投資邏輯

　　國企資產(chǎn)重組形成的上海環(huán)保平臺,資源、渠道、資金等方面優(yōu)勢明顯。公司由上海城投控股旗下環(huán)境集團(tuán)與陽晨B股經(jīng)過換股吸收合并、分立上市的環(huán)保平臺,第一大、第二大股東分別為上海城投和弘毅上海,股東背景雄厚且環(huán)保資產(chǎn)豐富。公司立足生活垃圾+市政污水,發(fā)展污泥+危廢+餐廚+土壤等領(lǐng)域;其業(yè)務(wù)覆蓋上海并外埠于成都、山東等地,其中承擔(dān)上海市域內(nèi)80%的生活垃圾中轉(zhuǎn)和末端處置及30%的上海中心城區(qū)污水處理,并運(yùn)營著上海唯一的醫(yī)廢處置中心。16年營收25.5億,固廢、污水、承包和環(huán)境服務(wù)收入占比分別為56%、13%、27%和4%,歸母凈利潤4.7億。

　　深耕固廢,量價優(yōu)于行業(yè)平均,受益垃圾焚燒占比提升紅利?！笆濉逼陂g,垃圾處理中焚燒占主導(dǎo),日處理量將新增35.62萬噸,總投資額1700億,年復(fù)合增長率高達(dá)20%。公司固廢業(yè)務(wù)以上海為中心,外埠市場多點(diǎn)布局。固廢處置規(guī)模位于國內(nèi)第一梯隊,垃圾焚燒、填埋總設(shè)計處理能力分別為1.55萬噸/日、7350噸/日,垃圾中轉(zhuǎn)服務(wù)面積達(dá)3320平米。16年公司完成焚燒量556萬噸,焚燒處理費(fèi)約為130元/噸;17年三個新項目全年進(jìn)入運(yùn)營(合計設(shè)計能力3500噸/日),且受益于上海環(huán)保督查趨嚴(yán)垃圾量增加,全年焚燒量有望突破590萬噸。

　　污水處理穩(wěn)步發(fā)展,未來看點(diǎn):提標(biāo)改造+區(qū)域深度拓展。公司運(yùn)營上海4座和成都2座污水處理廠,其中上海產(chǎn)能176.2萬噸/日,占上海市總處理能力的21.6%,16年公司完成污水處理量66,753萬噸。近年,公司聚焦項目的更新改造和污水廠相關(guān)設(shè)備的升級擴(kuò)容,完成后量價有望雙升。另外污水處理行業(yè)市場分散(CR10=25%),而農(nóng)村污水處理率僅22%,農(nóng)村污水處理需求廣。公司憑借在上海和成都市區(qū)的先發(fā)優(yōu)勢,未來進(jìn)入其他區(qū)域及農(nóng)村污水可期。同時上海城投水務(wù)(大股東旗下子公司)具備的污水處置能力是公司的3倍之多,未來公司有望優(yōu)先獲取優(yōu)質(zhì)項目的運(yùn)營。

　　以飛灰切入高毛利的危廢,污泥、土壤修復(fù)等新興領(lǐng)域嶄露頭角。公司通過飛灰處理技術(shù)切入危廢填埋,洛陽項目有望17年底建成,飛灰日處理量45噸。大股東上海城投的危廢資質(zhì)量占上?？偭考s40%;公司運(yùn)營著上海唯一的醫(yī)廢處置中心,16年處理醫(yī)廢4.6萬噸,未來盈利可期。同時公司依托垃圾焚燒,實(shí)現(xiàn)對污泥的最終處置,17年三個項目有望進(jìn)入運(yùn)營,日處理量達(dá)490噸。公司以環(huán)保為核心,開拓土壤修復(fù)(已中標(biāo)上海桃浦修復(fù)工程)、餐廚垃圾、工業(yè)垃圾等領(lǐng)域,近三年工程施工將進(jìn)入建設(shè)高峰期。

　　投資建議

　　公司深耕生活垃圾+市政污水,在手30億訂單及20個運(yùn)營項目提供穩(wěn)定現(xiàn)金流,同時公司積極開拓新興的危廢、污泥等領(lǐng)域,估值和業(yè)績將雙升。另外公司享有國企背景帶來的政企合作,財務(wù)成本低于市場,且管理層資深并銳意進(jìn)取,看好公司上市后的發(fā)展。我們預(yù)計公司2017-19實(shí)現(xiàn)EPS 0.82、1.02、1.32元/股,對應(yīng)PE29X、23X、18X 。

　　風(fēng)險提示

　　項目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期、應(yīng)收賬款過高的風(fēng)險。（國金證券）