上實發(fā)展 600748

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：陳天誠 撰寫日期：2016-10-31

　　事件:公司27日公布三季報,1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入37.22億元,同比+47.09%(調(diào)整后),實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.16億元,同比+5.31%,基本EPS0.22。

　　收入同比增近五成,扣非后歸屬凈利潤增1.7倍。公司1-3季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.22億元,同比增加47.09%,已經(jīng)達到全年55億收入目標的68%。主要由于上半年結(jié)算項目大幅增加,另外上年合并龍創(chuàng)節(jié)能后建筑施工的工程項目開始貢獻業(yè)績所致。

　　公司1-3季毛利率34.3%(上年同期43.5%),有所回落。公司本期內(nèi)沖回了部分存貨減值,資產(chǎn)減值損失減少了67.01%,另外由于期內(nèi)可供出售金融資產(chǎn)持有期間投資收益減少了1.87億元,因此公司扣非后歸屬凈利潤28.72億元,同比增長170.23%。

　　業(yè)績鎖定性強,財務安全性足。截止報告期末,公司貨幣資金余額76.64億,同比增40.42%,主要由于今年銷售回籠資金大幅提升。其中預收款57.95億元,同比增179.54%,達到了55億營收目標的105%,業(yè)績鎖定性強。三季末公司短期償債倍數(shù)升至1.74(上年同期1.55),凈負債率降至61.1%(上年同期108.5%)。

　　攜手百老匯巨頭倪德倫,打造虹口音樂劇綜合體。公司目前待開發(fā)12.7萬方虹口提籃橋地塊舊改項目(與虹口區(qū)政府合作“文化+”的開發(fā)模式)。根據(jù)公司三季報披露,8月4日公司正式與NEDERLANDER合資成立上海上實倪德倫文化發(fā)展有限公司,投資總額1400萬,雙方各持有50%股權。本次合作對象倪德倫環(huán)球娛樂是倪德倫家族企業(yè)成員,已具備百年演藝,其中僅紐約百老匯管理著9家大型劇院,劇目涵蓋迪斯尼經(jīng)典名劇《獅子王》、《女巫前傳》經(jīng)典劇目等,此前引進中國巡演后市場反響極佳。我們認為上海目前在基建、居住、交通條件等已比肩國際超一流城市水準,但在環(huán)境、研發(fā)、文化資源方面差距較大。未來隨著當?shù)胤€(wěn)定、高凈值中產(chǎn)人群逐步形成,創(chuàng)造水平及相關資源的稀缺性與當?shù)匚幕枨蟊虐l(fā)的矛盾將會更加突出。本次合作后,將重量級國際文化資源整合到北外灘項目平臺,同時打造上海首家專業(yè)音樂劇劇院“上實中心劇院”(已于9月奠基),通過365天運營,大幅提升區(qū)域吸引力。公司與政府充分利用和維護當?shù)貧v史建筑與文化氛圍的理念高度契合,未來附加的經(jīng)營價值遠非一般商業(yè)項目可以比擬。同時借本次契機,有利于公司加強與政府合作,也存在進一步探索合作開發(fā)、利用當?shù)嘏f改資源的可能性。

　　投資建議:我們以2015年底項目為基礎測算公司RNAV為13.31元(在尚未考慮16年來上海房價漲幅的情況下)。目前集團待整合資源質(zhì)地優(yōu)厚(包括上實城開及崇明資源),集團已承諾在17年7月內(nèi)解決同業(yè)問題(包括承諾將地產(chǎn)業(yè)務整合到A股或港股平臺),時間尚余不足1年,后續(xù)存在持續(xù)整合的預期。我們預計公司2016-2018年EPS為0.36、0.46和0.52,維持“買入-A”評級,目標價13.31元。

　　風險提示:產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)經(jīng)營風險、地產(chǎn)銷售下滑。

　　滬渝贛魯粵5個樣本省份的國企改革正在提速上實發(fā)展:經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增強 攜手百老匯巨頭重慶水務:三季報業(yè)績符合預期 成本費用增加導致利潤下滑江中藥業(yè):業(yè)績延續(xù)高增長 剝離商業(yè)助力主業(yè)騰飛華魯恒升:化肥氣改 利好煤頭尿素優(yōu)勢企業(yè)

　　重慶水務 601158

　　研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：劉曉寧,董宜安 撰寫日期：2016-11-01

　　事件:

　　2016年前三季度公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為34.91億元和12.58億元,營業(yè)收入同比增長12.90%,歸母凈利同比下降7.19%,EPS0.26元/股,符合預期。

　　投資要點:

　　公司2016年三季報業(yè)績符合預期。公司2016年Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入34.91億元,同比增長12.90%,歸母凈利潤12.58億元,同比下降7.19%,EPS為0.26元/股,符合預期。公司毛利潤10.30億元,毛利率為47.03%,較15年同期50.52%下降3.5個百分點,凈利率36.07%,較15年同期43.84%下降近8個百分點。公司營收增長主要源于水處理量增長及自來水售水量及售水均價增加,而凈利下降的主要原因是毛利率下降,以及財務費用增加和投資收益減少。其中,外幣借款匯率折算產(chǎn)生的匯兌損益以及利息支出合計導致財務費用較同期增加0.83億元、此外,理財收益率下降導致理財產(chǎn)品等資金運作投資收益較上年同期減少0.74億元。

　　重慶市國企改革深化,德潤環(huán)境順利入主。為推進重慶市國有資本改革,向大環(huán)境產(chǎn)業(yè)平臺轉(zhuǎn)型,公司原股東重慶水務資產(chǎn)和蘇渝實業(yè)共同對德潤環(huán)境增資。增資之前,水務資產(chǎn)和蘇渝實業(yè)分別持有公司75.12%和13.44%的股份,增資完成后,德潤環(huán)境成為公司控股股東,持有50.04%的股份,水務資產(chǎn)持有公司38.52%的股份。信達資產(chǎn)持有德潤子公司重慶三峰9.3%的股份,重慶市環(huán)境科學研究院、蘇伊士環(huán)境和重慶渝富分別持有德潤新邦25%、20%和25%的股份,重慶市環(huán)境科學研究院、蘇伊士環(huán)境和重慶建橋分別為德潤環(huán)保的非控股股東。市場化的德潤入主將會提高公司經(jīng)營活力。

　　階梯水價制度頒布,水價提升公司業(yè)績空間。2016年1月1日起,重慶市主城區(qū)將實施城市供水價格分類管理,并建立主城區(qū)居民用水階梯價格制度。分類中新增了特種用水價格,且居民用水價格由3.5元/m3的單一價格變更為三個價格梯度,由低到高分別是3.5元/m3、4.22元/m3和5.90元/m3,假設各個梯度所占比例分別為20%,60%和20%,則平均用水價格為4.4元/m3,提高0.9元/m3。分類分梯度的用水價格與之前單一的用水價格相比有較大的提升,將為公司業(yè)績提升增長空間。

　　投資評級與估值:我們維持16-18年的凈利潤分別為16.36、16.95、17.49億元,對應16-18年EPS分別為0.34、0.35、0.36元,2016年PE為23倍,維持“增持”評級。

　　滬渝贛魯粵5個樣本省份的國企改革正在提速上實發(fā)展:經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增強 攜手百老匯巨頭重慶水務:三季報業(yè)績符合預期 成本費用增加導致利潤下滑江中藥業(yè):業(yè)績延續(xù)高增長 剝離商業(yè)助力主業(yè)騰飛華魯恒升:化肥氣改 利好煤頭尿素優(yōu)勢企業(yè)

　　江中藥業(yè) 600750

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：劉舒暢,偉軒 撰寫日期：2015-10-27

　　事件描述

　　江中藥業(yè)發(fā)布2015年三季報:實現(xiàn)營業(yè)收入18.84億元,同比減少8.26%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.22億元,同比增長42.99%,EPS為0.74元;扣非凈利潤2.05億元,同比增長34.43%。

　　事件評論

　　銷售費用下降帶來業(yè)績大幅提升:前三季度公司收入減少8%,凈利潤增長43%,扣非凈利潤增長34%,市場推廣費用減少帶來凈利潤的大幅增加。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額4.34億元,同比增長54%,回款情況良好。公司期間費率延續(xù)下降態(tài)勢,銷售費率下降6.8個百分點,主要系公司廣告投入大幅減少,管理費率下降0.58個百分點,財務費率持平。

　　醫(yī)藥工業(yè)有望恢復增長,剝離商業(yè)添助力:預計前三季度OTC業(yè)務下滑超過10%,估計主要由于精控渠道致發(fā)貨有所放緩所致。健胃消食片品牌優(yōu)勢明顯,未來仍有望恢復穩(wěn)健增長,且高毛利有望維持(太子參價格仍處低位);預計乳酸菌素片增速較快。保健品方面,初元和參靈草尚需重新定位、發(fā)展自用消費、拓展線上等措施重拾增長;新品參靈草牌燕窩已上市銷售。公司保健品業(yè)務擬嘗試建立“營銷合伙人”機制,實現(xiàn)全渠道分銷與推廣。商業(yè)方面,公司9月公告擬公開轉(zhuǎn)讓江西九州通51%的股權,聚焦發(fā)展以OTC中藥、保健品為主的醫(yī)藥工業(yè)。

　　股權轉(zhuǎn)讓穩(wěn)步推進,集團食療業(yè)務有望加速增長:目前,上交所正對中江地產(chǎn)股權轉(zhuǎn)讓相關文件進行事后審核,股權轉(zhuǎn)讓事項穩(wěn)步推進。

