電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速"破局"華策影視:業(yè)績略低于市場預(yù)期 長期看好內(nèi)容龍頭爆款打造能力華錄百納:綜藝節(jié)目收入確認(rèn)延緩 四季度業(yè)績可期新文化:綁定華語電影金字招牌 員工持股計(jì)劃二期提振信心光線傳媒:專注內(nèi)容 推動(dòng)可持續(xù)性發(fā)展中國電影:業(yè)績符合預(yù)期 商業(yè)模式創(chuàng)新鞏固龍頭地位

　　華策影視

　　華策影視:業(yè)績略低于市場預(yù)期 長期看好內(nèi)容龍頭爆款打造能力

　　華策影視 300133

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：施妍 撰寫日期：2017-03-01

　　投資要點(diǎn):

　　業(yè)績略低于市場及我們預(yù)期。2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.4億元,同比增長67.1%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.8億元,同比增長1.0%;對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS 0.27元,略低于市場及我們預(yù)期(我們預(yù)計(jì)2016年歸屬于母公司凈利潤為5.0億元)。其中,2016年4季度單季實(shí)現(xiàn)收入20.9億元,同比上升57.9%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.0億元,同比下滑21.8%。

　　收入高速增長,利潤保持平穩(wěn)。1)收入的高速增長主要來源于公司的“SIP”戰(zhàn)略效果持續(xù)彰顯,2016年全網(wǎng)劇共20部949集取得發(fā)行許可,新開機(jī)15部690集,年產(chǎn)量及首播量繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一,爆款級(jí)全網(wǎng)劇《三生三世十里桃花》、《孤芳不自賞》、《錦繡未央》、《射雕英雄傳》等收視口碑雙贏劇集對(duì)收入產(chǎn)生較大貢獻(xiàn),其中,《孤芳不自賞》單價(jià)突破千萬,《三生三世十里桃花》點(diǎn)擊量突破200億,印證公司作為內(nèi)容龍頭其精品打造實(shí)力。與此同時(shí),電影方面全年實(shí)現(xiàn)超10億票房,大型季播真人秀《誰是大歌神》、《我們十七歲》收視率居前,這些在添亮公司財(cái)務(wù)報(bào)表的同時(shí)也印證著公司橫向內(nèi)容一體化成效顯著。2)相比于收入的高速增長,2016年歸母凈利潤保持1.0%的平穩(wěn)增長,收入與利潤增速的不匹配主要源于占據(jù)公司60%收入來源的全網(wǎng)劇業(yè)務(wù)其項(xiàng)目權(quán)益占比下降,而單體項(xiàng)目毛利率依然能維持穩(wěn)定。

　　2017年全網(wǎng)劇儲(chǔ)備豐富,電影業(yè)務(wù)成為新增長點(diǎn)。公司"SIP+X"戰(zhàn)略將從長期提升公司盈利能力,打造基于電視劇+網(wǎng)劇+電影+游戲于一體化為泛娛樂價(jià)值軸心,全方位鏈接并激發(fā)"X"種產(chǎn)業(yè)方向與全新消費(fèi)場景。1)2017年爆品陸續(xù)推出,例如《盛唐幻夜》、《絕代雙驕》、《孤獨(dú)皇后》等18部劇將陸續(xù)取得發(fā)行許可并播出,同時(shí)2017年計(jì)劃開機(jī)項(xiàng)目近40個(gè),充分反映公司優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目打造和儲(chǔ)備能力;2)2017年電影業(yè)務(wù)一方面進(jìn)行自主開發(fā)以保證公司發(fā)展的持續(xù)性,另一方面也進(jìn)行對(duì)外投資,其中,由華策獨(dú)家發(fā)行的春節(jié)檔電影《功夫瑜伽》超17億票房,同時(shí)參與發(fā)行的《非凡任務(wù)》將于4月1日上映,另外,每年保持8-10個(gè)項(xiàng)目儲(chǔ)備的開發(fā);3)綜藝欄目繼續(xù)打造《挑戰(zhàn)者聯(lián)盟》系列、《誰是大歌神》系列等。

