新宙邦

　　新宙邦:電解液和含氟醫(yī)藥中間體貢獻(xiàn)業(yè)績主要增量

　　新宙邦 300037

　　研究機(jī)構(gòu)：太平洋 分析師：張學(xué) 撰寫日期：2016-08-05

　　事件:公司近期發(fā)布半年報(bào),上半年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)總收入6.77億元,同比增長72.59%;實(shí)現(xiàn)凈利潤1.25億元,同比增長203.31%。

　　電解液收入占主營收入過半。公司電解液業(yè)務(wù)收入3.47億,同比增長104.38%。毛利率同比提升9個(gè)百分點(diǎn)。公司目前擁有南通和惠州各1萬噸產(chǎn)能,惠州二期還有1萬噸項(xiàng)目在建,預(yù)計(jì)明年產(chǎn)能能到3萬噸。得益國內(nèi)新能源汽車市場的景氣,公司產(chǎn)品鋰電池電解液產(chǎn)銷兩旺,量價(jià)齊升。電解液價(jià)格從4萬元/噸漲至8萬/噸左右,預(yù)計(jì)下半年會維持在8萬元/噸左右,全年電解液業(yè)務(wù)收入我們估測在8-10億元左右。公司產(chǎn)品質(zhì)量在國內(nèi)名列前茅,售價(jià)與三菱和宇部等國外公司處于同一水平,原料六氟磷酸鋰部分進(jìn)口鎖定低價(jià),具備強(qiáng)勁競爭力。

　　海斯福并表,業(yè)績出色。海斯福去年6月并表,今年上半年業(yè)績超出預(yù)期,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.5億元。主營產(chǎn)品為有機(jī)氟化學(xué)品醫(yī)藥中間體,毛利率高達(dá)62%。上半年該子公司凈利潤超6000萬元,增長穩(wěn)定。電容器化學(xué)品收入下降,但毛利率提升。鋁電容器市場仍不景氣,對公司相應(yīng)化學(xué)品業(yè)務(wù)帶動(dòng)不明顯,上半年收入下降11%。毛利率提升源于營業(yè)成本下降幅度更大導(dǎo)致。短期預(yù)計(jì)維持弱穩(wěn)定,對業(yè)績增長貢獻(xiàn)不明顯。

　　投資評級。電解液未來將成為公司的主要支柱板塊,而國內(nèi)市場的競爭面臨著量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變,看好公司在電解液質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和性能上的優(yōu)勢。同時(shí)含氟醫(yī)藥中間體和電子化學(xué)品業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展也有望給公司帶來超預(yù)期的表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)16-17年公司歸屬于母公司凈利潤為2.46億和3.24億元,EPS分別為1.34和1.76元,對應(yīng)市盈率分別為44X和34X,維持“買入”評級,目標(biāo)價(jià)80元,對應(yīng)2017年預(yù)測凈利潤45倍估值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:電解液價(jià)格下降超出預(yù)期,惠州二期項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期

　　贛鋒鋰業(yè):資源自給及產(chǎn)能擴(kuò)張筑造美好未來新宙邦:電解液和含氟醫(yī)藥中間體貢獻(xiàn)業(yè)績主要增量當(dāng)升科技:技術(shù)領(lǐng)先,成就高鎳三元材料領(lǐng)導(dǎo)者贏合科技:中報(bào)符合預(yù)期,深耕整線解決方案比亞迪:業(yè)績有支撐,估值或回調(diào)天齊鋰業(yè):鋰鹽量價(jià)齊升助公司業(yè)績強(qiáng)勁增長,估值修復(fù)至合理水平,維持“買入”評級

　　當(dāng)升科技

　　當(dāng)升科技:技術(shù)領(lǐng)先,成就高鎳三元材料領(lǐng)導(dǎo)者

　　當(dāng)升科技 300073

　　研究機(jī)構(gòu)：太平洋 分析師：張學(xué) 撰寫日期：2016-08-26

　　事件:

