原材料上漲造紙業(yè)掀起漲價(jià)潮 概念股受寵晨鳴紙業(yè):造紙盈利改善助推亮眼業(yè)績太陽紙業(yè):業(yè)績大幅增長 未來會(huì)更好山鷹紙業(yè):行業(yè)復(fù)蘇產(chǎn)能蓄勢 業(yè)績向上高彈性中順潔柔:三季度收入仍維持高速增長

　　晨鳴紙業(yè):造紙盈利改善助推亮眼業(yè)績

　　晨鳴紙業(yè) 000488

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：高建 撰寫日期：2016-10-31

　　報(bào)告摘要:

　　公司公布2016年 三季報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入165.72億元,同比增長11.26%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤為15.54億元,同比增長176.87%, 實(shí)現(xiàn)每股收益0.74元。

　　造紙板塊景氣度持續(xù)回暖,帶動(dòng)公司盈利改善;受益于紙漿原材料價(jià)格處于低位,上半年造紙行業(yè)成品提價(jià)落地,以及公司期間費(fèi)用率下滑等因素影響,公司造紙業(yè)務(wù)盈利水平有明顯改善。隨著公司“林漿紙一體化”目標(biāo)推進(jìn)以及公司新增產(chǎn)能持續(xù)投放,原材料自給率有望進(jìn)一步提高,降低生產(chǎn)成本。造紙行業(yè)呈現(xiàn)景氣度持續(xù)回暖,受益于造紙業(yè)產(chǎn)能改革不斷深化,加之環(huán)保政策日趨嚴(yán)格,造紙行業(yè)集中度提升,因此我們認(rèn)為今年四季度及明年上半年,有望出現(xiàn)銷量與價(jià)格提升,公司造紙板塊盈利能力有望進(jìn)一步攀升。

　　融資租賃穩(wěn)步發(fā)展,融資渠道多元化;公司融資租賃成立以來,保持高速發(fā)展態(tài)勢;目前公司融資租賃余額增速雖有所放緩,但是整體融資租賃依舊持穩(wěn)健地發(fā)展;隨著下一步對于融資租賃業(yè)務(wù)的持續(xù)增資,晨鳴融資租賃自身資本實(shí)力得到極大增強(qiáng)。此外,公司積極利用多渠道獲取資金并積極開展業(yè)務(wù),推動(dòng)公司資金成本以及負(fù)債結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步改善。我們預(yù)計(jì)16年公司融資租賃合同余額均值將為300億元,融資租賃業(yè)務(wù)板塊有望貢獻(xiàn)凈利潤約為9億元。

　　鑒于看好公司造紙業(yè)務(wù)盈利改善與融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大,我們預(yù)計(jì)公司16-18年歸屬于母公司凈利潤為20.75億元、24.38億元、28.18億元,EPS 為1.07元、1.26元、1.46元,對應(yīng)PE 為9倍、8倍、7倍,維持“買入”評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:美元升值導(dǎo)致公司匯兌損失增大、定增進(jìn)程受阻等。

　　原材料上漲造紙業(yè)掀起漲價(jià)潮 概念股受寵晨鳴紙業(yè):造紙盈利改善助推亮眼業(yè)績太陽紙業(yè):業(yè)績大幅增長 未來會(huì)更好山鷹紙業(yè):行業(yè)復(fù)蘇產(chǎn)能蓄勢 業(yè)績向上高彈性中順潔柔:三季度收入仍維持高速增長

　　太陽紙業(yè):業(yè)績大幅增長 未來會(huì)更好

　　太陽紙業(yè) 002078

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：周文波,雷慧華 撰寫日期：2016-11-01

　　三季度業(yè)績大幅增長,受益于新產(chǎn)能投產(chǎn)、產(chǎn)品提價(jià):2016年三季報(bào):1-9月收入102億元,同比增長28.6%,歸母凈利潤6.6億元,同比增長58.1%,扣非后增長49%;公司預(yù)計(jì)2016年歸母凈利潤9.3~10.7億元,同比增長40%~60%。單三季度收入36.4億元,同比增長33.1%,較二季度增速有所下滑(Q2單季收入增速為37.2%),主要受二季度旺季銷量高基數(shù)影響;凈利潤3.1億元,同比增長85.9%,凈利潤增速較上半年顯著提升(Q1、Q2分別增長24.5%、52.9%)。收入增長主要受益公司新產(chǎn)能釋放及產(chǎn)品提價(jià)。

