江蘇神通

　　江蘇神通:核電閥門交付助推業(yè)績增長 公司布局外延發(fā)展

　　類別：公司研究 機構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩 日期：2016-09-12

　　事件:江蘇神通發(fā)布公司半年報:報告期內(nèi),公司實現(xiàn)營業(yè)收入29,196.28萬元,同比增長45.74%;營業(yè)利潤2,618.98萬元,同比增長54.08%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2,434.83萬元,同比增長41.82%。

　　投資要點:

　　核電重啟第一年,核用閥門訂單豐裕,未來將陸續(xù)交付。公司是核電蝶閥和球閥的龍頭企業(yè),市場占有率高達90%。隨著核電項目重啟,公司核電事業(yè)部在去年共收到4.14億元訂單,同比增長了52.2%,這批訂單將在未來陸續(xù)進行交付,有望迎來交付的高峰期,持續(xù)帶動公司核電業(yè)務增長;本報告期內(nèi),收到0.93億元訂單,訂單數(shù)量有所下降,而按照“十三五”提出的每年6-8臺新增機組來看,下半年訂單將會大量增長。

　　發(fā)展模式涉足外延并購,受益于收購無錫法蘭,能源裝備業(yè)務高速增長398%。公司在2015年12月通過非公開發(fā)行股份加現(xiàn)金完成收購無錫市法蘭100%股權(quán),定增價為24.47元/股,具有很好的安全邊際,公司至此開始涉足多樣的發(fā)展模式。公司之前發(fā)展依靠自身對市場的開拓和產(chǎn)能擴張,現(xiàn)今公司使用資本運作手段,非公開發(fā)行股份加現(xiàn)金收購無錫法蘭,突顯了公司發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

　　無錫法蘭90%以上的法蘭產(chǎn)品用于石化項目,是中石油、中石化和中海油等重要客戶的合格供應商,和公司在客戶結(jié)構(gòu)上形成互補。報告期內(nèi),受益于收購無錫法蘭,公司能源裝備業(yè)務同比增長398%,其中無錫法蘭為公司貢獻的凈利潤為1,368.31萬元,占公司凈利潤總額的56.20%。

　　此前,無錫法蘭承諾利潤為未來三年共6000萬元,未達承諾利潤,則需進行相應補償。我們認為,無錫法蘭在第一個半年度表現(xiàn)搶眼,進一步強化了公司能源石化業(yè)務,公司在發(fā)展模式上的第一波資本拓展得到了很好的體現(xiàn),未來發(fā)展的提速值得關(guān)注。

　　資本運作積極運行,通過定增項目和發(fā)展基金布局“制造+服務”、核電、軍工等新興產(chǎn)業(yè)領域。今年2月,公司非公開發(fā)行擬募集資金總額不超過4.63億元,其中擬投入2.4億元用于閥門服務快速反應中心項目,0.78億元用于閥門智能制造項目,0.7億元用于特種閥門研發(fā)試驗平臺項目。此次定增重點投資15個閥門服務快速反應中心的建設,建成后,公司將從單一閥門制造商轉(zhuǎn)型成為“制造+服務”提供商,每年新增收入可達1.875億元,新增稅后凈利潤為3192.92萬元。此外,公司與上海盛宇投資管理有限公司合作設立了產(chǎn)業(yè)基金,未來產(chǎn)業(yè)基金也將圍繞核電、軍工及其他新興產(chǎn)業(yè)領域選擇優(yōu)質(zhì)公司開展投資活動。

　　“華龍一號”英國項目計劃2022年正式開建江蘇神通:核電閥門交付助推業(yè)績增長 公司布局外延發(fā)展南風股份:核電重啟下游好轉(zhuǎn) 中興裝備勢頭強勁臺海核電:核電產(chǎn)業(yè)鏈布局廣度深度兼?zhèn)渲袊穗?業(yè)績微增 堅定看好未來發(fā)展中核科技:關(guān)鍵閥門國產(chǎn)化推動業(yè)績增長東方鋯業(yè):鋯產(chǎn)業(yè)鏈純正標的 供需改善有望受益

　　南風股份

　　南風股份:核電重啟下游好轉(zhuǎn) 中興裝備勢頭強勁

　　類別：公司研究 機構(gòu)：平安證券有限責任公司 研究員：黎焜 日期：2016-09-19

　　投資要點

　　平安觀點:

