國元證券

　　國元證券:“資本+人力”雙驅(qū)動,背靠大金融平臺綜合金融服務(wù)能力強

　　國元證券 000728

　　研究機構(gòu)：太平洋 分析師：孫立金 撰寫日期：2016-10-31

　　事件:

　　近日,國元證券發(fā)布2016年三季報,公司實現(xiàn)營業(yè)收入24億元、實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤9.5億元,分別比上年同期下降47.41%和57.37%。稀釋每股收益0.23元,同比下降57%。

　　投資要點:

　　業(yè)績解讀:增長率較上個季度末明顯改善,主要原因是二級市場修復(fù)以及低基數(shù)效應(yīng)。雖然前三季度國元證券業(yè)績同比下降57%,但較上半年的下降73%有較大幅度改善。營業(yè)收入同比下降47%,成本收入比已經(jīng)下降至過去五年的平均水平以下。經(jīng)紀傭金收入同比下降64%,拖累整體業(yè)績;證券承銷業(yè)務(wù)凈收入同比增長25%。

　　行業(yè)邏輯梳理:證券行業(yè)受證券市場波動影響較大,估值已經(jīng)大幅回調(diào),隨著市場企穩(wěn),業(yè)績有望迎來修復(fù),進而帶動估值修復(fù);金融改革深入推進,直接融資崛起是大趨勢,一級市場有望擴容,二級市場有望修復(fù),資管業(yè)務(wù)大發(fā)展,行業(yè)前景看好。

　　推薦原因一:依托大股東金融布局齊全,綜合金融服務(wù)能力強。公司大股東國元集團作為安徽國資重要的金控平臺,旗下?lián)碛凶C券、基金、信托、銀行、保險、區(qū)域股轉(zhuǎn)中心、小貸、典當?shù)榷囝惤鹑谫Y產(chǎn),金融業(yè)務(wù)牌照齊全,綜合服務(wù)能力較強,國元證券的業(yè)務(wù)發(fā)展受益于這種整體協(xié)同性。同時,基于大股東的實力,公司補充資本能力強,在近年券商補充資本比較困難的形勢下,國元資本根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需求,成功定增近43億。資本補充能力是券商核心競爭力的一個重要體現(xiàn)。

　　推薦原因二:證券行業(yè)首家員工持股計劃,激勵釋放內(nèi)在潛力。今年8月26日,公司完成了員工持股計劃,該計劃分兩期,第一期持有公司股票2256萬股,參與人數(shù)共1521人;第二期持有公司股票700萬股,參與人數(shù)共255人;兩期總計占公司股本總額的1.5%。兩期之間主要區(qū)別是鎖定期不同,第一期鎖定期為12個月,第二期鎖定期為36個月,自2016年8月30日起計算?；刭従鶅r15.92元。

　　投資建議:預(yù)計2016-2018年EPS分別為0.55、0.68、0.60元/股?；诠镜木C合金融服務(wù)能力以及持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展?jié)摿?看好公司未來發(fā)展,給予“買入”評級,六個月目標價:24.90元/股。

　　風險提示:分類評價級別下調(diào)帶來的業(yè)務(wù)風險,業(yè)績不確定性風險。

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　　長江證券

　　長江證券:定增+機制改革推動各線業(yè)務(wù)全面升級

　　長江證券 000783

　　研究機構(gòu)：東吳證券 分析師：丁文韜,王維逸 撰寫日期：2016-10-28

　　公司發(fā)布2016年三季報:前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入41.6億元,同比下降40.4%;歸屬于母公司股東凈利潤17.4億元,同比下降45.2%,EPS為0.35元;期末歸屬于母公司股東凈資產(chǎn)251.8億元。

