1.事件:

　　半年報顯示,公司上半年收入4.84億元,同比增長57%;扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.21億元,同比增長76%。因此,我們對公司進行了跟蹤。

　　2.我們的分析與判斷:

　　我們看好公司的肝素原料藥業(yè)務保持高速增長,一方面公司是肝素原料藥龍頭企業(yè),肝素原料藥價格進入漲價周期,另一方面公司已經(jīng)新開拓肝素最大買家賽諾菲。

　　肝素原料藥價格已進入上升周期,肝素原料業(yè)務有望量價齊升。

　　進入上升周期的原因:1.肝素原料藥價格從2010年至2016年持續(xù)下跌,跌幅達70%左右。2.環(huán)保壓力持續(xù)提升,導致上游部分肝素粗品廠家的退出。3.下游客戶在前期的下跌周期中持續(xù)降低庫存,目前下游制劑廠家?guī)齑娣浅５汀?.肝素需求每年在增長,而作為全球最大供應方的中國,生豬屠宰量并未增長。

　　生產(chǎn)技術領先,已拓展全球肝素最大買家賽諾菲。公司是國內(nèi)僅有的進入美國市場的兩家企業(yè)之一,今年上半年出口額國內(nèi)第一。獨創(chuàng)的粗品集中洗脫模式不僅實現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)鏈上游的延伸,并且可有效提高產(chǎn)品質(zhì)量。下游客戶黏性強,客戶拓展能力突出。公司是輝瑞的主要供應商,占其原料采購總量的70%左右,雙方合作時間超過二十年。

　　同時公司已與全球最大肝素買家賽諾菲展開合作,并接手其小部分訂單?？紤]到賽諾菲的依諾肝素銷售額是公司最大客戶輝瑞的達肝素的6倍左右,因此與賽諾菲的合作對公司意義重大。

　　我們看好公司向肝素/非肝素制劑領域的延伸和國際化布局。國內(nèi)市場方面,公司國內(nèi)肝素制劑產(chǎn)品線布局完備,目前達肝素、依諾肝素、那屈肝素制劑上市,隨著各省招標工作的逐步完成,將放量增長。

　　國際市場方面,公司共有2條注射劑生產(chǎn)線通過FDA 認證,并已經(jīng)將卡鉑和阿曲庫銨注射液賣進美國市場。2018年,隨著依諾肝素注射液在美國和歐洲的上市,制劑出口將邁上臺階。全資孫公司健進制藥研發(fā)中心亦通過FDA 認證,在研產(chǎn)品梯隊豐富,多款產(chǎn)品均為中美雙報,未來制劑出口業(yè)務有望加速,并享受其反哺國內(nèi)市場的紅利。

　　我們看好公司未來業(yè)績將保持高速增長,預測2017-2019年歸母凈利潤為3.16/4.50/6.45億元,對應EPS 為0.75/1.06/1.52元,對應PE 為28/20/14倍。首次覆蓋,給予“推薦”評級。（中國銀河(601881)證券）