中利科技

　　中利科技:電站轉(zhuǎn)讓延遲影響扭虧,創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速布局

　　中利科技 002309

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：曾朵紅 撰寫日期：2016-08-24

　　投資要點(diǎn):

　　2016上半年虧損0.51億元,同比大幅降低,符合預(yù)期;1-9月份預(yù)計(jì)虧損2.0-1.4億:公司發(fā)布2016半年報(bào),報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.44億元,同比增長46.09%;凈虧損0.51億元,去年同期凈虧損2.06億元,同比大幅降低。對應(yīng)EPS為-0.09元。其中2季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.33億元,同比增長39.23%,環(huán)比下降14.45%;凈虧損0.62億元,去年同期凈虧損1.53億元,同比改善,1季度盈利0.11億元,環(huán)比大幅降低。2季度對應(yīng)EPS為-0.11元。公司預(yù)計(jì)1-9月份虧損2.0-1.4億,去年同期凈虧損2.9億元。

　　組件銷售帶動收入增長,電站轉(zhuǎn)讓延遲影響扭虧;盈利能力有所提升:報(bào)告期內(nèi),公司收入實(shí)現(xiàn)快速增長,增幅達(dá)46.09%;受中利騰暉130MW光伏電站未按期轉(zhuǎn)讓影響,上半年業(yè)績沒能實(shí)現(xiàn)扭虧,但虧損幅度同比大幅收窄。分業(yè)務(wù)來看:1)光伏組件和電池,由于海外銷售提速,整體實(shí)現(xiàn)收入15.38億元,同比增長135.47%,是業(yè)績增長的主要動力;毛利率同比下滑0.34個百分點(diǎn),整體維持穩(wěn)定。2)光伏電站方面,630強(qiáng)裝帶動上半年電站確認(rèn)提前到來。上半年電站收入8.67億元,同比增長244.19%,測算確認(rèn)規(guī)模在130-150MW。但子公司中利騰暉130MW光伏電站未能在2季度末按期轉(zhuǎn)讓,影響了整體業(yè)績的扭虧,略低于預(yù)期;電站開發(fā)整體毛利率為31.78%,同比下滑7.58個百分點(diǎn)。公司增發(fā)0.69億股收購中利騰暉25.19%股權(quán),從而對其完全控股,將增厚公司業(yè)績。3)通信業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長,實(shí)現(xiàn)收入12.96億元,同比增長19.85%;毛利率上升2.60個百分點(diǎn)至17.81%。4)其他電纜材料方面,收入10.53億元,同比下降16.56%,毛利率維持在16.96%,略微上漲0.48個百分點(diǎn)。盈利能力方面,綜合毛利率同比上升1.01個百分點(diǎn)至18.94%,主要是毛利率水平更高的光伏業(yè)務(wù)比重上升;費(fèi)用控制得當(dāng),凈利率上升5.16個百分點(diǎn)至-1.05%,盈利能力有所回升。

　　期間費(fèi)用率下降,存貨周轉(zhuǎn)加快:公司2016H1的銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為2.32億元、4.14億元、2.17億元,分別同比增長了24.69%、28.31%、下降了21.14%。期間費(fèi)用率下降5.84個百分點(diǎn)至17.84%,其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別較2015H1下降了0.82、1.19、3.83個百分點(diǎn)至4.80%、8.56%、4.49%。公司2016H1預(yù)收款項(xiàng)1.82億元,同比增加了0.44億元;同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流為0.50億,同比增加0.02億,主要是銷售商品取得現(xiàn)金增加。存貨為40.83億元,同比增長32%;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)168.93天,同比減少了19天,存貨變現(xiàn)速度加快;應(yīng)收賬款77.63億元,同比增長49%;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)274.77天,同比增加了6.67天。