　　2016半年報(bào)公布。報(bào)告期內(nèi),營業(yè)收入55,297.44萬元,同比增長62.14%,凈利潤3652.6萬元,同比增長3715.77%。

　　業(yè)績變化原因:(1)公司正極材料銷售規(guī)模大幅提高,銷量同比增長46.11%, 銷售收入同比增長62.35%,其中多元材料銷量同比增長149.11%,特別是動(dòng)力正極材料滿負(fù)荷生產(chǎn),同比增長499.38%,正極材料總銷量占比進(jìn)一步提升至44.45%。(2)中鼎高科實(shí)現(xiàn)收入5411.95 萬元,同比增長21.43%。

　　高鎳正極材料受市場追捧。公司現(xiàn)有正極材料包括鈷酸鋰、三元NCM523/NCM622 產(chǎn)品。NCM622 產(chǎn)品憑借優(yōu)異的能量密度、循環(huán)壽命等性能優(yōu)勢,得到國內(nèi)、國際客戶的認(rèn)可,被應(yīng)用到新能源汽車動(dòng)力電池領(lǐng)域,產(chǎn)品供不應(yīng)求。報(bào)告期內(nèi),公司完成了江蘇當(dāng)升二期工程第一階段的建設(shè)進(jìn)程,整體工藝水平和自動(dòng)化程度已達(dá)到國際領(lǐng)先水平, NCM622型動(dòng)力電池產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到2700噸,部分緩解公司高鎳多元材料產(chǎn)能不足的局面。同時(shí),啟動(dòng)了江蘇當(dāng)升二期第二階段的建設(shè),目前已完成項(xiàng)目立項(xiàng)和工藝設(shè)計(jì),正在進(jìn)行廠房設(shè)計(jì)和設(shè)備選型工作。二期第二階段將建成先進(jìn)的年產(chǎn)4,000 噸新型動(dòng)力鋰電正極材料生產(chǎn)線,建成后將進(jìn)一步擴(kuò)大公司在高端車用動(dòng)力正極材料方面的產(chǎn)業(yè)化規(guī)模和工藝技術(shù)優(yōu)勢。公司發(fā)揮“國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”平臺示范效應(yīng),加大研發(fā)投入,擁有NCA 和NCM811 技術(shù),是三元正極材料重要發(fā)展方向,為公司發(fā)展奠定了重要基礎(chǔ)。

　　高端裝備制造平臺。公司憑借中鼎高科平臺,打造高端智能裝備業(yè)務(wù), 是公司又一重點(diǎn)發(fā)展方向?，F(xiàn)有產(chǎn)品涵蓋保護(hù)膜、膠粘劑、RFID 標(biāo)簽和醫(yī)療敷料等行業(yè)模切機(jī)。面對精密模切機(jī)市場的變化,中鼎高科重點(diǎn)推出大座位機(jī)型,目前已成功推出十四座、十六座機(jī)型,高端新品銷量大幅提升。中鼎高科充分發(fā)揮先導(dǎo)技術(shù)優(yōu)勢,自主研發(fā)的運(yùn)動(dòng)控制器完成批量產(chǎn)出,并運(yùn)用到多型號模切設(shè)備上。同時(shí),中鼎高加大新品銷售的同時(shí),持續(xù)降低運(yùn)營采購成本,實(shí)現(xiàn)零部件標(biāo)準(zhǔn)化、通用化、規(guī)范化,大幅提升了從設(shè)計(jì)加工到備貨檢修一系列流程的效率。報(bào)告期內(nèi),中鼎高科完成了首臺激光圓刀機(jī)樣機(jī),在圓刀模切技術(shù)優(yōu)勢上增加激光控制系統(tǒng),并于 2016 年 5 月上海國際模切展上首家推出,獲得了市場熱烈的反應(yīng)和好評,為中鼎高科未來取得市場競爭優(yōu)勢打下了良好的基礎(chǔ)。中鼎高科16-17 年承諾的利潤分別為4,300 萬和4,900 萬,對公司的貢獻(xiàn)很大。