　　完成后,江中集團此前向中江控股的借款有望收回。資金實力增強后,集團將加大保健新品上市、廣告推廣、渠道拓展的力度,后續(xù)有望加速發(fā)展。

　　維持“買入”評級:公司作為品牌OTC的王者之一,在品類創(chuàng)新、品牌塑造和渠道開拓等方面都引領行業(yè)之先。公司聚焦主業(yè),正不斷轉(zhuǎn)型升級,外延擴張也值得期待,國企改革助推機制進一步改善。暫不考慮商業(yè)剝離,預計2015-2017年EPS分別為1.10元、1.38元、1.78元,對應PE分別為37X、29X、23X,維持“買入”評級。

　　滬渝贛魯粵5個樣本省份的國企改革正在提速上實發(fā)展:經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增強 攜手百老匯巨頭重慶水務:三季報業(yè)績符合預期 成本費用增加導致利潤下滑江中藥業(yè):業(yè)績延續(xù)高增長 剝離商業(yè)助力主業(yè)騰飛華魯恒升:化肥氣改 利好煤頭尿素優(yōu)勢企業(yè)

　　華魯恒升 600426

　　研究機構(gòu)：長城證券 分析師：顧銳,楊超,余嫄嫄 撰寫日期：2016-11-15

　　化肥用氣價格全面放開,氣頭尿素生產(chǎn)成本提高,利好煤頭尿素。近期尿素、醋酸、三聚氰胺價格上漲,華魯恒升受益最大。我們預計華魯恒升2016年至2018年EPS分別為0.73元、0.83元、0.97元,對應PE分別為16X、14X、12X,維持“強烈推薦”評級。

　　事件:近日國家發(fā)改委發(fā)出通知,決定全面放開化肥用氣價格。要求自2016年11月10日起,全面放開化肥用氣價格,由供需雙方協(xié)商確定。鼓勵化肥用氣進入石油天然氣交易中心等交易平臺,通過市場交易形成價格,實現(xiàn)價格公開透明。

　　國內(nèi)天然氣供不應求,氣頭尿素長期開工不足,盈利欠佳:國內(nèi)天然氣消費旺盛,但供給不足。2015年,國內(nèi)天然氣產(chǎn)量1350億立方米,進口量614億立方米,消費量1932億立方米,天然氣進口依賴度超過30%。國內(nèi)天然氣緊缺,導致氣頭尿素生產(chǎn)企業(yè)長期開工不足,盈利低下。瀘天化、川化股份、建峰化工、華錦股份能氣頭尿素上市公司化肥業(yè)務處于長期虧損狀態(tài)。

　　尿素價格上漲,為化肥氣改提供有利的時間窗口:2013年以來,為有效配置天然氣資源,國內(nèi)天然氣價格市場化改革逐步推進,頁巖氣、煤層氣、煤制氣、液化天然氣(LNG),以及除化肥企業(yè)用氣外的直供用戶用氣價格均已放開?；蕦儆谥匾r(nóng)資用品,因此化肥用氣價格在2015年未隨其他直供用戶價格放開。目前化肥用氣價格顯著低于其他直供用戶,這導致天然氣生產(chǎn)企業(yè)為化肥企業(yè)供氣意愿不強,氣頭尿素生產(chǎn)裝置負荷低下。近期尿素價企穩(wěn)回升,以華魯恒升小顆粒尿素出廠價為例,已由8月份的1120元/噸上漲至目前1400元/噸,漲幅25%,尿素企業(yè)盈利能力提高,為化肥氣改提供了有利的時間窗口。

　　氣價上漲,氣頭尿素盈利前景堪憂:短期來看,化肥用氣價格市場化后,化肥用天然氣價格將提升,以川渝氣田為例,目前化肥用氣井口價為0.92元/立方,其他直供工業(yè)用氣井口價為1.505元/立方,若氣改后二者氣價持平,則化肥用氣價格將上漲0.585元/立方,以尿素產(chǎn)品噸消耗天然氣600立方米~800立方米計算,氣頭尿素噸成本將上升350元-450元。長期來看,盡管近期尿素價格有所上漲,能消化部分氣價上漲成本,但國內(nèi)多煤少氣的格局仍將長期存在,氣頭尿素企業(yè)仍將受制于上游天然氣的供應不足,企業(yè)長期盈利前景堪憂。

　　利好煤頭尿素,推薦成本控制能力較強的華魯恒升:目前國內(nèi)尿素產(chǎn)能8200萬噸左右,其中煤制尿素和氣制尿素產(chǎn)能分別為6000萬噸和2200萬噸左右,尿素消費量5500萬噸。未來,氣頭尿素盈利前景黯淡,若氣頭產(chǎn)能部分退出,將改善尿素行業(yè)供需格局,利好煤頭尿素。華魯恒升擁有180萬噸煤頭尿素產(chǎn)能,公司煤氣化技術領先,產(chǎn)品單耗較低,成本控制非常強,若尿素價格上漲100元,公司EPS將增厚0.09元。