動(dòng)力電池領(lǐng)先企業(yè),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛

　　國(guó)軒高科主營(yíng)動(dòng)力電池組業(yè)務(wù),于2015 年借殼上市A 股,目前在合肥、青島、南京、昆山、唐山、廬江等地?fù)碛卸鄠€(gè)生產(chǎn)基地,是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)。近幾年公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,連續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng),2016 年全年?duì)I業(yè)收入為47.6 億元,同比增長(zhǎng)73%,歸母凈利潤(rùn)為10.3 億元,同比增長(zhǎng)76%。

　　新能源汽車(chē)前景良好,公司擁有規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì),將會(huì)顯著受益

　　根據(jù)十三五規(guī)劃,到2020 年新能源汽車(chē)出貨量達(dá)到200 萬(wàn)輛。我們預(yù)測(cè)電池的需求將超過(guò)100GWh,4 年復(fù)合增速接近40%。受到政策推動(dòng), 電池技術(shù)將不斷進(jìn)步,價(jià)格不斷下降。國(guó)軒高科在動(dòng)力電池領(lǐng)域有先發(fā)優(yōu)勢(shì),技術(shù)能力突出,在價(jià)格下降情況下,仍能保證高毛利水平,毛利率相比同業(yè)高出10 個(gè)百分點(diǎn)。公司年底產(chǎn)能達(dá)到9GWh,明年達(dá)到13GWh。規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì)將使公司充分受益行業(yè)增長(zhǎng)。

　　布局上游產(chǎn)業(yè)鏈,毛利率增加可期

　　公司積極進(jìn)入上游材料行業(yè),目前LFP 正極材料達(dá)到完全自供,三元正極材料今年10 月份投產(chǎn)3000 噸,明年達(dá)1 萬(wàn)噸產(chǎn)能,與星源材質(zhì)合資8000 萬(wàn)平濕法隔膜產(chǎn)線也已經(jīng)投產(chǎn)。經(jīng)測(cè)算,公司毛利率水平將維持在35%以上。等到公司的隔膜和三元正極材料完成自供后,毛利率將會(huì)明顯回升。

　　綁定優(yōu)質(zhì)客戶(hù),今年乘用車(chē)增量明顯

　　公司與龍頭車(chē)企合作緊密,年初至今,已經(jīng)公告中通客車(chē)、北汽新能源和南京金龍三個(gè)大訂單。今年三元產(chǎn)能釋放,乘用車(chē)客戶(hù)新增北汽、眾泰、奇瑞等新能源乘用車(chē)企業(yè),出貨量將會(huì)明顯增加,全年預(yù)計(jì)約9 萬(wàn)套水平,三元產(chǎn)量接近2GWh。

　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),提升目標(biāo)價(jià)至40.00元

　　我們預(yù)測(cè),公司2017-2019 年EPS 分別為1.54、2.50、2.83 元,增速分別為31.3%、61.9%、13.4%,三年復(fù)合增速達(dá)到34.1%。綜合考慮公司國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)龍頭地位、未來(lái)業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng),給予公司目標(biāo)價(jià)40.00 元,對(duì)應(yīng)17、18、19 年為26、16、14 倍PE 水平,維持“買(mǎi)入” 評(píng)級(jí)。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)

　　今年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期,影響上游行業(yè)發(fā)展速度;公司三元電池產(chǎn)能爬坡速度不及預(yù)期,全年產(chǎn)能達(dá)不到2GWh,影響公司電池銷(xiāo)售。（光大證券）