阿里擬入股聯(lián)華超市 概念股炒漲氣氛升溫重慶百貨:擬增資馬上消費(fèi)金融 主業(yè)底部改善可期家家悅:生鮮自有品牌優(yōu)勢(shì)突出 膠東超市行業(yè)龍頭永輝超市:公司經(jīng)營(yíng)狀況空前良好三江購(gòu)物:阿里系擬持股32% 線下線上融合加速

　　重慶百貨:擬增資馬上消費(fèi)金融 主業(yè)底部改善可期

　　重慶百貨 600729

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：洪濤 撰寫(xiě)日期：2017-05-09

　　重慶百貨公告:擬出資2.66億參與馬上消費(fèi)金融公司第二輪增資,增資完成后,馬上消費(fèi)金融注冊(cè)資本增加9.1億至22.1億,重百持股比例微降至30.62%(原持股比例31.58%)。

　　馬上消費(fèi)金融資產(chǎn)規(guī)模大幅擴(kuò)張,消費(fèi)金融高速發(fā)展。

　　公司公告,馬上消金1Q17單季資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張51.7億至128億(Q1平均資產(chǎn)規(guī)模102億)。1)馬上單季營(yíng)收5.98億,由收入/平均資產(chǎn)規(guī)模測(cè)算,年化放貸收益率(含手續(xù)費(fèi)等)約23%,高于銀行信用卡貸款利率(18.25%),但低于24%/36%紅線,符合監(jiān)管要求;2)1Q17馬上消金凈利潤(rùn)0.16億,主要由于馬上放貸期限較長(zhǎng)(6-12個(gè)月),貸款成本費(fèi)用(征信等)一次性計(jì)入而貸款收入分期確認(rèn);3)暫不考慮增資,按中銀&捷信等同行3-4%ROA測(cè)算,馬上全年有望實(shí)現(xiàn)3-4億利潤(rùn),對(duì)應(yīng)上市公司投資收益0.9-1.2億。

　　主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng),1Q17盈利回暖明顯。

　　公司此前的定增方案是引入物美投資、步步高等三家機(jī)構(gòu),定增價(jià)格為23.81元/股,融資總規(guī)模48.8億元。由于融資新政限制,擬修改方案。公司1Q17單季營(yíng)收91.8億(YoY-11.7%),歸屬凈利潤(rùn)3.6億(YoY+14%),扣非后3.5億(YoY+20.6%),我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì)17-18年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.9億、5.7億,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　歷經(jīng)15-16年大幅關(guān)店調(diào)整后,主業(yè)收入端有望逐季改善、利潤(rùn)端增長(zhǎng)有望延續(xù)。維持17-18年4.9億(YoY+17.6%)/5.7億(YoY+15.5%)的盈利預(yù)測(cè)(考慮消費(fèi)金融高景氣有望持續(xù)),現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)17年動(dòng)態(tài)估值20XPE,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)!

　　阿里擬入股聯(lián)華超市 概念股炒漲氣氛升溫重慶百貨:擬增資馬上消費(fèi)金融 主業(yè)底部改善可期家家悅:生鮮自有品牌優(yōu)勢(shì)突出 膠東超市行業(yè)龍頭永輝超市:公司經(jīng)營(yíng)狀況空前良好三江購(gòu)物:阿里系擬持股32% 線下線上融合加速

