多重利好助推券商板塊上漲廣發(fā)證券(000776) :大投行+大資管厚積薄發(fā),業(yè)績穩(wěn)步提升催化估值修復(fù)國元證券(000728) :業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期,“自營+資管”表現(xiàn)良好國投安信(600061):國投資本首度并表,金控?fù)P帆起航申萬宏源(000166):信用業(yè)務(wù)與證券投資支撐業(yè)績大幅改善招商證券(600999) :機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先,海外業(yè)務(wù)取得突破華泰證券(601688) :延續(xù)經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢,國際業(yè)務(wù)布局深化

　　（原標(biāo)題：多重利好助推券商板塊上漲）

　　多重利好助推券商板塊上漲

　　隨著半年報披露接近尾聲，券商股二季度機構(gòu)持倉情況也逐漸亮相，部分公司股票在今年二季度獲“國家隊”大幅增持，成為市場關(guān)注的焦點。《證券日報》市場研究中心根據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至昨日，已有20家證券公司披露了中報業(yè)績，16家券商的前十大流通股股東名單中出現(xiàn)以證金、匯金等為代表的國家隊身影，其中，有12家公司股票被國家隊新進(jìn)或增持，新進(jìn)增持資金達(dá)216.15億元。

　　具體來看，國家隊二季度對華泰證券、方正證券(601901) 、中信證券(600030) 、招商證券、太平洋(601099) 、申萬宏源、國投安信、東興證券(601198)、國元證券、廣發(fā)證券和西部證券(002673) 等11只券商股繼續(xù)加倉。另外，國家隊在二季度新進(jìn)持有國泰君安(601211)33408.32萬股，占流通股比例為7.06%。

　　對此，分析人士指出，券商股目前估值處于歷史相對低位，股指突破3300點，以及結(jié)構(gòu)性行情的延伸，將帶動證券行業(yè)的景氣度回升，加上業(yè)務(wù)改善預(yù)期較強，相關(guān)個股補漲潛力較大。在此背景下，券商股的低估值以及對于金融權(quán)重股的持續(xù)看好和避險考慮成為“國家隊”資金入駐券商股的主要原因，后市值得關(guān)注。

　　事實上，進(jìn)入8月份以來，券商基本面持續(xù)改善。華泰證券指出，8月份以來市場交投情緒維持在較高水平，前兩周日均股票交易額保持在5000億元以上。兩融規(guī)模維持在9000億元以上并實現(xiàn)持續(xù)回升；7月份債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)模環(huán)比增長101%，預(yù)計在企業(yè)融資需求剛性的情況下，下半年業(yè)務(wù)規(guī)模將實現(xiàn)較好改善。

　　受上述多重利好提振，上周五，券商板塊異動明顯，整體累計上漲2.75%，在可交易的32只成份股中，當(dāng)日股價表現(xiàn)跑贏大盤的個股有26只，占比逾八成。個股方面，浙商證券(601878)漲停，華泰證券、國元證券2只個股漲幅均在5%以上，分別達(dá)到5.75%、5.08%。另外，中國銀河(601881)、招商證券、西部證券等個股漲幅也較為顯著。

　　資金流向方面，上周五板塊整體呈現(xiàn)大單資金凈流入的態(tài)勢，累計吸金31.28億元。其中，浙商證券大單資金凈流入居首，達(dá)到75073.70萬元，中信證券緊隨其后，大單資金凈流入也達(dá)40062.17萬元，另外，國元證券(33462.23萬元)、華泰證券(24543.07萬元)、廣發(fā)證券(17154.85萬元)、中國銀河(15808.60萬元)、國泰君安(14241.52萬元)、興業(yè)證券(601377) (12816.95萬元)和西部證券(10772.46萬元)等個股大單資金凈流入也均超1億元。

　　對于板塊的后市機會方面，東方證券(600958)認(rèn)為，資金面、政策面、業(yè)績面與估值面共同提升了券商股的投資價值，且考慮到保險、銀行2017年以來均顯著上漲，券商作為大金融中的滯漲板塊值得關(guān)注。

　　長城證券則表示，券商行業(yè)內(nèi)分化將持續(xù)存在，建議從三條主線選擇個股：一、業(yè)績穩(wěn)健與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化的龍頭券商，華泰證券、國泰君安、東方證券、海通證券(600837) 、招商證券；二、創(chuàng)新+轉(zhuǎn)型發(fā)展的中型券商長江證券(000783) 、興業(yè)證券；三、超跌反彈+前7個月業(yè)績同比正增長的山西證券(002500) 、第一創(chuàng)業(yè)(002797)、中原證券(601375)，風(fēng)險偏好高的投資者可關(guān)注與配置。

