五大行債轉股簽約規(guī)模超萬億 概念股直擊工商銀行(601398) :規(guī)模穩(wěn)增息差企穩(wěn) 不良下行撥備壓力不減建設銀行(601939) :業(yè)績增速符合預期 資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健撥備小幅提升南京銀行(601009) :息差低于預期 不良和撥備領先同業(yè)寧波銀行(002142) :精耕細作的成長性銀行

　　五大行債轉股簽約規(guī)模超萬億 概念股直擊

　　近日，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行新設債轉股實施機構管理辦法(試行)》，對債轉股實施機構的設立、業(yè)務范圍和風險管理作出規(guī)定，實施機構主要從事債轉股及其相關配套支持業(yè)務。目前，建設銀行債轉股實施機構已經(jīng)開業(yè)，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行(601288) 、中國銀行(601988) 的債轉股實施機構均已批復籌建，交通銀行(601328) 則處于擬成立階段。截至目前13：15分，板塊漲幅1.7%。個股表現(xiàn)如下：

　　消息面上，近年來，銀行業(yè)不斷落實國家要求，勇于擔當社會責任，促進經(jīng)濟良性發(fā)展。在此次四川阿壩州九寨溝地震事件中，銀行業(yè)積極發(fā)揮功效，在抗震救災現(xiàn)場保障災區(qū)金融安全和穩(wěn)定。在其他領域也不斷踐行社會責任，提升服務水平，在扶貧助困、消費者保護、社區(qū)公益、教育文化等方面做出了積極貢獻。

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　　工商銀行:規(guī)模穩(wěn)增息差企穩(wěn) 不良下行撥備壓力不減

　　工商銀行 601398

　　研究機構：平安證券 分析師：勵雅敏 撰寫日期：2017-05-03

　　利潤小幅增長符合預期,息差小幅下降呈現(xiàn)企穩(wěn)趨勢

　　工行1季度凈利潤同比增1.4%,基本符合我們預期。工行1季度凈利息收入同比增2.7%,在規(guī)模穩(wěn)擴和息差企穩(wěn)的雙重影響下凈利息增速由負轉正。凈息差為2.12%,同比下降16BP,按照期初期末測算,1季度凈息差環(huán)比16年4季度下降4BP,降幅收窄呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。工行1季度末同業(yè)存款占比11%,息差受資金利率上升影響較小。公司1季度手續(xù)費收入增速放緩,同比下降5.8%,預計主要受到銀行卡手續(xù)費新政及理財、資管等業(yè)務監(jiān)管趨嚴因素的影響。

　　規(guī)模擴張穩(wěn)健,存款增長勢頭良好

　　工行1季度貸款環(huán)比年初增長3.9%,保持平穩(wěn)增長;同業(yè)資產(chǎn)小幅增加0.1%與年初基本持平。負債端存款表現(xiàn)良好,環(huán)比年初增長4.1%,由于資金成本上升同業(yè)負債環(huán)比收縮2%。工行負債中存款占比達到81%,吸存能力強,低成本資金來源穩(wěn)定。存款占比高一方面利于公司在MPA考核趨嚴和資金面波動加大時保持規(guī)模平穩(wěn)增長,另一方面更易于實現(xiàn)資產(chǎn)負債配置調(diào)整,在資金上行時成為資金凈拆出行獲得收益。

　　不良生成下行,信貸成本提升改善撥備但壓力不減

　　工行1季度不良率為1.59%,環(huán)比年初下降3BP。我們測算公司1季度單季年化不良生成率為0.6%,同環(huán)比分別下降72BP/8BP,資產(chǎn)質(zhì)量的改善趨勢仍在延續(xù)。在不良生成放緩的情況下,公司1季度單季年化信貸成本同比提升17BP至0.95%,帶動撥備覆蓋率與撥貸比分別較年初提升5pct和4BP至142%和2.25%,撥備水平邊際改善但仍低于監(jiān)管要求,撥備計提存壓。

　　投資建議

　　工行經(jīng)營整體穩(wěn)健,撥備水平雖有提升但計提壓力不減。17 年公司息差企穩(wěn)的趨勢以及業(yè)務的穩(wěn)健發(fā)展, 有利于業(yè)績的改善,同時受益于穩(wěn)定的資金來源,公司受監(jiān)管調(diào)控影響小,資產(chǎn)負債結構易于調(diào)整以適監(jiān)管導向抑或順應市場調(diào)整獲得更大收益。我們預測17/18 年的利潤增速分別為1.9%/3.9%,對應公司17/18 年PE6.13x/5.9x,對應PB0.84x/0.76x,估值低于行業(yè)平均,維持“推薦”評級。

