東方航空:業(yè)績增速低于預(yù)期,負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著海南航空:國內(nèi)高占比助業(yè)績穩(wěn)定,匯兌損失逾6億中國國航公司半年報:優(yōu)化全球網(wǎng)絡(luò),國際航線值得期待招商輪船:油運(yùn)提業(yè)績散運(yùn)有增長,運(yùn)力提升開拓全球油運(yùn)市場中遠(yuǎn)航運(yùn):期租水平受制,盈虧線附近徘徊傳化股份:物流線上線下業(yè)務(wù)快速發(fā)展洲際油氣:穩(wěn)健經(jīng)營哈國油田,繼續(xù)推進(jìn)海外油氣并購江淮汽車公司深度報告-江淮大眾:未來純電動汽車龍頭上汽集團(tuán)16年中報點評:銷量平穩(wěn)增長,產(chǎn)業(yè)鏈布局加速

　　海南航空:國內(nèi)高占比助業(yè)績穩(wěn)定,匯兌損失逾6億

　　海南航空 600221

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：商田 撰寫日期：2016-08-30

　　2016H1實現(xiàn)營業(yè)收入189.95億元同增14.28%,營業(yè)成本140.26億元同增14.22%,歸母凈利潤16.73億元同增4.42%,扣非后歸母凈利13.17億元同減0.39%,EPS:0.137元/股同增3.79%,扣非后EPS:0.108元/股同減0.92%。

　　國際航線競爭加劇,國內(nèi)航線高占比有助于業(yè)績穩(wěn)定。

　　報告期內(nèi)公司實現(xiàn)ASK投入438.67億座公里(+23.41%),RPK386.71億人公里(+22.80%),整體客座率維持了88.15%(-0.44%)的較高水平。

　　分區(qū)域來看,國內(nèi)航線ASK同比提升18.1%,客座率89.74%與去年基本持平,客公里收益同比下降5.5%至0.46元/客公里。國際航線ASK同比有較大提升,增幅達(dá)57.82%,但由于競爭加劇以及國際形勢不穩(wěn)定影響需求,導(dǎo)致客座率下滑2.08%至81.17%,客公里收益同比下滑14.61%。

　　雖然今年國際航線盈利情況并不樂觀,但公司較高的國內(nèi)航線占比起到了穩(wěn)定業(yè)績的作用。即使在今年國際航線運(yùn)力投放同比大幅增長的情況下,公司國內(nèi)航線運(yùn)力投放依然占到總運(yùn)力81.2%,為上市航空公司最高,起到了穩(wěn)定業(yè)績的作用。

　　航油成本同減11.61%,非航油成本同增25.71%。

　　受益航油均價下降33%,公司單位ASK航油成本同比下降28.14%,因此雖然上半年總體ASK同比增長23.41%,但航油成本同比下降11.61%為利潤帶來支撐。伴隨運(yùn)力的加速投放,成產(chǎn)性成本也同步上升,報告期內(nèi)公司非航油成本106.81億元同增25.71%,總成本140.26億元(+14.22%)。

　　匯兌損失6.37億元,剔除匯兌營業(yè)利潤同增44.07%。

　　報告期末公司美元負(fù)債3246.02萬元人民幣(2015年末3278.59萬元)人民幣對美元每貶值5%,公司稅前凈利潤減少14.69億元。上半年人民幣兌美元匯率貶值導(dǎo)致公司產(chǎn)生匯兌損失6.37億元,去年同期匯兌收益6956萬元。剔除匯兌影響,上半年公司營業(yè)利潤同增44.07%。

　　機(jī)票銷售代理手續(xù)費(fèi)節(jié)省2.56億助銷售費(fèi)用同減20.10%。

　　報告期內(nèi),公司銷售費(fèi)用同比減少20.10%至7.82億元,主要是由于公司大幅提升直銷比例使得機(jī)票代理費(fèi)同比減少2.56億元至10.26億元。

　　投資建議。

　　我們預(yù)計16-18年公司EPS為0.29、0.34、0.41,對應(yīng)PE:11.7X、9.9X、8.3X,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。

　　航空需求不達(dá)預(yù)期,人民幣大幅貶值,油價大幅上升;