　　多重利好助推券商板塊上漲廣發(fā)證券:大投行+大資管厚積薄發(fā),業(yè)績穩(wěn)步提升催化估值修復(fù)國元證券:業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期,“自營+資管”表現(xiàn)良好國投安信:國投資本首度并表,金控?fù)P帆起航申萬宏源:信用業(yè)務(wù)與證券投資支撐業(yè)績大幅改善招商證券:機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先,海外業(yè)務(wù)取得突破華泰證券:延續(xù)經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢,國際業(yè)務(wù)布局深化

　　廣發(fā)證券（個股資料 操作策略 盤中直播 獨家診股）

　　廣發(fā)證券:大投行+大資管厚積薄發(fā),業(yè)績穩(wěn)步提升催化估值修復(fù)

　　廣發(fā)證券 多重利好助推券商板塊上漲 六股獲國家隊增持

　　研究機構(gòu)：中泰證券 分析師：戴志鋒 撰寫日期：2017-08-03

　　高安全邊際之下,龍頭業(yè)績穩(wěn)步增長催化估值修復(fù)。低估值之下市場環(huán)境改善龍頭業(yè)績穩(wěn)定性提升,醞釀估值修復(fù)通道開啟,同時大券商PB/中小券商PB呈現(xiàn)低位上行趨勢,行業(yè)價值偏好增強,廣發(fā)證券作為“大投行+大資管”戰(zhàn)略堅定踐行者,盈利多樣化優(yōu)勢凸顯,經(jīng)紀(jì)依賴度降低(收入占比25%)、投行、資管業(yè)績強勢提升(收入占比34%),自營穩(wěn)健發(fā)展增強業(yè)績彈性(收入占比37%),綜合實力穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊;同時作為梯隊中唯一非國有控股公司,股權(quán)結(jié)構(gòu)多元、分散,市場化高效運作,競爭優(yōu)勢顯著動力強勁。

　　投行業(yè)務(wù)“三駕馬車”并駕齊驅(qū),集中發(fā)力業(yè)績快速提升。金融工作會議東風(fēng)之下優(yōu)質(zhì)投行迎來發(fā)展新機遇。公司投行業(yè)務(wù)具有傳統(tǒng)優(yōu)勢,17Q2累計IPO發(fā)行21家,承銷金額113億,強勁增長實現(xiàn)雙料第一,目前在會儲備38家排名行業(yè)第二,直接融資重要性提升基調(diào)之下,業(yè)績有望加速釋放;此外,并購業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)境不斷優(yōu)化,公司擁有境內(nèi)外并購業(yè)務(wù)全能團(tuán)隊,經(jīng)驗資源兼具,在“供給側(cè)改革動能轉(zhuǎn)化”/“一帶一路”催化之下業(yè)務(wù)空間可期,我們認(rèn)為,公司作為投行業(yè)務(wù)龍頭券商,有望實現(xiàn)低價格彈性優(yōu)勢下規(guī)模增長,業(yè)務(wù)ROE穩(wěn)步提升,估值呈現(xiàn)上升趨勢。

　　資管業(yè)務(wù)盈利能力突出,積極布局管理轉(zhuǎn)型產(chǎn)品優(yōu)化。公司資管業(yè)務(wù)盈利能力突出,截止17Q1凈值及主動管理規(guī)模占比均排行業(yè)首位;此外,產(chǎn)品多樣化發(fā)展,傳統(tǒng)與創(chuàng)新齊頭并進(jìn),整體收益穩(wěn)步提升,公/私募基金和另類投資有望成為業(yè)績新增長點。我們認(rèn)為,公司擁有高忠誠度客戶群以及豐富營銷渠道為規(guī)模穩(wěn)定性保駕護(hù)航,主動管理轉(zhuǎn)型推動管理能力的提升,業(yè)務(wù)價值向惠理看齊,存在較大上升空間。