　　轉(zhuǎn)讓星城石墨股權(quán)。公司擬轉(zhuǎn)讓湖南星城石墨32.815%的股權(quán),轉(zhuǎn)讓后公司不再持有星城石墨股權(quán),這表明公司未來主要做高端正極材料和智能裝備兩大主業(yè)。轉(zhuǎn)讓星城石墨給公司帶來了一定的投資收益,增厚公司的利潤。 投資建議:隨著新能源乘用車的高速發(fā)展,車企對電池續(xù)航里程的要求不斷提高,高鎳的三元材料持續(xù)受市場青睞,公司正式高鎳三元正極材料的領(lǐng)導(dǎo)者,占有重要地位。我們給予公司“增持”的投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新生產(chǎn)線不達(dá)預(yù)期;新能源汽車推廣不達(dá)預(yù)期; 市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。

　　贛鋒鋰業(yè):資源自給及產(chǎn)能擴(kuò)張筑造美好未來新宙邦:電解液和含氟醫(yī)藥中間體貢獻(xiàn)業(yè)績主要增量當(dāng)升科技:技術(shù)領(lǐng)先,成就高鎳三元材料領(lǐng)導(dǎo)者贏合科技:中報(bào)符合預(yù)期,深耕整線解決方案比亞迪:業(yè)績有支撐,估值或回調(diào)天齊鋰業(yè):鋰鹽量價(jià)齊升助公司業(yè)績強(qiáng)勁增長,估值修復(fù)至合理水平,維持“買入”評級

　　贏合科技

　　贏合科技:中報(bào)符合預(yù)期,深耕整線解決方案

　　贏合科技 300457

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：陳顯帆,周爾雙 撰寫日期：2016-08-25

　　2016年上半年凈利潤同比+89%,業(yè)績增幅明顯

　　公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.26億,同比+104.8%;歸母凈利潤0.58億,同比+89.4%,業(yè)績符合預(yù)期。分產(chǎn)品看,鋰電池專用設(shè)備作為唯一主營業(yè)務(wù),營業(yè)收入為3.15億,同比+102.2%,占總營業(yè)收入96.54%。我們認(rèn)為,公司業(yè)績增長得益于國家對新能源產(chǎn)業(yè)的支持,下游鋰電池行業(yè)處于高速發(fā)展期,帶動(dòng)市場對鋰電池設(shè)備需求增加。更重要的是,公司把握機(jī)遇,率先在業(yè)內(nèi)推出整線解決方案,整線優(yōu)勢明顯,帶動(dòng)利潤大幅增長。

　　綜合毛利率41.97%,鋰電池專用設(shè)備毛利率上升

　　上半年綜合毛利率41.97%,同比+8.13pct。分產(chǎn)品看,主營業(yè)務(wù)鋰電池專用設(shè)備毛利率為42.56%,同比+8.79pct,毛利率提高原因是營業(yè)成本同比速率低于營業(yè)收入增速,規(guī)模效應(yīng)明顯,整線方案帶來成本攤薄。三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)18.9%,同比+2.57pct,銷售、管理費(fèi)用率同比+0.99/+1.73pct,其中管理費(fèi)用率增加系人員和研發(fā)費(fèi)用增加。