　　東方航空:業(yè)績增速低于預(yù)期,負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著海南航空:國內(nèi)高占比助業(yè)績穩(wěn)定,匯兌損失逾6億中國國航公司半年報:優(yōu)化全球網(wǎng)絡(luò),國際航線值得期待招商輪船:油運(yùn)提業(yè)績散運(yùn)有增長,運(yùn)力提升開拓全球油運(yùn)市場中遠(yuǎn)航運(yùn):期租水平受制,盈虧線附近徘徊傳化股份:物流線上線下業(yè)務(wù)快速發(fā)展洲際油氣:穩(wěn)健經(jīng)營哈國油田,繼續(xù)推進(jìn)海外油氣并購江淮汽車公司深度報告-江淮大眾:未來純電動汽車龍頭上汽集團(tuán)16年中報點評:銷量平穩(wěn)增長,產(chǎn)業(yè)鏈布局加速

　　中國國航公司半年報:優(yōu)化全球網(wǎng)絡(luò),國際航線值得期待

　　中國國航 601111

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：虞楠,張楊 撰寫日期：2016-09-02

　　事件:

　　公司公布2016年中報業(yè)績。報告期內(nèi),公司實現(xiàn)營業(yè)收入535.24億元,同比增長4.64%;營業(yè)成本411.60億元,同比增長2.56%,其中燃油成本同比減少23.32億元;歸屬于母公司股東凈利潤34.58億元。共投入可用噸公里165.20億,同比增加9.40%;實現(xiàn)收入噸公里113.71億,同比增長8.57%;運(yùn)送旅客4,685.68萬人次,同比增長7.29%;運(yùn)輸貨郵83.47萬噸,同比增長4.56%。

　　點評:

　　主業(yè)增利狀況佳,直銷體系建設(shè)強(qiáng)。2016上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入535.24 億元,同比增長4.64%。其中,主營業(yè)務(wù)收入為523.63億元,同比增長4.86%,主要是客運(yùn)收入的增加;客運(yùn)收入479.35億元,同比增長24.29億元,其中因運(yùn)力投入增加而增加收入46.47億元。因主業(yè)增利狀況佳,盡管受匯率波動影響發(fā)生匯兌損失16.98億元,公司仍實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤34.58億元。在市場營銷方面,公司加快推進(jìn)直銷體系建設(shè),提高直銷結(jié)構(gòu)比重。拓展境外直銷業(yè)務(wù),加強(qiáng)海外營銷競爭力。上半年,直銷收入同比增加42.2%,比重達(dá)37.4%,同比提高10.4 個百分點。直銷體系建設(shè)提高了常旅客品牌忠誠度,公司以1,156.89 億元的品牌價值榮列16年《中國500 最具價值品牌排行榜》,為中國民航第一。

　　調(diào)整運(yùn)力投放,優(yōu)化全球網(wǎng)絡(luò)。上半年引進(jìn)飛機(jī)25架,包括3架787-9型飛機(jī),退出飛機(jī)12架,機(jī)隊總規(guī)模達(dá)到603架,平均機(jī)齡6.26年,機(jī)隊與網(wǎng)絡(luò)的匹配優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)。同時公司圍繞樞紐網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略,拓展航線網(wǎng)絡(luò),全球網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化,國際轉(zhuǎn)國際聯(lián)程旅客流量大幅增長57%。北京樞紐增投至馬尼拉、曼谷、福州、貴陽等國際國內(nèi)航線,新開至哈密、吐魯番、西昌等“一帶一路”相關(guān)航線,北京樞紐影響力進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　下半年國際航線值得期待。公司布局全球網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略,占據(jù)首都北京樞紐絕對競爭力優(yōu)勢,在國際航線上相較國內(nèi)其他航空公司有傳統(tǒng)優(yōu)勢,尤其是北美和歐洲航線,國際長線出境游需求將持續(xù)釋放。伴隨行業(yè)供需改善,國航中長期內(nèi)生外延并舉的成長型,國航國際航線彈性巨大,下半年業(yè)績值得期待。

　　盈利預(yù)測。預(yù)計公司2016-17年的EPS分別為0.63元和0.76元,參考行業(yè)平均估值水平,并考慮國航中長期內(nèi)生外延并舉的成長型,給予2016年P(guān)E 15倍,維持“增持”評級,目標(biāo)價9.45元。

　　風(fēng)險提示。經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險,油價及人民幣匯率的波動風(fēng)險。

