(1)空調(diào)業(yè)務(wù)占比大幅提升,同比大增近6成。

　　2017H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入176.06億元,+34.16%;Q2單季收入98.97億元,+34.52%。主要原因公司空調(diào)業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長,實現(xiàn)收入85.25億元,+57.38%,收入占比大幅提高8.77個百分點,達到53.32%。冰洗業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健,實現(xiàn)收入66.69億元,+10.38%。

　　公司境內(nèi)外收入增長均衡,內(nèi)銷業(yè)務(wù)主要受到空調(diào)產(chǎn)品銷售提速影響,實現(xiàn)收入99.57億元,+32.18%;海外銷售,一方面整體集團海外布局有所收效,同時空調(diào)產(chǎn)品出口量+70.8%,推動海外收入增長30.34%,實現(xiàn)收入60.32億元。

　　綜上,公司實現(xiàn)歸母凈利潤6.72億元,+20.17%。二季度實現(xiàn)歸母凈利潤4.16億元,+0.71%。

　　(2)原材料壓力依然明顯,人民幣匯率影響海外業(yè)務(wù)毛利水平。

　　原材料價格大幅上漲的滯后性影響依然明顯,同時出口業(yè)務(wù)采取買斷式,毛利率下行。2017H1公司整體毛利率為18.51%,同比下滑4.95個百分點。其中,Q2毛利率18.05%,同比下滑5.71個百分點。一方面,原材料價格對冰洗業(yè)務(wù)盈利能力影響更為明顯,公司空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率水平為20.07%,同比下滑2.64個百分點,冰洗業(yè)務(wù)毛利率水平為19.41%,下滑6.38個百分點;另一方面,受到人民幣升值影響及采取買斷式出口模式,海外毛利率為6.96%,同比下滑9.13個百分點。由于人民幣上半年處于升值區(qū)間,2017H1人民幣兌美元中間價升值2.52%,公司實現(xiàn)匯兌損失1758.46萬元,去年同期由于人民幣貶值,產(chǎn)生匯兌收益3701.77萬元,全年預(yù)計在人民幣繼續(xù)保持上行趨勢的情況下,匯兌損益科目還將持續(xù)影響同比數(shù)據(jù)。

　　公司費用控制力度提升,同時空調(diào)規(guī)模提升帶動費用率下降。銷售費用率12.88%,大幅下降3.68個百分點,管理費用率2.89%,下降0.60個百分點。綜上,公司H1凈利潤率3.83%,-0.44個百分點。其中,Q2凈利潤率4.20%。

　　(3)海信日立中央空調(diào)價格優(yōu)勢助力高增速搶占中央空調(diào)市場份額。

　　海信日立貢獻投資收益達到3.31億元,帶動整體投資收益+92.24%。公司參股海信日立49%,得益于中央空調(diào)的良好增長勢頭,上半年海信日立營業(yè)收入+56.92%,凈利潤+51.92%,海信日立中央空調(diào)價格優(yōu)勢助力高增速搶占中央空調(diào)市場份額。

　　(4)匯兌持續(xù)影響整體盈利。

　　投資建議:預(yù)計2017-19年EPS為1.00/1.17/1.37元,對應(yīng)PE分別15/12/10倍,給于“增持”評級。風險提示:海外市場不確定性增加,行業(yè)需求下滑;原材料價格不利波動;行業(yè)競爭加劇,市場景氣度下滑。

　?。ㄖ行沤ㄍ叮?/p>