建材行業(yè)向綠色"轉(zhuǎn)調(diào)" 概念股加速搏未來金隅股份:水泥業(yè)績大幅改善 地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加速西部建設(shè):新疆需求邊際改善驅(qū)動業(yè)績彈性中材國際:Q4業(yè)績拖累 17年國企改革深化或提升業(yè)績祁連山:甘青地區(qū)水泥龍頭 業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)

　　金隅股份:水泥業(yè)績大幅改善 地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加速

　　金隅股份 601992

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：鄒戈,謝璐 撰寫日期：2017-04-06

　　2016年公司營收477億,同比增長17%,歸屬凈利27億元,同比增長33%四季度冀東開始并表,現(xiàn)金流情況改善明顯:公司全年業(yè)績重回正增長,Q4營收同比+0.27%,歸屬凈利同比-56.45%,冀東集團(tuán)2016年10-12月的經(jīng)營情況開始并表。公司2016年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流35億元,由負(fù)轉(zhuǎn)正現(xiàn)金流改善明顯。毛利率為23%,同比-2pct,公司三費(fèi)總率同比+0.9pct,其中管理費(fèi)用率同比+0.7pct,主要是冀東把維修費(fèi)列入了管理費(fèi),后續(xù)通過整合協(xié)同,費(fèi)用下降空間較大。公司期末應(yīng)收賬款89億,增長幅度較高主要是冀東四季度并表之后應(yīng)收賬款增加34億,實(shí)際原口徑同比負(fù)增長。

　　水泥業(yè)務(wù)量價齊升,京津冀供需有望持續(xù)改善:水泥板塊收入154億,同比增長42%,水泥熟料銷量5521萬噸,同比增長41%(剔除冀東并表,實(shí)際增長約3%),綜合售價190元,同比+12元;噸成本147元,同比-13元;噸毛利43元,同比+25元;噸凈利7元,去年-15元,同比扭虧為盈,盈利大幅改善。京津冀地區(qū)中線來看供需格局有望持續(xù)較好,短期來看區(qū)域水泥庫存較低,隨著旺季來臨需求啟動,價格在高位繼續(xù)提漲。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長,工業(yè)用地儲備豐富、轉(zhuǎn)化加快:房地產(chǎn)板塊結(jié)轉(zhuǎn)收入184億,同比增長9%;毛利率27 %,同比下降9pct。結(jié)轉(zhuǎn)面積116萬平方米,同比降低8.5%。地產(chǎn)收入增長受益地產(chǎn)景氣回升,毛利率下滑則主要受到房山保障房項目結(jié)轉(zhuǎn)毛利率過低的拖累。公司土地儲備充盈,2016年新增儲備118萬平米;公司工業(yè)用地儲備豐富,在京津冀一體化的大背景下,公司工業(yè)用地轉(zhuǎn)化工作取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　投資建議:給予“買入”評級:水泥業(yè)務(wù)受益景氣回升,量價改善趨勢明顯,未來京津冀水泥市場供需向好有望持續(xù),盈利改善彈性將進(jìn)一步顯現(xiàn)公司土地儲備充足,工業(yè)用地轉(zhuǎn)化取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,地產(chǎn)業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長。我們預(yù)計2017-2019年公司EPS分別為0.40、0.61、0.71元,給予A股/H股“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:京津冀地區(qū)固定資產(chǎn)投資下滑,地產(chǎn)景氣大幅下行。

　　建材行業(yè)向綠色"轉(zhuǎn)調(diào)" 概念股加速搏未來金隅股份:水泥業(yè)績大幅改善 地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加速西部建設(shè):新疆需求邊際改善驅(qū)動業(yè)績彈性中材國際:Q4業(yè)績拖累 17年國企改革深化或提升業(yè)績祁連山:甘青地區(qū)水泥龍頭 業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)

　　西部建設(shè):新疆需求邊際改善驅(qū)動業(yè)績彈性

　　西部建設(shè) 002302

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：陳浩武,孫偉風(fēng) 撰寫日期：2017-01-13

　　事件:

　　據(jù)新疆日報報道,近日自治區(qū)人大會議提出經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo),全社會固定資產(chǎn)投資增長50%以上(2016年前三季度地區(qū)固投增速僅為7%)。

　　近日公司收到武漢市某混凝土站點(diǎn)搬遷補(bǔ)償款共計4178萬元。

　　點(diǎn)評:

　　新疆地區(qū)業(yè)務(wù)潛力巨大。公司為新疆地區(qū)最大的商砼供應(yīng)商,站點(diǎn)布局完善。前期受區(qū)域整體固投增速下滑影響致商砼需求萎縮,2015年新疆地區(qū)僅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.8億元,同比減少25%。近日,自治區(qū)政府提出2017年地區(qū)固定資產(chǎn)增速為50%以上,對比2016年大幅提高(16年目標(biāo)增速12%, 前三季度實(shí)際為7%)。目前公司在新疆地區(qū)收入/盈利能力均處在底部區(qū)間, 區(qū)域需求邊際改善將給公司利潤帶來巨大彈性。 提示站點(diǎn)土地價值。公司近期收到武漢某混凝土站點(diǎn)搬遷補(bǔ)償款4178萬元,占2015年利潤12%?；炷琳军c(diǎn)前期選址通?？拷ㄔO(shè)區(qū)域,早期土地價值不高。隨著周邊房建基建等設(shè)施配套完善,商砼需求雖有減少,但站點(diǎn)土地價值應(yīng)有顯著溢價。因而判斷未來公司部分商砼站點(diǎn)搬遷可給公司帶來額外的利潤補(bǔ)償。截止2015年,公司商砼站點(diǎn)個數(shù)139個,自建比例較高且多布局于二三線城市,未來土地補(bǔ)償收入不可小覷。 區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略為長期發(fā)展主要支撐。公司依托中建資源,加快區(qū)域擴(kuò)張步伐。隨著站點(diǎn)布局的完善,虹吸效應(yīng)帶來地區(qū)商砼訂單向其積聚,前三季度公司成熟區(qū)域項目訂單增速較快。此外訂單充沛提升產(chǎn)能利用率,未來公司凈利潤率也可有3-4個百分點(diǎn)的提升空間。此外,公司在外加劑、砂石骨料、建筑垃圾再利用以及建筑工業(yè)化等產(chǎn)業(yè)鏈外延布局亦有看點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測與投資建議:新疆地區(qū)盈利處在底部區(qū)間,需求邊際改善帶來業(yè)績彈性。目前訂單充沛,前三季度公司新簽方量約4281萬方,同增30%, 占2015年實(shí)際產(chǎn)量約132%。區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn),規(guī)模效應(yīng)帶來盈利能力提升。在未考慮新疆需求變化情況下,預(yù)計16-18年歸母凈利潤為4.24億元、6.26億元和8.37億元。公司雖有延期,但管理層推進(jìn)決心堅定,年內(nèi)可完成,底價8.22元劃定安全邊際。目標(biāo)價10.5元,買入評級。

　　風(fēng)險提示:公司區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略不及預(yù)期;下游施工進(jìn)度不及預(yù)期。

　　建材行業(yè)向綠色"轉(zhuǎn)調(diào)" 概念股加速搏未來金隅股份:水泥業(yè)績大幅改善 地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加速西部建設(shè):新疆需求邊際改善驅(qū)動業(yè)績彈性中材國際:Q4業(yè)績拖累 17年國企改革深化或提升業(yè)績祁連山:甘青地區(qū)水泥龍頭 業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)

　　中材國際:Q4業(yè)績拖累 17年國企改革深化或提升業(yè)績

　　中材國際 600970

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：王小勇 撰寫日期：2017-03-22

　　Q4業(yè)績拖累全年表現(xiàn),主要是因?yàn)楣こ探ㄔO(shè)與裝備制造業(yè)績下滑、計提商譽(yù)減值影響。公司發(fā)布2016年年報,報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)總營收190.07億元,同比下降15.88%;歸母凈利潤5.11億元,同比下降23.02%,EPS為0.29元。分季度來看,2016年四個季度分別實(shí)現(xiàn)營收42.63億(-6.1%)、42.99億(-11.3%)、40.69億(-17.3%)、63.76億(-23.1%),歸母凈利潤1.29億(10.0%)、1.82億(8.2%)、1.73億(58.5%)、0.28億(-89.7%),四季度業(yè)績下滑嚴(yán)重拖累公司全年表現(xiàn),主要是因?yàn)楣こ探ㄔO(shè)與裝備制造業(yè)績下降較為明顯,以及公司所收購的德國HAZEMAG盈利情況低于預(yù)期,使得公司計提商譽(yù)減值1.24億元。

　　毛利率有所回升,管理費(fèi)用率、資產(chǎn)減值損失比上升導(dǎo)致凈利率略有下滑。報告期內(nèi):(1)公司實(shí)現(xiàn)毛利率12.24%,較去年同期提升1.45個pct,凈利率2.68%,下降0.19個pct;(2)銷售費(fèi)用率為1.47%,上升0.22個pct,管理費(fèi)用率7.21%,上升1.32個pct,財務(wù)費(fèi)用率-0.66%,下降0.37個pct;(3)資產(chǎn)減值損失比為0.84%,上升0.59個pct較為明顯,主要是因?yàn)榍笆鲇嬏岬聡鳫AZEMAG商譽(yù)減值1.24億元,導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失大增。

