西北、華東收入增長快速,毛利率穩(wěn)中有降。

　　分地區(qū)來看,上半年公司在華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.17 億元,同比增長5.84%,收入占比仍然最高,毛利率38.31%,同比上升7.84 個(gè)百分點(diǎn)。而在其他地區(qū)業(yè)務(wù)擴(kuò)張較快,西北、華東地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.38、4.43 億元,同比增長189.14%、75.36%;但由于市場競爭激烈,以及勞務(wù)及原材料價(jià)格上漲等因素,西北、華東地區(qū)的毛利率分別降低了0.86、7.11 個(gè)百分點(diǎn),使得公司大氣治理業(yè)務(wù)上半年整體毛利率水平達(dá)到37.78%,同比略微下降1.12 個(gè)百分點(diǎn)。

　　火電改造平穩(wěn),燃煤鍋爐業(yè)務(wù)較快增長。

　　報(bào)告期內(nèi),公司繼續(xù)圍繞工業(yè)污染治理進(jìn)行經(jīng)營,建造方面在大型火電機(jī)組、中小機(jī)組以及燃煤鍋爐的超低排放改造上進(jìn)一步拓展,其中火電機(jī)組66 臺(tái),規(guī)模1.49 萬MW,燃煤鍋爐86 臺(tái),規(guī)模1.81 萬t/h,工業(yè)過程鍋爐10 臺(tái),規(guī)模1756 t/h。公司在燃煤鍋爐改造業(yè)務(wù)上表現(xiàn)突出,鍋爐數(shù)量和規(guī)模同比增長86.96%、139.62%,并且規(guī)模已接近去年全年2.08 萬t/h 水平。

　　運(yùn)營項(xiàng)目改善現(xiàn)金流,費(fèi)用升高拖累利潤。

　　運(yùn)營方面,公司控股子公司鋁能清新旗下的5 大運(yùn)營項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)行,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.24 億元,凈利潤3489 萬元。另外公司簽訂的江蘇徐礦、神火發(fā)電等改造BOT 項(xiàng)目正式投產(chǎn),進(jìn)一步改善公司現(xiàn)金流。上半年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4872 萬元,同比增長86.06%。但是,由于借款增加導(dǎo)致利息支出增加,同時(shí)BOT 項(xiàng)目投運(yùn)導(dǎo)致費(fèi)用化利息增加,使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到8665 萬元,同比增長646.89%,一定程度上影響了凈利潤增速。

　　加大技術(shù)研發(fā)投入,新技術(shù)工藝為未來發(fā)展做儲(chǔ)備

　　上半年公司研發(fā)投入4675萬元,同比增長59.61%,主要為未來拓展市場加大儲(chǔ)備項(xiàng)目投入。公司擁有自主研發(fā)和創(chuàng)新能力,目前已經(jīng)獲得各類核心技術(shù)專利90余項(xiàng),正在申請(qǐng)的專利近30余項(xiàng)。除了單塔一體化脫硫除塵深度凈化(SPC-3D)技術(shù)實(shí)現(xiàn)火電低成本超低排放改造,公司還研發(fā)出新一代活性焦干法多污染物脫除技術(shù)、濕法脫硫脫硝一體化技術(shù)、高效節(jié)能脫硫技術(shù)、SCR煙氣脫硝系統(tǒng)性能優(yōu)化及SO3控制技術(shù)、燃煤鍋爐煙氣脫汞、燃煤電廠廢水零排放等新技術(shù)和新工藝,均在逐步推向市場。

　　大氣治理保持高壓態(tài)勢(shì),“超凈排放”和“非電減排”是主要工作方向

　　1至6月份京津冀及周邊地區(qū)“2+26”城市細(xì)顆粒物(PM2.5)平均濃度同比上升5.4%、北京市同比上升3.1%。同時(shí)根據(jù)此前環(huán)保部發(fā)布的信息,今年上半年全國338個(gè)地級(jí)及以上城市平均優(yōu)良天數(shù)比例為74.1%,同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn);PM2.5濃度為49微克/立方米,同比持平;PM10濃度為88微克/立方米,同比下降2.2%。由于上半年全國發(fā)生多次沙塵天氣,影響范圍涉及23個(gè)省份208個(gè)城市,剔除沙塵天氣影響后,平均優(yōu)良天數(shù)比例為75.6%,同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn);PM2.5濃度為48微克/立方米,同比持平;PM10濃度為82微克/立方米,同比下降1.2%,大氣治理工作保持高壓態(tài)勢(shì)。

　　從2013年國務(wù)院發(fā)布“大氣十條”,提出了明確的空氣質(zhì)量目標(biāo)開始,各部門陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)法規(guī)政策,全面支持大氣污染防治工作。新版《環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》和針對(duì)火電、鋼鐵、水泥、化工行業(yè)和非電燃煤鍋爐等行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域排放標(biāo)準(zhǔn),積極引導(dǎo)各企業(yè)實(shí)施煙氣處理減排工程。另外隨著第四批中央環(huán)保督察,大氣污染防治強(qiáng)化督查如火如荼進(jìn)行,我們認(rèn)為在未來一段時(shí)間內(nèi)火電領(lǐng)域“超凈排放”及“非電領(lǐng)域減排”將是環(huán)保整改中煙氣治理的主要工作方向,公司業(yè)務(wù)將顯著受益。目前公司已完成博惠通80%股權(quán)收購,進(jìn)軍石化煙氣治理領(lǐng)域。我們看好非電減排市場空間加速兌現(xiàn)。

　　發(fā)布員工持股計(jì)劃草案,彰顯發(fā)展信心

　　公司近日發(fā)布員工持股計(jì)劃草案,計(jì)劃籌集資金總額上限為1億元,優(yōu)先級(jí)份額:劣后級(jí)份額目標(biāo)配比2:1,集合資金信托計(jì)劃總規(guī)模上限3億元,以公司2017年8月10日收盤價(jià)17.74元/股測(cè)算,所涉及股票數(shù)量約為1691萬股,不超過總股本的1.58%。本次員工持股計(jì)劃鎖定期為12個(gè)月,存續(xù)期為24個(gè)月,可展期;涉及員工總?cè)藬?shù)不超過1000人,占草案公告前一日公司員工總數(shù)的44%,本次持股計(jì)劃不包含公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員,普通員工覆蓋面廣,實(shí)施之后,將核心員工利益與公司發(fā)展緊密綁定,有利于公司長期發(fā)展,同時(shí)彰顯員工對(duì)于公司前景的信心。

　　維持買入評(píng)級(jí),繼續(xù)重點(diǎn)推薦

　　我們看好公司作為大氣治理龍頭,在超低排放、中小燃煤鍋爐改造、非電領(lǐng)域、電廠脫硫廢水處理的持續(xù)拓展。預(yù)計(jì)2017、2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.29、13.18億元,折合EPS 0.96、1.23元/股,對(duì)應(yīng)估值19.7、15.4倍,維持買入評(píng)級(jí),繼續(xù)重點(diǎn)推薦。（中信建投）