　　贏合深耕整線解決方案,是純正的動(dòng)力鋰電供應(yīng)商

　　目前贏合是國內(nèi)唯一可以提供整線解決方案的供應(yīng)商,動(dòng)力電池設(shè)備占銷售收入80%以上。公司整線布局完成后,將繼續(xù)整合鋰電芯生產(chǎn)各工序,打造自動(dòng)生產(chǎn)線以提高整線智能化水平和通線率,這也是今后鋰電設(shè)備發(fā)展的必然趨勢。去年南京國軒3億按時(shí)產(chǎn)線交付,公司從合同簽定到最終整線設(shè)備安裝調(diào)試完僅4個(gè)月,鋰電設(shè)備交付周期得到極大縮短。目前大部分客戶已從單機(jī)采購轉(zhuǎn)向分段采購或整線采購,客戶粘性不斷提高,CR6超過80%。今年以來,公司已先后與合肥國軒、青島國軒、深圳沃特瑪分別簽下0.9/1.517/2.35億訂單,合同款共計(jì)4.77億,是2016H1營業(yè)收入的1.46倍。未來隨著產(chǎn)能提升,公司會開發(fā)相關(guān)代采產(chǎn)品以摒棄代采模式(南京國軒整線方案中部分前端設(shè)備是代采),進(jìn)一步提升整線交付模式的毛利率。

　　橫向收購東莞雅康,提高鋰電池設(shè)備市場占有率

　　公司8月公布重組草案,擬以4.38億購買雅康精密100%股權(quán),其中現(xiàn)金支付1.314億,以64.33元/股發(fā)行476.6萬股支付3.066億;同時(shí)定增募集資金2.91億用于支付現(xiàn)金對價(jià)和雅康子公司的智能生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目。從產(chǎn)品上看,雅康側(cè)重前段設(shè)備,而贏合優(yōu)勢在于運(yùn)營、渠道和后段設(shè)備。我們認(rèn)為,對于設(shè)備企業(yè)而言,整線處理能力是競爭關(guān)鍵,目前雅康和贏合在前段設(shè)備上有部分重合,未來前端標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一后將由雅康來做整合,后端整合由贏合負(fù)責(zé),收購雅康有助強(qiáng)化公司整線能力,在規(guī)模和業(yè)務(wù)上充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

　　動(dòng)力鋰電行業(yè)處于擴(kuò)產(chǎn)能周期,三年內(nèi)景氣度均較高

　　隨著國家政策密集出臺,動(dòng)力鋰電未來三年的景氣度處于上升通道,三年內(nèi)不會出現(xiàn)行業(yè)天花板,且目前鋰電產(chǎn)品的電容和能量密度不夠,只有當(dāng)充電耗時(shí)長,續(xù)航短的問題解決后,才是行業(yè)爆發(fā)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)鋰電池設(shè)備行業(yè)在2016年有70-100億元市場容量,鋰電設(shè)備行業(yè)未來三年復(fù)合增長率30-50%。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　預(yù)計(jì)2016/17/18年的EPS分別為1.12/1.46/2.02元,對應(yīng)PE為64/49/35X。我們看好新能源汽車爆發(fā)對設(shè)備廠商的需求和公司鋰電生產(chǎn)線的戰(zhàn)略布局?？紤]收購雅康對利潤的增厚,維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源汽車發(fā)展低于預(yù)期、鋰電設(shè)備競爭加劇

　　贛鋒鋰業(yè):資源自給及產(chǎn)能擴(kuò)張筑造美好未來新宙邦:電解液和含氟醫(yī)藥中間體貢獻(xiàn)業(yè)績主要增量當(dāng)升科技:技術(shù)領(lǐng)先,成就高鎳三元材料領(lǐng)導(dǎo)者贏合科技:中報(bào)符合預(yù)期,深耕整線解決方案比亞迪:業(yè)績有支撐,估值或回調(diào)天齊鋰業(yè):鋰鹽量價(jià)齊升助公司業(yè)績強(qiáng)勁增長,估值修復(fù)至合理水平,維持“買入”評級

　　比亞迪

　　比亞迪:業(yè)績有支撐,估值或回調(diào)

