水泥"獎補退出"去產(chǎn)能將啟動華新水泥:環(huán)保錯峰穩(wěn)固水泥價格 公司業(yè)績彈性可期西部建設(shè):新疆需求邊際改善驅(qū)動業(yè)績彈性祁連山:甘青地區(qū)水泥龍頭 業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)海螺水泥:三季度業(yè)績大增 盈利改善顯著

　　華新水泥:環(huán)保錯峰穩(wěn)固水泥價格 公司業(yè)績彈性可期

　　華新水泥 600801

　　研究機構(gòu)：中信建投證券 分析師：王愫 撰寫日期：2017-01-19

　　1.環(huán)保疊加錯峰有助于水泥價格高位企穩(wěn)。16年下半年開始水泥價格超預(yù)期上漲,帶動毛利指標水泥-煤炭價格差升至253元,達到近3年高點。湖北、湖南地區(qū)16年水泥價格較16年年初漲幅達80/60元/噸,是16年領(lǐng)漲地區(qū)之一;水泥漲價帶動毛利提升,西南/中南水泥-煤炭價格差提升近40元至280/270元,是全國改善最大的地區(qū)。2016年5月國辦發(fā)34號文規(guī)定,停止生產(chǎn)32.5等級復(fù)合硅酸鹽水泥,重點生產(chǎn)42.5及以上等級產(chǎn)品,這將在一定程度上減少西南及中南地區(qū)的水泥供給,2016年12月5日,湖北省經(jīng)信委和環(huán)保廳聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于在全省水泥行業(yè)推行錯峰生產(chǎn)的通知》,預(yù)計17年水泥錯峰生產(chǎn)將在全省全面實施,這將大大減少地區(qū)水泥產(chǎn)量,再疊加明年需求端的良好態(tài)勢,預(yù)計2017年水泥價格依然會保持穩(wěn)定。

　　2.核心市場受益供需格局改善,拉豪水泥資產(chǎn)注入帶來供給改善。

　　公司核心銷售市場為湖北、湖南、西藏、云南區(qū)域,雖然2017年市場擔憂房地產(chǎn)需求,但基建端將會給予強有力的需求支撐,2016年區(qū)域固定資產(chǎn)投資快速增長,增速分別為13%、23%及20%,未來區(qū)域基建投資需求大,是公司業(yè)績中長期增長的動力:西藏地區(qū)大型基建工程陸續(xù)開工,西藏水泥價格高企,由于當?shù)厮嘞鄬ο∪?長期供不應(yīng)求的狀況為公司當?shù)貥I(yè)務(wù)帶來高業(yè)績彈性,公司目前擬投資7億元建設(shè)第三條新型干法水泥線,建成后將成為公司新的業(yè)績增長點;云南泛 亞鐵路等大型基建工程仍在持續(xù)推進,區(qū)域需求格局良好,公司在云南景洪、昭通水泥資產(chǎn)的盈利狀況也遠好于行業(yè)平均水平。需要注意的是,公司主要市場湖北目前供給端壓力較大,2016年有三條5000t/d產(chǎn)能在建,制約了水泥企業(yè)協(xié)同的空間,但從中期而言,湖北省尤其是武漢區(qū)域重大工程將陸續(xù)釋放需求,同時在政府進一步加大錯峰生產(chǎn)實施和檢查力度以化解區(qū)域產(chǎn)能嚴重過剩的背景下,葛洲壩、湖北京蘭等地方龍頭企業(yè)進一步新增產(chǎn)能可能性較小,目前湖北CR4產(chǎn)能占比達到74%,未來三家龍頭進一步提高市占率是大的趨勢,并且湖北省也已經(jīng)開始實施錯峰生產(chǎn),因此供需邊際仍可維持弱勢平衡?？傮w而言,隨著西南和中南地區(qū)基建投資增長,供給端改革背景下公司業(yè)績將顯示出向上的彈性。2016年11月9日股東大會通過13.75億元收購拉豪資產(chǎn),公司大股東的此次資產(chǎn)注入使得華新水泥獲得2000萬噸熟料產(chǎn)能,一舉成為全國第五大水泥生產(chǎn)商,有更充分的能力整合西南地區(qū)的水泥資源,提升自身水泥資產(chǎn)的管理和盈利能力,這將進一步增強供給側(cè)改善預(yù)期,為公司中長期業(yè)績發(fā)展打好基礎(chǔ)。

