養(yǎng)老金入市已進(jìn)入倒計(jì)時(shí) 概念股站上風(fēng)口華斯股份：網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)公司投資開(kāi)始落地承德露露：杏仁露品類生命力頑強(qiáng)亟待機(jī)制進(jìn)步峨眉山A：外延式擴(kuò)張布局不斷 全年客流有望穩(wěn)步增長(zhǎng)省廣股份：數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼 整合營(yíng)銷布局持續(xù)推進(jìn)

　　華斯股份：網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)公司投資開(kāi)始落地

　　華斯股份 002494

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：秦聰 撰寫日期：2016-08-23

　　公司上半年?duì)I收下滑15%,歸母凈利潤(rùn)下滑14%,扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5%,符合預(yù)期。

　　H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.1億,同比下滑15%,歸母凈利潤(rùn)873萬(wàn),下滑13.5%,扣非凈利潤(rùn)674萬(wàn),增長(zhǎng)5%,EPS為0.03元,符合預(yù)期。單Q2營(yíng)收下滑13%至0.96億,單季度營(yíng)收降幅連續(xù)4個(gè)季度逐步收窄,歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.2倍至0.79億,主要由于低基數(shù),去年單Q2略微虧損。公司預(yù)計(jì)前3Q歸母凈利潤(rùn)為558-957萬(wàn),同比下滑30%至增長(zhǎng)20%,主要原因是海外收入下降+財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。

　　上半年裘皮主營(yíng)業(yè)務(wù)收入繼續(xù)深度調(diào)整,海外需求不振影響較大。H1主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為1.4億,同比下滑25%。裘皮主業(yè)之外的如商鋪出售等收入同比增長(zhǎng)22%至0.62億。分產(chǎn)品看,裘皮服裝降幅縮窄至5%,裘皮皮張與飾品降幅較大,新增貂種收入。分地區(qū)看,國(guó)外與國(guó)內(nèi)收入分別下滑38%與16%,海外受俄羅斯影響較大,國(guó)內(nèi)收入占比進(jìn)一步提升至41%。公司繼續(xù)整合上游資源與加快下游渠道建設(shè)。

　　毛利率提升5.4pct帶來(lái)凈利率提升,資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。H1綜合毛利率為35.6%,提升5.4pct。受生皮價(jià)格下跌影響,主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提升3.3pct至30.8%。其他業(yè)務(wù)收入毛利率提高7pct至47%。銷售與管理費(fèi)用率分別提升2與4pct至11%與14%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低1pct至5.3%,但仍在較高水平,未來(lái)預(yù)計(jì)將降低。凈利率略微提升至4.2%。存貨比年初小幅增加501萬(wàn)至5.1億,應(yīng)收賬款比年初減少489萬(wàn)至1.1億,資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。收入下滑導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額降至-902萬(wàn)。

　　社交電商產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)布局,網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)公司投資拉開(kāi)序幕。公司去年投資優(yōu)舍科技30%股份,優(yōu)舍科技與新浪微博有簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。公司8月投資網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)公司未來(lái)時(shí)刻500萬(wàn)元,占10%股份。未來(lái)時(shí)刻是新浪微博首批正式簽約的網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)公司之一,15年底成立,團(tuán)隊(duì)有較豐富的社交媒體與廣告運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)美妝網(wǎng)紅孵化,擁有王岳鵬Niko、李奇潭、Saya等成長(zhǎng)性較好的網(wǎng)紅資源。公司在投資公告中明確表示,參股未來(lái)時(shí)刻是在移動(dòng)社交電商產(chǎn)業(yè)鏈上延伸與布局的開(kāi)始。

　　公司是新浪微博影子股,投資優(yōu)舍科技實(shí)現(xiàn)與微博戰(zhàn)略合作之后,網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)公司投資預(yù)計(jì)仍將繼續(xù),定增已經(jīng)過(guò)會(huì),且今年以來(lái)股價(jià)調(diào)整充分,維持買入評(píng)級(jí)。微博從去年開(kāi)始不斷打造網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)的生態(tài)系統(tǒng),其業(yè)績(jī)與股價(jià)表現(xiàn)已經(jīng)得到充分驗(yàn)證。