　　控股中利電子發(fā)力軍工電子;3D打印、互聯(lián)網(wǎng)金融等新領(lǐng)域快速布局:公司以現(xiàn)金方式收購了中利電子17.36%股權(quán),公司將持中利電子50.86%股權(quán),從第三季度開始納入合并報(bào)表范圍內(nèi)。公司將通過中利電子和已有的軍工業(yè)務(wù)資源,協(xié)同發(fā)展公司內(nèi)部其他業(yè)務(wù),加快軍工業(yè)務(wù)布局。中立電子去年因軍品調(diào)整,4季度才開始放量,今年將迎來高速增長,有望成為公司的新的增長點(diǎn)。此外,公司還積極拓展新業(yè)務(wù):1)在鈦金屬3D 打印方面,公司已經(jīng)于2015年12月已經(jīng)試投產(chǎn),正在加快產(chǎn)品研發(fā)和進(jìn)入航空航天領(lǐng)域。2)公司于2015年成立蘇南互聯(lián)網(wǎng)證券服務(wù)公司,力爭2年內(nèi)取得商業(yè)保理、三方基金銷售、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、眾籌等牌照。3)成立上海網(wǎng)能發(fā)展公司,布局手電、區(qū)域微網(wǎng)等新業(yè)務(wù)。4)此外,公司首倡“萬農(nóng)光伏”,獨(dú)創(chuàng)“光伏電站+規(guī)模電站”的業(yè)務(wù)模式,為后續(xù)電站開發(fā)運(yùn)營尋找新的突破點(diǎn)。

　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS分別為0.80元、1.00元、1.19元,對應(yīng)PE分別為21倍、17倍、14倍,給予“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政策不達(dá)預(yù)期;電站備案或發(fā)電量不達(dá)預(yù)期;新業(yè)務(wù)布局不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期。

　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)反彈；扶貧項(xiàng)目貢獻(xiàn)需求增量中利科技:電站轉(zhuǎn)讓延遲影響扭虧,創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速布局曠達(dá)科技:光伏業(yè)務(wù)低預(yù)期,公司調(diào)整經(jīng)營策略陽光電源:業(yè)務(wù)發(fā)展良好,擬派現(xiàn)轉(zhuǎn)增股本東方日升:中報(bào)業(yè)績高增長,定增過會有助于盈利持續(xù)隆基股份:三季報(bào)預(yù)增,后續(xù)增長有壓力

　　曠達(dá)科技

　　曠達(dá)科技:光伏業(yè)務(wù)低預(yù)期,公司調(diào)整經(jīng)營策略

　　曠達(dá)科技 002516

　　研究機(jī)構(gòu)：浙商證券 分析師：鄭丹丹 撰寫日期：2016-08-31

　　光伏業(yè)務(wù)低預(yù)期,動態(tài)調(diào)整經(jīng)營策略。

　　上半年,公司的光伏業(yè)務(wù)收入同比增長47.85%至2.14億元,毛利率同比下降6.93個百分點(diǎn)至67.1%。公司調(diào)整了經(jīng)營策略,不再依賴電站運(yùn)營單一業(yè)務(wù)模式,同時與資源企業(yè)合作,承攬光伏電站總承包業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為,在限電與補(bǔ)貼延后等現(xiàn)象客觀存在的背景下,此舉利好光伏業(yè)務(wù)盈利最大化。我們調(diào)低對公司2016年底光伏裝機(jī)容量預(yù)測至480MW,對應(yīng)150MW的年新增裝機(jī)。

　　汽車面料業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健。

　　汽車面料業(yè)務(wù)上半年收入同比增長4.4%至6.72億元,毛利率增加0.64個百分點(diǎn)至34.4%。公司積極拓展鐵路與航空座椅面料市場,業(yè)務(wù)經(jīng)營總體穩(wěn)健。

　　擬試水新能源汽車市場,培育業(yè)績增長點(diǎn)。

　　公司7月1日公告,子公司“曠達(dá)電力”已更名為“曠達(dá)新能源投資”,并變更經(jīng)營范圍,包括(但不限于)新增“新能源車輛的出售、租賃及充電樁服務(wù)”業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為,這反映了公司管理層在培育業(yè)績增長點(diǎn)方面的考量。

　　投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　我們預(yù)計(jì),2016-2018年,公司將于當(dāng)前股本下實(shí)現(xiàn)EPS0.24元、0.285元、0.35元,對應(yīng)29.2、24.5、20.2倍P/E。如按上限增發(fā),考慮業(yè)績攤薄與財(cái)務(wù)費(fèi)用改善預(yù)期,則將實(shí)現(xiàn)EPS0.21元、0.25元、0.31元,對應(yīng)32.9倍、27.7倍、22.9倍P/E。盡管光伏業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期,但我們認(rèn)為此前股價(jià)走勢對此已有一定反映。綜合考慮,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)務(wù)發(fā)展或不達(dá)預(yù)期;增發(fā)推進(jìn)或低預(yù)期。