　　風險提示:經(jīng)濟增速下行帶動資產(chǎn)質(zhì)量下滑。

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　　建設銀行:業(yè)績增速符合預期 資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健撥備小幅提升

　　建設銀行 601939

　　研究機構：平安證券 分析師：勵雅敏 撰寫日期：2017-05-02

　　業(yè)績符合預期,息差環(huán)比企穩(wěn)

　　建行2017 年凈利潤同比增3%,基本符合我們預期(2.4%)。建行1 季度凈息差為2.13%,同比下降27BP,根據(jù)我們按期初期末余額測算,公司1 季度單季凈息差為2.07%,環(huán)比16 年4 季度提升4BP,呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。建行負債端存款占比較高,1 季度末達到81%,受資金利率上升影響較小。

　　公司1 季度手續(xù)費收入增速繼續(xù)放緩,同比增1%,慢于16 年4.4%的水平,主要受到銀行卡新政以及行業(yè)監(jiān)管趨嚴因素的影響。

　　規(guī)模擴張穩(wěn)健,存款增長良好

　　建行1季度貸款環(huán)比年初增長3.4%,增長保持平穩(wěn),同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比年初增長13%,在年初資金利率上行背景下有所增配,投資類資產(chǎn)環(huán)比年初增長1.2%。負債端存款表現(xiàn)良好,環(huán)比年初增長5%,快于貸款增速,同業(yè)負債環(huán)比收縮7%。我們認為建行資產(chǎn)負債兩端均保持穩(wěn)健增長,負債結構向存款傾斜,資產(chǎn)端通過增加同業(yè)拆出更多受益資金利率上行環(huán)境,有利于其凈息差進一步提升。

　　不良生成穩(wěn)中有降,信貸成本提升改善撥備

　　建行1 季度不良率為1.52%,環(huán)比年初持平。我們測算公司1 季度單季年化不良生成率為0.55%,同環(huán)比分別下降20BP/48BP,資產(chǎn)質(zhì)量的改善趨勢仍在延續(xù)。

　　在不良生成放緩的情況下,公司信貸成本不降反增,1 季度單季年化信貸成本同比提升21BP至1.21%,帶動撥備覆蓋率與撥貸比分別提升9pct 和13BP至160%和2.42%,撥備水平邊際改善。

　　投資建議建

　　設銀行經(jīng)營穩(wěn)健,受監(jiān)管升級影響較小,資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢明顯。得益于多年來大型客戶和政府資源的積累,17 年對公優(yōu)勢將得到更好的體現(xiàn)。我們維持建行17/18 年凈利潤增速3.6%/4.2%,目前股價對應17/18 年PB 為0.86x/0.78x,PE 為6.21x/5.96x。受益對公復蘇與基建項目投放加快,且公司資產(chǎn)質(zhì)量壓力持續(xù)緩釋,維持建行“強烈推薦”評級。

　　風險提示:經(jīng)濟增速下行帶動資產(chǎn)質(zhì)量下滑。

　　五大行債轉股簽約規(guī)模超萬億 概念股直擊工商銀行:規(guī)模穩(wěn)增息差企穩(wěn) 不良下行撥備壓力不減建設銀行:業(yè)績增速符合預期 資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健撥備小幅提升南京銀行:息差低于預期 不良和撥備領先同業(yè)寧波銀行:精耕細作的成長性銀行

　　南京銀行:息差低于預期 不良和撥備領先同業(yè)

　　南京銀行 601009

　　研究機構：申萬宏源(000166) 分析師：王勝 撰寫日期：2017-04-24

　　投資要點:

　　事件:2016年全年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入266億元,同比增長16.6%;歸母凈利潤82.6億元,同比增長18.0%,略低于我們預期的20%,主要是由于息差降幅(45BP)高于我們預期。