　　比亞迪 002594

　　研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券 分析師：龍靚 撰寫日期：2016-09-02

　　主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好,毛利率持續(xù)上升,業(yè)績好于預(yù)期。2016年上半年,公司主營業(yè)務(wù)收入同比增長42.32%,呈持續(xù)向好發(fā)展的態(tài)勢,其中汽車及相關(guān)產(chǎn)品的營業(yè)收入同比增長36.46%,手機(jī)部件及組裝的營業(yè)收入同比增長44.23%,二次充電電池的營業(yè)收入同比增長76.57%;同時(shí),上半年公司的毛利率達(dá)到20.83%,同比增長3.39個(gè)百分點(diǎn),與2015年年底及2016年一季度相比,分別增長3.96個(gè)百分點(diǎn)和1.77個(gè)百分點(diǎn),呈持續(xù)上升的趨勢。得益于產(chǎn)品的良好銷售及有效的成本管理,公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異,好于預(yù)期。

　　多措并施夯實(shí)主業(yè),行業(yè)龍頭進(jìn)一步強(qiáng)化。作為國內(nèi)新能源汽車行業(yè)的代表性車企,公司不斷加大研發(fā)投入,先后推出多款產(chǎn)品,市場占有率穩(wěn)居前列。2016年上半年,公司研發(fā)投入18.44億元,同比增長15.52%;銷售新能源汽車約4.9萬輛,市場份額達(dá)到27%,其中新能源乘用車市場份額占到36%,而插電式混合動(dòng)力乘用車的市場份額達(dá)到65%。同時(shí),公司積極布局新能源汽車上游核心資源,與青海鹽湖工業(yè)股份公司及深圳宏達(dá)同實(shí)業(yè)公司共同設(shè)立合資公司從事包括鋰資源在內(nèi)的鹽湖資源綜合利用產(chǎn)品開發(fā)、加工與銷售;非公開增發(fā)股份募集資金用于鐵動(dòng)力鋰離子電池及新能源汽車研發(fā)項(xiàng)目。我們認(rèn)為,公司采取的多方面舉措將有利于主營業(yè)績的提升,行業(yè)龍頭地位將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　估值或?qū)⒒卣{(diào),短期謹(jǐn)慎,長期看好。截至2016年8月29日,公司估值(PE,TTM)為34倍,而整車行業(yè)估值為13倍,公司估值相對行業(yè)的溢價(jià)率達(dá)到162%。基于此,我們認(rèn)為公司估值或?qū)⒒卣{(diào)。但長期看,未來公司將有更多更具競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品上市,這將為公司業(yè)績的提供堅(jiān)定支撐;同時(shí),隨著新能源汽車相關(guān)支持政策的優(yōu)化,公司作為行業(yè)龍頭也將受益。因此,我們短期持謹(jǐn)慎態(tài)度,長期看好公司發(fā)展。

　　盈利預(yù)測與投資評級:基于公司在行業(yè)中的競爭實(shí)力和品牌優(yōu)勢,同時(shí)考慮到政策環(huán)境對公司的影響,我們看好公司未來的發(fā)展前景。預(yù)計(jì)公司2016/2017年?duì)I業(yè)收入1044.12/1196.13億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為43.68/49.04億元,攤薄后每股收益分別為1.60/1.80元。同時(shí),參考行業(yè)同類公司的估值水平,給予公司2016年35-40倍PE,合理區(qū)間為56.00-64.00元,給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大,新產(chǎn)品上市不及預(yù)期等。

　　贛鋒鋰業(yè):資源自給及產(chǎn)能擴(kuò)張筑造美好未來新宙邦:電解液和含氟醫(yī)藥中間體貢獻(xiàn)業(yè)績主要增量當(dāng)升科技:技術(shù)領(lǐng)先,成就高鎳三元材料領(lǐng)導(dǎo)者贏合科技:中報(bào)符合預(yù)期,深耕整線解決方案比亞迪:業(yè)績有支撐,估值或回調(diào)天齊鋰業(yè):鋰鹽量價(jià)齊升助公司業(yè)績強(qiáng)勁增長,估值修復(fù)至合理水平,維持“買入”評級

　　天齊鋰業(yè)