　　家家悅:生鮮自有品牌優(yōu)勢(shì)突出 膠東超市行業(yè)龍頭

　　家家悅 603708

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：唐佳睿 撰寫(xiě)日期：2016-12-14

　　深耕山東基層零售市場(chǎng),受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民收入提高

　　2015年,山東是我國(guó)的人口數(shù)量第二、GDP總量第三的大省,全省社會(huì)消費(fèi)品零售總額為2.78萬(wàn)億元,以2012年為基期的社銷(xiāo)零售總額三年CAGR為13.11%,高于同期全國(guó)的12.67%。公司實(shí)施“山東廣度、膠東深度”的發(fā)展戰(zhàn)略,截止2016年9月末,已在威海、煙臺(tái)、青島地區(qū)開(kāi)設(shè)門(mén)店531家,并由膠東地區(qū)逐步向山東其他地區(qū)擴(kuò)展,進(jìn)入濰坊、濟(jì)南、萊蕪、臨沂、棗莊等地市,開(kāi)設(shè)門(mén)店89家。近年來(lái),公司在農(nóng)村大力發(fā)展綜合超市,2015年末門(mén)店數(shù)達(dá)到有224家,以2012年為基期的農(nóng)村綜合超市門(mén)店數(shù)量三年CAGR為18.08%。

　　生鮮銷(xiāo)售額占比接近80%,收入和凈利潤(rùn)都將受益于溫和通脹預(yù)期

　　公司以生鮮產(chǎn)品的銷(xiāo)售為特色,2015年公司銷(xiāo)售收入的42.61%來(lái)源于生鮮,36.29%來(lái)源于食品。公司生鮮和食品的銷(xiāo)售收入占比為78.90%,在A股超市行業(yè)9家上市公司中,僅次于永輝超市(90.08%)。溫和通脹將對(duì)以生鮮食品作為核心品類(lèi)的超市企業(yè)帶來(lái)積極影響,主要表現(xiàn)為改善超市門(mén)店的同店增速,提升收入。由于超市企業(yè)主要費(fèi)用為租金、人工等固定費(fèi)用,經(jīng)營(yíng)杠桿率較高,收入改善將對(duì)凈利潤(rùn)有顯著的提升效應(yīng)。

　　自有品牌不斷增加,銷(xiāo)售額占比接近9%,有利于毛利率的提高

　　公司選取了品牌關(guān)注度較弱、銷(xiāo)售量大、購(gòu)買(mǎi)頻率高的商品建立自有品牌。目前公司已經(jīng)擁有了“榮光”、“麥香苑”、“悅記飄香”、“柔可馨”等多個(gè)自有品牌,涵蓋了食用油、干貨食品、自制熟食、衛(wèi)生用品等商品種類(lèi)。2015年公司自有品牌商品的營(yíng)業(yè)收入占商業(yè)零售業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)到8.90%。部分募投資金將用于物流中心的建設(shè),進(jìn)一步提升自有品牌銷(xiāo)售額占比。

　　首次覆蓋,買(mǎi)入評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為26.40元

　　我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS分別為0.75/0.88/0.95元,以2015年為基期的三年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為11.5%。我們給予公司股票6個(gè)月26.40元的目標(biāo)價(jià),對(duì)應(yīng)于2017年30X市盈率,首次覆蓋,評(píng)級(jí)為買(mǎi)入。

　　投資風(fēng)險(xiǎn):經(jīng)營(yíng)區(qū)域較為集中,部分租賃物業(yè)產(chǎn)權(quán)不完善

　　阿里擬入股聯(lián)華超市 概念股炒漲氣氛升溫重慶百貨:擬增資馬上消費(fèi)金融 主業(yè)底部改善可期家家悅:生鮮自有品牌優(yōu)勢(shì)突出 膠東超市行業(yè)龍頭永輝超市:公司經(jīng)營(yíng)狀況空前良好三江購(gòu)物:阿里系擬持股32% 線下線上融合加速