　　簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議的優(yōu)舍科技與簽約的網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)公司都在這個(gè)體系里不斷受益,華斯通過(guò)不斷投資可獲取網(wǎng)紅產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)資源。公司6億定增已過(guò)會(huì),大股東認(rèn)購(gòu)10%,定增底價(jià)14.31元。由于裘皮行業(yè)仍在調(diào)整當(dāng)中,裘皮商戶租金收入或低于預(yù)期,我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)16-18年EPS分別為0.066/0.14/0.18元(原預(yù)測(cè)為0.15/0.19/0.22元),對(duì)應(yīng)PE分別為259/111/86倍?？紤]到公司年初至今跌幅較大,網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)公司投資布局開(kāi)始,且定增已經(jīng)過(guò)會(huì),維持買入評(píng)級(jí)。

　　養(yǎng)老金入市已進(jìn)入倒計(jì)時(shí) 概念股站上風(fēng)口華斯股份：網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)公司投資開(kāi)始落地承德露露：杏仁露品類生命力頑強(qiáng)亟待機(jī)制進(jìn)步峨眉山A：外延式擴(kuò)張布局不斷 全年客流有望穩(wěn)步增長(zhǎng)省廣股份：數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼 整合營(yíng)銷布局持續(xù)推進(jìn)

　　承德露露：杏仁露品類生命力頑強(qiáng)亟待機(jī)制進(jìn)步

　　承德露露 000848

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：蘇鋮 撰寫日期：2016-10-24

　　公司三季報(bào)披露1-9月實(shí)現(xiàn)收入19.75億元,同比下滑7.35%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3.64億元,同比增長(zhǎng)5.69%;歸屬于上市公司股東扣非凈利潤(rùn)3.65億元,同比增長(zhǎng)6.42%;每股收益0.37元。3季度單季銷售收入5.13億元,同比下降8.19%。草根調(diào)研顯示杏仁露表現(xiàn)穩(wěn)定,核桃露下滑較多。

　　飲料大環(huán)境較差,杏仁露品類生命力頑強(qiáng);嚴(yán)查超載影響9月發(fā)貨致三季度杏仁露微幅下滑。從1季度旺季單季表現(xiàn)來(lái)看,2014-2016年均在低速增長(zhǎng)區(qū)間,其中2014年1季度小幅增長(zhǎng)0.29%,2015年1季度負(fù)增長(zhǎng),2016年1季度小幅增長(zhǎng)0.69%,實(shí)際反映了飲料大環(huán)境不如2013年及以前的巨大變化,2016年1-8月軟飲料產(chǎn)量增速僅有1.1%。但從杏仁露品類彰顯了其穩(wěn)定性,1-9月累計(jì)銷售接近無(wú)下滑,相對(duì)而言,核桃露品類今年市場(chǎng)整體表現(xiàn)較差,公司核桃露產(chǎn)品銷售下滑幅度也較大?！冻捱\(yùn)輸車輛行駛公路管理規(guī)定》于9月21日正式實(shí)施,導(dǎo)致運(yùn)力緊張,公司9月旺季銷售受到一定影響,我們認(rèn)為剔除這一因素,公司三季度杏仁露能夠?qū)崿F(xiàn)持平或略有增長(zhǎng)。

　　馬口鐵和白糖價(jià)格上漲,毛利率高位回落。2季度毛利率37.13%同比下滑2.62個(gè)百分點(diǎn),主要系生產(chǎn)規(guī)模下降和馬口鐵價(jià)格環(huán)比上漲所致;3季度毛利率同比下滑1.79個(gè)百分點(diǎn)至40.48%,主要系原料價(jià)格上漲所致,白糖和馬口鐵合計(jì)成本占比超過(guò)40%,影響較為明顯;銷售費(fèi)用率延續(xù)上半年下降態(tài)勢(shì),3季度銷售費(fèi)用率13.56%,同比下降4.61個(gè)百分點(diǎn),為近幾年同期最低;我們認(rèn)為換屆延后對(duì)市場(chǎng)正常運(yùn)作投入有一定影響,希望早日換屆穩(wěn)定軍心。

　　當(dāng)前強(qiáng)力變革比短期業(yè)績(jī)更重要,關(guān)注換屆信號(hào)。我們認(rèn)為控股股東對(duì)公司的判斷和態(tài)度已經(jīng)隨著公司實(shí)際成長(zhǎng)性或增長(zhǎng)能力的變化而變化,量變積累趨于質(zhì)變,改革動(dòng)力意愿不斷加強(qiáng)。建議投資者關(guān)注本次重要換屆傳遞的信號(hào)。公司杏仁露品類生命力頑強(qiáng),治理、營(yíng)銷、和激勵(lì)機(jī)制的進(jìn)步有望讓公司老樹(shù)開(kāi)新花,重拾增長(zhǎng)。

