福田汽車

　　福田汽車:商用車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化 公司業(yè)績拐點凸顯

　　福田汽車 600166

　　研究機構(gòu)：萬聯(lián)證券 分析師：王趙欣 撰寫日期：2016-11-16

　　事件:11月9日,我們對福田汽車進行了實地調(diào)研,就公司經(jīng)營情況、寶沃品牌等進行了深入交流,現(xiàn)將調(diào)研及研究成果分享如下:

　　投資要點:

　　產(chǎn)品向中高端過渡,結(jié)構(gòu)調(diào)整初步取得成效:公司作為我國商用車第一品牌,今年1-9月商用車總銷量達到34.8萬輛,同比下滑2.55%,主要原因在于公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),放棄輕卡低端市場份額,向中高端產(chǎn)品過渡。其中,公司輕卡依舊位列我國市場第一位,市場占有率達到17.8%,今年1-9月輕卡實現(xiàn)銷量19.96萬輛,較去年同期下滑2.7%,降幅與行業(yè)基本持平;中重卡1-9月實現(xiàn)銷量5.98萬輛,較去年同期增長1.7%,增速遠低于行業(yè)增速19.6%,主要原因在于調(diào)整歐曼系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致;微卡1-9月實現(xiàn)銷量6.2萬輛,同比下滑8.6%,主要原因在于競爭對手五菱、長安等短頭微卡增速過快導致公司市場份額萎縮?？蛙嚪矫?輕型客車1-9月實現(xiàn)銷量2.28萬輛,同比增速6.2%遠高于行業(yè)增速,競爭能力大幅提升的主要原因在于大圖雅諾及風景G9結(jié)構(gòu)調(diào)整品牌影響能力上升所致。公司積極調(diào)整商用車產(chǎn)品結(jié)構(gòu),逐步向中高端品牌過渡,今年中高端產(chǎn)品比重達到61.5%,較去年同期增長4.7個百分點,綜合毛利率穩(wěn)步上升,結(jié)構(gòu)調(diào)整初步取得成效。公司商用車銷量雖有所下滑,但由于國內(nèi)商用車市場競爭加劇,規(guī)模漸趨飽和,公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有利于進一步提升產(chǎn)品市場競爭力,另外公司積極發(fā)力海外市場,上半年海外市場實現(xiàn)同比增速32.5%的快速發(fā)展。

　　寶沃性價比高,財務(wù)投資有望取得良好收益:2014年公司通過全資子公司德國汽車科技工程有限責任公司以500萬歐元的價格收購寶沃100%的股份,成為寶沃的實際控制人,今年3月,公司收到國家發(fā)展改革委批復,同意公司設(shè)立北京寶沃汽車有限公司生產(chǎn)轎車,此舉意味著高端品牌寶沃國產(chǎn)化進程正式實現(xiàn)。目前,寶沃月銷量達到4-5千臺,年產(chǎn)能10萬輛,均由國際化配套體系,價格18-32萬左右,高端品牌性價比較高。今年年底,寶沃預計在中國建成120家經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò),明年有望達到200家,寶沃作為獨立運營品牌,市場反應(yīng)良好,公司財務(wù)投資有望實現(xiàn)良好收益。

　　受益于機動車國V標準的實施,發(fā)動機產(chǎn)品銷量良好:由于國內(nèi)環(huán)保趨嚴,今年4月北京、上海等東部11省已經(jīng)開始實施國V排放標準,公司發(fā)動機系列能夠較好滿足國V、歐V等一系列技術(shù)標準要求。受益于國內(nèi)機動車排放標準的升級,公司發(fā)動機產(chǎn)品銷量表現(xiàn)良好,今年1-9月銷量達到20.94萬臺,同比增長7.84%,尤其是合資公司福田康明斯發(fā)動機銷量14.64萬臺,同比增長19.69%,貢獻較大的投資收益。

　　盈利預測與投資建議:公司作為我國商用車第一品牌,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向中高端調(diào)整,品牌競爭力后續(xù)有望進一步提升,隨著性價比較高的寶沃品牌國產(chǎn)化進程加快,公司有望取得良好的收益,同時,收益于國內(nèi)機動車排放標準的升級,公司發(fā)動機產(chǎn)品市場表現(xiàn)良好。

　　另外,公司攜手美國康明斯和德國戴姆勒發(fā)展超級互聯(lián)網(wǎng)卡車,打造面向未來的環(huán)保、高效節(jié)能、安全智能的互聯(lián)汽車生態(tài)系統(tǒng),將極大推動國內(nèi)物流系統(tǒng)全面升級。當前,公司業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)明顯的拐點,我們預計公司2016年-2017年EPS分別為0.11元/股、0.14元/股,結(jié)合2016年11月11日收盤價2.85元/股,對應(yīng)的PE分別為25.91倍和20.36倍,給予謹慎“增持”評級。