　　下調(diào)盈利預(yù)測,維持“買入”評(píng)級(jí)。由于公司全網(wǎng)劇業(yè)務(wù)項(xiàng)目投資占比減少導(dǎo)致毛利率下滑,而電影業(yè)務(wù)帶來利潤增量尚需時(shí)間積累,我們下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2016-18年EPS 分別為0.27、0.36和0.46元/股(原盈利預(yù)測分別為0.29、0.40、0.52元/股),對(duì)應(yīng)2016-17年P(guān)E 分別為44、34和26倍,短期業(yè)績下調(diào)不改公司在內(nèi)容端的絕對(duì)優(yōu)勢以及爆款I(lǐng)P 的打造能力,我們維持買入評(píng)級(jí)。

　　電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速"破局"華策影視:業(yè)績略低于市場預(yù)期 長期看好內(nèi)容龍頭爆款打造能力華錄百納:綜藝節(jié)目收入確認(rèn)延緩 四季度業(yè)績可期新文化:綁定華語電影金字招牌 員工持股計(jì)劃二期提振信心光線傳媒:專注內(nèi)容 推動(dòng)可持續(xù)性發(fā)展中國電影:業(yè)績符合預(yù)期 商業(yè)模式創(chuàng)新鞏固龍頭地位

　　華錄百納

　　華錄百納:綜藝節(jié)目收入確認(rèn)延緩 四季度業(yè)績可期

　　華錄百納 300291

　　研究機(jī)構(gòu)：太平洋 分析師：倪爽 撰寫日期：2016-11-22

　　事件:2016年11月18日,華錄百納召開了投資者交流會(huì)。董秘出席了交流會(huì),闡述了公司近期經(jīng)營情況。

　　綜藝板塊收入尚未確認(rèn),四季度值得期待。綜藝板塊收入主要來自《旋風(fēng)孝子》、《跨界歌王》和《我的新衣》,其中《跨界歌王》第一季基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,《我的新衣》9月首播后表現(xiàn)穩(wěn)定,報(bào)告期內(nèi)播出三分之一,僅確認(rèn)小部分收入,大部分收入將在第四季度確認(rèn)。

　　影視項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富,業(yè)績有望穩(wěn)健增長?！督橇χ恰贰ⅰ杜P虎》等電視劇首輪發(fā)行以及過往劇目的二輪發(fā)行收入均已確認(rèn),構(gòu)成影視板塊收入主要來源。此外,全年投資制作的11部電視劇中,《蔓蔓青蘿》、《愛是你我》正在拍攝,《我不是精英》已進(jìn)入后期制作階段。由熱門IP《深夜食堂》改編的電視劇發(fā)行情況良好,創(chuàng)公司有史以來電視劇單集價(jià)格記錄,產(chǎn)生的收入較高,但由于報(bào)告期內(nèi)不具備確認(rèn)條件,一定程度上拖緩了三季度業(yè)績,四季度和17年業(yè)績可期。

　　體育規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,成為業(yè)績增長新動(dòng)力。今年體育板塊前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.31億元,相比2015年全年收入5851萬實(shí)現(xiàn)大幅提升,成為公司業(yè)績驅(qū)動(dòng)新動(dòng)力。體育業(yè)務(wù)收入主要由體育營銷(中國之隊(duì)、中超、足協(xié)杯賽事營銷資源)和體育傳媒(北京衛(wèi)視直播西甲)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn);賽事方面歐冠籃球中國巡回賽也已在深圳和成都正式舉辦,自有賽事培育正式邁出步伐;同時(shí)公司在香港投資設(shè)立子公司,對(duì)接國際體育資源,組建國際化管理團(tuán)隊(duì),國際化成為公司體育板塊發(fā)展的新戰(zhàn)略。

　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。公司成功發(fā)行定增,發(fā)行1.04億股,募資凈額為21.72億,籌集資金將投向影視、綜藝、體育和媒介資源采購等方向。未來公司將整合更為優(yōu)勢的傳媒娛樂產(chǎn)業(yè)資源,加速打造傳媒娛樂平臺(tái)型公司。給予公司2016-2018年0.48元、0.58元和0.71元的盈利預(yù)測,對(duì)應(yīng)48倍、39倍和32倍PE,維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。影視綜藝競爭加劇風(fēng)險(xiǎn),新業(yè)務(wù)難以達(dá)到預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速"破局"華策影視:業(yè)績略低于市場預(yù)期 長期看好內(nèi)容龍頭爆款打造能力華錄百納:綜藝節(jié)目收入確認(rèn)延緩 四季度業(yè)績可期新文化:綁定華語電影金字招牌 員工持股計(jì)劃二期提振信心光線傳媒:專注內(nèi)容 推動(dòng)可持續(xù)性發(fā)展中國電影:業(yè)績符合預(yù)期 商業(yè)模式創(chuàng)新鞏固龍頭地位