　　投資建議:我們謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)2016-17年每股收益分別為0.50元和0.54元,買入-B評(píng)級(jí),維持6個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.30元,相當(dāng)于2017年26倍估值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:換屆力度和所傳遞未來(lái)發(fā)展思路不達(dá)市場(chǎng)期待。

　　養(yǎng)老金入市已進(jìn)入倒計(jì)時(shí) 概念股站上風(fēng)口華斯股份：網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)公司投資開(kāi)始落地承德露露：杏仁露品類生命力頑強(qiáng)亟待機(jī)制進(jìn)步峨眉山A：外延式擴(kuò)張布局不斷 全年客流有望穩(wěn)步增長(zhǎng)省廣股份：數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼 整合營(yíng)銷布局持續(xù)推進(jìn)

　　峨眉山A：外延式擴(kuò)張布局不斷 全年客流有望穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　峨眉山A 000888

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券 分析師：曾光,鐘瀟 撰寫日期：2016-08-09

　　2016年上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)8.27%,符合預(yù)期

　　2016年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.82億元,同增3.04%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5938.73萬(wàn)元,同增8.27%,EPS0.11元/股,符合我們前期業(yè)績(jī)前瞻10%左右預(yù)期。

　　短期擾動(dòng)因素致客流略有下滑,成本費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)健

　　今年上半年,公司進(jìn)山購(gòu)票人數(shù)141.26萬(wàn)人次,同比下滑4.6%,源于去年一季度門票半價(jià)促銷帶來(lái)客流高基數(shù),以及今年Q2金頂大佛封閉貼金修繕(7月已重開(kāi));其中Q2營(yíng)收同比下滑6.13%,凈利下滑17.02%。報(bào)告期,公司門票收入1.98億元,增長(zhǎng)6.49%,索道業(yè)務(wù)收入1.25億元,下滑10.09%(金頂封閉對(duì)索道業(yè)務(wù)影響尤甚);酒店收入基本持平,微增0.66%;綜合來(lái)看,公司毛利率上升0.59pct,各業(yè)務(wù)均有不同提升,但門票業(yè)務(wù)毛利率提升不及預(yù)期,預(yù)計(jì)與政府計(jì)提的資源有償使用費(fèi)增加有關(guān)(原兩項(xiàng)費(fèi)率1.5%+3.5%改為單一費(fèi)率8%);公司期間費(fèi)用率增0.53pct,其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用分別增長(zhǎng)0.29pct。0.16pct以及0.09pct,公司三費(fèi)控制相對(duì)良好。

　　交通改善助推全年客流穩(wěn)步增長(zhǎng),外延擴(kuò)張布局不斷

　　上半年公司客流受短期因素?cái)_動(dòng)略有下滑,全年來(lái)看,交通持續(xù)的改善,即成渝高鐵+“大小循環(huán)”的持續(xù)推進(jìn)仍有望力推全年客流的穩(wěn)定增長(zhǎng)。并且,公司今年以來(lái)外延布局不斷,先后布局云南文旅及養(yǎng)生產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目以及樂(lè)山嘉陽(yáng)桫欏湖景區(qū)的開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng),而此前公告萬(wàn)佛頂索道的建設(shè)則標(biāo)志著其后山開(kāi)發(fā)有望正式落地,未來(lái)將形成景區(qū)內(nèi)環(huán)線,進(jìn)一步解決制約景區(qū)的交通瓶頸問(wèn)題。此外,預(yù)計(jì)柳江項(xiàng)目啟動(dòng)進(jìn)程有望加快,公司未來(lái)有望加強(qiáng)對(duì)接資本市場(chǎng)意愿及激發(fā)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng),帶來(lái)持續(xù)的業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力。公司系四川唯一的旅游上市公司平臺(tái),未來(lái)也存在整合區(qū)域優(yōu)質(zhì)旅游資源及國(guó)企改革預(yù)期(環(huán)保車注入/體制改善等)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司成本費(fèi)用率彈性偏大,募投項(xiàng)目培育周期可能較長(zhǎng),客流增長(zhǎng)低于預(yù)期

　　全年業(yè)績(jī)?nèi)杂型€(wěn)步增長(zhǎng),資源整合及再融資預(yù)期帶來(lái)長(zhǎng)期看點(diǎn)

