預(yù)期,電改進(jìn)度不及預(yù)期。

　　發(fā)改委：推動(dòng)電力體制改革盡快覆蓋所有省區(qū)市桂東電力:中報(bào)主業(yè)扭虧超預(yù)期,參股新型建材開辟用電市場(chǎng)岷江水電:下莊電廠1號(hào)機(jī)組投產(chǎn),增效擴(kuò)容效果將顯桂冠電力:中報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),高股息率與售配電新業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)涪陵電力:國(guó)網(wǎng)公司節(jié)能服務(wù)平臺(tái)浮現(xiàn)文山電力:營(yíng)業(yè)總成本優(yōu)化提振公司業(yè)績(jī)

　　涪陵電力

　　涪陵電力:國(guó)網(wǎng)公司節(jié)能服務(wù)平臺(tái)浮現(xiàn)

　　涪陵電力 600452

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：黃仕川 撰寫日期：2016-08-05

　　事件:公司2016年半年度報(bào)告顯示,上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.6億元,同比增長(zhǎng)9.6%,歸母凈利潤(rùn)7384萬(wàn)元,同比減少45.6%,扣非后歸母凈利潤(rùn)為4775萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)34.8%。

　　事件點(diǎn)評(píng):公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.6%,主要是本期新增配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)和售電收入增加所致;歸母凈利潤(rùn)同比下降45.6%,扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.8%,主要是去年同期處置了參股企業(yè)東海證券股份有限公司股權(quán),取得投資收益近1.2億元,導(dǎo)致去年歸母凈利潤(rùn)增幅明顯,而公司扣非歸母凈利潤(rùn)由于配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較高而提升明顯;上半年管理費(fèi)用同比增加0.87個(gè)百分點(diǎn),主要是今年上半年資產(chǎn)重組中介費(fèi)增加導(dǎo)致。

　　收購(gòu)配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)增加新盈利來(lái)源:公司在今年3月發(fā)布公告,現(xiàn)金收購(gòu)國(guó)網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司的配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù),共計(jì)14個(gè)項(xiàng)目。其中4個(gè)已經(jīng)建成投產(chǎn),4個(gè)項(xiàng)目在建,6個(gè)待建。對(duì)于已投產(chǎn)的4個(gè)項(xiàng)目,國(guó)網(wǎng)節(jié)能給出凈利預(yù)測(cè)承諾:2016年、2017年、2018年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)不低于3113.1萬(wàn)元、3273.2萬(wàn)元、3100.2萬(wàn)元,此14個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目將增厚公司利潤(rùn)。

　　簽訂9.78億能源管理項(xiàng)目合同:涪陵電力7月20日發(fā)布公告稱公司擬與關(guān)聯(lián)方國(guó)網(wǎng)下屬的福建電力、甘肅電力、河北電力簽署配電網(wǎng)綜合節(jié)能改造及電能質(zhì)量提升項(xiàng)目及能源管理項(xiàng)目合同,合同總金額約9.78億元,以節(jié)電量收費(fèi)方式向關(guān)聯(lián)方收回投資費(fèi)用。收購(gòu)僅完成3個(gè)月,公司就接到9.78億的大單,將加快公司實(shí)現(xiàn)雙主業(yè)“售電”+“配電網(wǎng)節(jié)能”的布局,實(shí)現(xiàn)從“單一的電網(wǎng)售電商”向“綜合電力服務(wù)商”的拓展,拓寬公司的經(jīng)營(yíng)渠道。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS分別為0.77元、0.94元和1.22元,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為43倍、36倍和27倍?？紤]到公司將成為國(guó)網(wǎng)公司旗下的主要配網(wǎng)節(jié)能服務(wù)平臺(tái),未來(lái)有廣闊的市場(chǎng)空間,我們看好公司發(fā)展前景,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:電網(wǎng)格局或出現(xiàn)大幅變化的風(fēng)險(xiǎn)、配網(wǎng)節(jié)能工程進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　發(fā)改委：推動(dòng)電力體制改革盡快覆蓋所有省區(qū)市桂東電力:中報(bào)主業(yè)扭虧超預(yù)期,參股新型建材開辟用電市場(chǎng)岷江水電:下莊電廠1號(hào)機(jī)組投產(chǎn),增效擴(kuò)容效果將顯桂冠電力:中報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),高股息率與售配電新業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)涪陵電力:國(guó)網(wǎng)公司節(jié)能服務(wù)平臺(tái)浮現(xiàn)文山電力:營(yíng)業(yè)總成本優(yōu)化提振公司業(yè)績(jī)

　　文山電力

　　文山電力:營(yíng)業(yè)總成本優(yōu)化提振公司業(yè)績(jī)

　　文山電力 600995

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：鄔博華 撰寫日期：2016-08-22

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　公司發(fā)布2016年度半年報(bào):報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.69億元,同比下降7.36%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.19億元,同比增長(zhǎng)20.36%。

　　事件評(píng)論

　　售電量同比下降及售電結(jié)構(gòu)發(fā)生變化致公司營(yíng)收下滑。報(bào)告期內(nèi),公司完成售電量21.25億千瓦時(shí),同比降低5.32%。其中:完成城鄉(xiāng)居民用電4.00億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)10.07%;完成一般工商業(yè)用電2.57億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)3.20%;完成大工業(yè)用電6.30億千瓦時(shí),同比降低14.26%;完成躉售電8.26億千瓦時(shí),同比下降6.86%,公司售電結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。由于電價(jià)較低的居民用電增長(zhǎng)而電價(jià)較高的大工業(yè)用電下降,加之整體售電量下滑,公司營(yíng)收出現(xiàn)跌落。