　　新文化

　　新文化:綁定華語電影金字招牌 員工持股計(jì)劃二期提振信心

　　新文化 300336

　　研究機(jī)構(gòu)：長城證券 分析師：周偉佳 撰寫日期：2017-01-06

　　投資建議。

　　公司在IP全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營的持續(xù)布局中依舊堅(jiān)定,此次與周星馳的合作對(duì)公司電影及衍生業(yè)務(wù)的突圍實(shí)屬利好,在完善產(chǎn)業(yè)鏈布局的同時(shí)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)良好的協(xié)同效應(yīng),進(jìn)一步增強(qiáng)公司影視劇投資制作能力,強(qiáng)化了公司內(nèi)容矩陣的厚度,預(yù)測公司2016-2018年EPS分別為0.49元、0.78元、0.95元,對(duì)應(yīng)PE分別為40X、25X、21X,維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn)。

　　終止收購千足文化,香港子公司投資周星馳旗下公司:公司于昨日晚間發(fā)布公告,公司全資子公司新文化傳媒香港有限公司與Young&YoungInternationalCorporation擬共同投資周星馳先生持有的PREMIUMDATAASSOCIATESLIMITED“PDAL”公司股權(quán)。本次股權(quán)投資完成后,新文化香港持有標(biāo)的公司40%的股權(quán),Young&Young持有標(biāo)的公司11%的股權(quán),周星馳先生持有標(biāo)的公司49%的股權(quán)。本次股權(quán)投資中,新文化香港與Young&Young共同對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行投資,公司實(shí)際控制人楊震華先生為Young&Young的唯一股東,根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》相關(guān)規(guī)定,Young&Young為公司的關(guān)聯(lián)方,本次股權(quán)投資構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易,此外,公司公告終止了對(duì)上海千足文化的收購,同時(shí)第二期的員工持股計(jì)劃浮出水面。

　　綁定華語電影頂級(jí)IP,后續(xù)作品持續(xù)盈利可期:周星馳是目前華語影壇最具票房號(hào)召力的頂級(jí)IP,憑借2013年春節(jié)檔的《西游降魔篇》及2016年春節(jié)檔的《美人魚》兩度創(chuàng)下國內(nèi)電影最高票房記錄,繼“喜劇之王”演員身份后,以導(dǎo)演身份在觀眾心目中建立起了“星爺出品,必屬精品”的良好口碑,尤其是近年來國內(nèi)電影市場歷經(jīng)資本喧囂,周星馳是為數(shù)不多的堅(jiān)守作品質(zhì)量高地的良心電影人之一。從誕生之初就打上周星馳烙印的《西游伏妖篇》預(yù)計(jì)將于今年1月28日上映,從預(yù)告片看來,該片完成度極高,兼之有“老怪”徐克坐鎮(zhèn)總導(dǎo)演掌控動(dòng)作及特技場面,以及自帶粉絲流量的卡司陣容,我們大膽預(yù)測《西游伏妖篇》應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)類似去年眾多知名IP遭遇口碑滑鐵盧的情況,若《西游伏妖篇》能夠延續(xù)周星馳以往大部分作品的質(zhì)量,周星馳這塊金字招牌有望在未來數(shù)年里搶占國內(nèi)電影市場最具吸金力的春節(jié)檔期。