　　天齊鋰業(yè):鋰鹽量價(jià)齊升助公司業(yè)績強(qiáng)勁增長,估值修復(fù)至合理水平,維持“買入”評級

　　天齊鋰業(yè) 002466

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：徐若旭 撰寫日期：2016-08-30

　　投資要點(diǎn):

　　事件:公司發(fā)布半年報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.06億元,同比增長125.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.47億元,同比增長1722.5%。其中非經(jīng)常性損益僅248萬元。公司業(yè)績符合我們預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量凈額高達(dá)9.12億元,基本每股收益0.76元,加權(quán)ROE 為21.52%。公司同時(shí)公布三季度業(yè)績預(yù)告,預(yù)計(jì)16年1-9月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤區(qū)間為11.14-11.74億元,同比增長1718%-1816%!l 資源優(yōu)勢獨(dú)一無二,碳酸鋰量價(jià)齊升致業(yè)績強(qiáng)勁增長。公司擁有全球品位最高、儲量最大的鋰輝石礦山泰利森,年產(chǎn)能74萬噸鋰精礦!

　　資源的稀缺性和產(chǎn)能優(yōu)勢為公司鋰鹽產(chǎn)品提供了穩(wěn)定的原材料供應(yīng)。報(bào)告期內(nèi),公司鋰礦收入同比增長僅18%,且毛利率同比增加3.87個(gè)百分點(diǎn),我們判斷泰利森鋰精礦售價(jià)上半年保持平穩(wěn),收入變化主要是產(chǎn)銷規(guī)模增長所致。與此同時(shí),公司鋰鹽產(chǎn)品收入12億元,同比大幅增加265.76%,一方面原因是上半年碳酸鋰價(jià)格維持高位;另一方面,公司連云港生產(chǎn)基地去年上半年處于停產(chǎn)狀態(tài),今年上半年除去5月停產(chǎn)檢修外基本滿產(chǎn),預(yù)計(jì)相比去年增加碳酸鋰銷量4000-5000噸。

　　行業(yè)供需弱平衡,下半年公司碳酸鋰出貨量仍會有穩(wěn)定增長。今年二季度以來,受“動(dòng)力電池準(zhǔn)入”以及新能源汽車補(bǔ)貼未能落地等政策影響,碳酸鋰需求低于預(yù)期。這也是8月份電池級碳酸鋰價(jià)格從17萬元/噸回落至14萬元/噸的主要原因。供給方面,海外Orocobre 鹽湖項(xiàng)目仍處于產(chǎn)能爬坡期,贛鋒鋰業(yè)澳洲Mt marion 項(xiàng)目預(yù)計(jì)9月投產(chǎn)(11月產(chǎn)出碳酸鋰),Cattlin 礦山也已經(jīng)復(fù)產(chǎn),預(yù)計(jì)四季度這些新增產(chǎn)能集中投放后對價(jià)格還會有一定沖擊,不過10月份海外鋰礦鋰鹽公司進(jìn)入調(diào)價(jià)窗口期,預(yù)計(jì)屆時(shí)大概率將漲價(jià),對國內(nèi)價(jià)格也能形成一定支撐。我們維持此前判斷,認(rèn)為碳酸鋰全年均價(jià)將在13-15萬元/噸之間。此外,我們測算公司下半年碳酸鋰出貨量相比去年仍會有3000噸左右的增量,相比去年同期,下半年公司量價(jià)齊升的邏輯基礎(chǔ)仍在。

　　維持盈利預(yù)測和投資評級。我們維持對公司盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2016-2018年凈利潤分別為14.50/16.50/18.00億元,對應(yīng)EPS 分別為1.46/1.66/1.81元,目前股價(jià)對應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為26X/23X/21X。公司當(dāng)前估值較為合理,考慮到公司的行業(yè)龍頭地位,并且公司也明確提出2016年將密切關(guān)注通過內(nèi)生和外延機(jī)會實(shí)現(xiàn)增長的機(jī)會,我們維持對公司的“買入”評級。