投資邏輯

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整,改革發(fā)展方向明晰:上半年公司對業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行了調(diào)整,將原有的國際航空貨運(yùn)代理服務(wù)、國際快件服務(wù)、國內(nèi)貨運(yùn)及物流服務(wù)重新梳理調(diào)整為貨運(yùn)代理、電商物流、專業(yè)物流三大業(yè)務(wù)板塊,明確“以貨運(yùn)代理為主體,以電商物流和專業(yè)物流為主要發(fā)展方向”。此舉有利于整合優(yōu)化公司的內(nèi)部資源,提高公司運(yùn)營效率及質(zhì)量,是招商局集團(tuán)入主后改革加速的表現(xiàn)。

　　貨代業(yè)務(wù)波動(dòng)中優(yōu)勢猶穩(wěn),跨境電商物流增勢明顯:貨代業(yè)務(wù)歷年為公司貢獻(xiàn)60%以上的營收,盡管上半年受國際航空貨運(yùn)不景氣的影響,貨代板塊營收增幅較小(1.64%),但公司仍憑品牌、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、物流設(shè)施、服務(wù)能力、信息系統(tǒng)五大優(yōu)勢領(lǐng)先國內(nèi)行業(yè)。上半年跨境電商進(jìn)口政策收緊的情況下,公司契合政策調(diào)整,注重進(jìn)口直郵,深耕核心客戶,以出口業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勢帶動(dòng)板塊高速增長,未來在跨境電商物流領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展令人期待。

　　中外運(yùn)敦豪穩(wěn)定貢獻(xiàn)核心利潤,憑國際化優(yōu)勢在國內(nèi)快遞叢林殺出一片天:公司和國際快遞巨頭DHL各持有中外運(yùn)敦豪50%的股份,最近5年內(nèi),中外運(yùn)敦豪的凈利潤在公司中占比超過70%。2016年上半年,中外運(yùn)敦豪為公司貢獻(xiàn)投資收益4.31億元,預(yù)計(jì)未來3年每年可以為公司提供10億左右的投資收益貢獻(xiàn)。相較國內(nèi)大部分競爭激烈的民營快遞企業(yè),中外運(yùn)敦豪集中關(guān)注國際快件,憑借全球化布局獲得可觀收益,是公司的業(yè)績穩(wěn)定器。

　　整體劃入招商局集團(tuán),業(yè)務(wù)整合與改革利好可期:2015年12月中國外運(yùn)長航集團(tuán)整體劃入招商局集團(tuán),成為其全資子企業(yè),外運(yùn)發(fā)展也成為了招商局集團(tuán)旗下的全資上市公司。招商局集團(tuán)下的物流板塊有望并入中外運(yùn)長航集團(tuán)旗下估值較高的外運(yùn)發(fā)展,形成協(xié)同發(fā)展效應(yīng)。2016年7月,招商局集團(tuán)成為開展國有資本投資公司試點(diǎn)的7 家企業(yè)之一,國改熱潮下公司受益于國有資本的機(jī)會(huì)加大。

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS為1.03/1.20/1.45元/股?？紤]中外運(yùn)敦豪穩(wěn)健發(fā)展,公司專注跨境電商物流,招商局的強(qiáng)大資源整合能力,公司未來有望脫胎換骨發(fā)展,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　國際貿(mào)易形勢惡化,國企改革不達(dá)預(yù)期,跨境電商政策變化,匯率不穩(wěn)等。（國金證券）