　　資產(chǎn)總額突破萬億,規(guī)模擴張貢獻利潤增長31.5%。16年公司總資產(chǎn)同比增長32.2%至1.06萬億元,主要受益于貸款(同比增長32.1%)和同業(yè)資產(chǎn)(同比增長159.7%,高于同業(yè)的20.5%)的共同驅動。從資產(chǎn)端來看,公司四季度加大了同業(yè)資產(chǎn)的配置(環(huán)比增長41.7%),占總資產(chǎn)的比重環(huán)比提升2.6個百分點至9.9%。其中,存放同業(yè)款項的投放有所加大(環(huán)比增長66.1%),買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模有所壓縮(環(huán)比減少75.7%)。在加息周期下同業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模擴張將對公司息差水平形成利好。證券投資增速環(huán)比三季度降低7.4個百分點至23.0%,但依然高于行業(yè)平均水平20.5%,占總資產(chǎn)的比重也環(huán)比三季度下降2.5個百分點至49.0%。其中,公司四季度減少了應收款項類投資(環(huán)比減少18.2%)和交易性金融資產(chǎn)規(guī)模(環(huán)比減少29.9%),增加了可供出售金融資產(chǎn)規(guī)模(環(huán)比增長49.6%)。公司貸款結構持續(xù)優(yōu)化,按揭貸款占比同比提升2.3個百分點至11.4%,而高危行業(yè)(制造業(yè)+批發(fā)零售+采礦)貸款占比由16年上半年27.6%降低至16年底的22.3%。

　　從負債端來看,公司同業(yè)負債占比同比降低3個百分點至15.1%,低于行業(yè)均值17.5%。

　　公司凈息差大幅收窄至2.16%。受2015年多次大幅降息影響,公司凈息差同比收窄45BP,從邊際收斂幅度來看,公司四季度息差環(huán)比收窄14BP,降幅環(huán)比三季度幾近持平(三季度環(huán)比二季度收窄15BP)。在目前市場邁入實質(zhì)性加息周期和公司同業(yè)負債占比優(yōu)于同業(yè)的背景下,我們認為17年一季度凈息差水平或將與16年末持平。

　　中間業(yè)務收入環(huán)比增速觸底轉正,大零售轉型戰(zhàn)略已顯成效。公司全年手續(xù)費及傭金凈收入同比增長17.5%,貢獻凈利潤增長4.5%。手續(xù)費及傭金凈收入環(huán)比增速在四季度開始由負轉正至27.3%。分項來看,托管及受托業(yè)務(同比增長146%)代理業(yè)務(同比增長97%)和債券承銷業(yè)務(76%)增長強勁。在持續(xù)推動零售轉型背景下,公司私人銀行客戶數(shù)已突破1萬戶,管理私人銀行客戶總資產(chǎn)突破600億元,而消費金融貸款規(guī)模已破百億元,未來我們看好公司多元化金融布局帶來的業(yè)績提升。

　　不良率環(huán)比三季度持平,撥備覆蓋率高達457.3%,領先同業(yè)。16年公司不良率0.87%,連續(xù)兩個季度持平,較15年底同比僅微增4BP,也遠低于行業(yè)平均1.72%。公司加大不良核銷力度,全年共計核銷32.6億元,同比多增5.7億元,公司加回核銷后不良率為1.85%,較16年上半年降低10BP,信用風險暴露速度持續(xù)趨穩(wěn)。我們測算公司4個季度年化不良生成率分別為2.33%、1.95%、1.94%、1.72%,不良生成逐季放緩。但從不良先行指標來看,關注類貸款占比和逾期貸款均同比提升1BP、35BP 至1.93%、1.70%。公司持續(xù)加碼江浙滬信貸投放(16年三地貸款占比同比提升1.6個百分點至94.3%),在長三角地區(qū)不良率企穩(wěn)轉向和信貸結構優(yōu)化的背景下,我們認為公司資產(chǎn)質(zhì)量風險已有所弱化。16年公司撥備覆蓋率高達457.3%,雖然環(huán)比三季度有所降低,但同比大增26個百分點,處于同業(yè)最高水平。

　　公司業(yè)績增速位居上市銀行首位,不良和撥備均遠優(yōu)于同業(yè),持續(xù)看好公司多元化金融布局驅動的業(yè)績增長屬性。但考慮到當前金融持續(xù)去杠桿,MPA 考核趨嚴背景下表外理財規(guī)模將有所壓縮,我們小幅下調(diào)17/18年凈利潤增速至17.4%/16.2%(原預測20.0%/23.1%,調(diào)低規(guī)模增速),同時新增19年凈利潤增速為23.9%,對應17/18年9.9X/8.5XPE,1.4X/1.2XPB。維持買入評級。

