價(jià)格上漲助造紙公司業(yè)績(jī)大增博匯紙業(yè)(600966) :造紙景氣旺,白卡業(yè)績(jī)彈太陽(yáng)紙業(yè)(002078) :造紙量?jī)r(jià)雙升帶來(lái)高增長(zhǎng)景興紙業(yè)(002067) :生產(chǎn)工業(yè)包裝紙和生活用紙為主華泰股份(600308) :造紙業(yè)務(wù)彈性十足,上半年盈利超預(yù)期山鷹紙業(yè)(600567) :行業(yè)復(fù)蘇,山鷹展翅

　?。ㄔ瓨?biāo)題：價(jià)格上漲助造紙公司業(yè)績(jī)大增）

　　價(jià)格上漲助造紙公司業(yè)績(jī)大增

　　受環(huán)保督察組進(jìn)駐山東、浙江等造紙大省影響，部分中小造紙企業(yè)關(guān)停，8月份紙價(jià)出現(xiàn)大幅上漲。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，8月份，已有114家造紙廠發(fā)布漲價(jià)函，覆蓋17個(gè)省份，單次漲幅50元/噸-500元/噸。其中，有58家紙廠先后提價(jià)2次以上，最多者提價(jià)6次累計(jì)漲價(jià)800元/噸。8月份紙廠漲價(jià)數(shù)量排名前五的省份分別為浙江、山東、河北、廣東、江蘇。

　　而在8月31日就有4家造紙廠發(fā)出9月份漲價(jià)函，提示有多個(gè)品種產(chǎn)品價(jià)格將出現(xiàn)上漲。

　　對(duì)此，分析人士指出，由于近期各類(lèi)原紙價(jià)格不斷上漲，貨源緊缺，且絕大部分原紙廠家因控制產(chǎn)量形成產(chǎn)量下降，造成原紙供應(yīng)不足。在此背景下，包裝紙行業(yè)供應(yīng)進(jìn)一步收縮，供給偏緊狀態(tài)將持續(xù)。需求方面，隨著中秋、國(guó)慶雙節(jié)臨近，包裝紙需求即將進(jìn)入旺季，新增需求的旺盛將對(duì)包裝紙價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，未來(lái)包裝紙價(jià)格有望上行。此外，隨著供需格局的轉(zhuǎn)暖及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，疊加9月份-12月份將再次迎來(lái)旺季期，原紙價(jià)格有望維持漲勢(shì)，相關(guān)企業(yè)盈利水平或持續(xù)改善，相關(guān)龍頭標(biāo)的有望迎估值修復(fù)行情，值得關(guān)注。

　　在紙價(jià)不斷上漲的背景下，造紙類(lèi)上市公司2017年中報(bào)業(yè)績(jī)普遍較好?！蹲C券日?qǐng)?bào)》市場(chǎng)研究中心根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至二季度末，在23家造紙公司中，2017年中報(bào)歸屬母公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)的公司有19家，占比逾八成。其中，有13家公司2017年上半年歸屬母公司凈利潤(rùn)同比翻番，而青山紙業(yè)(600103) 、貴糖股份(000833) 、凱恩股份(002012) 、宜賓紙業(yè)(600793)、九有股份(600462)、安妮股份(002235) 、博匯紙業(yè)等公司2017年上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)均超5倍。

　　值得注意的是，部分造紙上市公司2017年前三季度業(yè)績(jī)普遍超預(yù)期。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至昨日，已有13家公司披露了三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，除宜賓紙業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告不確定外，其余的12家公司業(yè)績(jī)?nèi)款A(yù)喜，其中，青山紙業(yè)、博匯紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、民豐特紙(600235) 、華泰股份、安妮股份、榮晟環(huán)保(603165)、景興紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)等9家公司預(yù)計(jì)2017年三季報(bào)業(yè)績(jī)有望同比大增逾50%。

　　受上述多利好提振，8月份以來(lái)造紙板塊表現(xiàn)較為活躍，在可交易的23只成份股中，期間股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲的個(gè)股有13只，占比近六成。其中，岳陽(yáng)林紙(600963) 、山鷹紙業(yè)、九有股份和金太陽(yáng)(300606)等個(gè)股期間累計(jì)漲幅居前。

　　對(duì)于板塊的后市機(jī)會(huì)，華泰證券(601688) 表示，在產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存低位、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、淡旺季切換三重催化下，仍可博弈供需向好帶來(lái)的板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)。結(jié)合當(dāng)前估值，精選景氣度可持續(xù)的彈性標(biāo)的，兩條布局邏輯：1.中線(xiàn)：箱板瓦楞紙和雙膠紙受益淡旺季切換和短期產(chǎn)量收縮的階段性供需景氣，推薦山鷹紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)和華泰股份；2.長(zhǎng)線(xiàn)：白卡紙受益消費(fèi)升級(jí)和出口增長(zhǎng)的長(zhǎng)期供需景氣，短期白卡紙當(dāng)前市場(chǎng)需求預(yù)期偏低，是可以尋求預(yù)期差的品種，推薦博匯紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)(000488) 。