　　自營業(yè)務(wù)穩(wěn)健與收益兼?zhèn)?錦上添花增強業(yè)績彈性。通過測算凈資本前10位上市券商2012-2016年化自營收益率發(fā)現(xiàn),公司以9.22%位居行業(yè)第二,2016年繼續(xù)踐行穩(wěn)健策略之下收入占比不斷提升,我們認(rèn)為,公司自營投資實現(xiàn)穩(wěn)健與收益良性平衡,市場回暖之下有望錦上添花增強業(yè)績彈性,估值低位修復(fù)空間大。

　　投資建議:公司作為第一梯隊綜合性大券商,市場化股權(quán)結(jié)構(gòu)動力強勁,業(yè)績穩(wěn)健與彈性兼?zhèn)?我們預(yù)計公司2017-19年營業(yè)收入分別為236/270/307億元,同比+14%/+14%/+14%,對應(yīng)2017-19年歸母凈利潤96/110/125億元,同比+20%/+14%/+14%,對應(yīng)EPS 1.26/1.44/1.64元,BVPS 11.45/13.46/14.62元,目前大券商平均估值為1.58x PB_2017E 處于底部區(qū)域,考慮到公司大投行+大資管模式之下業(yè)績增長穩(wěn)健,自營投資占比提升增強業(yè)績彈性,穩(wěn)定與彈性兼具,有望催化估值加速修復(fù),給予公司1.82XPB_2017E,對應(yīng)2017目標(biāo)價為20.84元,首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示事件:二級市場持續(xù)低迷;金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。

　　多重利好助推券商板塊上漲廣發(fā)證券:大投行+大資管厚積薄發(fā),業(yè)績穩(wěn)步提升催化估值修復(fù)國元證券:業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期,“自營+資管”表現(xiàn)良好國投安信:國投資本首度并表,金控?fù)P帆起航申萬宏源:信用業(yè)務(wù)與證券投資支撐業(yè)績大幅改善招商證券:機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先,海外業(yè)務(wù)取得突破華泰證券:延續(xù)經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢,國際業(yè)務(wù)布局深化

　　國元證券（個股資料 操作策略 盤中直播 獨家診股）

　　國元證券:業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期,“自營+資管”表現(xiàn)良好

　　國元證券 多重利好助推券商板塊上漲 六股獲國家隊增持

　　研究機構(gòu)：中國銀河 分析師：武平平 撰寫日期：2017-08-25

　　2.我們的分析與判斷

　　1)凈利同比增長0.62%,業(yè)績優(yōu)于行業(yè)平均水平 2017年上半年公司共計實現(xiàn)營業(yè)收入15.72億元,同比增長12.03%,高于行業(yè)平均水平20.55個百分點;歸母凈利潤5.14億元,同比增長0.62%,高于行業(yè)平均水平12.17個百分點;基本EPS0.17元,同比減少5.56%;ROE達(dá)2.46%,同比減少0.08個百分點。分業(yè)務(wù)條線來看,自營、資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗,助推業(yè)績增長,投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn),經(jīng)紀(jì)、信用業(yè)務(wù)有所下滑。

　　2)自營、資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗

　　2017年上半年公司自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.59億元,同比增長205.42%,助推公司整體業(yè)績穩(wěn)健增長。自營業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)由2016年同期的8.38%上升至22.86%,同比增長14.48個百分點。其中,母公司實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)利潤2.6億元,比上年同期增長127.41%;國元香港實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)利潤1657.25萬元,國元創(chuàng)新實現(xiàn)投資業(yè)務(wù)利潤7457.94萬元。固定收益業(yè)務(wù)從一級市場配置信用債,進(jìn)行回購交易,降低融資成本;權(quán)益投資業(yè)務(wù)把握波段操作機會,成功把握“一帶一路”、“粵港澳”、國企改革等主題投資機會。

　　2017年上半年公司實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入5891.29萬元,比上年同期增長79.21%,實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)利潤2749.53萬元,比上年同期增加3489.08萬元。其中母公司實現(xiàn)實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)利潤2708.39萬元, 比上年同期增加4259.78萬元;國元香港實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)利潤75.74萬元,國元期貨實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)利潤-34.6萬元。公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步前行,主動管理規(guī)模穩(wěn)步增長。報告期內(nèi),母公司資管規(guī)模1098.19億元,同比增長16.29%,其中,集合資產(chǎn)管理規(guī)模196.34億元,同比增長19.32%;定向資管規(guī)模851.85億元,同比增長9.24%;專項資產(chǎn)管理規(guī)模50億元。

　　2)經(jīng)紀(jì)、信用業(yè)務(wù)收入下滑,拖累整體業(yè)績表現(xiàn)