　　風險因素:商用車市場競爭加劇,寶沃市場推廣不及預期,超級互聯(lián)網(wǎng)卡車推行不及預期

　　超級卡車創(chuàng)新中心成立 京造超級卡車今年年底上市福田汽車:商用車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化 公司業(yè)績拐點凸顯亞太科技:汽車輕量主業(yè)騰飛 3D打印潛力巨大中國重汽:T系列銷量爬坡提振業(yè)績 未來穩(wěn)健增長可期威孚高科:重卡銷量高增提升公司利潤江淮汽車:新能源領(lǐng)域布局更進一步

　　亞太科技

　　亞太科技:汽車輕量主業(yè)騰飛 3D打印潛力巨大

　　亞太科技 002540

　　研究機構(gòu)：東北證券 分析師：王小勇 撰寫日期：2016-09-02

　　報告摘要:

　　汽車輕量化是長期趨勢,利好公司主業(yè)。傳統(tǒng)汽車方面,汽車輕量化是節(jié)能降耗的必由之路。環(huán)保和節(jié)能兩方面的壓力都將促使汽車用鋁量增加。新能源車方面,動力電池重量重、空間大,因此對于用材輕量化的需求則更為迫切。我們預計到2020年,汽車用鋁消費量能夠達到530萬噸。

　　公司在建擬建項目眾多,產(chǎn)能擴張潛力大。公司2015年的產(chǎn)能在11萬噸左右,目前在建的有8萬噸輕量化高性能鋁擠壓材項目,未來兩年將逐步投產(chǎn)。2016年上半年定增募集資金17億元用于建設(shè)年產(chǎn)4萬噸環(huán)保型汽車用鋁項目、年產(chǎn)6.5萬噸新能源車用鋁材項目,建設(shè)周期約為3年。新項目的建設(shè)有助于企業(yè)搶占汽車輕量化市場,提升企業(yè)持續(xù)盈利能力。

　　積極拓展非汽車領(lǐng)域用鋁材,或開挖掘新市場潛力。公司積極開拓其他工業(yè)領(lǐng)域,包括工業(yè)領(lǐng)域大型熱交換行業(yè)及商用空調(diào)、海水淡化、通訊設(shè)備、軌道交通、海上石油平臺、航空航天、家電行業(yè)等。

　　超級卡車創(chuàng)新中心成立 京造超級卡車今年年底上市福田汽車:商用車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化 公司業(yè)績拐點凸顯亞太科技:汽車輕量主業(yè)騰飛 3D打印潛力巨大中國重汽:T系列銷量爬坡提振業(yè)績 未來穩(wěn)健增長可期威孚高科:重卡銷量高增提升公司利潤江淮汽車:新能源領(lǐng)域布局更進一步

　　中國重汽

　　中國重汽:T系列銷量爬坡提振業(yè)績 未來穩(wěn)健增長可期

　　中國重汽 000951

　　研究機構(gòu)：銀河證券 分析師：王華君 撰寫日期：2016-11-02

　　1.事件.

　　中國重汽10月28日發(fā)布2016年三季報,2016年7-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.84億元,同比增長13.75%;歸屬于母公司的凈利潤為6609.40萬元,同比增長202.44%;基本每股收益0.10元,同比增長233.33%。截止2016年9月底,公司實現(xiàn)營業(yè)收入142.37億元,比上年同期減少1.52%;歸屬于母公司的凈利潤為2.26億元,比上年同期增長13.33%;基本每股收益0.34元,同比增長13.33%。

　　2.我們的分析與判斷.

　　(一)重卡行業(yè)復蘇同時T系列車爬坡,三季度營收同比增長13.75%.

　　公司是國內(nèi)重卡領(lǐng)域龍頭,產(chǎn)品包括豪沃T系列和豪沃A系列,其中基于MAN技術(shù)開發(fā)的T5G、T7H系列車型自13年底上市以來銷量持續(xù)向好。公司三季度營收增長主要受益于:(1)重卡行業(yè)整體復蘇,報告期內(nèi)重卡銷量同比增長55.66%。而公司作為重卡領(lǐng)域龍頭,整車三季度銷量隨著行業(yè)復蘇而同比增長96.14%。(2)公司的T系列物流車銷量持續(xù)增長,物流車市占率提高成為公司營收增長的又一關(guān)鍵點。公司報告期內(nèi)整車市占率同比提升5.58個百分點,主要是因為重卡市場正面臨結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型,物流車將成為未來趨勢。而公司基于MAN技術(shù)的T7H物流車的技術(shù)優(yōu)勢短期內(nèi)難以復制,將有助于持續(xù)提升公司在物流車市場的市占率,從而為公司營收帶來穩(wěn)定增長。

　　(二)物流車占比提高,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來毛利率提升.