　　3. 國際業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進,環(huán)保業(yè)務(wù)日臻成熟。受益于股東Holcim的外資股東背景,華新水泥在海外業(yè)務(wù)布局方面搶占先機,目前已經(jīng)有塔吉克斯坦亞灣、格索特以及柬埔寨三條生產(chǎn)線在產(chǎn),20%左右的凈利率遠高于企業(yè)平均以及行業(yè)平均水平,此外,塔國50萬噸粉磨站項目預(yù)計今年完工,配合原有產(chǎn)能不僅滿足國內(nèi)需求,還會出口至局勢趨穩(wěn)、重建需求巨大的阿富汗,尼泊爾納拉亞尼2800t/d項目正在推進,預(yù)計2018年公司海外熟料年產(chǎn)能將達到400萬噸。環(huán)保業(yè)務(wù)方面,公司目前運行的環(huán)保項目達到19個,試營運項目2個、在建項目7個。公司在完善廢棄物預(yù)處理和水泥窯協(xié)同處置領(lǐng)域的環(huán)保技術(shù)、生活垃圾預(yù)處理工藝、提高RDF質(zhì)量、優(yōu)化污泥餅的干化處置及試點多點投燒技術(shù)、提升RDF喂料量及改善窯系統(tǒng)運行穩(wěn)定等方面不斷創(chuàng)新,取得一系列的進展和成果,目前公司水泥處置能力達到550萬噸/年,水泥窯協(xié)同處理增長空間廣闊。

　　4.盈利預(yù)測和投資評級:我們預(yù)計公司2016年和2017年營業(yè)收入140億元、149億元,同比增長5.40%、6.31%;歸屬于母公司的凈利潤4.50億元、7.13億元;EPS為0.31元、0.49元。維持“買入”評級。

　　水泥"獎補退出"去產(chǎn)能將啟動華新水泥:環(huán)保錯峰穩(wěn)固水泥價格 公司業(yè)績彈性可期西部建設(shè):新疆需求邊際改善驅(qū)動業(yè)績彈性祁連山:甘青地區(qū)水泥龍頭 業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)海螺水泥:三季度業(yè)績大增 盈利改善顯著

　　西部建設(shè):新疆需求邊際改善驅(qū)動業(yè)績彈性

　　西部建設(shè) 002302

　　研究機構(gòu)：光大證券 分析師：陳浩武,孫偉風 撰寫日期：2017-01-13

　　事件:

　　據(jù)新疆日報報道,近日自治區(qū)人大會議提出經(jīng)濟發(fā)展主要預(yù)期目標,全社會固定資產(chǎn)投資增長50%以上(2016年前三季度地區(qū)固投增速僅為7%)。

　　近日公司收到武漢市某混凝土站點搬遷補償款共計4178萬元。

　　點評:

　　新疆地區(qū)業(yè)務(wù)潛力巨大。公司為新疆地區(qū)最大的商砼供應(yīng)商,站點布局完善。前期受區(qū)域整體固投增速下滑影響致商砼需求萎縮,2015年新疆地區(qū)僅實現(xiàn)營業(yè)收入15.8億元,同比減少25%。近日,自治區(qū)政府提出2017年地區(qū)固定資產(chǎn)增速為50%以上,對比2016年大幅提高(16年目標增速12%, 前三季度實際為7%)。目前公司在新疆地區(qū)收入/盈利能力均處在底部區(qū)間, 區(qū)域需求邊際改善將給公司利潤帶來巨大彈性。 提示站點土地價值。公司近期收到武漢某混凝土站點搬遷補償款4178萬元,占2015年利潤12%?；炷琳军c前期選址通?？拷ㄔO(shè)區(qū)域,早期土地價值不高。隨著周邊房建基建等設(shè)施配套完善,商砼需求雖有減少,但站點土地價值應(yīng)有顯著溢價。因而判斷未來公司部分商砼站點搬遷可給公司帶來額外的利潤補償。截止2015年,公司商砼站點個數(shù)139個,自建比例較高且多布局于二三線城市,未來土地補償收入不可小覷。 區(qū)域?qū)舆M戰(zhàn)略為長期發(fā)展主要支撐。公司依托中建資源,加快區(qū)域擴張步伐。隨著站點布局的完善,虹吸效應(yīng)帶來地區(qū)商砼訂單向其積聚,前三季度公司成熟區(qū)域項目訂單增速較快。此外訂單充沛提升產(chǎn)能利用率,未來公司凈利潤率也可有3-4個百分點的提升空間。此外,公司在外加劑、砂石骨料、建筑垃圾再利用以及建筑工業(yè)化等產(chǎn)業(yè)鏈外延布局亦有看點。