　　受市場低迷成交量下滑影響,公司2017年上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入繼續(xù)下滑,實現(xiàn)營業(yè)收入5.02億元,同比減少24.43%。營收貢獻(xiàn)由2016年同期的47.31%下降至31.9%,同比減少15.41個百分點。面對市場量價齊跌的不利局面,公司堅持線上線下協(xié)調(diào)發(fā)展,穩(wěn)定和激活存量客戶,積極推進(jìn)零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　2017年上半年公司證券信用業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.50億元,同比減少13.48%。營收貢獻(xiàn)由2016年同期的28.81%下降至22.24%,同比減少6.57個百分點。其中,母公司實現(xiàn)信用業(yè)務(wù)利潤29017.92萬元,比上年同期下降17.11%。國元香港實現(xiàn)信用業(yè)務(wù)利潤3814.26萬元,比上年同期增長53.97%。報告期末,母公司信用業(yè)務(wù)余額180.81億元,同比增長23.75%,其中兩融余額111.51億元,同比增長17.59%;股票質(zhì)押余額66.32億元,同比增長46.05%;約定購回余額2.98億元,同比下降49.23%。

　　3)投行業(yè)務(wù)重點發(fā)展IPO,業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健

　　2017年上半年,公司投資銀行業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.84億元,同比增長2.94%。營收貢獻(xiàn)由2016年同期的12.77%下降至11.73%,同比減少1.04個百分點。報告期內(nèi),公司積極應(yīng)對監(jiān)管政策變化,繼續(xù)將IPO作為業(yè)務(wù)重點發(fā)展方向,穩(wěn)健開拓債券業(yè)務(wù)。公司共完成3 個IPO、2個再融資、3個并購重組、1個可交換公司債券、3個企業(yè)債和1個公司債,推薦新三板掛牌企業(yè)16家。

　　3.投資建議

　　公司非公開發(fā)行股票事項已經(jīng)獲得證監(jiān)會批準(zhǔn),定增落地后提升凈資本實力,為各項業(yè)務(wù)發(fā)展打開空間。大股東安徽國元控股集團(tuán)旗下?lián)碛凶C券、信托、保險、典當(dāng)、小貸等各類金融業(yè)務(wù),公司作為集團(tuán)旗下唯一上市平臺,有望受益于大股東豐富金融資源。我們給予“推薦”評級,預(yù)測2017/2018年EPS0.45/0.51元。

　　4.風(fēng)險提示

　　市場波動對業(yè)務(wù)影響大。

　　多重利好助推券商板塊上漲廣發(fā)證券:大投行+大資管厚積薄發(fā),業(yè)績穩(wěn)步提升催化估值修復(fù)國元證券:業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期,“自營+資管”表現(xiàn)良好國投安信:國投資本首度并表,金控?fù)P帆起航申萬宏源:信用業(yè)務(wù)與證券投資支撐業(yè)績大幅改善招商證券:機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先,海外業(yè)務(wù)取得突破華泰證券:延續(xù)經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢,國際業(yè)務(wù)布局深化

　　國投安信（個股資料 操作策略 盤中直播 獨家診股）

　　國投安信:國投資本首度并表,金控?fù)P帆起航

　　國投安信 多重利好助推券商板塊上漲 六股獲國家隊增持

　　研究機構(gòu)：中信建投證券 分析師：楊柳 撰寫日期：2017-08-25

　　市場環(huán)境影響業(yè)績,安信證券仍占大頭。

　　安信證券(合并)實現(xiàn)營業(yè)總收入41.75 億元,占比較重(86%);歸母凈利潤11.60 億元,同比下降15.99%,主要由于2017 年上半年資本市場起伏動蕩,證券行業(yè)受市場影響較大。

　　財務(wù)費用拖累合并報表凈利,信托轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

　　國投資本業(yè)績主要由泰康信托及瑞銀基金貢獻(xiàn)。國投泰康信托(合并)實現(xiàn)經(jīng)營收入7.87 億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤2.77 億元。其中泰康信托(單體)實現(xiàn)營業(yè)總收入3.52 億元,歸母凈利潤2.18 億元,同比下降41.40%。瑞銀基金實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤0.97 億元,同比下降3%。

　　國投安信歸母凈利為12.67 億元,小于安信證券與國投資本歸母凈利之和(逾13 億元),主要由國投安信現(xiàn)金收購國投資本時,對外借款產(chǎn)生的財務(wù)費用所致。