　　優(yōu)質(zhì)資源深度介入,影視劇及衍生業(yè)務(wù)具備想象空間:公司與周星馳已有過多次合作基礎(chǔ),此前曾投資《美人魚》電影,此外《美人魚》電視劇版本也由公司參與制作,預(yù)計(jì)年內(nèi)開拍。此次投資完成后,公司將通過香港子公司及關(guān)聯(lián)方實(shí)現(xiàn)對(duì)周星馳持有標(biāo)的公司的控股,與周星馳正式深入綁定,通過PDAL獲得未來周星馳相關(guān)作品的優(yōu)先投資權(quán)。根據(jù)協(xié)議,周星馳承諾2016年、2017年、2018年、2019年公司的凈利潤分別不低于1.7億元、2.21億元、2.873億元和3.617億元,而據(jù)公告,2016年前三季度PDAL公司的營業(yè)收入和凈利潤分別為8117萬元和6418萬元,為實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾,我們推測未來PDAL或?qū)⒎e極參與到周星馳作品的相關(guān)制作發(fā)行中,為公司的電影板塊業(yè)務(wù)提供持續(xù)盈利的保障,同時(shí)綁定頂級(jí)優(yōu)質(zhì)IP將為公司整體的影視劇相關(guān)業(yè)務(wù)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),因此我們將此次投資解讀為對(duì)公司的重大利好。

　　啟動(dòng)二期員工持股計(jì)劃,短期提振市場信心:公司公告設(shè)立第二期員工持股計(jì)劃,其對(duì)應(yīng)所設(shè)立的“長江資管新文化1號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”主要通過大宗交易或者二級(jí)市場買入并持有新文化在深圳證券交易所上市交易的股票,員工持股計(jì)劃總規(guī)模三億,鎖定期為12個(gè)月并在未來6個(gè)月內(nèi)完成標(biāo)的股票的購買。此次二期持股計(jì)劃彰顯了公司對(duì)于未來發(fā)展的強(qiáng)烈愿景,在完善勞動(dòng)者和所有者利益共享機(jī)制的同時(shí),對(duì)于公司的凝聚力和生產(chǎn)效率皆會(huì)產(chǎn)生正面影響。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn),影視劇項(xiàng)目進(jìn)程不及預(yù)期。

　　電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速"破局"華策影視:業(yè)績略低于市場預(yù)期 長期看好內(nèi)容龍頭爆款打造能力華錄百納:綜藝節(jié)目收入確認(rèn)延緩 四季度業(yè)績可期新文化:綁定華語電影金字招牌 員工持股計(jì)劃二期提振信心光線傳媒:專注內(nèi)容 推動(dòng)可持續(xù)性發(fā)展中國電影:業(yè)績符合預(yù)期 商業(yè)模式創(chuàng)新鞏固龍頭地位

　　光線傳媒

　　光線傳媒:專注內(nèi)容 推動(dòng)可持續(xù)性發(fā)展

　　光線傳媒 300251

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：劉立喜 撰寫日期：2016-11-25

　　報(bào)告摘要:

　　10月底,公司公布了2016年三季報(bào),前三季度營業(yè)收入11.87億元,同比增長41.79%,歸母凈利潤5.8億,同比增長216.55%,EPS為0.2元。11月17日,公司舉辦調(diào)研會(huì),對(duì)公司的項(xiàng)目開展情況和戰(zhàn)略方向做了簡要說明。

　　點(diǎn)評(píng):

　　凈利潤大幅增長,后續(xù)發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁。

　　電影是公司的主業(yè)和驅(qū)動(dòng),2016年前三季度電影收入8.78億,同比增長26.8%,毛利率達(dá)到57.01%。后期儲(chǔ)備豐富,四季度有《捉迷藏》、《少年》、《大鬧天竺》等影片上映,票房可期待。明年預(yù)計(jì)會(huì)上《三體》、《鬼吹燈》等大IP作品。公司聚焦精品,突出內(nèi)容優(yōu)勢,保證項(xiàng)目的高成功率和高盈利性。

　　專注于熟悉領(lǐng)域的內(nèi)容投資,保證投資低風(fēng)險(xiǎn)。

　　2016年三季度公司減持天神娛樂股份實(shí)現(xiàn)投資收益1.4億。公司投資策略和主營業(yè)務(wù)方向一致,專注于內(nèi)容領(lǐng)域或者與內(nèi)容相關(guān)的上下游,與投資公司堅(jiān)持合作共贏,業(yè)務(wù)方面團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)。