　　優(yōu)勢互補,協(xié)同發(fā)展模式已形成:公司系華南地區(qū)規(guī)模最大的通風與空氣處理系統(tǒng)設計和產(chǎn)品開發(fā)、制造與銷售的企業(yè),目前已形成通風與空氣處理系統(tǒng)集成業(yè)務、能源工程特種管件業(yè)務、重型金屬3D打印業(yè)務協(xié)同互補發(fā)展的業(yè)務模式。未來隨著核電重啟等有利因素逐步釋放,公司業(yè)績將出現(xiàn)觸底回升。

　　核電重啟,風機業(yè)務重回正軌:作為國內(nèi)核電風機市場龍頭和技術(shù)標桿,公司將受益于本輪核電重啟。保守估計十三五期間核電重啟將每年為公司帶來5億的營業(yè)收入及8000萬凈利潤。

　　強強聯(lián)合,中興裝備勢頭強勁:全資子公司中興裝備主要從亊能源工程特種管件生產(chǎn)、銷售,目前貢獻營業(yè)收入占比超過70%。2013年-2015年,全資子公司中興裝備均超額完成了其業(yè)績承諾,未來幾年內(nèi)繼續(xù)完成業(yè)績承諾仍是大概率亊件。

　　重大進展,3D打印前景廣闊:重型金屬3D打印技術(shù)是公司重要的發(fā)展戰(zhàn)略,相關(guān)技術(shù)由控股子公司南方增材自主研發(fā)、具有完全自主核心知識產(chǎn)權(quán)。

　　南方增材完成了核電主蒸汽管道貫穿件模擬件的材料研發(fā)、檢驗工作,經(jīng)第三方權(quán)威機構(gòu)的檢測,全部性能符合最新技術(shù)規(guī)栺書的要求,未來一旦進入市場,空間極其廣闊。

　　投資建議:我們認為隨著此輪核電重啟,公司在核電領域訂單數(shù)量有望顯著增長,并看好全資子公司中興裝備持續(xù)的業(yè)績貢獻,預計2016年、2017年、2018年的EPS將分別達到0.29元、0.46元和0.61元,對應目前股價的P/E值分別為58倍,37倍和28倍?？紤]“重型金屬3D打印技術(shù)”未來進入市場及軍工核安全設備訂單放量后將有可能顯著增強公司盈利能力,首次覆蓋予以“推薦”評級。

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　　臺海核電

　　臺海核電:核電產(chǎn)業(yè)鏈布局廣度深度兼?zhèn)?/strong>

　　類別：公司研究 機構(gòu)：川財證券有限責任公司 研究員：王傳曉 日期：2016-09-26

　　我們預估2016年、2017年和2018年營業(yè)收入分別為14億元、22億元和25億元,同比增速分別為255.73%、57.14%和13.64%。對應歸屬母公司股東凈利潤5.92億元、7.88億元、8.36億元。我們預計公司2015-17年每股收益分別為1.366、1.818、1.929。按9月22日收盤價50.77元計,公司16年、17年、18年對應P/E分別為37倍、28倍和26倍,首次覆蓋建議給予買入評級。

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　　中國核電

　　中國核電:業(yè)績微增 堅定看好未來發(fā)展

　　類別：公司研究 機構(gòu)：太平洋證券股份有限公司 研究員：張學 日期：2016-09-02

　　事件:公司發(fā)布2016年中報,上半年實現(xiàn)營業(yè)收入141.31億元,同比增長9.60%;歸屬于上市公司股東的凈利潤24.97億元,同比增長0.99%;扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益0.143元。

　　機組安全可靠運行,外匯損失繼續(xù)拖累業(yè)績。公司上半年累計發(fā)電403.97億千瓦時,同比增長10.17%;優(yōu)化大修管理,已完成5次大修(預計全年12次大修),核電運行機組保持安全可靠運行。在建核電項目工程四大控制總體受控,海南昌江2號機組于6月20日實現(xiàn)并網(wǎng),已于近期投產(chǎn)。福清核電3號機組于7月3日成功實現(xiàn)首次臨界進入帶功率運行狀態(tài),有望于9月投產(chǎn)。營業(yè)收入較上年同期增長9.6%,主要系方家山2號、福清2號、海南1號機組投產(chǎn),發(fā)電量增加所致。上半年受歐元、美元兌人民幣匯率大幅升值影響,公司匯兌損失3.19億元,繼續(xù)拖累業(yè)績,但與2015下半年匯兌損失6.09億元相比,已有好轉(zhuǎn)。公司將繼續(xù)采取債務置換、提前還款等措施降低人民幣匯率波動的影響。