　　國投泰康信托凈利潤大幅下降,系其信托業(yè)務(wù)正處于轉(zhuǎn)型階段,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整效果存在滯后性。2017 年上半年公司管理信托規(guī)模3742 億元,同比大幅增長133%,通道業(yè)務(wù)占比過高影響公司的盈利能力,轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

　　牌照實力領(lǐng)先行業(yè),定增80 億優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

　　安信證券各項指標(biāo)排名基本不變,行業(yè)地位維持原有水平。

　　國投泰康信托總資產(chǎn)行業(yè)排名第36 位(共64 家),國投瑞銀基金牌照實力較強,管理基金資產(chǎn)凈值規(guī)模在117 家基金公司中排名第30 位。

　　2016 年9 月安信證券啟動非公開A 股股票發(fā)行,2017 年7月28 日收到證監(jiān)會過會通知。公司募集資金80 億全部用于補充安信證券資本金(40 億元用于信用業(yè)務(wù),35 億元用于擴大自營規(guī)模,3 億元拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),2 億元用于調(diào)整和增設(shè)營業(yè)網(wǎng)點)。未來重資產(chǎn)業(yè)務(wù)有較大提升空間,綜合盈利能力將加強。

　　金控平臺協(xié)同效應(yīng)即將發(fā)力

　　2017年1月公司通過收購國投資本完成了向金融控股平臺的轉(zhuǎn)型,旗下涵蓋證券、信托、基金、保險等金融子公司。在強大股東的支持下,公司補充管理團(tuán)隊、調(diào)整內(nèi)部機構(gòu)、理順股權(quán)關(guān)系、設(shè)立考核機制,實現(xiàn)對于各個金融子公司市場化、專業(yè)化的股權(quán)管理,為打造一流金融控股平臺奠定基礎(chǔ)。

　　公司充分發(fā)揮的業(yè)務(wù)協(xié)同作用,激發(fā)業(yè)務(wù)合作潛能,優(yōu)化金融資源配置,促進(jìn)旗下各細(xì)分領(lǐng)域全面發(fā)力,實現(xiàn)行業(yè)排名的不斷提升,從而做實金控平臺、做強金融業(yè)務(wù)。公司與渤海銀行的合作是金控平臺發(fā)揮作用的重要嘗試。2017年6月27日,公司受托管理控股股東國投公司所持有的渤海銀行11.67%股權(quán)。6月30日,公司與渤海銀行簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,公司及下屬企業(yè)安信證券、國投泰康信托、國投瑞銀基金等與渤海銀行開展合作,積極發(fā)揮各自優(yōu)勢,實現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢互補、合作共贏。

　　投資建議

　　考慮2017年上半年實現(xiàn)收入情況,以及公司定增80億的影響,預(yù)計公司2017-2019年營業(yè)收入分別同比增長12.29%、7.12%和14.51%,歸母凈利潤分別同比增長10.90%、9.26%和26.65%,EPS分別為0.67元、0.73元和0.93元。采用分部估值法公司整體估值為810.00億元,其中安信證券630.08億元,國投泰康信托103.48億元,其他金融板塊76.44億元。公司市值加增發(fā)80億后價值為668.11億元,有20%以上增值空間,維持“買入”評級。

　　多重利好助推券商板塊上漲廣發(fā)證券:大投行+大資管厚積薄發(fā),業(yè)績穩(wěn)步提升催化估值修復(fù)國元證券:業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期,“自營+資管”表現(xiàn)良好國投安信:國投資本首度并表,金控?fù)P帆起航申萬宏源:信用業(yè)務(wù)與證券投資支撐業(yè)績大幅改善招商證券:機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先,海外業(yè)務(wù)取得突破華泰證券:延續(xù)經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢,國際業(yè)務(wù)布局深化

　　申萬宏源（個股資料 操作策略 盤中直播 獨家診股）

　　申萬宏源:信用業(yè)務(wù)與證券投資支撐業(yè)績大幅改善

　　申萬宏源 多重利好助推券商板塊上漲 六股獲國家隊增持

　　研究機構(gòu)：中信建投證券 分析師：趙莎莎 撰寫日期：2017-08-25

　　信用業(yè)務(wù)與證券投資支撐業(yè)績大幅改善

　　2017年上半年,公司證券及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為27.95億元,占比為46.11%。受市場成交清淡影響,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比大幅-28.99%致業(yè)績承壓;信用業(yè)務(wù)因為起步晚、基數(shù)低和資金成本下降,實現(xiàn)收入8.57億元,同比+176.46%,收入占比提升至14.13%;證券自營及其他投資實現(xiàn)收入2.85億,扭虧為盈。在收入結(jié)構(gòu)的此消彼長之下,公司營收規(guī)模與上年同期基本持平,實現(xiàn)歸母凈利潤同比僅下降2.57%。