　　溶解漿價(jià)格連續(xù)上漲,公司顯著受益:受益于棉花價(jià)格的大漲,國內(nèi)溶解漿自五月份以來價(jià)格連續(xù)上升。目前,國內(nèi)溶解漿內(nèi)盤價(jià)約8700元/噸,較五月份上漲近2000元/噸;9月初,棉花期貨價(jià)格止跌回升,截止10月27日,鄭棉期貨價(jià)格1.53萬元/噸。

　　生活用品業(yè)務(wù)再發(fā)力,攜手復(fù)星有驚喜:2016年10月11日,公司公告與復(fù)星集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議:控股股東太陽控股擬向復(fù)星瑞哲富泰轉(zhuǎn)讓1.9億股,價(jià)格6元/股,占比7.49%,轉(zhuǎn)讓后太陽控股持股比例由原來的55.9%降至48.4%。衛(wèi)生用品業(yè)務(wù)是公司發(fā)展四三三戰(zhàn)略的重要部分,將逐步成為公司未來重要增長點(diǎn)。

　　銅版紙進(jìn)入三年景氣上升期,貢獻(xiàn)重要利潤彈性:我們7月初開始重點(diǎn)提示銅版紙漲價(jià)機(jī)會(huì),7、8月銅版紙各大廠商紛紛發(fā)布漲價(jià)函,我們跟蹤執(zhí)行情況較好,年初至9月份底,銅版紙價(jià)格累計(jì)上漲200元/噸。公司10月1日再次提價(jià)100元,銅版紙漲價(jià)邏輯得到驗(yàn)證,其漲價(jià)背后是行業(yè)供求的好轉(zhuǎn)。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)16-18年公司凈利潤為10.3億元、14.8億元、19.5億元,分別增長53.8%、44.2%、31.7%,EPS分別為0.4元、0.58元、0.77元,六個(gè)月目標(biāo)價(jià)為9.07元,調(diào)高“買入-A”評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟,造紙行業(yè)需求恢復(fù)緩慢。

　　原材料上漲造紙業(yè)掀起漲價(jià)潮 概念股受寵晨鳴紙業(yè):造紙盈利改善助推亮眼業(yè)績太陽紙業(yè):業(yè)績大幅增長 未來會(huì)更好山鷹紙業(yè):行業(yè)復(fù)蘇產(chǎn)能蓄勢 業(yè)績向上高彈性中順潔柔:三季度收入仍維持高速增長

　　山鷹紙業(yè):行業(yè)復(fù)蘇產(chǎn)能蓄勢 業(yè)績向上高彈性

　　山鷹紙業(yè) 600567

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：申燁,趙中平 撰寫日期：2016-11-22

　　核心觀點(diǎn):

　　吸收吉安迅速做大,定增擴(kuò)產(chǎn)躍居行業(yè)前三,股權(quán)激勵(lì)顯信心。

　　公司于2013年完成收購吉安集團(tuán),產(chǎn)能從90萬噸迅速提升至225萬噸,2015年完成80萬噸造紙項(xiàng)目,2016年7月公司定增募集20億元用于120萬噸產(chǎn)能新增項(xiàng)目建設(shè),屆時(shí)公司產(chǎn)能將達(dá)到425萬噸,居行業(yè)第三。公司擬授予82名員工6543萬份股票期權(quán),行權(quán)價(jià)為2.93元/份,條件為2016-2018年扣非凈利潤增長率較2015年不低于50%、200%、400%。

　　行業(yè)受制環(huán)保供給收縮,需求回暖,公司掌控廢紙渠道擴(kuò)張有保障。

　　節(jié)能減排和環(huán)保措施倒逼中小造紙企業(yè)退出,龍頭產(chǎn)能擴(kuò)張放緩,行業(yè)整體供給收縮。消費(fèi)升級(jí)電商行業(yè)迅速發(fā)展,帶動(dòng)箱紙板行業(yè)需求回暖。公司是除玖龍、理文以外,唯一擁有進(jìn)口廢紙渠道和資質(zhì)企業(yè),掌控廢紙資源,控制成本,對未來業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)展提供保障。

　　行業(yè)復(fù)蘇與成本節(jié)約助力完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo),給予買入評級(jí)。