　　新常態(tài)下核電消納問題凸顯,有望獲政策護航。所有電力企業(yè)都在面臨電力過剩及電改帶來的壓力,核電也難獨善其身,消納問題已由東北蔓延至福建等地。發(fā)電設備利用小時數(shù)的下降導致單位發(fā)電成本上升,公司營業(yè)成本增長17.03%,明顯大于營業(yè)收入9.6%的增幅。考慮到核電獨有的安全性與經(jīng)濟性特點,消納問題已得到足夠重視,公司在積極與地方政府簽訂期間協(xié)議、補償機制,爭取更多上網(wǎng)指標。國家能源局本月初下發(fā)《核電保障性消納管理辦法(征求意見稿)》,

　　要點包括:

　　電力供求平衡的地區(qū),核電機組應按發(fā)電能力滿發(fā)運行來安排年度計劃電量在電力過剩地區(qū),應按照上一年當?shù)匕l(fā)電平均利用小時數(shù)的一定倍數(shù)確定核電機組保障利用小時數(shù)(全國前三年核電平均利用小時數(shù)/全國前三年平均發(fā)電利用小時數(shù);范圍為1.5~1.8倍)保障外的發(fā)電量,鼓勵通過電力直接交易等市場化方式促進消納新核電機組的調(diào)峰深度最高應達到總產(chǎn)能50%

　　可以看出,在消納相對較好地區(qū)(如廣東、浙江、江蘇),核電的基荷電源地位有望保持;而在受限地區(qū),有望得到政策兜底(按1.8倍測算,海南、遼寧、福建的核電利用小時數(shù)上調(diào)空間可達48.2%、18.3%、4.5%)。如果政策落地,公司福清、昌江核電將受益。我們認為,在電改“管住中間、放開兩頭”的思路下,核電適應電力市場發(fā)展是大

　　勢所趨(九號文配套文件《關(guān)于改善電力運行調(diào)節(jié)促進清潔能源多發(fā)滿發(fā)的指導意見》中提出“核電在保證安全的情況下兼顧調(diào)峰需要安排發(fā)電”),將對核電站運行效率、成本管控提出更高要求。AP1000首堆冷試成功。三門核電站1號機組于今年5月完成冷試,在冷試過程中,主泵、非能動堆芯冷卻系統(tǒng)、非能動安全殼冷卻系統(tǒng)等設備及系統(tǒng)的相關(guān)試驗結(jié)果正常,滿足設計要求,為后續(xù)的熱試、裝料及并網(wǎng)發(fā)電打下堅實基礎。目前熱試已啟動,有望于年底前實現(xiàn)裝料及并網(wǎng),這也意味著,受主泵制造等因素影響而拖期的AP1000“世界首堆”三門1、2號機組已進入最后的沖刺階段,AP1000是目前我國未來三代核電批量建設的主力堆型(國內(nèi)),公司所屬三門二期、遼寧徐大堡等AP1000堆型機組有望于今明兩年獲得開工許可。

　　華龍一號融合過審評,首堆工程進展順利。高層積極推進華龍一號的技術(shù)融合,近期華龍一號技術(shù)融合高級專家審評會在北京召開,中核集團的融合方案獲得了更多的專家支持,標志著華龍一號技術(shù)融合取得實質(zhì)性進展,為加快推進國內(nèi)外華龍一號項目核準創(chuàng)造了良好條件。在首堆建設方面,福清核電5號機組正按照62個月的總工期計劃有條不紊地推進,工程建設情況良好、受控,重大里程碑節(jié)點均按照計劃如期實現(xiàn)。國家能源局專門組建“華龍一號”示范工程領導小組,從國家層面協(xié)調(diào)推進工程建設。根據(jù)目前技術(shù)路線安排情況,公司漳州1、2號機組屬于“華龍一號”技術(shù)在國內(nèi)發(fā)展的第二批目標廠址,有可能在今年獲得突破。

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　　中核科技

　　中核科技:關(guān)鍵閥門國產(chǎn)化推動業(yè)績增長

　　類別：公司研究 機構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：陳顯帆,周爾雙 日期：2016-03-30

