國資委：在民航、電信、軍工等領(lǐng)域推動混合所有制改革試點中國聯(lián)通:混改預期進一步加強,持續(xù)看好東方航空:客座率小幅上升,匯兌損失同比改善南方航空:債務結(jié)構(gòu)調(diào)整初現(xiàn)成效中國國航:Q3客座率提升顯著,投資收益環(huán)比修復中航飛機:業(yè)績扭虧為盈,運20服役帶來拐點中航動力:擬募資不超百億,中國航發(fā)認購45億彰顯支持力度

　　中國聯(lián)通

　　中國聯(lián)通:混改預期進一步加強,持續(xù)看好

　　中國聯(lián)通 600050

　　研究機構(gòu)：國信證券 分析師：程成 撰寫日期：2016-11-17

　　中國聯(lián)通近期與阿里巴巴在杭州舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式,中國聯(lián)通董事長王曉初、總經(jīng)理陸益民,阿里巴巴集團董事長馬云、CEO張勇等高管聯(lián)袂出席;

　　月初中國聯(lián)通與百度簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,雙方以資源置換、技術(shù)互補、成果共享等方式在移動互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)、通信基礎(chǔ)業(yè)務等領(lǐng)域開展深度合作;

　　近日,中國聯(lián)通聯(lián)合騰訊發(fā)布了“騰訊大王卡”,針對騰訊應用的定向流量優(yōu)惠套餐。顧名思義,該套餐用戶在使用騰訊應用,比如微信、QQ、騰訊視頻、QQ音樂、騰訊游戲時產(chǎn)生的流量免費。

　　BAT三家集中與中國聯(lián)通合作并非偶然,按照目前電信行業(yè)混改預期,當前時點與聯(lián)通合作有望積極卡位。同時,參考我們過往報告邏輯,中國聯(lián)通在內(nèi)容、數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)拓展方面相對積極,與BAT相關(guān)要素吻合。

　　改革預期進一步增強,期待有所突破

　　11月11日,發(fā)改委秘書長表示按照《國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》要求,發(fā)改委會同國資委等部門推進部分重要領(lǐng)域混合所有制改革試點工作,在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域選擇了7家企業(yè)或項目,開展第一批混合所有制改革試點。目前來看,在電信領(lǐng)域,聯(lián)通參與混改的可能性較大。

　　從混改參與方看,不排除多家民營參與,也不排除其他國有成分共同參與。從近期的戰(zhàn)略合作來看,互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域BAT、民營寬帶運營商鵬博士(電信行業(yè)內(nèi)民營與國有結(jié)合)和中信集團都有合作,不排除成為參與方。最終情況視方案而定,但聯(lián)通混改相關(guān)預期逐漸加強。

　　業(yè)績有望觸底,看好公司變革預期,維持“買入”評級

　　未來,聯(lián)通有望利用FDD成熟的產(chǎn)業(yè)鏈、制式終端、商用網(wǎng)絡等迎頭趕上,精品網(wǎng)絡質(zhì)量將有利于縮短和移動的差距,變革層面,公司微信沃卡范圍逐步擴大、流量銀行打造平臺優(yōu)勢提升客戶黏性,語音經(jīng)營向流量經(jīng)營數(shù)據(jù)經(jīng)營成為必然趨勢,并且公司以“營改增”為契機深化營銷模式轉(zhuǎn)型,促進業(yè)務和客戶質(zhì)量的持續(xù)提升。雖然短期收入和用戶數(shù)增長面臨一定的壓力,但公司積極推進集中化、專業(yè)化、扁平化運營管理體系,帶來經(jīng)營效率提升,國企改革預期不斷升溫,屬于目前通信板塊中估值較低、改革預期較強的品種。預計2016/2017/2018年EPS分別為0.06/0.16/0.18元,維持“買入”評級。