　　投行爆發(fā)、資管強勢,信用業(yè)務(wù)穩(wěn)健,結(jié)構(gòu)相對均衡:1)前三季度投行業(yè)務(wù)凈收入5.04億元,爆發(fā)式增長117%,增速較上半年進一步提升,僅三季度股債承銷額207.5億元,超過上半年,市場份額大幅提升至0.48%。2)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入3.36億元,同比增長34%,9月末管理資產(chǎn)規(guī)模850億,較年初增長34%。3)利息凈收入8.72億元,同比僅下滑5%,優(yōu)于行業(yè)平均彰顯穩(wěn)健,主要系股權(quán)質(zhì)押規(guī)模高增長(買入返售金融資產(chǎn)增長70.4%)。4)經(jīng)紀、利息、投行、資管、自營收入比重分別為39%、21%、12%、8%、16%,投行、資管、利息收入比重均顯著提升,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對均衡。

　　83億定增+民營機制改革落地,強化各線業(yè)務(wù)開啟新紀元:公司上半年完成管理體制全面市場化改革,7月定增募資83.1億元后,各線業(yè)務(wù)實力顯著增強:1)擬10億元增資長江資本用于發(fā)起設(shè)立長江奇灣股權(quán)投資中心(目標規(guī)模30億元),擴大股權(quán)投資規(guī)模;2)擬以8億元增資長江資管(注冊資本增至10億元),建立大資管綜合業(yè)務(wù)平臺;3)擬出資10億元設(shè)立另類投資子公司,拓寬自營投資范圍;4)全資子公司長江期貨申請掛牌新三板,并計劃通過員工持股計劃定向增發(fā),增強資本實力、融資能力及經(jīng)營效率。

　　攜手360,共同拓展互聯(lián)網(wǎng)證券推動經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型:7月初,公司與奇虎360簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,雙方將在投顧、非金融產(chǎn)品銷售、平臺運營等方面全面深入合作。憑借360的技術(shù)優(yōu)勢,公司將進一步打開在互聯(lián)網(wǎng)引流、智能投顧等方面的發(fā)展空間,業(yè)務(wù)前景廣闊。

　　9月公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場份額提升至1.97%,未來預(yù)計將進一步提升。

　　香港控股公司分拆上市,助力公司國際化戰(zhàn)略發(fā)展:公司擬分拆香港控股公司長證國際在港交所上市,打造香港及海外業(yè)務(wù)平臺,并擬在上市前實現(xiàn)員工持股(比例不超過上市前總股本的10%)。長證國際境外上市成功后,成為獨立融資平臺,將大幅提升長江證券的海外市場影響力和人才吸引力,推動公司國際化戰(zhàn)略發(fā)展。

　　公司近期通過市場化改革+83億定增,全面強化各線業(yè)務(wù)綜合實力;未來新理益集團若正式入主,預(yù)計將進一步提升激勵機制和創(chuàng)新活力,推動公司全面步入發(fā)展新紀元。預(yù)計公司16、17年歸母凈利潤分別為24.5、28.1億元,目前估值對應(yīng)2.3倍16PB,維持公司“買入”評級。

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　　華泰證券

　　華泰證券:經(jīng)紀業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固,估值處于行業(yè)較低水平

　　華泰證券 601688

　　研究機構(gòu)：平安證券 分析師：繳文超,陳雯 撰寫日期：2016-11-02

　　投資要點

　　事項:

　　公司公布三季報,前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入122.16億元,同比下降38.56%; 實現(xiàn)歸母凈利潤48.10億元,同比下降44.32%;EPS為0.67元/股,同比下降51.45%。截止三季度末,資產(chǎn)總額3878.48億元,同比下降14.31%;歸母凈資產(chǎn)為821.84億,同比增長1.73%。

　　平安觀點:

　　前三季度業(yè)績同比下滑,但三季度有所改善,且優(yōu)于行業(yè)平均水平:公司前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入122.16億元,同比下降38.56%;實現(xiàn)歸母凈利潤48.10億元,同比下降44.32%。雖然業(yè)績大幅下滑,但仍優(yōu)于行業(yè)平均水平,且三季度有所改善,第三季度歸母凈利潤為19.69億元,較上年同期增加0.22%。 經(jīng)紀業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出,股基交易市占率持續(xù)保持第一:公司2014年、2015年及2016年前三季度股基交易額市占率分別為7.89%、8.34%和8.32%,近幾年市占率穩(wěn)中有進,繼續(xù)保持行業(yè)第一,行業(yè)龍頭地位不斷鞏固。

　　自營業(yè)務(wù)業(yè)績下滑幅度較小,在收入中占比提升:公司前三季度實現(xiàn)自營收入37.21%,同比下滑16.33%,下滑幅度較小;從收入結(jié)構(gòu)看,自營業(yè)務(wù)收入占比有較大提升,由上半年的22.8%提升到30.5%。

　　大投行業(yè)務(wù)模式持續(xù)推進,市場優(yōu)勢地位進一步鞏固:公司前三季度投行業(yè)務(wù)收入13.53億元,同比大幅增長53.05%。公司在股權(quán)承銷業(yè)務(wù)主承銷金額、主導(dǎo)的并購重組交易數(shù)量、完成新三板推薦掛牌項目等方面均居于行業(yè)最前列,大投行業(yè)務(wù)模式持續(xù)推進。

　　投資建議:公司規(guī)模和業(yè)績行業(yè)居前,雖然前三季度業(yè)績大幅下滑,但三季度業(yè)績有所改善。公司的經(jīng)紀龍頭地位穩(wěn)固,投行業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛,自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好,且估值在行業(yè)中處于較低水平,我們維持公司“推薦”評級。

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　　廣發(fā)證券

　　廣發(fā)證券:業(yè)績逐步企穩(wěn),資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗

　　廣發(fā)證券 000776

　　研究機構(gòu)：中投證券 分析師：張鐳 撰寫日期：2016-10-27

　　投資要點:

　　市場化運作機制是公司最大的競爭優(yōu)勢。廣發(fā)證券是前十大券商中唯一的非國有控股公司,三季度末公司前三大股東吉林敖東、遼寧成大、中山公用持股比例分別為16.43%、16.4%和9.01%。穩(wěn)定而多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)造就了公司市場化運作機制。進一步轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在公司的經(jīng)營效率更高,直接表現(xiàn)為公司的凈資產(chǎn)收益率相對較高,公司2016上半年ROE為5.6%,VS中信證券4.0%海通證券4.1%,國泰君安4.2%招商證券4.7%,國信證券4.8%,華泰證券5.3%。

　　集合資產(chǎn)管理規(guī)模行業(yè)第一,彰顯公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)挖掘能力。從7家大券商半年報對比來看,公司的資管收入增速、資管收入占比、集合資管規(guī)模、集合資管規(guī)模占比等指標均好于其他公司。資產(chǎn)荒的背景下,公司集合資產(chǎn)管理規(guī)模大幅增加,背后實質(zhì)反映了公司優(yōu)秀的資產(chǎn)挖掘能力。

　　投行項目儲備豐富,審核趨嚴,公司的客戶優(yōu)勢.風控優(yōu)勢.品牌優(yōu)勢更加凸顯。目前公司在會IPO項目數(shù)82家,行業(yè)排名第一,并購在審項目數(shù)8家,行業(yè)排名第4,儲備較為豐富。且近期監(jiān)管層對投行業(yè)務(wù)監(jiān)管力度顯著加強,包括上市公司重組新規(guī)、嚴厲打擊欺詐發(fā)行等,這樣的背景將更能體現(xiàn)公司的客戶優(yōu)勢、風控優(yōu)勢以及品牌優(yōu)勢。