　　東方航空:業(yè)績增速低于預(yù)期,負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著海南航空:國內(nèi)高占比助業(yè)績穩(wěn)定,匯兌損失逾6億中國國航公司半年報:優(yōu)化全球網(wǎng)絡(luò),國際航線值得期待招商輪船:油運(yùn)提業(yè)績散運(yùn)有增長,運(yùn)力提升開拓全球油運(yùn)市場中遠(yuǎn)航運(yùn):期租水平受制,盈虧線附近徘徊傳化股份:物流線上線下業(yè)務(wù)快速發(fā)展洲際油氣:穩(wěn)健經(jīng)營哈國油田,繼續(xù)推進(jìn)海外油氣并購江淮汽車公司深度報告-江淮大眾:未來純電動汽車龍頭上汽集團(tuán)16年中報點評:銷量平穩(wěn)增長,產(chǎn)業(yè)鏈布局加速

　　招商輪船:油運(yùn)提業(yè)績散運(yùn)有增長,運(yùn)力提升開拓全球油運(yùn)市場

　　招商輪船 601872

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：姜明 撰寫日期：2016-08-29

　　招商輪船披露2016年中報:公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.63億元,同比增長9.8%;實現(xiàn)凈利潤15.72億元,同比增長181.6%;扣非凈利7.71億元,較2015年同期增長38.4%。

　　油運(yùn)價格略有下降,運(yùn)力擴(kuò)張及低燃油費(fèi)用共同作用提升業(yè)績:公司油輪業(yè)務(wù)收入占比接近85%。上半年VLCC油運(yùn)價格相對2015年同期有小幅下滑。但受到公司上半年油輪船隊規(guī)模擴(kuò)大,運(yùn)營天同比提高10%及公司油輪運(yùn)營線路中主要加油港燃料油價格上半年平均價格同比下降超40%的共同影響,上半年公司油輪板塊的收入增長3.15%,毛利率提升超9%,達(dá)到49.69%。

　　散運(yùn)板塊收入增長且扭虧,下半年或進(jìn)一步好轉(zhuǎn):公司散運(yùn)板塊在行業(yè)整體不景氣,BDI均值同比下降近22%的市場背景下,實現(xiàn)收入增長60%和經(jīng)營扭虧。截至8月26日,三季度BDI均值比上半年提升41.62%。隨著散運(yùn)市場的去運(yùn)力過程推進(jìn),散運(yùn)市場或進(jìn)一步好轉(zhuǎn),但由于散運(yùn)市場整體很難快速復(fù)蘇及公司散運(yùn)板塊的整體體量占比較小,未來散運(yùn)板塊對業(yè)績的貢獻(xiàn)會比較有限。

　　拆解油輪為公司帶來非經(jīng)常性收益:公司上半年收到船舶報廢更新專項補(bǔ)助資金人民幣7.63億元,占公司非經(jīng)常性損益的95%。

　　抓大放小,拓展新線,油輪船隊運(yùn)力再度提升,未來運(yùn)力增長仍有較大空間:2016年上半年VLCC油輪在2015年底的基礎(chǔ)上增加了三艘,且公司仍有16艘船的訂單,當(dāng)前訂單中新船的密集交付期在17年初前后和18年底-19年,屆時將快速提升油輪船隊運(yùn)力;Aframax船隊拆解了兩艘油輪,且目前沒有新船訂單,可見公司將著力打造VLCC船隊。值得一提的是未來的新船為節(jié)能型油輪,將節(jié)約單船油耗約20%,將有效的節(jié)約成本提高收益能力。當(dāng)前公司VLCC船隊71個訂載航次中有57個航次承運(yùn)中國進(jìn)口原油,未來公司將在繼續(xù)推進(jìn)國油國運(yùn)的基礎(chǔ)上推進(jìn)船隊全球化經(jīng)營,將著力開拓全球“大三角”組合航線。

　　需密切關(guān)注旺季運(yùn)價回升幅度:截至目前,三季度VLCC-TD3線路運(yùn)價未能重復(fù)2015年淡季不淡的走勢。由于期租占比較小,當(dāng)期油運(yùn)價格便體現(xiàn)在公司的當(dāng)期業(yè)績中,因此需密切關(guān)注四季度的運(yùn)價回升力度對公司全年的業(yè)績影響。

　　投資建議:我們預(yù)計公司2016年-2018年的收入增速分別為9.9%、10.5%、6.8%,凈利潤增速分別為64.6%、-12.6%、10.5%,給予增持-A的投資評級,6個月目標(biāo)價為5.92元,相當(dāng)于2016年16.52倍市盈率。