　　國資委：在民航、電信、軍工等領(lǐng)域推動混合所有制改革試點中國聯(lián)通:混改預期進一步加強,持續(xù)看好東方航空:客座率小幅上升,匯兌損失同比改善南方航空:債務結(jié)構(gòu)調(diào)整初現(xiàn)成效中國國航:Q3客座率提升顯著,投資收益環(huán)比修復中航飛機:業(yè)績扭虧為盈,運20服役帶來拐點中航動力:擬募資不超百億,中國航發(fā)認購45億彰顯支持力度

　　東方航空

　　東方航空:客座率小幅上升,匯兌損失同比改善

　　東方航空 600115

　　研究機構(gòu)：國金證券 分析師：蘇寶亮 撰寫日期：2016-11-01

　　事件

　　2016年第三季度報告。前三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入754.08億元,同比增長4.79%,歸屬于上市公司股東的凈利潤66.94億元,同比增長25.50%,每股收益0.4928元,同比增長17.59%。

　　評論

　　運力投放依然較快,國內(nèi)與國際客座率均小幅上升:前三季度,公司整體ASK、國內(nèi)ASK、國際ASK的同比增速分別為13.7%、6.3%、31.4%,國際航線運力占比為34.5%。整體客座率、國內(nèi)客座率、國際客座率分別為81.7%、82.3%、80.8%,分別同比上升0.5pts、上升0.7pts、上升0.2pts。公司實現(xiàn)收入增長4.8%。

　　油價同比下降24%,匯兌損失同比改善:國內(nèi)航空煤油出廠價,前三季度均價為3161元/噸,同比下降24%,但10月份同比上升0.4%。受益于油價下降,公司毛利率為20.61%,略有上升。前三季度,公司財務費用為39.6億元,同比減少20.3%,同比節(jié)省10億元,主要是匯兌損失同比改善明顯。人民幣對美元,去年前三季度貶值約4%,今年前三季度貶值約2.8%。上半年,美元債務占公司帶息債務比重,從去年底的73%下降到41%,后續(xù)對人民幣貶值的敏感性有所下降。前三季度,公司資產(chǎn)減值損失同比減少1.3億元,投資收益同比增加1.1億元。

　　投資建議

　　我們看好長三角民航消費需求,以及迪斯尼帶來長期增量客流。行業(yè)運力投放短期偏快,將逐步消化,低油價環(huán)境,匯兌損失的同比改善,公司全年業(yè)績將保持增長。預計2016-2018年EPS為0.39元、0.43元和0.48元。

　　風險提示

　　經(jīng)濟放緩拖累民航需求,人民幣大幅貶值,油價大幅反彈等。

　　國資委：在民航、電信、軍工等領(lǐng)域推動混合所有制改革試點中國聯(lián)通:混改預期進一步加強,持續(xù)看好東方航空:客座率小幅上升,匯兌損失同比改善南方航空:債務結(jié)構(gòu)調(diào)整初現(xiàn)成效中國國航:Q3客座率提升顯著,投資收益環(huán)比修復中航飛機:業(yè)績扭虧為盈,運20服役帶來拐點中航動力:擬募資不超百億,中國航發(fā)認購45億彰顯支持力度

　　南方航空

　　南方航空:債務結(jié)構(gòu)調(diào)整初現(xiàn)成效

　　南方航空 600029

　　研究機構(gòu)：國海證券 分析師：馮勝 撰寫日期：2016-11-03

　　事件:

　　公司發(fā)布三季報:2016年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤為64.41億元,較上年同期增37.45%;營業(yè)收入為866.52億元,較上年同期增1.52%。其中,公司第三季度歸母凈利潤為33.09億元,較上年同期增179.48%;營業(yè)收入為325.74億元,較上年同期增1.76%。

　　投資要點:

　　毛利率增加帶動公司業(yè)績增長公司2016年前三季度毛利率為19.54%,較去年同期增加1.52pct,其中第三季度毛利率為21.87%,較去年同期增加3.36pct。航空煤油前三季度平均價格約為50.41美元/桶,較去年同期下跌26.12%,南航作為國內(nèi)機隊規(guī)模最大的航空公司,成本端對航空煤油價格的敏感性最高,燃油成本的減少將有效帶動公司業(yè)績增長。我們認為四季度航空煤油價格較去年同期成本端優(yōu)勢消失,預計公司四季度毛利率可能會有小幅下降但全年毛利率有望高于2015年的18%。

　　國內(nèi)航線增速回升明顯,單位收入增速下降趨緩南航國內(nèi)航線三季度客運量和客座率出現(xiàn)較為明顯的回升,收入客公里累計增速較上半年降幅趨緩且保持正增長態(tài)勢。由于公司國內(nèi)航線收入約占總收入的77%,且客運業(yè)務收入在國內(nèi)航線占比約為97%,因此在單位收入保持小幅增長的態(tài)勢下,公司國內(nèi)航線客運量和客座率的明顯回升,帶動了公司三季度的業(yè)績增長。

　　財務費用大幅減少,投資收益增幅明顯公司2016年前三季度財務費用38.25億元,同比下降33.9%,其中第三季度財務費用僅為10.71億元,遠低于去年同期的45.95億元。主要是公司正積極調(diào)整債務結(jié)構(gòu),通過發(fā)行債券等形式減少美元負債占比,從而使得人民幣匯率三季度較去年同期貶值4.98%的情況下,公司的匯兌損失卻大幅減少。我們認為四季度人民幣匯率大幅走貶的可能性較低,預計年末貶值幅度較去年同期約在4%左右,與去年78.26億元的財務費用相比,今年有望維持在50億以內(nèi),對公司凈利潤貢獻明顯。此外,公司2016年第三季度投資收益為4.11億元,環(huán)比增加1.8倍,同比增加1.39倍,也為公司三季度業(yè)績增長提供了助力。

　　盈利預測和投資評級:維持買入評級考慮到公司對美元兌人民幣匯率敏感性降低,人民幣匯率繼續(xù)大幅走貶的可能性不大,加之公司國內(nèi)航線營收占比較大且增速有小幅回升,因此我們上調(diào)公司2016-2018年EPS至0.59元、0.63元和0.6元,對應PE為12倍、11倍和12倍,目前估值較低,給予“買入”評級。

　　風險提示:1)國際原油價格觸底回升風險;2)人民幣匯率大幅貶值;3)經(jīng)濟下行壓力增大影響航空需求;4)公司業(yè)績表現(xiàn)不如預期。

　　國資委：在民航、電信、軍工等領(lǐng)域推動混合所有制改革試點中國聯(lián)通:混改預期進一步加強,持續(xù)看好東方航空:客座率小幅上升,匯兌損失同比改善南方航空:債務結(jié)構(gòu)調(diào)整初現(xiàn)成效中國國航:Q3客座率提升顯著,投資收益環(huán)比修復中航飛機:業(yè)績扭虧為盈,運20服役帶來拐點中航動力:擬募資不超百億,中國航發(fā)認購45億彰顯支持力度

　　中國國航

　　中國國航:Q3客座率提升顯著,投資收益環(huán)比修復

　　中國國航 601111

　　研究機構(gòu)：長江證券 分析師：韓軼超 撰寫日期：2016-11-01

　　事件描述

　　中國國航公布2016年三季報,前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入854.48億元,同比增加3.72%;歸屬母公司凈利潤為72.27億元,同比增加15.07%,對應EPS為0.59元/股。其中,三季度實現(xiàn)營業(yè)收入319.23億元,同比增長2.22%;歸屬母公司凈利潤為37.69億元,同比增加61.68%。

　　事件評論

　　Q3客座率提升居三大航之首。三季度,公司可用座公里同比增長7.63%,旅客周轉(zhuǎn)量同比增長9.19%,客座率同比提升1.18個百分點。其中,客座率提升幅度顯著高于東航和南航,扭轉(zhuǎn)了上半年客座率略有下降的情況。具體來看,國內(nèi)線客座率同比大幅提升1.73個百分點;國際線客座率基本持平,同比微增0.04個百分點。