　　高壁壘、早起步是承擔軍工任務的必要前提

　　公司是核工業(yè)集團所屬企業(yè),是首家A股上市的閥門企業(yè),還承擔著為國防工業(yè)提供軍品的任務。公司長期承擔國家重點科研項目,除生產(chǎn)大口徑、高磅級特種閥門外,還生產(chǎn)包括核能建設專用閥門主蒸汽隔離閥、爆破閥等關(guān)鍵閥門國產(chǎn)化項目。

　　核電站關(guān)鍵閥門長期依賴進口,成為制約我國核電國產(chǎn)化率提高的主要瓶頸。公司是國內(nèi)僅有的兩家研制出CAP1400最大口徑爆破閥工程樣機的企業(yè)之一(另一家大連大高未上市),目前樣機已通過中國機械工業(yè)聯(lián)合會的國家級鑒定,標志著CAP1400核電站非能動安全系統(tǒng)這一關(guān)鍵設備自主化研制取得重大進展。2015年,公司研發(fā)支出為3870萬元,占營業(yè)收入比例為3.74%(占比與2014年持平)。

　　中核集團旗下國企,享有更多自上而下的訂單機會

　　目前核電運營商“中核集團、中廣核、中電投”三足鼎立,閥門企業(yè)多為民營,如江蘇神通、紐威股份、應流股份,而公司作為央企背景的國資企業(yè),在承接項目上將享受更多自上而下的機會。我們認為,中核集團旗下僅有中國核電、中核科技、東方鋯業(yè)(民營)、中核國際(港股)四個上市公司平臺,未來中核集團國企改革東風增強,中核科技具有小市值高彈性的特點,具備國企改革的空間。

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　　東方鋯業(yè)

　　東方鋯業(yè):鋯產(chǎn)業(yè)鏈純正標的 供需改善有望受益

　　類別：公司研究 機構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：李偉峰 日期：2016-09-29

　　龍頭停產(chǎn)自救,鋯供需格局改善

　　2016年2月16日,ILUKA宣布其Jacinth-Ambrosia項目將于4月16日停產(chǎn),估計影響全球20%~30%的鋯英砂供給。同年7月初,ILUKA鋯英砂自2013年12月以來首次提價,上漲至60美元/噸。我們判斷隨著ILUKA礦山停產(chǎn)以及庫存去化,鋯英砂供需格局改善,價格方面有望迎來拐點,上漲空間打開。

　　產(chǎn)業(yè)鏈條齊全,盡享行業(yè)改善紅利

　　公司專注于鋯行業(yè)耕耘,擁有完整的鋯產(chǎn)業(yè)鏈,近幾年積極向產(chǎn)業(yè)鏈兩端延伸,包括上游成立合資公司銘瑞鋯業(yè)和收購Image獲得澳大利亞礦產(chǎn)資源,下游加快對復合氧化鋯、核級鋯、鋯質(zhì)電池和陶瓷機身等新產(chǎn)品的開發(fā)。但是行業(yè)近5年低迷,鋯價格單邊下跌影響,公司產(chǎn)品毛利率從37%下滑至17%。隨著鋯行業(yè)供需格局改善,產(chǎn)品價格回暖,2016年上半年公司產(chǎn)品毛利率回升到21.94%,盈利能力改善,產(chǎn)業(yè)鏈獲提振。

　　核級鋯合格入駐中核供應鏈,核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?/strong>

　　我國核級鋯的年需求量達到1500噸以上。目前公司核級鋯產(chǎn)能150噸,另有350噸在建核級鋯。2016年6月公司核級鋯產(chǎn)品驗收合格,產(chǎn)品進入中核集團供應鏈。中核集團是國內(nèi)核電建設的龍頭企業(yè),其打造的核電產(chǎn)業(yè)鏈平臺優(yōu)勢將利好公司核級海綿鋯的產(chǎn)品從實驗室走向產(chǎn)業(yè)市場。

　　消費級應用有望促進公司產(chǎn)品升級

　　公司目前積極開展對下游消費級應用的研發(fā),主要產(chǎn)品有陶瓷刀具、手機殼、鋯質(zhì)電池、假牙等。鋯消費級應用產(chǎn)品毛利率高,產(chǎn)品附加值可觀,有助于改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu),促進產(chǎn)品升級。