　　平臺化.產(chǎn)品化.智能化是公司財富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。平臺化:公司目前建立了起包括廣發(fā)手機證券APP、廣發(fā)官方微信、廣發(fā)易淘金網(wǎng)站、網(wǎng)上交易金融終端和web金融交易端等在內(nèi)的五大客戶端,且通過有問必答系統(tǒng)做到了服務(wù)的同質(zhì)性,以提升客戶體驗,從數(shù)據(jù)來看,公司98%的新開戶都是通過非現(xiàn)場開戶方式進行;產(chǎn)品化:產(chǎn)品成為公司“拉新固存”的強有力的競爭手段,股市低迷時期效果尤甚。2016年上半年,公司的個人投資者的認購的集合資管產(chǎn)品規(guī)模同比增長了約100%;智能化:公司加大金融科技領(lǐng)域投入,過去三年吸納了75名本土領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)人才,提高自主研發(fā)能力。6月份“貝塔?！弊鳛闃I(yè)內(nèi)首個智能投顧產(chǎn)品上線。

　　國際化布局穩(wěn)步推進,增長空間大。H股發(fā)行后,一方面公司加大了海外業(yè)務(wù)的投入,為廣發(fā)香港增資41.6億港幣:另一方面公司也調(diào)整了海外業(yè)務(wù)的發(fā)展模式,從以自主發(fā)展為主的模式轉(zhuǎn)為自主發(fā)展與外延擴張并重的發(fā)展模式。當前我國資本項目開放進程不斷向前,國際化業(yè)務(wù)為整個行業(yè)帶來了成長空間;在國際化業(yè)務(wù)的競爭當中,大券商憑借著強大的綜合實力將更為受益。

　　公司當前海外收入占比不足5%,未來增長空間大。

　　首次覆蓋,給予強烈推薦評級。我們估算廣發(fā)證券2016/17E營業(yè)收入分別為211.79/257.85億元,同比增長-37%/22%;歸母凈利潤分別為80.14/101.31億元,同比_39%/26%;對應(yīng)EPS分別為1.05/1.33元;對應(yīng)BPS分別為10.55/11.28元。我們根據(jù)PB-ROE相對估值法,給予公司2016年2倍PB,對應(yīng)目標價21.10元,距當前股價仍有23.5%的漲幅空間。

　　風險提示:行業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化,互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略不達預(yù)期、投行項目釋放不及預(yù)期、國際化業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期

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　　方正證券

　　方正證券:分紅改善業(yè)績,經(jīng)紀市占率提升

　　方正證券 601901

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：趙湘懷 撰寫日期：2016-08-30

　　事件:公司于2016年8月29日公布中報。根據(jù)中報,公司2016年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入45億元,同比下降20%;歸母凈利潤22億元,同比下降26%。公司業(yè)績下滑程度好于行業(yè)水平的一個主要原因在于公司收到方正和生投資有限責任公司現(xiàn)金紅利人民幣6億元和民族證券現(xiàn)金紅利人民幣4億元,若扣除該部分投資收益,方正證券2016年上半年營業(yè)收入同比下降40%,歸母凈利潤同比下降61%。

　　經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場份額提升。2016年上半年,公司實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費收入19億元,同比下降49%。公司股基交易額的市場份額占比2.22%,較2015年上升0.3個百分點。公司營業(yè)網(wǎng)點共有295家,數(shù)量較多且覆蓋面廣,此外與銀行的戰(zhàn)略合作以及互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的推進也為公司帶來大量客戶。預(yù)計未來隨著公司線上線下合作的深化,傭金率將進一步企穩(wěn)在萬分之六左右,市場占有率將達到2.5%左右。

　　融資融券業(yè)務(wù)收入大幅下滑。2016年上半年,公司實現(xiàn)利息凈收入2290萬元,同比大幅下滑97%。同時受到市場調(diào)整的影響,公司兩融規(guī)模隨市下調(diào),截至2016年6月,公司融資融券余額為162億元,市場占比1.9%,與2015年末基本持平。預(yù)計公司融資融券余額市場份額仍將維持在2%左右。公司股票質(zhì)押式回購交易中出現(xiàn)內(nèi)部風險控制不到位的情況,于7月份收到證監(jiān)會湖南監(jiān)管局的整改通知,預(yù)計短期會對業(yè)務(wù)開展產(chǎn)生一定影響。