　　三季度毛利率略降,銷售費用率再次降低。三季度航油國內(nèi)出廠均價同比下降9.74%,油價紅利收窄疊加單位收入下跌,單季毛利率環(huán)比下降2.46個百分點至27.61%,在三大航中仍處于較高水平。整體來看,公司前三季度毛利率為24.78%,同比基本持平。公司持續(xù)擴大機票直銷比例,三季度銷售費用率同比下降0.8個百分點至4.34%,低于前三季度4.96%的費用率水平。

　　匯損降低助推凈利增長,投資收益環(huán)比修復。三季度,人民幣匯率基本保持穩(wěn)定,累計貶值約0.7%,遠低于去年同期的4.05%。同時,公司積極降低美元負債,美元敏感性下降,最終財務費用僅為13.46億,遠低于去年同期的41.24億。最終,單三季度公司歸屬凈利潤同比增長61.68%至37.69億元。另一方面,三季度投資收益實現(xiàn)2.26億元,相比二季度扭虧為盈。相比去年,投資收益仍同比下跌55.15%,預計主要受國泰航空的拖累,且其經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)改善趨勢。

　　維持“增持”評級?？紤]到:1)提直降代將持續(xù)增厚利潤;2)同漢莎聯(lián)營,有利于穩(wěn)定歐洲航線的票價水平;3)定增計劃穩(wěn)步推進;4)油價因OPEC限產(chǎn)協(xié)議具有上行風險。預計公司16-18年的EPS為0.61元、0.77元和0.82元,維持“增持”評級。

　　風險提示:歐線需求大幅減少;成本大幅增長;人民幣大幅貶值

　　國資委：在民航、電信、軍工等領(lǐng)域推動混合所有制改革試點中國聯(lián)通:混改預期進一步加強,持續(xù)看好東方航空:客座率小幅上升,匯兌損失同比改善南方航空:債務結(jié)構(gòu)調(diào)整初現(xiàn)成效中國國航:Q3客座率提升顯著,投資收益環(huán)比修復中航飛機:業(yè)績扭虧為盈,運20服役帶來拐點中航動力:擬募資不超百億,中國航發(fā)認購45億彰顯支持力度

　　中航飛機

　　中航飛機:業(yè)績扭虧為盈,運20服役帶來拐點

　　中航飛機 000768

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：胡正洋,真怡,趙炳楠 撰寫日期：2016-10-28

　　公司2016年10月25日公布三季報,2016年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入153.60億元(-0.51%),歸母凈利潤1.18億元(扭虧為盈)。

　　核心觀點:

　　毛利率上升以及費用率下降,業(yè)績扭虧為盈。2016年前三季度,公司產(chǎn)品毛利率從6.37%上升至7.93%,以及各項費用率的下降(其中財務費用率為-0.15%),公司三季報業(yè)績較去年同期扭虧為盈。

　　運20服役為公司帶來業(yè)績彈性。依據(jù)新華社報道,公司生產(chǎn)的新一代大型運輸機運20于2016年7月6日正式列裝空軍航空兵部隊。我們預計相關(guān)型號大型運輸機需求在150-200臺,運20量產(chǎn)及產(chǎn)能釋放將為公司業(yè)績帶來彈性。

　　公司受益于民用大飛機項目,C919有望年內(nèi)首飛。C919于2015年11月正式總裝下線,公司作為其零部件供應商,于2015年交付2架份零部件。目前C919訂單總數(shù)已達到517架,隨著C919有望在年內(nèi)實現(xiàn)首飛,公司將受益于此民用大飛機項目。