　　預(yù)計(jì)公司2016-2018年?duì)I業(yè)收入為115.3、140.5、166.8億元,同比增長17.8%、21.9%、18.7%,歸屬于母公司凈利潤為3.2、6.2、10.1億元,同比增長55.0%、92.0%、61.7%,能夠完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。營業(yè)收入與歸母凈利潤的核心假設(shè)如下:(1)產(chǎn)能分三年達(dá)到滿產(chǎn);(2)包裝紙價(jià)格上漲消化廢紙成本的上升;(3)自備電廠節(jié)約成本;(4)定增資金到位與盈利性改善帶動(dòng)現(xiàn)金流改善,財(cái)務(wù)費(fèi)用降低。行業(yè)復(fù)蘇漲價(jià)初起背景下,看好公司產(chǎn)能投放后業(yè)績彈性放大,外延預(yù)期與成本節(jié)約提供額外催化劑,首次覆蓋給予買入評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　行業(yè)需求下降,包裝紙價(jià)格無法消化廢紙成本上升;

　　原材料上漲造紙業(yè)掀起漲價(jià)潮 概念股受寵晨鳴紙業(yè):造紙盈利改善助推亮眼業(yè)績太陽紙業(yè):業(yè)績大幅增長 未來會(huì)更好山鷹紙業(yè):行業(yè)復(fù)蘇產(chǎn)能蓄勢 業(yè)績向上高彈性中順潔柔:三季度收入仍維持高速增長

　　中順潔柔:三季度收入仍維持高速增長

　　中順潔柔 002511

　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券 分析師：楊志威,趙綜藝 撰寫日期：2016-11-01

　　公司公布三季報(bào),2016年前三季度實(shí)現(xiàn)收入27.4億,同比增長32.6%,凈利潤1.81億,同比增長173.9%,其中3季度收入增長26.3%,凈利潤增長270.3%。公司預(yù)計(jì)全年利潤同比增長183%-213%。我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至24.85元,評級(jí)上調(diào)至買入。

　　支撐評級(jí)的要點(diǎn)

　　渠道拓張帶動(dòng)營收增長。公司3季度收入同比增長26.3%,仍然保持了明顯快于往年的增速,體現(xiàn)了公司渠道拓張的持續(xù)效果,說明全新營銷團(tuán)隊(duì)對公司營銷組織框架、渠道建設(shè)、產(chǎn)品轉(zhuǎn)換與升級(jí)等優(yōu)化舉措成效漸顯,又一個(gè)季度的收入快速增長,進(jìn)一步驗(yàn)證渠道改善的邏輯。公司建立了KA直營,GT經(jīng)銷商客營,AFH居家外商消通路與EC電商通路的營銷組織,不斷加強(qiáng)全國主要零售系統(tǒng)的渠道終端控制力,快速擴(kuò)展開發(fā)空白網(wǎng)點(diǎn)以及提升網(wǎng)點(diǎn)的VPO(單店產(chǎn)值),全國范圍內(nèi)構(gòu)建了1,000多個(gè)經(jīng)銷商的營銷網(wǎng)絡(luò)。

　　低價(jià)漿、財(cái)務(wù)費(fèi)用控制帶來盈利能力回升。維持低位的漿價(jià)讓公司享受到了成本紅利,3季度毛利率進(jìn)一步上漲到37%,達(dá)到了上市以來單季度最高值,凈利率也達(dá)到了7.8%;銷售費(fèi)用率同比略增0.4個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到19.0%,但是管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯的下降,使得公司期間費(fèi)用率同比減少3個(gè)百分點(diǎn)。4季度亞洲最大漿廠印尼OKI闊葉漿生產(chǎn)線即將投產(chǎn),貢獻(xiàn)200萬噸產(chǎn)能,漿價(jià)仍然將在底部徘徊,公司將能夠持續(xù)享受低價(jià)漿。

　　生活用紙競爭格局暗變,潔柔奮起直追。從四大生活用紙企業(yè)來看,除了沒上市的金紅葉,恒安上半年紙巾業(yè)務(wù)收入45.7億元,同比增長4.7%,相對往年有放緩跡象;維達(dá)上半年紙巾業(yè)務(wù)收入42.9億元,自然增長率在14.5%,較15年18.5%也有一定放緩跡象。潔柔前三季度營收增速在33%,相對往年明顯加速,潔柔的品牌美譽(yù)度和產(chǎn)品優(yōu)勢一直突出,隨著公司渠道短板補(bǔ)足,追趕的步伐明顯加快。

　　評級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　營銷拓展不達(dá)預(yù)期,原材料成本大幅上升。

　　估值

　　公司成本費(fèi)用控制超預(yù)期,我們上調(diào)公司2016-2018年盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)每股收益分別為0.52、0.71、0.88元/股,同比增長201%、35%、24%,給予2017年35倍市盈率,目標(biāo)價(jià)由20.30元上調(diào)至24.85元,上調(diào)至買入評級(jí)。