　　投行業(yè)務(wù)以債券承銷為主。2016年上半年公司實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入2.9億元,由于去年同期未將民族證券納入合并范圍,投行收入同比增長88%。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2016年上半年,方正證券沒有主承銷項目,截至2016年8月29日,方正證券完成4家主承銷項目,全部為債券發(fā)行項目。民族證券上半年完成承銷家數(shù)17家,其中15家為債券發(fā)行,1家為增發(fā)項目。

　　資管業(yè)務(wù)以通道類業(yè)務(wù)為主。上半年公司實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入6776萬元,由于去年同期未將民族證券納入合并范圍,資管收入同比增長52%。公司資管業(yè)務(wù)以通道類業(yè)務(wù)為主,集合資產(chǎn)管理計劃受托規(guī)模為56億元;定向資產(chǎn)管理計劃受托規(guī)模為646億元;專向資產(chǎn)管理計劃受托規(guī)模為4億元。公司主動管理業(yè)務(wù)規(guī)模有所提升,超過98億元,比2015年末增長37%。公司資管業(yè)務(wù)主要客戶為銀行,如理財新規(guī)落地,公司需提高主動管理業(yè)務(wù)規(guī)模以降低理財新規(guī)對通道業(yè)務(wù)的影響。

　　自營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2016年上半年公司自營投資收入6.2億元,同比下降7%。公司權(quán)益投資與投研部門配合,通過靈活調(diào)整倉位及投資結(jié)構(gòu)實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展;固定收益業(yè)務(wù)則通過把握市場走勢,適時擴大規(guī)模取得了豐厚收益。

　　網(wǎng)點與網(wǎng)絡(luò)并重,帶來客戶資源。截至2016年6月底,公司共有營業(yè)網(wǎng)點295家,網(wǎng)點數(shù)量在行業(yè)排名前列,為經(jīng)紀業(yè)務(wù)的市場份額連續(xù)提升提供了保證。同時公司依托互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略實現(xiàn)線上服務(wù)的突破。線上與線下的共同協(xié)作為公司來帶大量客戶,截至2016年6月末,公司的客戶數(shù)量達到了722萬戶,較2015年增長24%。

　　投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價8.3元。我們預(yù)計公司2016年-2018年EPS分別為0.31元、0.34元、0.47元。

　　風險提示:宏觀經(jīng)濟大幅下行風險,政策監(jiān)管風險,市場大幅下行風險

　　深港通即將開通助券商板塊人氣飆升 逾20億元大單狂攬8只龍頭股國元證券:“資本+人力”雙驅(qū)動,背靠大金融平臺綜合金融服務(wù)能力強長江證券:定增+機制改革推動各線業(yè)務(wù)全面升級華泰證券:經(jīng)紀業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固,估值處于行業(yè)較低水平廣發(fā)證券:業(yè)績逐步企穩(wěn),資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗方正證券:分紅改善業(yè)績,經(jīng)紀市占率提升光大證券:創(chuàng)新業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色,H股IPO加速國際化布局東吳證券:投行自營表現(xiàn)亮眼,AMC前景廣闊興業(yè)證券:自營環(huán)比大增,投行持續(xù)增長

　　光大證券

　　光大證券:創(chuàng)新業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色,H股IPO加速國際化布局

　　光大證券 601788

　　研究機構(gòu)：東北證券 分析師：高建 撰寫日期：2016-11-03

　　點評摘要:

　　公司發(fā)布2016年三季報,前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.46億元,同比下降47.80%;歸母凈利潤23.86億元,同比下滑60.23%;第三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入23.93億元,同比下降15.41%;歸母凈利潤8.72億元,同比下降22.29%;實現(xiàn)基本每股收益0.61元,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.06%。

　　動態(tài)點評:

　　零售經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型深化,自營回暖拉動業(yè)績;2016年前三季度,公司實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入24億元,同比下降60.66%,股基交易量51373.50億元,市占率2.42%,同比下降0.4%;排名下降1位,位居行業(yè)第12;在行業(yè)將經(jīng)紀業(yè)務(wù)向財富管理轉(zhuǎn)型的背景下,公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)將以高凈值客戶為重點突破口,大力優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。公司第三季度實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入4.27億元,同比增長50.35%,成為公司的第二大收入來源。此外,公司大力發(fā)展FICC業(yè)務(wù),拓寬衍生品交易渠道,完成首單“黃金租賃+掉期”業(yè)務(wù),并有白銀交易和白銀租借多項業(yè)務(wù)資格進入審批階段,預(yù)計獲批后將為公司帶來新的利潤增長點。

　　債券承銷推動投行業(yè)務(wù),資管強化主動管理業(yè)務(wù)發(fā)展;前三季度投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出,實現(xiàn)營業(yè)收入11.69億元,同比增長45.16%;總承銷金額達1436.80億元,市場占比1.12%,排名行業(yè)第9。股權(quán)承銷方面,公司累計完成4單增發(fā)、1單配股項目。同時,公司發(fā)行92支公司債,2支企業(yè)債,債券承銷金額達1305.18億元,市場占比3.35%,位居行業(yè)第6位。資管業(yè)務(wù)方面,公司持續(xù)深化主動管理型模式,前三季度實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入3.77億元,同比下降3.36%。

　　截至2016年6月底,公司資產(chǎn)管理規(guī)模達到2725億元,較今年年初增長了18%,其中主動資產(chǎn)管理規(guī)模983億元,較年初增長76%,占比36.07%,高于行業(yè)平均水平。

　　PPP模式成亮點,H股IPO發(fā)行加速國際化布局;公司是首批設(shè)立PPP基金的券商之一,PPP金融成為公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的利器。目前光大集團已與14個省市自治區(qū)簽有省部級戰(zhàn)略合作協(xié)議,基于良好的合作伙伴關(guān)系,光大集團協(xié)調(diào)光大證券與地方政府進行綜合業(yè)務(wù)的有效對接。此外,公司成功發(fā)行6.8億H股,在香港聯(lián)交所主板掛牌上市,所款項凈額估計約為82.94億港元,募集資金將主要用于海外業(yè)務(wù)的拓展,推進國際化布局。

　　我們看好公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展,國際化布局加速以及公司整體收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。預(yù)計公司16-18年EPS為0.77元、0.92元、1.16元,對應(yīng)PE為22倍、18倍、15倍,給予“增持”評級。

　　風險提示:監(jiān)管政策不確定性、創(chuàng)新業(yè)務(wù)放緩、經(jīng)紀業(yè)務(wù)交易量下滑等。

　　深港通即將開通助券商板塊人氣飆升 逾20億元大單狂攬8只龍頭股國元證券:“資本+人力”雙驅(qū)動,背靠大金融平臺綜合金融服務(wù)能力強長江證券:定增+機制改革推動各線業(yè)務(wù)全面升級華泰證券:經(jīng)紀業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固,估值處于行業(yè)較低水平廣發(fā)證券:業(yè)績逐步企穩(wěn),資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗方正證券:分紅改善業(yè)績,經(jīng)紀市占率提升光大證券:創(chuàng)新業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色,H股IPO加速國際化布局東吳證券:投行自營表現(xiàn)亮眼,AMC前景廣闊興業(yè)證券:自營環(huán)比大增,投行持續(xù)增長

　　東吳證券

　　東吳證券:投行自營表現(xiàn)亮眼,AMC前景廣闊

　　東吳證券 601555

　　研究機構(gòu)：東北證券 分析師：高建 撰寫日期：2016-11-03

　　點評摘要。

　　公司發(fā)布2016年三季報,前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入33.28億元,同比下降34.38%,歸母凈利潤為12.50億元,同比下滑42.78%;第三季度單季,公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤為14.99億元、6.35億元,同比增長了36.09%、78.65%。實現(xiàn)基本每股收益0.42元,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.36%。