　　三季度公司毛利率為10.49%,同比增長1.85個百分點。本年度1-9月毛利率為10.37%,同比增長0.65個百分點。這主要受益于T系列物流車的占比持續(xù)提高。T系列產(chǎn)品是基于最新一代的曼技術(shù)開發(fā)的,相對于公司老產(chǎn)品毛利率較高,T系列產(chǎn)品的占比提高提升了公司的綜合毛利率。同時,由于短期內(nèi)T系列產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢難以被模仿,公司毛利率有望得到持續(xù)提升。

　　(三)四季度銷量有望持續(xù)增長,治超新政將長期利好物流車銷量.

　　報告期內(nèi)重卡銷量復蘇與重卡行業(yè)逐步釋放的置換需求和物流業(yè)的高速發(fā)展有關(guān)。而四季度這些利好因素有望持續(xù)保持。同時從中長期看,治超新政的實施預計會使當前重卡的運力普遍降低10%-20%,重卡尤其是半掛牽引物流車的需求彈性將逐步釋放。公司的業(yè)績有望維持穩(wěn)定增長。

　　3.投資建議.

　　維持“推薦”評級。公司是重卡行業(yè)龍頭和國企改革潛在標的。報告期內(nèi),T系列物流車逐漸放量提升了公司營收和毛利率。未來重卡銷量有望維持穩(wěn)定增長,治超新政的實施也將長期利好物流車銷量。我們預計公司2016-2017年公司歸母凈利潤分別為3.34億、4.01億,對應(yīng)EPS0.50、0.60元,PE28.02X、23.35X,維持"推薦"評級。

　　4.風險因素.

　　1)宏觀經(jīng)濟增速不及預期;2)公司產(chǎn)品銷量不及預期;3)貨車查超新規(guī)監(jiān)管力度不及預期。

　　超級卡車創(chuàng)新中心成立 京造超級卡車今年年底上市福田汽車:商用車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化 公司業(yè)績拐點凸顯亞太科技:汽車輕量主業(yè)騰飛 3D打印潛力巨大中國重汽:T系列銷量爬坡提振業(yè)績 未來穩(wěn)健增長可期威孚高科:重卡銷量高增提升公司利潤江淮汽車:新能源領(lǐng)域布局更進一步

　　威孚高科

　　威孚高科:重卡銷量高增提升公司利潤

　　威孚高科 000581

　　研究機構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：群益證券(香港)研究所 撰寫日期：2016-11-01

　　結(jié)論與建議:公司Q3營收15億元,YOY+37%,凈利潤3.7億元,YOY+48%。由于Q3重卡和乘用車銷量高速增長,同時,子公司威孚金寧在非道路機械上也有較好發(fā)展,Q3公司對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益YOY+37%。隨著政府對超載超限進行嚴格整治,同時政府投資增長,我們預計重卡銷量有望延續(xù)回暖態(tài)勢。行業(yè)的回暖保障了公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)展。同時,公司與平安融匯合作投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)幷購基金,我們認為,設(shè)立幷購基金是公司外延發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級布局的開始,后續(xù)發(fā)展值得關(guān)注。公司作為無錫國資旗下三家上市公司之一,公司的國企改革也有望積極推進。我們預計公司2016、17年營收分別為63億元和70億元,YOY+10.3%和11.0%;凈利潤為16.4億和17.6億元,YOY+8.5%和7.2%,EPS分別為1.63元和1.75元。當前股價對應(yīng)P/E為15倍和14倍,維持買入建議。目標價27元,17年動態(tài)PE為15×。

