支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　2 季度業(yè)績(jī)大幅扭虧,財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯增長(zhǎng):由于電網(wǎng)招標(biāo)及合同執(zhí)行慣例等因素影響,公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)季節(jié)性較強(qiáng),1 季度虧損1,713 萬(wàn)元。根據(jù)半年度業(yè)績(jī)預(yù)告測(cè)算,2 季度單季預(yù)計(jì)盈利3,329-3,867 萬(wàn)元,環(huán)比大幅扭虧,同比大幅增長(zhǎng)175.95%-220.60%。此外,隨著貸款總額增加、募集資金的投入使用,公司財(cái)務(wù)費(fèi)用由2016 年上半年的-345 萬(wàn)元增至2017 年上半年的預(yù)計(jì)超過(guò)400 萬(wàn)元,是業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)下滑的重要原因。

　　天津東皋膜擴(kuò)產(chǎn)順利,下半年有望大規(guī)模放量:7 月7 日的《增資協(xié)議》完成之后,公司將持有天津東皋膜44.98%的股權(quán)(第一大股東)。東皋膜首條新線于2017 年5 月投產(chǎn)并批量化供應(yīng)客戶,預(yù)計(jì)上半年尚未盈利; 后續(xù)三條新線將于下半年陸續(xù)投入使用,屆時(shí)其有效產(chǎn)能將躍居國(guó)內(nèi)前三。東皋膜在濕法隔膜領(lǐng)域積淀深厚,其HIPORE 產(chǎn)品架構(gòu)對(duì)標(biāo)龍頭日本旭化成,可同時(shí)應(yīng)用于功率型和能量型動(dòng)力電池產(chǎn)品。新線產(chǎn)品在安全性、產(chǎn)品批次穩(wěn)定性以及良率方面都有顯著提升,有望重點(diǎn)向遠(yuǎn)東福斯特、力神、比克、寧德新能源(CATL)、比亞迪(BYD)等客戶推廣使用。預(yù)計(jì)東皋膜下半年將大規(guī)模放量,有望大幅增厚上市公司業(yè)績(jī)。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　配網(wǎng)投資與電改推進(jìn)不達(dá)預(yù)期;濕法隔膜產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)大幅惡化。

　　估值

　　在當(dāng)前股本下,我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年每股收益分別為0.57、1.51、1.83 元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)下市盈率分別為40、15、13 倍,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí), 目標(biāo)價(jià)格32.00 元。（中銀國(guó)際證券）