　　西部地區(qū)傭金率快速下滑,信用業(yè)務(wù)異軍突起

　　公司營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量與品牌在西部省市,尤其是新疆地區(qū)具備較強競爭力。但由于西部客戶結(jié)構(gòu)散戶化特征更加明顯,導(dǎo)致公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的周期性特征也更強,熊市更熊,牛市更牛。上半年受資本市場表現(xiàn)平淡影響,公司代理買賣業(yè)務(wù)凈收入為21.02億元,同比-32.11%;股基交易額4.76萬億元,同比-21.38%,排名行業(yè)第7;上半年新疆地區(qū)傭金率下滑幅度較大,帶動公司傭金率整體下滑至4.41%%,同比-0.7bp。

　　信用業(yè)務(wù)異軍突起,上半年公司融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模為484億元,市場占有率5.5%;股票質(zhì)押業(yè)務(wù)方面起步較晚,上半年在低基數(shù)下實現(xiàn)高增長,股票質(zhì)押和約定購回業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到198.75億元,較年初大幅增長197.98%,但與經(jīng)紀(jì)、兩融市占率相比,公司的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)仍有更大發(fā)展空間。

　　自營加強市場研判,投資收益率大幅提升

　　上半年末公司自營業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)。2017年上半年,公司投資收益與公允價值變動凈收益為15.81億元,同比+435.93%,主要原因是上年同期受股指異常波動影響,公允價值變動損失為9.30億元,而今年上半年公司加強市場研判,強化資產(chǎn)配置。自營盤平均規(guī)模805.37億元,同比+0.15%,其中權(quán)益類投資、固收類投資和其他投資的規(guī)模占比分別為18.21%、63.07%和18.72%,投資收益率為1.96%,同比+160bp。公司對投資業(yè)務(wù)布局進(jìn)行了優(yōu)化,將宏源匯富、宏源匯智公司的股權(quán)從申萬宏源證券(000562) 轉(zhuǎn)至集團(tuán)旗下,理順集團(tuán)大投資的業(yè)務(wù)發(fā)展體系。上半年宏源匯智完成投資24.3億元,申萬創(chuàng)新投完成1單股權(quán)投資項目投放,申萬直投新設(shè)直投基金5只,新增規(guī)模23億元。

　　債承縮水致投行業(yè)績承壓,資管業(yè)務(wù)模式優(yōu)化

　　上半年公司證券承銷及保薦業(yè)務(wù)收入5.72億元,同比-28.30%,主要原因在于債券主承銷金額同比-50.15%至218.50億元。同期股票主承銷金額96.97億元,同比+191.29%;新三板業(yè)務(wù)繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢,完成46家掛牌項目和76家定向增資項目。

　　截至2017年6月末,公司累計實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入3.85億元,期末受托客戶資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到7,944.22億元,較2016年末快速增長15.64%,行業(yè)排名第4。今年以來公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化不大,主動管理規(guī)模占比約20%。主動管理產(chǎn)品中一半以上屬于固定收益類,其他投資于股票、貨幣、非標(biāo)和結(jié)構(gòu)化等產(chǎn)品。公司積極深化資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,持續(xù)打造投資研究與產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力,圍繞上市公司創(chuàng)設(shè)“定增+綜合解決方案”業(yè)務(wù)模式,成功開發(fā)了51個ABS、PPP和產(chǎn)業(yè)基金項目;圍繞豐富產(chǎn)品線,推出FOF創(chuàng)新產(chǎn)品和集合產(chǎn)品。