　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)反彈；扶貧項(xiàng)目貢獻(xiàn)需求增量中利科技:電站轉(zhuǎn)讓延遲影響扭虧,創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速布局曠達(dá)科技:光伏業(yè)務(wù)低預(yù)期,公司調(diào)整經(jīng)營策略陽光電源:業(yè)務(wù)發(fā)展良好,擬派現(xiàn)轉(zhuǎn)增股本東方日升:中報(bào)業(yè)績高增長,定增過會有助于盈利持續(xù)隆基股份:三季報(bào)預(yù)增,后續(xù)增長有壓力

　　陽光電源

　　陽光電源:業(yè)務(wù)發(fā)展良好,擬派現(xiàn)轉(zhuǎn)增股本

　　陽光電源 300274

　　研究機(jī)構(gòu)：浙商證券 分析師：鄭丹丹 撰寫日期：2016-08-18

　　光伏類業(yè)務(wù)維持快速增長,新業(yè)務(wù)推進(jìn)順利。

　　受“6.30搶裝潮”影響,上半年,光伏逆變器收入同比增長46.0%至11.69億元,出貨5.93GW,毛利率同比增加2.83個百分點(diǎn)至34.3%,公司推出業(yè)內(nèi)單機(jī)效率最高的1500V逆變器。光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入同比增長27.5%至11.94億元,毛利率同比減少1.33個百分點(diǎn)至14.9%。上半年共有20座光伏電站并網(wǎng)發(fā)電,合計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到590.9MW(含持有運(yùn)營的150MW),其中安徽省內(nèi)344.1MW,占58.2%;另有1座光伏電站在建,裝機(jī)容量46MW。上半年,公司通過戰(zhàn)略合作、產(chǎn)能建設(shè)等方式,在儲能、新能源汽車等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域積極布局,培育業(yè)績增長點(diǎn)。

　　“分布式光儲發(fā)電集群靈活并網(wǎng)關(guān)鍵技術(shù)及示范”專項(xiàng)項(xiàng)目獲批立項(xiàng)。

　　該項(xiàng)目為公司牽頭承擔(dān)、多方聯(lián)合開發(fā)、產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“智能地位技術(shù)與裝備”之專項(xiàng)項(xiàng)目,總經(jīng)費(fèi)4800萬元,其中中央財(cái)政經(jīng)費(fèi)1800萬元。該項(xiàng)目實(shí)施將有效解決大規(guī)?？稍偕茉吹牟⒕W(wǎng)消納的技術(shù)問題,我們認(rèn)為,如推進(jìn)順利,將利好公司鞏固與提升在該領(lǐng)域的競爭力。

　　維持“買入”評級。

　　我們預(yù)計(jì),公司將于2016~2018年實(shí)現(xiàn)EPS0.78元、1.07元、1.38元,對應(yīng)30.5倍、22.1倍、17.2倍P/E。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　業(yè)務(wù)推進(jìn)或低預(yù)期;行業(yè)估值中樞或現(xiàn)波動。

　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)反彈；扶貧項(xiàng)目貢獻(xiàn)需求增量中利科技:電站轉(zhuǎn)讓延遲影響扭虧,創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速布局曠達(dá)科技:光伏業(yè)務(wù)低預(yù)期,公司調(diào)整經(jīng)營策略陽光電源:業(yè)務(wù)發(fā)展良好,擬派現(xiàn)轉(zhuǎn)增股本東方日升:中報(bào)業(yè)績高增長,定增過會有助于盈利持續(xù)隆基股份:三季報(bào)預(yù)增,后續(xù)增長有壓力

　　東方日升

　　東方日升:中報(bào)業(yè)績高增長,定增過會有助于盈利持續(xù)

　　東方日升 300118

　　研究機(jī)構(gòu)：太平洋 分析師：張學(xué),劉晶敏 撰寫日期：2016-09-06

　　事件:8月26日,公司發(fā)布《2016年半年度報(bào)告》,公告指出,營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤和歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別為31.94億、4.8億和2.79億元,同比97.72%、365.72%和186.61%。