　　風(fēng)險提示:油價暴漲;VLCC新船交付對油運(yùn)價格的沖擊;散運(yùn)市場再度走低。

　　東方航空:業(yè)績增速低于預(yù)期,負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著海南航空:國內(nèi)高占比助業(yè)績穩(wěn)定,匯兌損失逾6億中國國航公司半年報:優(yōu)化全球網(wǎng)絡(luò),國際航線值得期待招商輪船:油運(yùn)提業(yè)績散運(yùn)有增長,運(yùn)力提升開拓全球油運(yùn)市場中遠(yuǎn)航運(yùn):期租水平受制,盈虧線附近徘徊傳化股份:物流線上線下業(yè)務(wù)快速發(fā)展洲際油氣:穩(wěn)健經(jīng)營哈國油田,繼續(xù)推進(jìn)海外油氣并購江淮汽車公司深度報告-江淮大眾:未來純電動汽車龍頭上汽集團(tuán)16年中報點評:銷量平穩(wěn)增長,產(chǎn)業(yè)鏈布局加速

　　中遠(yuǎn)航運(yùn):期租水平受制,盈虧線附近徘徊

　　中遠(yuǎn)航運(yùn) 600428

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：韓軼超 撰寫日期：2016-08-29

　　事件描述

　　中遠(yuǎn)航運(yùn)2016年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入28.4億元,同比下降21.8%,毛利率同比上漲1.2個百分點至13.2%,歸屬于母公司凈利潤同比下降98.9%至0.04億元,EPS為0.002元。公司預(yù)計2016年前三季度凈利潤同比下降50%以上。

　　事件評論

　　降本增效毛利率提升,盈虧基本平衡。2016年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比下降21.8%,并呈現(xiàn)量價齊跌的現(xiàn)象:公司貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量和單位運(yùn)價分別同比下降16.4%和6.4%,其主要由于上半年國際干散貨運(yùn)輸市場供需關(guān)系不佳,典型的運(yùn)價指數(shù)BDI均值同比下降22.0%。同時,在船用燃油價格走低的利好因素下(CST380均值較上期下降33.8%),營業(yè)成本同比下降22.9%,毛利率上漲1.2個百分點至13.2%。最終,公司實現(xiàn)歸屬凈利潤0.04億,同比下降98.9%,盈利下降的主要因素:1)本期公司毛利收窄,較上期減少0.60億;2)去年同期公司因處置埃爾夫潤滑油公司股權(quán)獲得投資收益3.01億,而本期無此項目;3)去年收到船舶報廢補(bǔ)助資金0.96億元,今年無此類補(bǔ)助。

　　2季度盈利環(huán)比改善。單2季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入為14.8億元,同比下降15.6%,跌幅較一季度有所改善(1季度為同比下降27.5%),毛利率同比上漲2.2個百分點至13.0%。最終,實現(xiàn)歸屬凈利潤0.04億(1季度為0.01億),同比下降97.5%。

　　2季度運(yùn)量有所修復(fù),主要船型收入齊下跌。2016年上半年,公司實現(xiàn)貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量431.6億噸海里,同比下降16.4%,其中,2季度經(jīng)營狀況較一季度明顯好轉(zhuǎn):2016Q1和Q2貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增速分別為-30.6%和1.1%,而2季度國際散運(yùn)市場同樣有所回暖:2016Q1和Q2海運(yùn)BDI指數(shù)均值分別同比下降41.6%和3.2%,降幅大幅收窄。分船型來看,主要船型(多用途船、半潛船和重吊船)由于期租運(yùn)價跌幅皆達(dá)3成以上,收入分別同比下降29.4%、20.8%和14.4%。

　　維持“買入”評級。公司未來看點是:1)公司是A股“一帶一路”政策最相關(guān)的航運(yùn)標(biāo)的;2)公司是市場干散貨彈性最大的公司,可作為散運(yùn)標(biāo)的參與周期行情,但更偏后周期補(bǔ)漲品種。預(yù)計公司2016-2018年的EPS分別為0.03元、0.04元和0.04元,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:地產(chǎn)投資增速走低,散運(yùn)市場持續(xù)低迷。