　　制片人培養(yǎng)體制完善,注重公司高效率運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　公司重視人才儲(chǔ)備,通過培養(yǎng)既懂影視又懂商務(wù)的綜合性人才來保證上百個(gè)項(xiàng)目同時(shí)高效進(jìn)行。公司領(lǐng)導(dǎo)人保持創(chuàng)業(yè)者心態(tài),淘汰低效率人員,立足長遠(yuǎn)發(fā)展,進(jìn)行產(chǎn)品和人才雙向儲(chǔ)備。

　　電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速"破局"華策影視:業(yè)績略低于市場預(yù)期 長期看好內(nèi)容龍頭爆款打造能力華錄百納:綜藝節(jié)目收入確認(rèn)延緩 四季度業(yè)績可期新文化:綁定華語電影金字招牌 員工持股計(jì)劃二期提振信心光線傳媒:專注內(nèi)容 推動(dòng)可持續(xù)性發(fā)展中國電影:業(yè)績符合預(yù)期 商業(yè)模式創(chuàng)新鞏固龍頭地位

　　中國電影

　　中國電影:業(yè)績符合預(yù)期 商業(yè)模式創(chuàng)新鞏固龍頭地位

　　中國電影 600977

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：王錚 撰寫日期：2016-09-01

　　事件:

　　中國電影2016年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.77億元,同比增長6.88%;歸屬于上市公司股東的凈利潤6.05億元,同比增長34.36%;符合預(yù)期。

　　點(diǎn)評(píng):

　　1.公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)營業(yè)收入維持穩(wěn)定增長,電影發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率同比增長7.01%,系今年發(fā)行多部國內(nèi)外大片所致。其他三項(xiàng)主營業(yè)務(wù)毛利潤均有所下滑,國內(nèi)電影票房上升帶動(dòng)響應(yīng)成本提升。2.制片業(yè)務(wù)取得佳績,但成本相應(yīng)上升,毛利率下降至-7.79%。公司出品并投放市場影片12部,實(shí)現(xiàn)票房收入73.96億元,占全國同期影片票房總額的30.09%。其中,《美人魚》、《西游記之孫悟空三打白骨精》分列國產(chǎn)片票房排名冠亞軍;中外合拍片《功夫熊貓3》、《魔獸》和《臥虎藏龍:青冥寶劍》在大陸地區(qū)收獲27.2億票房。公司出品的多部電視劇登陸衛(wèi)視并斬獲殊榮。同時(shí),中影基地為86部電影、20部電視劇及53部紀(jì)錄片提供了制作服務(wù)。3.中游整合業(yè)內(nèi)外宣發(fā)資源,公司創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)營銷模式,鞏固發(fā)行市場龍頭地位。公司發(fā)行國產(chǎn)影片148部,實(shí)現(xiàn)票房91.95億元,占同期國產(chǎn)片市場份額的70.79%;發(fā)行進(jìn)口影片40部,實(shí)現(xiàn)票房70.57億元,占同期進(jìn)口片市場份額的60.87%。同時(shí),公司加強(qiáng)中影銀幕廣告平臺(tái)搭建和電影衍生品銷售,中影銀幕廣告覆蓋銀幕數(shù)量達(dá)到4430塊,衍生品銷售平臺(tái)已在微店和天貓建成上線。4.下游放映板塊規(guī)模擴(kuò)張,借勢互聯(lián)網(wǎng)售票平臺(tái),提效盈利模式。院線業(yè)務(wù),公司控股三條院線分列全國票房前十院線第3、第5、第6位,公司旗下7條控參股院線和102家控股影院合計(jì)擁有11,062塊銀幕和149.16萬個(gè)座位。放映業(yè)務(wù),公司旗下控參股院線和控股影院合計(jì)實(shí)現(xiàn)票房68.11億元,約2億觀影人次,市占率穩(wěn)定增長。在線售票業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢穩(wěn)定,銷售影票近2,000萬張。

　　估值與評(píng)級(jí):預(yù)測2016-2018年EPS分別為0.60/0.76/0.92元;當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016年58倍PE,低于行業(yè)平均水平,且由于其龍頭地位,具備估值溢價(jià)空間。維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:票房增速放緩,政策風(fēng)險(xiǎn)、制片投資風(fēng)險(xiǎn)、并購整合風(fēng)險(xiǎn)。