　　動態(tài)點評:2016年前三季度,公司實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入9.61億元,同比下降54.03%。股基交易量為25,881.02億元,占市場份額的1.15%,同比升了0.1%,排名第23位,同比上升2名。前三季度經(jīng)紀業(yè)務(wù)占營業(yè)收入28.89%,較年初減少了9.85%。在經(jīng)紀業(yè)務(wù)戰(zhàn)略方面,公司堅持線下優(yōu)化網(wǎng)點布局,線上大力建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的戰(zhàn)略。線下第三季度單季度獲準新設(shè)9家證券營業(yè)部網(wǎng)點,繼續(xù)優(yōu)化營業(yè)網(wǎng)點布局。線上主打“秀財”品牌,對客戶進行分類分層,將傳統(tǒng)線下客戶逐步往線上遷移?；ヂ?lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)重點在江蘇省內(nèi)發(fā)展,為經(jīng)紀業(yè)務(wù)的增量貢獻了三成。這種線上線下相互合作的模式,為經(jīng)紀業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

　　投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼,自營業(yè)務(wù)突破預(yù)期;前三季度投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出,該板塊實現(xiàn)營業(yè)收入7.23億元,同比增長44.97%。在股權(quán)融資方面,公司完成10單增發(fā)、配股項目。在債券融資方面,公司完成共40單公司債項目,8單企業(yè)債項目,主承銷收入達1.40億元,市場占比1.19%,排名第22位,同比提高了4位。公司第三季度單季度實現(xiàn)投資凈收益5.45億元,同比15年第三季度單季度0.48億元暴增11倍,超出市場預(yù)期。投行業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)占營收的21.73%和25.79%,較去年前三季度占比有顯著提高,公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。

　　債轉(zhuǎn)股推動地方AMC,發(fā)揮投行、資管業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng);公司擬出資2.4億元與蘇州市國資委及下屬國有企業(yè)發(fā)起設(shè)立蘇州資產(chǎn)管理有限公司,并持有20%股權(quán)。蘇州資管可以對不良資產(chǎn)進行管理、投資和處置。10月,國務(wù)院實施的債轉(zhuǎn)股方案使地方AMC在處置不良資產(chǎn)方面能夠發(fā)揮巨大優(yōu)勢,尤其在擁有1000億賬面銀行不良資產(chǎn)亟待處理的江蘇省。蘇州資管作為“券商系”AMC,擁有債轉(zhuǎn)股所要求的資本運營和財務(wù)顧問能力,其將與公司的投行、資管業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同作用。

　　我們看好公司各項業(yè)務(wù)的快速發(fā)展基于:1)互聯(lián)網(wǎng)金融等創(chuàng)新平臺對于經(jīng)紀業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型促進作用,2)投行、自營業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn),3)AMC在政策支持下的廣闊前景。預(yù)計16-18年EPS為0.57元、0.74元、0.88元,對應(yīng)PE為26倍、20倍、16倍,維持“買入”評級。

　　風險提示:資本市場波動加大、監(jiān)管政策不確定性等。

　　深港通即將開通助券商板塊人氣飆升 逾20億元大單狂攬8只龍頭股國元證券:“資本+人力”雙驅(qū)動,背靠大金融平臺綜合金融服務(wù)能力強長江證券:定增+機制改革推動各線業(yè)務(wù)全面升級華泰證券:經(jīng)紀業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固,估值處于行業(yè)較低水平廣發(fā)證券:業(yè)績逐步企穩(wěn),資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗方正證券:分紅改善業(yè)績,經(jīng)紀市占率提升光大證券:創(chuàng)新業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色,H股IPO加速國際化布局東吳證券:投行自營表現(xiàn)亮眼,AMC前景廣闊興業(yè)證券:自營環(huán)比大增,投行持續(xù)增長