　　投資建議

　　截至目前,集團(tuán)與證券子公司的雙層發(fā)展架構(gòu)基本梳理完畢。未來如果公司股債融資計劃能夠逐一落實(公司債120億元、次級債200億元、定增120億元),公司有望加速實現(xiàn)建設(shè)系統(tǒng)重要性投行的戰(zhàn)略目標(biāo);在充分運用證券業(yè)務(wù)的品牌優(yōu)勢基礎(chǔ)上,有望實現(xiàn)集團(tuán)與證券子公司的有效聯(lián)動發(fā)展。上半年,公司信用業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼,營收與凈利潤降幅明顯低于行業(yè)平均。我們預(yù)計2017和2018年公司EPS分別為0.28元和0.34元;BVPS分別為2.80元和3.03元。首次給予公司“增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　經(jīng)濟下行,投融資需求放緩;資金面流動性緊縮;政策面繼續(xù)強監(jiān)管,投資熱情回落;定增計劃落空等。

　　多重利好助推券商板塊上漲廣發(fā)證券:大投行+大資管厚積薄發(fā),業(yè)績穩(wěn)步提升催化估值修復(fù)國元證券:業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期,“自營+資管”表現(xiàn)良好國投安信:國投資本首度并表,金控?fù)P帆起航申萬宏源:信用業(yè)務(wù)與證券投資支撐業(yè)績大幅改善招商證券:機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先,海外業(yè)務(wù)取得突破華泰證券:延續(xù)經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢,國際業(yè)務(wù)布局深化

　　招商證券（個股資料 操作策略 盤中直播 獨家診股）

　　招商證券:機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先,海外業(yè)務(wù)取得突破

　　招商證券 多重利好助推券商板塊上漲 六股獲國家隊增持

　　研究機構(gòu)：東莞證券 分析師：彭著華 撰寫日期：2017-08-25

　　事件:招商證券(多重利好助推券商板塊上漲 六股獲國家隊增持)發(fā)布2017年半年報,公司2017年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入58.59億元,同比增長12.73%,歸屬母公司股東的凈利潤為25.52億元,同比增長13.85%。公司2017年上半年的基本每股收益為0.35元,相比于去年同期的0.39元下滑8.56%。

　　業(yè)務(wù)發(fā)展簡評:公司整體業(yè)績好于行業(yè)整體水平。公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額有小幅增長且傭金率率先企穩(wěn),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)明顯好于行業(yè)整體。公司信用業(yè)務(wù)由于資本充實錄得較高增長,投行業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)小幅增長。由于這三項業(yè)務(wù)明顯好于行業(yè)整體水平,公司的整體業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)出小幅增長,業(yè)績表現(xiàn)強于行業(yè)整體。

　　資本補充,利息凈收入大幅增長。2016年10月公司完成港股發(fā)行,募集資金達(dá)到89億元,明顯提升了公司資本實力,進(jìn)而降低了公司的負(fù)債融資規(guī)模。公司上半年由于縮減負(fù)債融資規(guī)模利息支出同比下降25.7%,公司的利息凈收入增長2倍以上,業(yè)績貢獻(xiàn)明顯。

　　業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色,債券承銷業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)。2017年上半年,公司項目承銷金額達(dá)到711.68億元,同比增長82.1%,行業(yè)排名第2。在行業(yè)整體債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)模下滑的背景下,公司債券承銷金額達(dá)到1634.4億元,同比增長3.53%。 機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)保持全面領(lǐng)先。2017年上半年,公司繼續(xù)提升公募基金投研、銷售服務(wù)水平,鞏固公募基金分倉領(lǐng)先優(yōu)勢。在主經(jīng)紀(jì)商方面,公司主券商客戶累計交易資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1391億元,相比年初增長6%?；鹜泄芊矫?截止期末,公司托管外包產(chǎn)品數(shù)量合計14229只,規(guī)模達(dá)到18229億元,分別較年初增長19.8%和8.3%,產(chǎn)品數(shù)量和市場份額繼續(xù)保持行業(yè)第一的位置。

　　海外業(yè)務(wù)取得較大突破。招證國際在香港完成IPO承銷金額5.91億美元,同比增長4倍以上,排名第一;完成債券承銷金額16.5億美元,同比增長4倍以上。公司港股交易份額市場占有率同比提升48%。招證國際的多項業(yè)務(wù)指標(biāo)創(chuàng)歷史新高。

　　投資策略:公司作為綜合型券商擁有較強的實力和領(lǐng)先的品牌競爭力。長期以來,公司業(yè)績排名穩(wěn)居行業(yè)前列。公司上半年多項業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好,競爭優(yōu)勢有所加強。此外,公司較強的機構(gòu)服務(wù)能力有望在機構(gòu)投資者快速發(fā)展的環(huán)境下充分受益,快速發(fā)展的海外業(yè)務(wù)在雙向開放的背景下也值得期待。預(yù)計公司2017-2018年EPS分別為0.83元、0.88元,對應(yīng)PE分別為21.2倍、20.0倍,維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。