　　永輝超市:公司經(jīng)營(yíng)狀況空前良好

　　永輝超市 601933

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：王俊杰 撰寫(xiě)日期：2017-02-13

　　公司競(jìng)爭(zhēng)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境空前良好,品牌影響力、議價(jià)能力和經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)提升。從我們調(diào)研的情況來(lái)看,公司目前的經(jīng)營(yíng)情況和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境都非常良好。在我們調(diào)研的江蘇和浙江區(qū)域,公司目前所面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)論在開(kāi)店速度、進(jìn)店客流、同店增長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)效率等各個(gè)方面都和永輝有相當(dāng)大的差距。此外,公司的品牌形象和品牌影響力大幅提升。公司紅標(biāo)、綠標(biāo)、精標(biāo)店的分層次門(mén)店布局結(jié)構(gòu)大幅提升公司的品牌形象。尤其是綠標(biāo)店和精標(biāo)店在店面形象、商品陳列、商品檔次以及各個(gè)方面都將永輝的品牌形象進(jìn)行了比較大的提升,公司的品牌影響力持續(xù)提升,獲得門(mén)店物業(yè)的能力大幅提升,和物業(yè)方的議價(jià)能力大幅提升。各方面的競(jìng)爭(zhēng)能力保持得非常良好。在電商普遍加大超市品類(lèi)拓張的背景下,公司進(jìn)店同店進(jìn)店客流仍能夠?qū)崿F(xiàn)小幅正增長(zhǎng),商品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和客單價(jià)的提升使公司同店增速實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。盈利能力和凈利率大幅提升。

　　新店培育期大幅縮短至三個(gè)月,展店能力大幅提升,未來(lái)門(mén)店開(kāi)設(shè)數(shù)量超預(yù)期是大概率事件。

　　得益于競(jìng)爭(zhēng)減緩、議價(jià)能力提升以及激勵(lì)機(jī)制的改革,公司目前新開(kāi)門(mén)店的培育期大幅縮短,過(guò)去幾年新店培育期至少需要一年的周期,目前各個(gè)區(qū)域的新店培育期縮短至最多三個(gè)月,有些門(mén)店開(kāi)業(yè)次月甚至當(dāng)月實(shí)現(xiàn)盈利。我們認(rèn)為,公司未來(lái)幾年門(mén)店的開(kāi)設(shè)數(shù)量超預(yù)期是大概率事件。首先,公司新開(kāi)門(mén)店壓力大幅縮小,對(duì)經(jīng)營(yíng)幾乎不產(chǎn)生沖擊;其次,公司目前賬上現(xiàn)金充裕,110多億現(xiàn)金為展店提供資金支持;再次,公司門(mén)店儲(chǔ)備充足,目前儲(chǔ)備門(mén)店170多家,而且仍在快速拓展中;此外,公司員工儲(chǔ)備充足。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司新店開(kāi)設(shè)數(shù)量將超過(guò)100家。

　　合伙人機(jī)制大幅提升員工積極性,提升盈利能力。公司自2015年開(kāi)始進(jìn)行激勵(lì)機(jī)制的變革,在門(mén)店中引入合伙人制度,將員工利益和門(mén)店利益緊密棒冰,門(mén)店管理扁平化,大幅提升員工積極性。目前這一機(jī)制運(yùn)作的非常流暢,大幅提升公司門(mén)店購(gòu)物體驗(yàn),提升門(mén)店毛利率,降低費(fèi)用率,提升整體盈利能力。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們上調(diào)公司2016-2018年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別為492.22/603.55/731.56億元,YOY16.79%/22.60%/21.20%,(原預(yù)測(cè)值為492.22/595.13/711.73億元,YOY16.79%/22.91%/19.59%),預(yù)計(jì)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為12.43/15.24/21.56億元,YOY105.34%/22.60%/41.42%(原預(yù)測(cè)值為12.43/14.22/19.06億元,YOY105.34%/14.40%/34.04%),對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為39/32/22,給予公司2017年40倍PE對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)為6.4元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　阿里擬入股聯(lián)華超市 概念股炒漲氣氛升溫重慶百貨:擬增資馬上消費(fèi)金融 主業(yè)底部改善可期家家悅:生鮮自有品牌優(yōu)勢(shì)突出 膠東超市行業(yè)龍頭永輝超市:公司經(jīng)營(yíng)狀況空前良好三江購(gòu)物:阿里系擬持股32% 線下線上融合加速