　　供電成本優(yōu)化、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降及壞賬損失減少提振公司業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi),公司完成自發(fā)電2.61億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)7.84%;完成外購(gòu)電19.99億千瓦時(shí),同比下降5.18%。其中:完成外購(gòu)地方電量11.92億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)25.84%;外購(gòu)省網(wǎng)電量8.07億千瓦時(shí),同比下降30.51%。由于外購(gòu)地方電價(jià)(豐水期0.17-0.19元/千瓦時(shí),枯水期0.22-0.24元/千瓦時(shí))低于外購(gòu)省網(wǎng)電價(jià)(0.379-0.471元/千瓦時(shí)),公司供電成本得到優(yōu)化。此外,公司報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降37.27%,絕對(duì)降幅為1134.55萬(wàn)元;資產(chǎn)減值損失較去年同期下降2977.71萬(wàn)元(去年同期確認(rèn)壞賬損失2960.40萬(wàn)元)。公司營(yíng)業(yè)總成本大幅下降致公司業(yè)績(jī)上升。

　　擬定增收購(gòu)云南國(guó)際全部股權(quán),向海外及產(chǎn)業(yè)鏈上游雙向擴(kuò)張。公司擬向包括云南電網(wǎng)在內(nèi)的10名特定投資者定向增發(fā)約11195萬(wàn)股,募集資金不超過83738.62萬(wàn)元,用于收購(gòu)云南電網(wǎng)及南網(wǎng)國(guó)際合計(jì)持有的云南國(guó)際100%股權(quán)。云南國(guó)際是南方電網(wǎng)在大湄公河次區(qū)域(越南除廣寧及諒山兩省、老撾、緬甸、柬埔寨、泰國(guó))的跨境購(gòu)售電、電力貿(mào)易、電力工程及境外電力運(yùn)營(yíng)的主體。云南國(guó)際2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.06億元,其中售電業(yè)務(wù)10.06億元,EPC工程業(yè)務(wù)14.00億元。定增落地之后公司將實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)向海外地區(qū)及電力上游工程業(yè)務(wù)雙向的擴(kuò)張,利好公司未來(lái)發(fā)展。云南電網(wǎng)承諾資產(chǎn)注入,外延發(fā)展值得期待。根據(jù)控股股東云南電網(wǎng)公司與文山州政府簽訂的《促進(jìn)文山州工業(yè)發(fā)展加快電網(wǎng)建設(shè)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,云南電網(wǎng)于去年6月收購(gòu)了文山州內(nèi)馬關(guān)供電有限公司及麻栗坡供電有限公司,并控股文山平遠(yuǎn)供電有限責(zé)任公司。云南電網(wǎng)承諾在云南國(guó)際收購(gòu)?fù)瓿芍?年內(nèi)將三縣供電資產(chǎn)注入上市公司。此外,為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),云南電網(wǎng)承諾下屬供電局及供電公司對(duì)老撾、緬甸邊境的供電業(yè)務(wù)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上不再擴(kuò)大范圍,并在云南國(guó)際收購(gòu)?fù)瓿芍?年內(nèi)將老撾、緬甸邊境的售電資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給重組后的上市公司或終止云南電網(wǎng)下屬供電局及供電公司對(duì)老撾、緬甸邊境供電的業(yè)務(wù)。未來(lái)資產(chǎn)注入若能順利落地,公司供電業(yè)務(wù)將再次實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。

　　異地參股售電公司汲取寶貴改革經(jīng)驗(yàn),本地成立全資售電公司有望長(zhǎng)期獲益于電改。2015年11月,公司與深圳供電局、招商局地產(chǎn)控股股份有限公司等5家股東簽署了《深圳前海蛇口自貿(mào)區(qū)供電有限公司股東合作協(xié)議》,共同投資成立深圳前海蛇口自貿(mào)區(qū)供電有限公司,公司認(rèn)繳總注冊(cè)資本的8%。目前,該公司已進(jìn)入廣東省第二批54家售電公司名錄,編號(hào)SD42,已于8月正式開展售電業(yè)務(wù),競(jìng)得電量480萬(wàn)千瓦時(shí),公司有望通過參與運(yùn)營(yíng)獲取寶貴售電側(cè)改革經(jīng)驗(yàn)。2016年6月,公司公告稱擬出資2億元于云南成立配售電公司,參與州內(nèi)、外配售電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。公司為云南省地方性電網(wǎng)公司,在售電業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中擁有售電業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)、售電服務(wù)優(yōu)勢(shì)、客戶資源優(yōu)勢(shì)及電網(wǎng)獨(dú)有的結(jié)算優(yōu)勢(shì),未來(lái)有望長(zhǎng)期獲益于售電側(cè)改革。

　　投資建議及估值:我們維持公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2016-2018年實(shí)現(xiàn)EPS0.221元、0.256元和0.295元,對(duì)應(yīng)PE46.01倍、39.67倍和34.45倍,維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),定增推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)注入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),電改推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)