1.事件摘要。

　　公司于2017年8月9日晚發(fā)布2017年半年度業(yè)績報(bào)告,2017年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.17億元,較上年同期減少4.48%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的合并凈利潤-1.95億元,較上年同期減少108.24%;

　　實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益凈利潤-2.05億元,較上年同期減少108.77%。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.58億元,較上年同期增加139.99%。

　　2.我們的分析與判斷。

　　(一)二季度營收繼續(xù)減少,關(guān)店損失導(dǎo)致虧損持續(xù)。

　　報(bào)告期內(nèi),公司上半年整體表現(xiàn)低于預(yù)期,分季度看,一、二季度營收分別為15.02億元和13.15億元,同比減少7.31%和1.03%,凈利潤分別為-0.13億元和-1.78億元,同比減少587.81%和82.63%。2017H1整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.17億元, 較上年同期下降 4.48%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤-1.85億元,較上年同期增虧0.86億元;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-1.95億元,較上年同期增虧 1.02億元。其主要原因是本報(bào)告期公司關(guān)閉了部分持續(xù)虧損、扭虧無望的門店,產(chǎn)生關(guān)店損失約1.22億元,此番大規(guī)模的店面調(diào)整帶來5.43億管理費(fèi)用,尤其是二季度管理費(fèi)用較上年同期增長了32.44%,對(duì)整體凈利潤的下滑產(chǎn)生較大影響。

　　(二)降本增效初見成果,運(yùn)營效率有所提升。

　　報(bào)告期內(nèi),公司以“精簡高效”為原則進(jìn)行了全面預(yù)算管理和成本控制。比如,通過調(diào)整了工作人員年齡結(jié)構(gòu)、安排部分職工提前內(nèi)退來精簡人工成本,通過公司對(duì)部分增長乏力、扭虧無望的門店予以關(guān)閉以切實(shí)減輕公司運(yùn)營壓力;同時(shí),為降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),公司對(duì)博樂友好時(shí)尚購物中心等項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整,通過縮減租賃面積、降低租金單價(jià)的方式優(yōu)化合作條件,縮短項(xiàng)目培育期。

　　因此,雖然整體凈利潤較上年同期增虧,但在剔除關(guān)店損失因素后,公司實(shí)現(xiàn)總體費(fèi)用支出較年初預(yù)算減少3%,銷售費(fèi)用(1.80億元,同比下降20%)和財(cái)務(wù)費(fèi)用(0.71億元,同比無變化)均得到有效控制,凈利潤較上年同期減虧約0.18億元。2017H1實(shí)現(xiàn)銷售毛利率為22.55%,同比增長0.26個(gè)百分點(diǎn),一、二季度毛利率分別達(dá)到22.80%和22.27%,運(yùn)營效率有所提升。

　　(三)推進(jìn)品牌優(yōu)化和業(yè)態(tài)調(diào)整,升級(jí)“人貨場”。

　　報(bào)告期內(nèi),公司持續(xù)對(duì)門店品類品牌持續(xù)進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化,各門店百貨業(yè)態(tài)共引進(jìn)品牌200余個(gè),其中重點(diǎn)品牌40個(gè)、獨(dú)有品牌10余個(gè),結(jié)合主力消費(fèi)群體多元化、個(gè)性化的消費(fèi)需求,對(duì)滯銷、老化品牌進(jìn)行調(diào)整或淘汰,持續(xù)提升品牌、貨品與門店定位的匹配程度。在保證體驗(yàn)式業(yè)態(tài)品質(zhì)的前提下,努力擴(kuò)大體驗(yàn)式業(yè)態(tài)占比,上半年各門店累計(jì)引進(jìn)餐飲休閑、兒童游樂、美容健身、文化教育等多業(yè)態(tài)品牌20余個(gè),通過擴(kuò)大體驗(yàn)式業(yè)態(tài)占比提升賣場聚客能力。

　　此番大規(guī)模的業(yè)態(tài)調(diào)整帶來雙重效應(yīng),一方面,公司已有成熟門店利潤較上年同期增加,部分新拓門店減虧明顯;另一方面,大力度的門店和業(yè)態(tài)整改也產(chǎn)生較大的培育和調(diào)整成本,在營收下降的情況下管理費(fèi)用率同比增長3.75個(gè)百分點(diǎn),成為上半年凈利潤大幅縮水的重要影響因素。

　　3.投資建議。

　　我們認(rèn)為,雖然公司采取了調(diào)整業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)、降費(fèi)提效、源頭自采優(yōu)化供應(yīng)鏈等舉措有助于公司實(shí)現(xiàn)費(fèi)用精簡和業(yè)績改善,但是主力門店業(yè)績下滑、拓展門店培育期長等多重因素導(dǎo)致公司多年持續(xù)虧損。預(yù)計(jì)2017年整體凈利潤-2.23億,同比增長44.26%,對(duì)應(yīng)eps -0.72元,對(duì)應(yīng)-10.4倍pe。

　　4.風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期,百貨、超市業(yè)態(tài)整體受影響;

　　門店調(diào)整和業(yè)態(tài)培育帶來高費(fèi)用,主業(yè)經(jīng)營仍面臨較大成本壓力。（中國銀河(601881)證券）