　　三江購(gòu)物:阿里系擬持股32% 線下線上融合加速

　　三江購(gòu)物 601116

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：唐佳睿 撰寫(xiě)日期：2016-11-21

　　公司擬定向增發(fā)1.37億股,阿里巴巴澤泰現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)后將持股32%

　　11月18日晚,公司公告稱(chēng)董事會(huì)審議通過(guò)《2016年度非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案》:非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為不超過(guò)1.37億股,發(fā)行價(jià)格為11.11元/股,發(fā)行對(duì)象為杭州阿里巴巴澤泰。本次非公開(kāi)發(fā)行股票的募集資金總額為不超過(guò)15.21億元,募集資金凈額擬用于超市門(mén)店全渠道改造項(xiàng)目和倉(cāng)儲(chǔ)物流基地升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。該發(fā)行方案尚需經(jīng)公司股東大會(huì)審議通過(guò)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。此外,和安投資將以協(xié)議方式向杭州阿里巴巴澤泰轉(zhuǎn)讓其持有的三江購(gòu)物3834萬(wàn)股。結(jié)合上述情況進(jìn)行測(cè)算,公司股份總數(shù)將增至5.48億股,其中陳念慈先生直接及通過(guò)和安投資間接持股40.12%;杭州阿里巴巴澤泰直接持有公司32.00%的股份。本次發(fā)行未導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化,陳念慈先生仍為公司實(shí)際控制人。

　　阿里入股,有利于公司加速實(shí)體與互聯(lián)網(wǎng)的融合

　　阿里巴巴集團(tuán)為全球領(lǐng)先的電子商務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商,也是全球數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域極具影響力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一,公司擬通過(guò)本次非公開(kāi)發(fā)行向其下屬企業(yè)杭州阿里巴巴澤泰發(fā)行股份,引入阿里巴巴集團(tuán)作為公司戰(zhàn)略投資者。一方面可以引入互聯(lián)網(wǎng)思維和視角,拓寬互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的管理和經(jīng)營(yíng)思路,另一方面借助阿里巴巴集團(tuán)在電子商務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方面的成熟經(jīng)驗(yàn),以及強(qiáng)大的用戶觸及能力,通過(guò)云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)等新興技術(shù),優(yōu)化公司的門(mén)店管理系統(tǒng)、存貨管理系統(tǒng)、會(huì)員管理系統(tǒng)、物流倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng),推動(dòng)公司加速實(shí)體與互聯(lián)網(wǎng)的融合,實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略升級(jí)。

　　有望擺脫成長(zhǎng)性較弱的缺陷,進(jìn)入新的發(fā)展階段

　　公司位于浙江寧波,長(zhǎng)期成長(zhǎng)性相對(duì)較弱。2016年9月,公司完成員工持股計(jì)劃,公司購(gòu)買(mǎi)自身股票321.69萬(wàn)股,占公司總股本的0.78%,成交均價(jià)為10.88元,其中高管以1:4杠桿購(gòu)買(mǎi)公司股票(高管出資700萬(wàn),融資2800萬(wàn)元人民幣),成為業(yè)務(wù)變革的契機(jī)。此次定增方案公布,有望引入阿里巴巴入股,長(zhǎng)期有利于公司加速實(shí)體與互聯(lián)網(wǎng)的融合,公司進(jìn)入新的發(fā)展階段。

　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè),維持買(mǎi)入評(píng)級(jí),上調(diào)目標(biāo)價(jià)至19元

　　以增發(fā)后的5.48億股股本為基準(zhǔn),我們調(diào)整對(duì)公司2016-2018年EPS的預(yù)測(cè)分別為0.14/0.16/0.18元(之前為0.16/0.16/0.17元),阿里入股有利于公司加速實(shí)體與互聯(lián)網(wǎng)的融合,不排除未來(lái)阿里彎道超車(chē),變更為大股東的可能性,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至19元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速未達(dá)預(yù)期,居民消費(fèi)需求的增速未達(dá)預(yù)期。