事件:

　　公司發(fā)布公告,1)公開發(fā)行可轉債(預案),募集資金8.40億;2)非公開發(fā)行綠色債券(預案),募集資金12億;3)限制性股票激勵計劃首次解鎖,解鎖數(shù)量為369.28萬股。

　　投資要點:

　　可轉債+綠色債雙管齊下,20.4億募集資金資金到位助力未來3年高成長:考慮到可轉債平均發(fā)行周期為220天、綠色債平均發(fā)行周期雖不明確,但我們判斷目前在再融資新規(guī)約束下,監(jiān)管部門對可轉債、綠色債支持力度加大,發(fā)行周期有望縮短,我們估計募集資金有可能于年底到位,屆時公司有望突破資金對于業(yè)務開展的限制、進一步打消市場對于公司資金缺口的疑慮、為未來3年業(yè)績高增長提供充分助力。

　　我們梳理公司自上市以來的發(fā)展歷程:

　　1)公司2014年底上市,垃圾填埋場防滲系統(tǒng)工程起家,起初業(yè)務更多是To B,2014-2015年受制于宏觀經(jīng)濟下行、上游工業(yè)企業(yè)景氣度不高因素的影響,業(yè)績釋放慢于市場預期;

　　2)2015年痛定思痛,轉換公司發(fā)展戰(zhàn)略,業(yè)務轉型為“土壤修復為主、危廢處置為輔、垃圾焚燒平滑短期工程業(yè)績擾動”,業(yè)務模式轉換為To G;

　　3)2016年,經(jīng)歷了轉型的陣痛之后,公司業(yè)務開展和業(yè)績釋放初顯成效,2016年當年承接土壤修復訂單13億,一躍成為土壤修復行業(yè)龍頭企業(yè)之一,當年歸母凈利潤增速接近50%;

　　4)2017年,我們判斷將是公司業(yè)績爆發(fā)的一年,也是公司成長過程中極為重要的一年,清晰明確的戰(zhàn)略+在手飽滿的訂單+管理團隊活力釋放,為公司業(yè)績和市值規(guī)模進入高增長通道奠定了基礎,一季報業(yè)績扭虧更是驗證了我們對公司的判斷。公司自上市以來尚未嘗試過股權和債權融資,伴隨著業(yè)務規(guī)模的擴張,尤其是自去年以來訂單暴增、在手項目也進入集中釋放期,在這種形勢下,資金缺口和融資需求就成為局限公司發(fā)展的阿喀琉斯之踵,此次募集資金到位后,公司將突破成長瓶頸,未來業(yè)績持續(xù)高增長可期。

　　土壤修復行業(yè)利好不斷,“土法”出臺有望快于市場預期:6月21日環(huán)保部召開例行新聞發(fā)布會,土壤司司長邱啟文和研究員林玉鎖在會上表示《農用地土壤環(huán)境標準》和《建設用地土壤環(huán)境標準》正在修訂中,計劃年底前出臺。結合近期土壤修復行業(yè)熱點事件不斷:可持續(xù)環(huán)境修復大會在北京召開、 《污染地塊土壤環(huán)境管理辦法(試行)》將于7月1日起施行、《土壤污染防治法(草案)》將于月底提交人大審議等,我們預計年內《土壤污染防治法》出臺進程有望快于市場預期,公司作為土壤修復行業(yè)龍頭有望率先獲益。

　　我們再次重申公司的核心推薦邏輯:

　　一、我們對行業(yè)的判斷:土壤修復是未來5-10年環(huán)保領域景氣度最高的細分之一!進入2016年以來,中央政策層面,“土十條”業(yè)已出臺,市場對于《土壤污染防治法》在2017年出臺的預期較強,更有望將土壤治理提升至法律保障層面;地方政策層面,北京、山西、河北等18省市已經(jīng)出臺土壤污染防治工作方案;專項資金層面,2016年為91億、2017年為112億(根據(jù)21日環(huán)保部新聞發(fā)布會的內容,截至今年上半年專項資金規(guī)模為146億),在資金支持下預計2017年土壤修復市場規(guī)模將有望達到200億;產業(yè)發(fā)展層面,行業(yè)自發(fā)性需求助力市場空間釋放,因此我們結合多方面因素判斷,未來3-5年土壤修復領域維持高景氣度是大概率事件,預計到“十三五”末土壤修復行業(yè)年均增速維持在50%以上,公司作為行業(yè)龍頭將率先獲益。

　　二、我們對公司的理解:最高景氣度細分領域中已上市最純正標的,一季度業(yè)績扭虧已釋放積極信號!1)業(yè)績層面:此次一季報是公司自上市以來一季度業(yè)績首次扭虧,除了外延(危廢子公司+玉禾田投資收益)貢獻以外,母公司內生增長顯著(去年Q1虧損2000萬以上,今年Q1虧損幾百萬),釋放出積極信號。2)訂單層面:考慮到:一、從以往情況來看,政府訂單往往從Q2開始逐漸投放;二、環(huán)境修復類訂單經(jīng)歷了前幾年的分散式、小規(guī)模發(fā)展過程后,目前已經(jīng)逐漸發(fā)展成為綜合治理型的較大規(guī)模訂單,因此招投標過程更為規(guī)范和嚴格,落地時點相比以往有所滯后。結合以上兩點判斷,從Q2開始公司有望進入訂單集中落地簽約期,我們結合行業(yè)發(fā)展趨勢和公司市場份額判斷,2017年公司有望簽下50-70億訂單,為可持續(xù)增長奠定根基。3)模式層面:在江浙等發(fā)達地區(qū),公司已經(jīng)與地產開發(fā)商合作項目,這種合作模式的好處:一是提前進行風險評估,估計修復成本,利于開發(fā)商關于拿地時候地價的談判;二是污染土地修復好后對于周邊地區(qū)的示范效應。4)項目進展:環(huán)境修復方面,2016年新簽13億訂單,除了蘇州溶劑廠項目,其他其他全部在今年完成。城市環(huán)境方面,泗洪項目2017年年底投運,鶴崗、賀州項目前期手續(xù)已經(jīng)辦理完成,濮陽、和田正在辦理手續(xù),按照建設工期18-20個月估算,2018年底四個項目全部可以投入運行。

　　盈利預測與估值:預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為4.01億、6.12億、8.63億元,EPS 分別為0.61、0.92、1.30元,對應PE 分別為26、17、12倍,維持公司“買入”評級。

　　風險提示:行業(yè)空間釋放不達預期、政策出臺慢于市場預期、訂單釋放不達預期。（東吳證券）