　　興業(yè)證券

　　興業(yè)證券:自營環(huán)比大增,投行持續(xù)增長

　　興業(yè)證券 601377

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：趙湘懷 撰寫日期：2016-11-02

　　事件:2016年10月28日,興業(yè)證券發(fā)布2016年三季報。公司2016年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入58.8億元,同比下降35%;歸母凈利潤20.5億元,同比下降42%。公司第三季度實現(xiàn)營收23.4億元,環(huán)比增長30%;歸母凈利潤9.3億元,環(huán)比增長53%。

　　經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場份額保持穩(wěn)定。公司前三季度經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入12.4億元,同比下降59%。第三季度經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入3.8億元,環(huán)比下降9%。公司前三季度股基交易額為25,464億元,市場占比1.4%,與年初持平。公司在通過東部沿海與中西部地區(qū)鋪設(shè)營業(yè)網(wǎng)點來提升市場地位、加強全國布局的同時,不斷鞏固區(qū)域優(yōu)勢,立足海西經(jīng)濟區(qū)。

　　信用業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定。前三季度公司實現(xiàn)利息凈收入7.3億元,同比下降26%。第三季度收入2.7億元,環(huán)比上升15%。截至2016年9月末,公司兩融余額109億元,市場份額為1.25%,與年初的市場占有率持平。預(yù)計2016年公司兩融業(yè)務(wù)全年市場份額還將維持在1.3%左右。

　　自營業(yè)務(wù)環(huán)比大幅回升。受累于市場表現(xiàn),公司前三季度自營收入13.2億元,同比下降45%。第三季度自營收入7.7億元,環(huán)比上升79%。公司隨市場行情及時調(diào)整自營策略,隨著投研建設(shè)的加速、投資能力的提高,自營業(yè)務(wù)將成為興業(yè)證券收入彈性來源。隨著市場回暖,預(yù)計第四季度自營業(yè)務(wù)仍將保持增長。

　　投行業(yè)務(wù)持續(xù)增長。2016年前三季度公司投行業(yè)務(wù)收入11.1億元,同比增加60%。第三季度公司投行業(yè)務(wù)收入4.9億元,環(huán)比上升98%。公司因保薦欣泰電氣項目7月受到中國證監(jiān)會警告,并被處以罰金及沒收款共計5738萬元。但公司投資銀行業(yè)務(wù)資格未受到限制,業(yè)務(wù)發(fā)展影響不大,且罰款金額對公司業(yè)績影響有限。截至10月30日,公司累計54個項目已報會待審批或已通過證監(jiān)會審核,預(yù)計公司全年投行業(yè)績?nèi)阅鼙３指咚僭鲩L。

　　資管業(yè)務(wù)收入下滑。2016年前三季度,公司實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入3.9億元,同比下降38%。第三季度實現(xiàn)收入0.8億元,環(huán)比下降50%。我們認為資管收入的下降正是公司順應(yīng)新風控指標要求,主動調(diào)節(jié)定向產(chǎn)品規(guī)模所致。隨著公司在投研方面加大投入,主動管理業(yè)務(wù)占比將逐步提升,資管業(yè)務(wù)第四季度環(huán)比有望企穩(wěn)。

　　海外業(yè)務(wù)分拆上市。2016年10月19日公司所屬企業(yè)興證國際(8407.HK)在香港聯(lián)交所上市,籌集資金13億港幣。公司持有興證國際2,053,281,644股,占興證國際發(fā)行完成后已發(fā)行股本的51.3%。補充資本金后將有效提高子公司盈利能力,進而提升公司利潤水平。

　　投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價11.69元。我們預(yù)計公司2016年-2018年的EPS分別為0.46元、0.57元、0.70元。

　　風險提示:市場風險、流動性風險、信用風險和操作風險摘要(百萬元)2014A2015A2016E2017E