　　新一代遠程轟炸機有望為公司發(fā)展產(chǎn)生一定影響。據(jù)中國國防 部報道,空軍司令員馬曉天表示:中國空軍正在研發(fā)新一代遠程轟炸機。隨著我國空軍逐步由“戰(zhàn)術(shù)”向“戰(zhàn)略”轉(zhuǎn)變,戰(zhàn)略級遠程投送能力的需求迫切,遠程戰(zhàn)略轟炸機有望成為我國軍用飛機發(fā)展的重點,對中航飛機未來的發(fā)展產(chǎn)生一定影響。

　　盈利預測及投資建議。我們預計公司2016-18年EPS為0.20/0.27/0.31元。

　　考慮到運20和C919為公司帶來的業(yè)績,以及我國遠程戰(zhàn)略轟炸機項目立項的預期,我們維持公司“買入”評級。

　　風險提示:產(chǎn)品交付進度不達預期,產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑,遠程轟炸機對公司近期業(yè)績不會產(chǎn)生影響。

　　國資委：在民航、電信、軍工等領(lǐng)域推動混合所有制改革試點中國聯(lián)通:混改預期進一步加強,持續(xù)看好東方航空:客座率小幅上升,匯兌損失同比改善南方航空:債務結(jié)構(gòu)調(diào)整初現(xiàn)成效中國國航:Q3客座率提升顯著,投資收益環(huán)比修復中航飛機:業(yè)績扭虧為盈,運20服役帶來拐點中航動力:擬募資不超百億,中國航發(fā)認購45億彰顯支持力度

　　中航動力

　　中航動力:擬募資不超百億,中國航發(fā)認購45億彰顯支持力度

　　中航動力 600893

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：胡正洋,真怡,趙炳楠 撰寫日期：2016-11-09

　　公司擬募資不超過100億,航發(fā)認購45億彰顯支持力度。公司公告擬向10名特定對象發(fā)行3.1億股募集不超過100億元,募集資金主要用于償還金融機構(gòu)借款和補充流動資金,這是公司控股股東變?yōu)橹袊桨l(fā)之后第一次再融資。此次非公開發(fā)行股票的10名發(fā)行對象中關(guān)聯(lián)方中國航發(fā)、中航基金擬分別認購45億、3億元。其他參與者還包括陜西航空產(chǎn)業(yè)集團、貴州產(chǎn)投、貴陽工投、沈陽恒信、湖南國發(fā)基金、中車金證等機構(gòu)。此次增發(fā)價格已鎖定,限售期鎖定三年。

　　募資擬償還借款將降低負債率。此次募集資金如果到位后將有66億用于償還金融機構(gòu)借款。截至2016年3季度,公司的資產(chǎn)負債率達63.8%,付息負債達212.6億,前3季度財務費用約6個億;2015年的財務費用達9.7個億。若償還借款66億將減少30%的付息負債,這將會顯著改善公司的資本結(jié)構(gòu),降低公司的資產(chǎn)負債率,降低利息支出,提升盈利水平。

　　盈利預測及投資建議:暫不考慮此次增發(fā)對業(yè)績的影響,預計16-18年EPS分別為0.46、0.59、0.66元/股。如果考慮增發(fā)的影響,此次發(fā)行股份將會擴股約16%,對EPS會有一定攤薄,但66億將會減少約30%的付息借款,從而降低利息支出,有利于提升盈利水平。十三五期間,航空發(fā)動機、燃氣輪機重大專項在未來5年計劃實施的100個重大工程項目中居首位,其重要地位不言而喻。公司作為國內(nèi)航空發(fā)動機研制生產(chǎn)主力軍,其戰(zhàn)略地位和上市公司核心平臺地位顯現(xiàn),未來在軍、民航空發(fā)動機領(lǐng)域發(fā)展空間巨大,維持買入評級。

　　風險提示:此次增發(fā)事項仍需經(jīng)過一系列審批流程,其進度具有不確定性;軍品結(jié)算的季節(jié)性以及軍方采購的不確定性可能會影響短期業(yè)績;航空發(fā)動機研制周期較長且研制過程具有不確定性,可能會增加業(yè)績的不確定性;市場風險偏好下移帶來整體估值水平調(diào)整。