　　風(fēng)險提示。市場系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　多重利好助推券商板塊上漲廣發(fā)證券:大投行+大資管厚積薄發(fā),業(yè)績穩(wěn)步提升催化估值修復(fù)國元證券:業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期,“自營+資管”表現(xiàn)良好國投安信:國投資本首度并表,金控?fù)P帆起航申萬宏源:信用業(yè)務(wù)與證券投資支撐業(yè)績大幅改善招商證券:機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先,海外業(yè)務(wù)取得突破華泰證券:延續(xù)經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢,國際業(yè)務(wù)布局深化

　　華泰證券（個股資料 操作策略 盤中直播 獨家診股）

　　華泰證券:延續(xù)經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢,國際業(yè)務(wù)布局深化

　　華泰證券 多重利好助推券商板塊上漲 六股獲國家隊增持

　　研究機構(gòu)：申萬宏源 分析師：王叢云 撰寫日期：2017-08-18

　　2017 年上半年華泰證券實現(xiàn)營業(yè)收入81.2 億,同比增長10.3%,實現(xiàn)歸母凈利潤29.9億,同比增長5.4%,業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期(原預(yù)計歸母凈利潤同比增長8.1%)。報告期末,公司歸母凈資產(chǎn)為840 億,較上年末下降0.4%,總資產(chǎn)規(guī)模為3688 億,較上年末下降8.1%,主要是負(fù)債規(guī)模同比下降10.3%;報告期內(nèi)公司加權(quán)平均ROE 為3.5%,同比減少0.12 個百分點,盈利能力與去年同期持平。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯,且持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。報告期,公司股基交易市場份額為7.87%,雖然受公司業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整影響,較2015-2016 年有所下降,但市場份額仍排名行業(yè)第一;此外,“漲樂財富通”下載量和月活客戶數(shù)長期位居同類券商APP 首位,6 月月活數(shù)達(dá)到610 萬,移動互聯(lián)網(wǎng)水平走在業(yè)內(nèi)前列。投行業(yè)務(wù)方面,公司股權(quán)承銷金額(含首發(fā)、增發(fā)、配股)總計267 億元,排名行業(yè)第四;債券承銷規(guī)模為896 億,逆勢增長,其中金融債和資產(chǎn)支持證券同比大幅增長;并購重組完成15 單,排名行業(yè)第一,獲證監(jiān)會核準(zhǔn)的并購重組項目6 單,排名行業(yè)第三,交易金額達(dá)354 億,居業(yè)內(nèi)首位。資管業(yè)務(wù)方面,公司集合資管規(guī)模1156 億,同比略有下滑,但凈收入同比大幅增長45%,定向資管受托規(guī)模7925 億,同比增長16%,凈收入同比增長71%,專項資管受托規(guī)模472 億元,同比增長105%,其中企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模177 億,同比增長122%;而利潤表中資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入同比大增2347%,主要由于自有資金參與的結(jié)構(gòu)化主體收益兌現(xiàn)。

　　國際業(yè)務(wù)布局進(jìn)一步深化。2016 年公司完成美國AssetMark 公司的收購,作為美國領(lǐng)先的為投資顧問提供投資策略和組合的資管平臺,AssetMark 未來有望與現(xiàn)有財富管理體系融合,滿足境內(nèi)客戶全球資產(chǎn)配置需求。 2017 年一季末AssetMark 的市場占有率為9.2%,6 月末資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到367 億美元,服務(wù)超過7050 名投資顧問,覆蓋超過10萬名終端投資者,報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入8643 萬美元。

　　維持“增持”評級。上半年公司公告非公開發(fā)行預(yù)案,擬向不超過十名的特定投資者募集不超過260 億,并于5 月27 日通過股東大會,募集資金用以發(fā)展信用業(yè)務(wù)、擴大固收投資規(guī)模、拓展海外業(yè)務(wù)、提高信息化水平等。由于市場成交金額、股債融資規(guī)模等市場指標(biāo)有所調(diào)整,因此下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計2017-2019 年歸母凈利潤分別為65.5 億、72.5 億和80.7 億(原預(yù)計為67.6 億、74.6 億和83.1 億),對應(yīng)最新收盤價的PE 分別為22 倍、19 倍和18 倍。