千金系列仍具有成長空間。市場認(rèn)為千金片和千金膠囊是老品種,增長空間有限。我們認(rèn)為加大終端開發(fā)+提價(jià)+激勵(lì)機(jī)制理順,千金系列仍有較大成長空間。我們預(yù)計(jì)公司從2017年進(jìn)一步加大連鎖簽約的力度,今年有望簽約3000家左右連鎖藥店,較2016年增長140%,由于OTC產(chǎn)品主要依賴于終端的銷售和推廣,營銷改革后公司將在終端發(fā)力,增加全國的藥店覆蓋率,2015年千金片提價(jià)20%,根據(jù)行業(yè)慣例推測讓利50%給終端,提高終端銷售積極性,促進(jìn)銷量增加,我們預(yù)計(jì)公司千金系列接下來2-3年保持10%以上的收入增速,考慮到營銷改革帶來的費(fèi)用率降低,利潤增速將達(dá)到15%左右。

　　化藥板塊第三終端和OTC品種提價(jià)量價(jià)齊升,大品種搶仿能力+強(qiáng)大的基層營銷終能力提供長期成長空間。預(yù)計(jì)湘江對第三終端和OTC端銷售能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)格管控的產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià),有望驅(qū)動(dòng)化藥板塊今年增長35%以上。現(xiàn)有大品種招標(biāo)省份拓展,實(shí)現(xiàn)再放量,湘江藥業(yè)基層銷售能力很強(qiáng),渠道下沉充分,終端渠道很穩(wěn)定,在研管線不乏過億品種,未來3-5年有望獲批2-3個(gè)重磅品種驅(qū)動(dòng)公司長期增長。我們預(yù)計(jì),未來幾年化藥板塊復(fù)合增速將達(dá)到25%左右。

　　衛(wèi)生巾千金靜雅,從KA端下沉至PC端,邁入放量期。千金靜雅憑借出色產(chǎn)品優(yōu)勢和定位,KA渠道布局完畢,目前公司推進(jìn)線下渠道從KA商超下沉至中小型超市和便利店。我們預(yù)計(jì)17年有望實(shí)現(xiàn)3億元收入,達(dá)到盈虧平衡。靜雅將實(shí)現(xiàn)自我補(bǔ)血,加大線上廣告宣傳投入,參照云南白藥牙膏成長史,渠道下沉+線上廣告投入動(dòng)銷有望實(shí)現(xiàn)快速放量。

　　中藥二線品種,新一輪招標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)放量。斷紅飲膠囊進(jìn)入2017年版國醫(yī)保,更有利于公司招標(biāo)推廣。隨著各地招標(biāo)完成,斷紅飲膠囊將逐步上量,預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)銷售收入3000萬,空間過億。補(bǔ)血益母顆粒由補(bǔ)血益母丸劑型替換后,毛利率提升,后續(xù)推廣有望加快。

　　隨著招標(biāo)進(jìn)程推進(jìn)以及憑借在女性術(shù)后補(bǔ)血補(bǔ)氣市場的獨(dú)家優(yōu)勢,補(bǔ)血益母丸拓展醫(yī)院的數(shù)目將逐步上升。我們預(yù)計(jì)2017年補(bǔ)血益母丸增速有望達(dá)到30%,實(shí)現(xiàn)4000萬左右銷售收入,未來增長空間較大。

　　中藥板塊,千金系列婦科千金片提價(jià)帶來增量利潤,以及渠道利潤空間加大和公司營銷改革帶來的銷量增加,中藥二線品種逐步放量,預(yù)計(jì)公司未來3年內(nèi)中藥板塊有望保持15%以上的收入增速,利潤增速將保持15%-20%;化藥板塊保持25%以上穩(wěn)定增速,綜上,公司整體有望在未來2-3年保持20%-25%增速。千金靜雅預(yù)計(jì)17年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,渠道將由KA下沉至PC端,疊加廣告投入增加,有望在未來3-5年成長為10億品種,按照15%凈利潤率,將貢獻(xiàn)凈利潤1.5億。

　　投資建議:我們認(rèn)為,公司未來3年業(yè)績增長穩(wěn)定,日用消費(fèi)品千金靜雅有望提供業(yè)績彈性,當(dāng)前估值27倍,市值僅50億。具有增長穩(wěn)定、估值合理兼市值小具成長空間等特點(diǎn),屬于市場風(fēng)格切換最先估值修復(fù)的標(biāo)的。

　　我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年的凈利潤增速25%/22%/20%,EPS分別為0.54元、0.65元、0.78元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)估值僅為27X/22X/18X,但是,由于今年衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)盈虧平衡,從PE角度測算并未貢獻(xiàn)市值,如果考慮衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)給予5~10億市值,則PE分別為29X/24X/20X。我們認(rèn)為,市場對公司主業(yè)增長和日用品千金靜雅成長性存在較大市場預(yù)期差,未來估值修復(fù)的概率較大,有望享受估值提升和業(yè)績成長的收益,退一步講,即使短期估值無法修復(fù),也已經(jīng)具有較強(qiáng)安全邊際。

　　維持買入-A的投資評級,未來12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18元。（安信證券）