　　五大行債轉股簽約規(guī)模超萬億 概念股直擊工商銀行:規(guī)模穩(wěn)增息差企穩(wěn) 不良下行撥備壓力不減建設銀行:業(yè)績增速符合預期 資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健撥備小幅提升南京銀行:息差低于預期 不良和撥備領先同業(yè)寧波銀行:精耕細作的成長性銀行

　　寧波銀行:精耕細作的成長性銀行

　　寧波銀行 002142

　　研究機構：廣發(fā)證券(000776) 分析師：屈俊,沐華 撰寫日期：2017-06-01

　　投資類資產(chǎn)結構調(diào)整明顯;貸款向對公貸款傾斜,個人貸款形成以白領通為代表的消費貸款品牌。

　　公司15Q2 開始加大投資類資產(chǎn)配置(近期受監(jiān)管影響增速有所放緩),大幅減小同業(yè)資產(chǎn)的配置,貸款保持平穩(wěn)增長。公司自營非標的配置力度小于持有他行發(fā)行的理財產(chǎn)品及信托計劃的配置力度。1Q17 加大交易類金融的配置,壓縮可供出售金融資產(chǎn)的配置;同時貸款結構向對公貸款傾斜。

　　17Q1 息差逆勢強勢反彈,手續(xù)費收入增長放緩。

　　公司凈息差和凈利差在17Q1 逆勢提升,2014 年以來第一次出現(xiàn)向上拐點,其中凈息差環(huán)比上升19bps 至2.14%,凈利差環(huán)比上升13bps 至2.08%。

　　17Q1 實現(xiàn)手續(xù)費及傭金收入17.83 億元,同比增長4.1%,增幅相對于2016Q1 的90.2%和2016 年的52.4%,下降明顯,主要原因是17Q1 同業(yè)投資監(jiān)管趨嚴,公司資產(chǎn)管理業(yè)務及托管類業(yè)務受到一定程度的影響。

　　不良控制得力-連續(xù)四年穩(wěn)定在0.9%左右,撥備計提充分。

　　17Q1 公司不良余額28.49 億元,環(huán)比增長0.84 億元;不良貸款率0.91%,遠低于銀行業(yè)平均1.74%和城商行平均1.50%,環(huán)比和環(huán)比均持平。撥備計提充分,17Q1 撥備覆蓋率373%,環(huán)比上升21pcts。關注貸款率0.96%,處于行業(yè)較低水平,環(huán)比下降37bps;不良貸款/90 天以上逾期貸款由15 年的85%大幅上升至16 年的121%,不良貸款的確認充分,后續(xù)不良壓力較小。

　　寧波銀行MPA 考核廣義信貸及同業(yè)負債壓力不大。

　　根據(jù)16 年數(shù)據(jù)測算,寧波銀行在原口徑下廣義信貸增速為20.9%,遠低于監(jiān)管的限制,而考慮到16 年寧波銀行高基數(shù)效應,17 年廣義信貸增速的監(jiān)管壓力會更小;經(jīng)測算17Q1 寧波銀行納入同業(yè)存單(約1100 億元左右)后同業(yè)負債占比為27.7%,離監(jiān)管考核1/3 的要求壓力不大,考慮到考核過程中可能存在的新老劃斷等因素,以及過渡期內(nèi)銀行主動的負債結構調(diào)整,實際的影響可能要更小。

　　投資建議。

　　假設寧波銀行2017/18 年貸款增長分別為17%/16%,存款增長分別為20%/18%,生息資產(chǎn)規(guī)模增長分別為16%/13.9%,同時鑒于公司凈息差的超預期表現(xiàn)和優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量,我們預計公司2017/18 年利潤增速分別為16.2%和18.4%,EPS 分別為2.33/2.75 元/股,當前股價對應的2017/18 年PE 分別為7.8X/6.6X,PB 分別為1.34X/1.14X,此外考慮到寧波銀行高管持股比例較高、管理層和大股東穩(wěn)定,業(yè)務發(fā)展均衡,消費貸款業(yè)務白領通形成品牌效應,同時資產(chǎn)負債結構和規(guī)模經(jīng)過一段時期的調(diào)整后續(xù)監(jiān)管的約束較小,我們維持買入評級。

　　風險提示:宏觀經(jīng)濟超預期大幅惡化,監(jiān)管措施超預期嚴格。