　　東方航空:業(yè)績增速低于預(yù)期,負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著海南航空:國內(nèi)高占比助業(yè)績穩(wěn)定,匯兌損失逾6億中國國航公司半年報:優(yōu)化全球網(wǎng)絡(luò),國際航線值得期待招商輪船:油運(yùn)提業(yè)績散運(yùn)有增長,運(yùn)力提升開拓全球油運(yùn)市場中遠(yuǎn)航運(yùn):期租水平受制,盈虧線附近徘徊傳化股份:物流線上線下業(yè)務(wù)快速發(fā)展洲際油氣:穩(wěn)健經(jīng)營哈國油田,繼續(xù)推進(jìn)海外油氣并購江淮汽車公司深度報告-江淮大眾:未來純電動汽車龍頭上汽集團(tuán)16年中報點評:銷量平穩(wěn)增長,產(chǎn)業(yè)鏈布局加速

　　傳化股份:物流線上線下業(yè)務(wù)快速發(fā)展

　　傳化股份 002010

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：瞿永忠,王曉艷 撰寫日期：2016-08-25

　　公司業(yè)績大幅增長,非營收入貢獻(xiàn)增量。公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.8億元,同比下降15.50%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.4億元,同比增加263.82%;實現(xiàn)EPS0.14元。公司主業(yè)由于化工行業(yè)景氣度下滑和蕭山公路港搬遷影響,營業(yè)利潤下滑,不過得益于非流動資產(chǎn)處置損益2.73億元和政府補(bǔ)助2.87億元,公司利潤大幅增長。

　　化工業(yè)務(wù)平穩(wěn)推進(jìn),積極布局國際化戰(zhàn)略。2016年上半年,公司化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入19.13億元,利潤總額1.81億元,保持相對平穩(wěn)。公司在穩(wěn)定中求變化,積極布局國際化戰(zhàn)略,擬收購TPCHoldingB.V(拓納化學(xué))公司100%股權(quán),有望打開新的發(fā)展空間。

　　線上線下業(yè)務(wù)同步快速發(fā)展。傳化“物流+互聯(lián)網(wǎng)+金融”的商業(yè)模式持續(xù)優(yōu)化,線上、線下協(xié)同快速發(fā)展。其中,線下公路港城市物流中心進(jìn)入全國化加速發(fā)展階段,已運(yùn)營公路港11個,已開工公路港16個,累計布局82個項目;線上業(yè)務(wù)全面發(fā)力,各類業(yè)務(wù)覆蓋23個省、直轄市,200多個城市,為230萬司機(jī)、10萬物流商提供服務(wù),易貨嘀業(yè)務(wù)在10個城市落地,用戶規(guī)模6.6萬余人,金牌司機(jī)會員突破1萬。公司已經(jīng)開始圍繞公路運(yùn)輸生態(tài)圈,探索孵化連鎖團(tuán)購、行業(yè)解決方案和精準(zhǔn)運(yùn)力等多個項目,線上業(yè)務(wù)有望在今年開始變現(xiàn)。

　　物流金融業(yè)務(wù)初步顯現(xiàn)。公司依托基礎(chǔ)業(yè)務(wù),積極開展金融增值服務(wù),已經(jīng)獲取了商業(yè)保理資質(zhì)、融資租賃資質(zhì)和保險經(jīng)紀(jì)牌照,成立了“傳化支付有限公司”,為打造“物流+互聯(lián)網(wǎng)+金融服務(wù)”一體化的中國公路物流新生態(tài)奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　公司的業(yè)務(wù)模式符合供給側(cè)改革的需求。公司業(yè)務(wù)模式有助于提升效率,降低成本,改善道路運(yùn)輸行業(yè)的生態(tài)環(huán)境,數(shù)萬億的市場規(guī)模將給公司帶來巨大的發(fā)展空間。預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為0.13、0.17和0.29元,PE分別為138x、107x和61x,維持“買入”評級,繼續(xù)關(guān)注變現(xiàn)節(jié)點和推進(jìn)速度。

　　風(fēng)險提示:實體公路港推進(jìn)速度、線上業(yè)務(wù)變現(xiàn)時點低于預(yù)期。

　　東方航空:業(yè)績增速低于預(yù)期,負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著海南航空:國內(nèi)高占比助業(yè)績穩(wěn)定,匯兌損失逾6億中國國航公司半年報:優(yōu)化全球網(wǎng)絡(luò),國際航線值得期待招商輪船:油運(yùn)提業(yè)績散運(yùn)有增長,運(yùn)力提升開拓全球油運(yùn)市場中遠(yuǎn)航運(yùn):期租水平受制,盈虧線附近徘徊傳化股份:物流線上線下業(yè)務(wù)快速發(fā)展洲際油氣:穩(wěn)健經(jīng)營哈國油田,繼續(xù)推進(jìn)海外油氣并購江淮汽車公司深度報告-江淮大眾:未來純電動汽車龍頭上汽集團(tuán)16年中報點評:銷量平穩(wěn)增長,產(chǎn)業(yè)鏈布局加速