　　預(yù)計(jì)公司16-18年EPS0.42/0.52/0.60元,對(duì)應(yīng)PE29/24/20倍。公司全年客流仍有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng),同時(shí),公司外延擴(kuò)張布局加速,未來(lái)區(qū)域資源整合以及再融資預(yù)期不斷強(qiáng)化,進(jìn)而帶來(lái)持續(xù)的業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　養(yǎng)老金入市已進(jìn)入倒計(jì)時(shí) 概念股站上風(fēng)口華斯股份：網(wǎng)紅經(jīng)紀(jì)公司投資開(kāi)始落地承德露露：杏仁露品類生命力頑強(qiáng)亟待機(jī)制進(jìn)步峨眉山A：外延式擴(kuò)張布局不斷 全年客流有望穩(wěn)步增長(zhǎng)省廣股份：數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼 整合營(yíng)銷布局持續(xù)推進(jìn)

　　省廣股份：數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼 整合營(yíng)銷布局持續(xù)推進(jìn)

　　省廣股份 002400

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：馬先文 撰寫日期：2016-08-10

　　報(bào)告要點(diǎn)。

　　事件描述。

　　公司公布了2016年半年報(bào),上半年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.33億元,較上年同期增長(zhǎng)15.18%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.59億元,較上年同期增長(zhǎng)30.66%,該業(yè)績(jī)落在前期預(yù)告(增長(zhǎng)20%-40%)的中位附近。

　　事件評(píng)論。

　　符合預(yù)期,內(nèi)生保持穩(wěn)健增長(zhǎng),外延貢獻(xiàn)突出。1、相比上年同期,公司新并表上海傳漾、上海韻翔、上海晉拓、廣州藍(lán)門等標(biāo)的,帶來(lái)外延增量貢獻(xiàn);2、公司投資收購(gòu)及股權(quán)激勵(lì)(期權(quán)費(fèi)用)帶來(lái)管理費(fèi)用增長(zhǎng)約4,320.90萬(wàn)元(同比增44.51%),信用借款和發(fā)行短期融資債等導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)約2,798.00萬(wàn)元,同時(shí)由于上海晉拓、上海傳漾技術(shù)研究開(kāi)發(fā)支出導(dǎo)致新增研發(fā)投入約2,868.68萬(wàn)元;3、若剔除外延并購(gòu)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)及相關(guān)費(fèi)用影響,公司其他業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)約20%。公司上半年數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入達(dá)到14.53億元,占比達(dá)到32.77%,相比2015年全年增長(zhǎng)8.66pct,數(shù)字營(yíng)銷行業(yè)高增長(zhǎng)背景下,看好公司數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)潛力。

　　平臺(tái)戰(zhàn)略推進(jìn)趨勢(shì)可喜,整合營(yíng)銷生態(tài)逐漸完善有望帶來(lái)協(xié)同價(jià)值;公司前期陸續(xù)布局的一系列平臺(tái)公司陸續(xù)綻放活力,合寶娛樂(lè)表現(xiàn)亮眼,上半年實(shí)現(xiàn)凈利2,588.54萬(wàn)元,未來(lái),平臺(tái)公司間的業(yè)務(wù)互補(bǔ)協(xié)同值得期待。同時(shí),為完善產(chǎn)業(yè)鏈布局,公司上半年陸續(xù)投資了易簡(jiǎn)廣告、上海凱淳、南奧體育、?？谥胁呦盗泄?、與雙刃劍體育達(dá)成了戰(zhàn)略合作協(xié)議,在移動(dòng)營(yíng)銷、電子商務(wù)、體育營(yíng)銷、戶外廣告等領(lǐng)域落子,為公司未來(lái)的業(yè)務(wù)拓展及整合奠定基礎(chǔ)。

　　期待定增最后落地,對(duì)公司戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)形成支持。公司非公開(kāi)發(fā)行方案修改、通過(guò)速度超過(guò)預(yù)期,顯示公司對(duì)于本次非公開(kāi)發(fā)行的積極態(tài)度,預(yù)計(jì)本次定增實(shí)施完成后,將大幅完善公司在數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域布局,并降低公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力,值得期待。

　　維持買入評(píng)級(jí)。公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,內(nèi)生業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)穩(wěn)健,新業(yè)務(wù)及外延擴(kuò)張態(tài)勢(shì)積極帶來(lái)想象空間,且內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制完善,看好公司未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力。預(yù)計(jì)2016/2017年eps分別為055元、0.66元,對(duì)應(yīng)攤薄后股本PE分別為27倍、23倍,維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:外延并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),行業(yè)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期,定增進(jìn)度不及預(yù)期。