　　受益行業(yè)回暖,Q3凈利潤YOY+48%:公司前三季度營收49億元,YOY+9%,凈利潤13億元,YOY+1%,由于去年基數(shù)較低,Q3營收15億元,YOY+37%,凈利潤3.7億元,YOY+48%;環(huán)比來看,Q3營收YOY-17%,凈利潤YOY-32%。由于Q3重卡和乘用車銷量高速增長,同時,子公司威孚金寧在非道路機械上也有較好發(fā)展,Q3公司對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益YOY+37%,QoQ-29%。Q3公司毛利率20.9%,同比下降2.2pct、環(huán)比下降1.3pct。由于8月開始五部委對超載超限進行嚴格整治,同時政府投資增長,Q3重卡銷量YOY+33%,我們預計后續(xù)隨著整治的繼續(xù)進行,行業(yè)銷量有望延續(xù)回暖態(tài)勢。行業(yè)的回暖保障了公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　設(shè)立幷購基金加快轉(zhuǎn)型升級:公司全資子公司威孚汽柴擬與平安融匯合作投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)幷購基金,注冊資本1500萬元,威孚汽柴擬持股49%,平安融匯擬持股51%,第一期規(guī)模暫定為15億元,主要投資于新能源、汽車電子、智能制造等領(lǐng)域,實現(xiàn)公司產(chǎn)品條線的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級。我們認為,設(shè)立幷購基金是公司外延發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級布局的開始,后續(xù)發(fā)展值得關(guān)注。

　　國企改革有望積極推進:公司是無錫國資旗下三家上市公司之一。無錫國資委在3月底提出:“以重大重組項目為抓手,以威孚高科、華光股份、太極實業(yè)等上市公司為主體,通過兼幷、重組、股權(quán)收購等形式,開展兼幷重組與投資合作?！蔽覀冋J為,公司有望通過改革激勵機制等制度,促進公司長遠發(fā)展。

　　盈利預期:我們預計公司2016、17年營收分別為63億元和70億元,YOY+10.3%和11.0%;凈利潤為16.4億和17.6億元,YOY+8.5%和7.2%,EPS分別為1.63元和1.75元。當前股價對應(yīng)P/E為14.8倍和13.8倍,維持買入建議。目標價27元,17年動態(tài)PE為15×。

　　超級卡車創(chuàng)新中心成立 京造超級卡車今年年底上市福田汽車:商用車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化 公司業(yè)績拐點凸顯亞太科技:汽車輕量主業(yè)騰飛 3D打印潛力巨大中國重汽:T系列銷量爬坡提振業(yè)績 未來穩(wěn)健增長可期威孚高科:重卡銷量高增提升公司利潤江淮汽車:新能源領(lǐng)域布局更進一步

　　江淮汽車

　　江淮汽車:新能源領(lǐng)域布局更進一步

　　江淮汽車 600418

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：張樂,閆俊剛,唐晢 撰寫日期：2016-11-03

　　事件:公司16年前3季度凈利潤同比增長25.9%

　　公司發(fā)布16年3季報,16年前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入381.30億元,同比增長12.4%;實現(xiàn)歸母凈利潤8.18億元,同比增長25.9%;實現(xiàn)全面攤薄后EPS 0.43元。其中,公司第3季度實現(xiàn)營業(yè)收入117.40億元,同比增長12.7%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.40億元,同比增長114.0%。

　　車型銷量上升帶動營收增長,公司盈利能力有所提升

　　公司前3季度營收同比增長12.4%,與前三季度汽車累計銷量同比增加12.3%有關(guān);公司第3季度歸母凈利潤同比增加1.28億元,與營業(yè)外損益同比增加1.78億元及對合營聯(lián)營企業(yè)投資收益同比增加0.48億元有關(guān)。公司16年第3季度毛利率為10.1%,同比增加0.7個百分點;凈利率為2.1%,同比大幅增加1.2個百分點。公司第3季度期間費用率為12.8%,同比增加0.4個百分點,主要由于銷售費用率同比增加1.0個百分點所致。

　　攜手大眾,新能源汽車領(lǐng)域布局更進一步

　　公司是新能源汽車龍頭,今年前3季度公司電動車銷售1.37萬輛,同比增長125.2%。公司15年在新能源產(chǎn)業(yè)鏈的電池、電控和電機都有布局,今年9月初與大眾就新能源汽車領(lǐng)域成立合資企業(yè)簽署諒解備忘錄,這將強有力地支撐公司在新能源汽車領(lǐng)域的領(lǐng)先地位,公司未來成長空間廣闊。

　　投資建議

　　公司是新能源汽車龍頭企業(yè),短期SUV貢獻業(yè)績彈性,長期看點則在于新能源汽車和輕卡市占率、盈利能力的提升,成長空間廣闊。未來SUV銷量進一步提升、電動車產(chǎn)能逐步釋放、輕卡盈利能力恢復、與大眾合作的順利進行都將是提升公司業(yè)績的關(guān)鍵因素?？紤]定增股本完全攤薄,我們預計公司16-18年EPS分別為0.59元、0.79元、1.07元,維持“買入”評級。

　　風險提示

　　行業(yè)競爭超預期;新車型爬坡不及預期;與大眾合作低于預期。