　　9月1日,公司發(fā)布《關(guān)于非公開發(fā)行股票申請獲得中國證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會審核通過的公告》。

　　點(diǎn)評:

　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈快速擴(kuò)張,業(yè)績成倍增長,積極布局海外市場。電池片和組件方面,公司光伏電池片產(chǎn)能為1200MW、光伏組件產(chǎn)能為2200MW,產(chǎn)能分布于浙江寧波、河南洛陽、內(nèi)蒙古烏海等生產(chǎn)基地。電池片、組件研發(fā)成果顯著,取得多項(xiàng)專利注冊。光伏電站方面,目前,公司在德國、英國、意大利、保加利亞、羅馬尼亞等地區(qū)累計(jì)投資建成總裝機(jī)容量超過100MW的光伏發(fā)電項(xiàng)目。國內(nèi)電站布局方面,公司己在浙江、云南、山東、內(nèi)蒙、江蘇、新疆、陜西、河南等重點(diǎn)區(qū)域地做了必要的布局,并己建立項(xiàng)目子公司。同時,9月1日,公司發(fā)布《關(guān)于非公開發(fā)行股票申請獲得中國證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會審核通過的公告》公告,公司本次非公開發(fā)行募集資金總額為不超過32億元投資于光伏發(fā)電項(xiàng)目,有助于進(jìn)一步支撐公司業(yè)績的提升。光伏新材料方面,子公司斯威克專注于光伏新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,報(bào)告期內(nèi),已在運(yùn)營的三個廠區(qū)年產(chǎn)能超過1.8億平方米,同時正在籌劃進(jìn)一步產(chǎn)能的擴(kuò)張。

　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步下移,布局能源互聯(lián)網(wǎng)。公司光伏產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步向下延伸,積極推進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)務(wù)多元化發(fā)展,通過有效整合內(nèi)外部資源,積極布局互聯(lián)網(wǎng)金融、電站檢測等業(yè)務(wù),公司全資公司光合聯(lián)萌與日升融資租賃已先后開始運(yùn)營,其中光合聯(lián)萌交易金額、活躍客戶數(shù)、客戶認(rèn)可度等均取得了大幅的突破,努力構(gòu)建“新能源+金融創(chuàng)新+能源互聯(lián)網(wǎng)”商業(yè)模式,提升在行業(yè)中的盈利能力,我們看好公司的商業(yè)模式。

　　轉(zhuǎn)型升級意圖明顯,從制造業(yè)向制造服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型。公司轉(zhuǎn)型升級意圖明顯,將自己打造成光伏制造服務(wù)業(yè)企業(yè),從光伏制造業(yè)向制造服務(wù)(金融服務(wù))業(yè)轉(zhuǎn)型,這也是“十三五”期間光伏行業(yè)的發(fā)展趨勢之一。

　　盈利預(yù)測。隨著光伏行業(yè)進(jìn)入快車道,公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)都處于業(yè)績快速釋放期,定增過會,公司的組件、EVA和電站業(yè)務(wù)會加速提供盈利貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)在國家光伏十三五規(guī)劃逐步落實(shí)下,公司2016年-2018年的EPS分別為0.96、1.14和1.26元。我們給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司光伏電站運(yùn)營不達(dá)預(yù)期,新能源政策有所變化。

　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)反彈；扶貧項(xiàng)目貢獻(xiàn)需求增量中利科技:電站轉(zhuǎn)讓延遲影響扭虧,創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速布局曠達(dá)科技:光伏業(yè)務(wù)低預(yù)期,公司調(diào)整經(jīng)營策略陽光電源:業(yè)務(wù)發(fā)展良好,擬派現(xiàn)轉(zhuǎn)增股本東方日升:中報(bào)業(yè)績高增長,定增過會有助于盈利持續(xù)隆基股份:三季報(bào)預(yù)增,后續(xù)增長有壓力

　　隆基股份

　　隆基股份:三季報(bào)預(yù)增,后續(xù)增長有壓力

　　隆基股份 601012

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：曾朵紅 撰寫日期：2016-10-17

　　投資要點(diǎn):