　　洲際油氣:穩(wěn)健經(jīng)營哈國油田,繼續(xù)推進(jìn)海外油氣并購

　　洲際油氣 600759

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：王強(qiáng) 撰寫日期：2016-08-30

　　投資建議

　　公司將從中小型公司邁向中大型公司。假設(shè)2016-2018年Brent平均油價分別為42、50和60美元/桶;假設(shè)此次收購2016年12月完成交割,預(yù)計2016-2018年原油產(chǎn)量為65、185和300萬噸;我們預(yù)計公司2016-2018年歸屬于母公司凈利潤分別為4522萬元、6.4億元和19.39億元;按本次增發(fā)后32億股本全面攤薄,對應(yīng)2016-2018年EPS分別為0.01元、0.20元和0.61元,首次給予“增持”評級。

　　東方航空:業(yè)績增速低于預(yù)期,負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著海南航空:國內(nèi)高占比助業(yè)績穩(wěn)定,匯兌損失逾6億中國國航公司半年報:優(yōu)化全球網(wǎng)絡(luò),國際航線值得期待招商輪船:油運(yùn)提業(yè)績散運(yùn)有增長,運(yùn)力提升開拓全球油運(yùn)市場中遠(yuǎn)航運(yùn):期租水平受制,盈虧線附近徘徊傳化股份:物流線上線下業(yè)務(wù)快速發(fā)展洲際油氣:穩(wěn)健經(jīng)營哈國油田,繼續(xù)推進(jìn)海外油氣并購江淮汽車公司深度報告-江淮大眾:未來純電動汽車龍頭上汽集團(tuán)16年中報點評:銷量平穩(wěn)增長,產(chǎn)業(yè)鏈布局加速

　　江淮汽車公司深度報告-江淮大眾:未來純電動汽車龍頭

　　江淮汽車 600418

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：鄧學(xué) 撰寫日期：2016-09-23

　　大眾發(fā)布2025戰(zhàn)略,搶占全球新能源汽車市場。新能源汽車是全球公認(rèn)的未來發(fā)展方向,我們估計2020年全球銷量達(dá)600萬輛,整車廠新一輪競賽已經(jīng)開始。中國將實施碳配額政策,強(qiáng)制推廣新能源汽車,目標(biāo)成為全球最大市場,合資龍頭銷量基數(shù)高,指標(biāo)完成壓力大。大眾集團(tuán)尾氣門之后提出2025戰(zhàn)略,到2020年新能源車型將增至20款,其中15款引進(jìn)中國,2025年目標(biāo)銷量100萬,并計劃投資100億歐元海外新建電池工廠,以保持傳統(tǒng)汽車市場,尤其中國市場的地位。

　　江淮小型車市場領(lǐng)先,電動車上升勢頭明顯。近5年,江淮乘用車銷量節(jié)節(jié)攀升,瑞風(fēng)S3暢銷,2016上半年小型SUV市場份額13%,行業(yè)排名第一,品牌形象佳,用戶基數(shù)大。江淮電動汽車積淀深厚,掌握電池、電機(jī)、電控、整車核心產(chǎn)業(yè)鏈資源,銷量增速好于行業(yè),2016上半年電動車銷量1.0萬輛,行業(yè)排名第3,較2015年上升勢頭明顯,產(chǎn)業(yè)升級進(jìn)展順利。同時,公司體制開放,符合汽車多產(chǎn)業(yè)融合的發(fā)展趨勢。