　　盈利預(yù)測與投資建議:新疆地區(qū)盈利處在底部區(qū)間,需求邊際改善帶來業(yè)績彈性。目前訂單充沛,前三季度公司新簽方量約4281萬方,同增30%, 占2015年實際產(chǎn)量約132%。區(qū)域?qū)舆M戰(zhàn)略持續(xù)推進,規(guī)模效應(yīng)帶來盈利能力提升。在未考慮新疆需求變化情況下,預(yù)計16-18年歸母凈利潤為4.24億元、6.26億元和8.37億元。公司雖有延期,但管理層推進決心堅定,年內(nèi)可完成,底價8.22元劃定安全邊際。目標價10.5元,買入評級。

　　風險提示:公司區(qū)域?qū)舆M戰(zhàn)略不及預(yù)期;下游施工進度不及預(yù)期。

　　水泥"獎補退出"去產(chǎn)能將啟動華新水泥:環(huán)保錯峰穩(wěn)固水泥價格 公司業(yè)績彈性可期西部建設(shè):新疆需求邊際改善驅(qū)動業(yè)績彈性祁連山:甘青地區(qū)水泥龍頭 業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)海螺水泥:三季度業(yè)績大增 盈利改善顯著

　　祁連山:甘青地區(qū)水泥龍頭 業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)

　　祁連山 600720

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：鄒戈,謝璐 撰寫日期：2017-02-21

　　甘青地區(qū)歷來供需關(guān)系不錯,產(chǎn)能利用率維持高位:雖然歷經(jīng)過一輪產(chǎn)能投放高峰,相比于其他地區(qū),過去幾年甘肅、青海兩省并未出現(xiàn)嚴重的供需失衡,熟料產(chǎn)能利用率一直保持在較高水平,甘肅2011-2015 年熟料產(chǎn)能利用率一直維持在80%以上,青海2016 年熟料產(chǎn)能利用率高達90%。 供給側(cè)改革推進,錯峰限產(chǎn)等有望從供給端提供彈性:甘肅2016 年1-2 月、12 月的熟料產(chǎn)量相比去年同期大幅下降;反映冬季錯峰對熟料產(chǎn)量帶來明顯收縮,這也是2016 年景氣復(fù)蘇時,甘肅熟料產(chǎn)能利用率反而降低的原因。冬季錯峰有效限產(chǎn)等供給側(cè)改革帶來的供給收縮,將給價格上漲帶來彈性。

　　具備區(qū)位優(yōu)勢,基建支撐需求保持穩(wěn)定增長:甘青城鎮(zhèn)化率低,基建拉動需求保持穩(wěn)定增長,絲綢之路區(qū)位優(yōu)勢彰顯,交通建設(shè)等基建投資將加速落地。

　　區(qū)域市場集中度高,祁連山龍頭優(yōu)勢明顯:甘肅、青海市場集中度較高, 甘肅四片區(qū)域市場中,除了甘東地區(qū)海螺占主導(dǎo)外,其余三個地區(qū)均是祁連山占比最高,其中隴南地區(qū)占據(jù)絕對話語權(quán),整體來看,區(qū)域市場集中度較高,祁連山作為龍頭,和其他主導(dǎo)企業(yè)有望推動市場協(xié)同持續(xù)改善。