　　業(yè)績預(yù)增330%-350%,符合預(yù)期:公司發(fā)布前三季度業(yè)績預(yù)增公告,報(bào)告期內(nèi)歸屬母公司凈利潤10.57-11.06億元,同比增長330%-350%;其中三季度盈利1.96-2.45億元,同比增長52.57%-90.82%,環(huán)比下降67.01%-58.74%。公司業(yè)績符合預(yù)期。

　　630后行業(yè)需求回落、價(jià)格快速下跌,公司業(yè)績環(huán)比大幅下滑:630搶裝結(jié)束以后,光伏裝機(jī)量快速下降,根據(jù)IHS的預(yù)測,下降幅度高達(dá)80%;受需求急速回落及新增產(chǎn)能釋放帶來的供大于給的影響,光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下跌,根據(jù)Solarzoom的統(tǒng)計(jì),三季度多晶和單晶組件價(jià)格分別下降14.86%和17.08%。

　　受此影響,公司三季度業(yè)績同比增速下滑,環(huán)比下降67.01%-58.74%,分業(yè)務(wù)來看:1)三季度以來,單晶硅片平均價(jià)格已從6.7元/片下降至4.9元/片,跌幅達(dá)26.9%,測算公司三季度單晶硅片出貨1.1-1.3GW左右,貢獻(xiàn)收入14-18億元。

　　考慮到硅料價(jià)格下降34%,跌幅更大,同時非硅成本的持續(xù)下降,預(yù)計(jì)硅片三季度毛利率下降8-10個百分點(diǎn)至18%-20%左右。2)組件方面,三季度末,單晶組件平均價(jià)格已經(jīng)下降至3.15元/W的水平,三季度跌幅達(dá)14.86%,測算公司三季度單晶組件出貨170-230MW,貢獻(xiàn)收入6-7億元。單晶電池端價(jià)格三季度下降了34.7%,測算組件端毛利率在22%以上,較上半年略有下降。

　　四季度光伏需求弱復(fù)蘇;明年上半年公司業(yè)績有壓力:8月份以來的各地領(lǐng)跑者計(jì)劃陸續(xù)開始招標(biāo)建設(shè),同時四季度為光伏行業(yè)傳統(tǒng)旺季,預(yù)計(jì)光伏裝機(jī)四季度將迎來弱復(fù)蘇。根據(jù)Solarzoom最新數(shù)據(jù),進(jìn)入四季度,光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格已經(jīng)實(shí)現(xiàn)止跌。公司2016年單晶組件執(zhí)行訂單達(dá)3.01GW,訂單充足;同時產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,目前硅片、組件產(chǎn)能已提升至7.5GW、5GW。前三季度,公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)組件、硅片銷售約1.1GW、4GW,預(yù)計(jì)全年出貨將達(dá)到2.0GW、5.5GW?？紤]到1)今年上半年的基數(shù)較大,明年上半年新增裝機(jī)量有可能會弱于今年上半年,2)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格同比大幅下跌,以及利潤率的下降,明年上半年公司業(yè)績將承壓。

　　再次推出股權(quán)激勵計(jì)劃,完善內(nèi)部激勵機(jī)制:近期,公司公布第二期限制性股票激勵計(jì)劃,擬向公司1371名中層管理人員及核心技術(shù)人員授予1890萬股限制性股票,授予價(jià)格為7.06元。其中首次授予1512萬股,預(yù)留378萬股。激勵計(jì)劃方案中規(guī)定首次授予的限制性股票將分4期解禁,解禁比例分別為20%、25%、25%、30%,解禁條件分別為:1)2016-2019年公司收入較2015年增長不低于60%、90%、110%、12%;2)2016-2019年公司凈利潤較2015年增長不低于75%、90%、105%、120%,對應(yīng)的凈利潤分別不低于9.1億元、9.89億元、10.67億元、11.45億元,EPS分別為0.46元、0.50元、0.54元、0.58的工作熱情。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS分別為0.66元、0.78元和0.88元,業(yè)績增速為150.40%、17.54%和14.04%,對應(yīng)PE分別為21倍、18倍和16倍。給予公司2017年22倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.3元,維持公司“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:單晶發(fā)展低于預(yù)期等