　　江淮+大眾可媲美福特“1515”計劃。2011年,福特實施“1515”計劃,造就未來5年長安福特和長安自主的騰飛。江淮與大眾合資合作新能源汽車存在多個契合點,有望復(fù)制長安汽車的輝煌。1、小型純電動是重點合作領(lǐng)域,合資公司不僅有助于大眾緩解國內(nèi)碳配額壓力,同時將貢獻(xiàn)豐厚投資收益;2、江淮自主將通過合資公司升級產(chǎn)品開發(fā)、質(zhì)量管理、供應(yīng)鏈管理體系,提升產(chǎn)品品質(zhì),向全球一流新能源企業(yè)靠攏;3、大眾新能源核心零部件將全面國產(chǎn)化,江淮上游核心企業(yè)有望進(jìn)入江淮大眾配套體系,進(jìn)而向特斯拉和其他外資品牌供貨,逐步培育成為行業(yè)龍頭。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們認(rèn)為江淮有望成為大眾純電平臺合資企業(yè),成為最純的新能源汽車標(biāo)的,公司股權(quán)激勵價格12.42元/股,安全邊際高。預(yù)計16-18年EPS為0.80元/1.00元/1.30元,對應(yīng)2016年9月22日收盤價,PE分別為17.0倍、13.6倍、10.4倍。參考同行業(yè)公司估值水平,以及大眾合資公司帶來的高成長性,給予2017年20倍PE,目標(biāo)價20元,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:1、系統(tǒng)性風(fēng)險;2、合作進(jìn)展低于預(yù)期。

　　東方航空:業(yè)績增速低于預(yù)期,負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著海南航空:國內(nèi)高占比助業(yè)績穩(wěn)定,匯兌損失逾6億中國國航公司半年報:優(yōu)化全球網(wǎng)絡(luò),國際航線值得期待招商輪船:油運(yùn)提業(yè)績散運(yùn)有增長,運(yùn)力提升開拓全球油運(yùn)市場中遠(yuǎn)航運(yùn):期租水平受制,盈虧線附近徘徊傳化股份:物流線上線下業(yè)務(wù)快速發(fā)展洲際油氣:穩(wěn)健經(jīng)營哈國油田,繼續(xù)推進(jìn)海外油氣并購江淮汽車公司深度報告-江淮大眾:未來純電動汽車龍頭上汽集團(tuán)16年中報點評:銷量平穩(wěn)增長,產(chǎn)業(yè)鏈布局加速

　　上汽集團(tuán)16年中報點評:銷量平穩(wěn)增長,產(chǎn)業(yè)鏈布局加速

　　上汽集團(tuán) 600104

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：閆俊剛,張樂 撰寫日期：2016-08-31

　　事件:公司16年上半年業(yè)績同比增長6.3%。

　　公司發(fā)布16年中報,16年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3512.65億元,同比增長8.5%;實現(xiàn)歸母凈利潤150.60億元,同比增長6.3%;實現(xiàn)全面攤薄后EPS1.37元。其中,公司第2季度實現(xiàn)營業(yè)收入1635.72億元,同比增長7.7%;實現(xiàn)歸母凈利潤71.24億元,同比增長6.4%。

　　低估值高股息股,銷量平穩(wěn)增長。

　　公司上半年銷售整車300.2萬輛,同比增長4.9%,其中乘用車銷售256.1萬輛(+9.8%),與國家穩(wěn)增長政策有一定關(guān)系;商用車受微客銷量下滑影響,銷售44.1萬輛(-16.8%)。公司上半年毛利率為12.4%,同比上升2.2個百分點;銷售費(fèi)用率提升2.2個百分點,主要由于經(jīng)銷商返利會計核算方法改變及促銷獎勵增加所致;凈利率為6.2%,同比下降0.1個百分點。公司15年每股分紅1.36元(含稅),對應(yīng)29日收盤價的股息率高達(dá)6.1%。

　　公司積極轉(zhuǎn)型,加快產(chǎn)業(yè)鏈兩端延伸。

　　公司積極進(jìn)行轉(zhuǎn)型,致力于轉(zhuǎn)型成為提供全方位汽車產(chǎn)品和服務(wù)的綜合供應(yīng)商。產(chǎn)業(yè)鏈前端,公司互聯(lián)網(wǎng)汽車榮威RX5已上市,加快了新一代電動車、電驅(qū)變速箱等新能源新品的研發(fā),并積極建設(shè)大數(shù)據(jù)和云計算平臺;產(chǎn)業(yè)鏈后端,公司在電商平臺、新能源分時租賃服務(wù)、充電樁、汽車金融等方面積極布局。產(chǎn)業(yè)鏈布局的延伸有望打開新的成長空間。

　　投資建議。

　　不考慮定增帶來的股本攤薄,我們預(yù)計公司16-18年EPS分別為2.83元、2.97元、3.17元。公司是低估值高股息股,同時積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級,延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局,有望打開新的成長空間,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期;汽車行業(yè)競爭超預(yù)期。