　　利用“一帶一路”歷史機(jī)遇,積極開拓海外市場。公司全球市場占有率連續(xù)9年保持世界第一,近十年來累計簽訂境外合同逾2000億元;其中僅2014-2016年,公司海外訂單覆蓋“一帶一路”沿線國家22個,合同額約400億。2016年公司新簽合同額的85%、營業(yè)收入的85%均來自于海外市場。隨著“一帶一路”沿線國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求增加,新增水泥生產(chǎn)線需求將逐步釋放,公司業(yè)績或?qū)⒊掷m(xù)受益。

　　2017年國企改革深化或提升公司業(yè)績。2017年將是國企改革見效之年,截至目前,中國中材集團(tuán)與中國建筑材料集團(tuán)重組已獲商務(wù)部反壟斷局批復(fù)并已完成工商變更登記,我們預(yù)計后續(xù)中國建材集團(tuán)層面的改革動作或?qū)⒉粩嗌罨?公司作為集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)的上市平臺,業(yè)績或?qū)⑻嵘?/p>

　　維持公司“買入”的投資評級。預(yù)計公司2017~2019年EPS分別為0.36/0.45/0.56元。當(dāng)前股價對應(yīng)2017年的PE為21倍,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:海外業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、國企改革進(jìn)程不及預(yù)期。

　　建材行業(yè)向綠色"轉(zhuǎn)調(diào)" 概念股加速搏未來金隅股份:水泥業(yè)績大幅改善 地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)加速西部建設(shè):新疆需求邊際改善驅(qū)動業(yè)績彈性中材國際:Q4業(yè)績拖累 17年國企改革深化或提升業(yè)績祁連山:甘青地區(qū)水泥龍頭 業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)

　　祁連山:甘青地區(qū)水泥龍頭 業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)

　　祁連山 600720

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：鄒戈,謝璐 撰寫日期：2017-02-21

　　甘青地區(qū)歷來供需關(guān)系不錯,產(chǎn)能利用率維持高位:雖然歷經(jīng)過一輪產(chǎn)能投放高峰,相比于其他地區(qū),過去幾年甘肅、青海兩省并未出現(xiàn)嚴(yán)重的供需失衡,熟料產(chǎn)能利用率一直保持在較高水平,甘肅2011-2015 年熟料產(chǎn)能利用率一直維持在80%以上,青海2016 年熟料產(chǎn)能利用率高達(dá)90%。 供給側(cè)改革推進(jìn),錯峰限產(chǎn)等有望從供給端提供彈性:甘肅2016 年1-2 月、12 月的熟料產(chǎn)量相比去年同期大幅下降;反映冬季錯峰對熟料產(chǎn)量帶來明顯收縮,這也是2016 年景氣復(fù)蘇時,甘肅熟料產(chǎn)能利用率反而降低的原因。冬季錯峰有效限產(chǎn)等供給側(cè)改革帶來的供給收縮,將給價格上漲帶來彈性。

　　具備區(qū)位優(yōu)勢,基建支撐需求保持穩(wěn)定增長:甘青城鎮(zhèn)化率低,基建拉動需求保持穩(wěn)定增長,絲綢之路區(qū)位優(yōu)勢彰顯,交通建設(shè)等基建投資將加速落地。

　　區(qū)域市場集中度高,祁連山龍頭優(yōu)勢明顯:甘肅、青海市場集中度較高, 甘肅四片區(qū)域市場中,除了甘東地區(qū)海螺占主導(dǎo)外,其余三個地區(qū)均是祁連山占比最高,其中隴南地區(qū)占據(jù)絕對話語權(quán),整體來看,區(qū)域市場集中度較高,祁連山作為龍頭,和其他主導(dǎo)企業(yè)有望推動市場協(xié)同持續(xù)改善。

　　甘青水泥龍頭,業(yè)績彈性大:公司合理噸凈利在20-30 元,2010 年噸凈利高點(diǎn)水平一度達(dá)到60 元。2016 年Q3 公司業(yè)績已經(jīng)開始出現(xiàn)底部改善,2017 年業(yè)績彈性有望進(jìn)一步顯現(xiàn)(預(yù)計2017 年-2018 年水泥銷量分別為2000、2100 萬噸,對應(yīng)噸收入265 元、275 元)。

　　投資建議:給予“買入”評級:甘青地區(qū)熟料產(chǎn)能利用率長期維持在較高水平,供需關(guān)系較好;展望未來,絲綢之路的區(qū)位優(yōu)勢下,基建投資加速將支撐需求繼續(xù)穩(wěn)定增長;而供給方面,新增產(chǎn)能壓力較小,錯峰限產(chǎn)執(zhí)行良好、行業(yè)供給側(cè)加大推進(jìn)力度,有望推動供給收縮,在區(qū)域供需弱平衡時帶來價格彈性。甘青地區(qū)水泥龍頭的祁連山業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)。我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.22、0.70、0.98 元,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:基建開工不達(dá)預(yù)期、外來水泥涌入使得供給增加、價格大幅下降、產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期