　　甘青水泥龍頭,業(yè)績彈性大:公司合理噸凈利在20-30 元,2010 年噸凈利高點水平一度達到60 元。2016 年Q3 公司業(yè)績已經(jīng)開始出現(xiàn)底部改善,2017 年業(yè)績彈性有望進一步顯現(xiàn)(預(yù)計2017 年-2018 年水泥銷量分別為2000、2100 萬噸,對應(yīng)噸收入265 元、275 元)。

　　投資建議:給予“買入”評級:甘青地區(qū)熟料產(chǎn)能利用率長期維持在較高水平,供需關(guān)系較好;展望未來,絲綢之路的區(qū)位優(yōu)勢下,基建投資加速將支撐需求繼續(xù)穩(wěn)定增長;而供給方面,新增產(chǎn)能壓力較小,錯峰限產(chǎn)執(zhí)行良好、行業(yè)供給側(cè)加大推進力度,有望推動供給收縮,在區(qū)域供需弱平衡時帶來價格彈性。甘青地區(qū)水泥龍頭的祁連山業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)。我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.22、0.70、0.98 元,給予“買入”評級。

　　風險提示:基建開工不達預(yù)期、外來水泥涌入使得供給增加、價格大幅下降、產(chǎn)量不達預(yù)期

　　水泥"獎補退出"去產(chǎn)能將啟動華新水泥:環(huán)保錯峰穩(wěn)固水泥價格 公司業(yè)績彈性可期西部建設(shè):新疆需求邊際改善驅(qū)動業(yè)績彈性祁連山:甘青地區(qū)水泥龍頭 業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)海螺水泥:三季度業(yè)績大增 盈利改善顯著

　　海螺水泥:三季度業(yè)績大增 盈利改善顯著

　　海螺水泥 600585

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：鄒戈,謝璐 撰寫日期：2016-11-03

　　2016年前三季度公司實現(xiàn)營收379.49億元,同比-0.05%;歸屬凈利59.68億元,同比-2.2%;扣非后歸屬凈利53億,同比+28.43%三季度銷量同比持平,盈利改善趨勢向好。

　　前三季度公司銷量約2億噸,同比+7%,Q3銷量約7164噸,同比+0.2%;Q3營收139.76億元,同比+1.68%(Q1為-5.54%,Q2為2.86%),公司Q3歸屬凈利26.14億元,同比+87.03%,業(yè)績大幅增長,主要是今年受益地產(chǎn)小周期景氣上行帶動需求回升,價格上漲有彈性(截止目前華東水泥均價環(huán)比年初漲幅34%,同比去年漲幅20%),公司盈利出現(xiàn)大幅改善;Q3噸收入195元,同比-1元,環(huán)比+5元;噸毛利66元,同比+20元,環(huán)比持平;考慮到三季度相對屬于淡季,公司噸盈利水平環(huán)比二季度保持穩(wěn)定,意味著實際盈利趨勢繼續(xù)向好。另外公司Q3因出售股票取得的投資收益大幅增長(Q3投資收益2.76億,去年同期2795萬),公司Q3噸凈利39元,同比+19元,環(huán)比+7元。

　　財務(wù)狀況良好的行業(yè)龍頭,行業(yè)整合引領(lǐng)者。

　　公司在手現(xiàn)金達到129億,前三季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流82億,資產(chǎn)負債率只有27%,公司作為行業(yè)龍頭,財務(wù)狀況很好,尤其是現(xiàn)金流充足,在國內(nèi)水泥行業(yè)整合方面具備極強綜合實力,另外公司還在加速推進國際化布局,公司的絕對規(guī)模和市場份額未來仍將不斷提升。

　　投資建議:維持“買入”評級。

　　整體來看,公司依然保持強勁的競爭力、產(chǎn)能絕對規(guī)模提升/市場份額提升的態(tài)勢,考慮到今年水泥價格旺季持續(xù)上漲,彈性超預(yù)期,我們預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為1.72、1.77、1.93,維持“買入”評級。

　　風險提示。

　　固定資產(chǎn)投資持續(xù)下滑,海外項目進展低預(yù)期