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　　博匯紙業(yè)（個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 獨(dú)家診股）

　　博匯紙業(yè):造紙景氣旺,白卡業(yè)績(jī)彈

　　博匯紙業(yè) 價(jià)格上漲助造紙公司業(yè)績(jī)大增 五股迎投資機(jī)會(huì)

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：花小偉,孫金琦 撰寫(xiě)日期：2017-08-17

　　8月11日晚間,公司發(fā)布2017年半年度報(bào)告,2017年1-6月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.58億元,同比增22.06%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.05億,同比增516.88%;分季來(lái)看,公司2017Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.17億元,同比增13.43%,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.08億元,同比增277.48%。

　　環(huán)保趨嚴(yán)+紙價(jià)高增,公司噸凈利持續(xù)提高,推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)。

　　2017上半年,造紙行業(yè)受益于國(guó)家環(huán)保整治及行業(yè)多年去庫(kù)存等因素的影響,紙價(jià)景氣上漲,公司交出靚麗業(yè)績(jī):

　　(1)在價(jià)格方面,紙漿2017上半年均價(jià)5063.43元/噸,同比2016上半年的4284.33元/噸提高18.18%;白卡紙2017上半年均價(jià)6215元/噸,同比2016上半年的4426元/噸提高40.42%。

　　(2)在產(chǎn)銷(xiāo)量方面,公司作為白卡紙生產(chǎn)的龍頭企業(yè),借助行業(yè)東風(fēng),產(chǎn)能進(jìn)一步釋放,銷(xiāo)量維持穩(wěn)定。其中公司上半年產(chǎn)量95.46萬(wàn)噸,銷(xiāo)量84.93萬(wàn)噸(上年同期分別為96.06萬(wàn)噸,銷(xiāo)量87.63萬(wàn)噸),根據(jù)測(cè)算,2017Q1噸凈利約464.29元/噸,2017Q2噸凈利約490.31元/噸,2017上半年平均噸凈利達(dá)到477.30元/噸,二季度噸凈利環(huán)比進(jìn)一步提高,驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

　　毛利率大幅提高,期間費(fèi)用率控制良好。

　　(1)毛利率方面,公司2016H1毛利率13.10%,在造紙行業(yè)整體高景氣背景下,2017H1毛利率大幅提高12.19pct至25.29%,其中卡紙毛利率達(dá)到26.90%,文化紙毛利率21.41%,箱板紙毛利率19.56%,公司盈利能力大幅增強(qiáng)。

　　(2)期間費(fèi)用率上,公司2017H1整體期間費(fèi)用率11.05%,同比2016H1的11.78%下降0.68pct,期間費(fèi)用控制良好。其中由于產(chǎn)品銷(xiāo)量增加及噸產(chǎn)品運(yùn)輸成本增加,2017H1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率5.31%,同比增長(zhǎng)1.14pct;管理費(fèi)用率1.66%,同比下降0.25pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.07%,同比大幅下降1.63pct。

　　加碼高端白卡紙產(chǎn)能再擴(kuò)充,未來(lái)成長(zhǎng)可期。

　　2017年1月,博匯紙業(yè)公告全資子公司江蘇博匯擬投資建設(shè)二期年產(chǎn)75萬(wàn)噸高檔包裝紙板項(xiàng)目,預(yù)計(jì)項(xiàng)目投資32.31億元。公司白卡紙產(chǎn)能再擴(kuò)充,進(jìn)一步提升規(guī)模效益和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。目前投資項(xiàng)目已獲得政府有關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn),將由江蘇博匯獨(dú)立實(shí)施,所需資金籌集主要通過(guò)向銀行等金融機(jī)構(gòu)融資、自籌資金來(lái)實(shí)現(xiàn)。項(xiàng)目可年產(chǎn)涂布白卡紙75萬(wàn)噸,建設(shè)周期為24個(gè)月。

　　目前公司主要產(chǎn)品包括卡紙、文化紙、箱板紙、石膏護(hù)面紙和瓦楞紙,其中卡紙產(chǎn)能140萬(wàn)噸,文化紙產(chǎn)能15萬(wàn)噸,箱板紙產(chǎn)能15萬(wàn)噸,石膏護(hù)面紙產(chǎn)能15萬(wàn)噸,瓦楞紙8萬(wàn)噸。公司主打產(chǎn)品為卡紙,品種包括社卡、防偽卡、食品卡、銅版卡、液包卡、煙卡、名片卡等,主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括APP、晨鳴、太陽(yáng)等,公司目前卡紙產(chǎn)能140萬(wàn)噸,市場(chǎng)占有率大約在18%左右。隨著新上紙機(jī)的陸續(xù)投產(chǎn),在可以預(yù)見(jiàn)的兩到三年內(nèi),公司涂布白卡紙的產(chǎn)能將達(dá)到215萬(wàn)噸,公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力將進(jìn)一步提升。

　　發(fā)布員工持股計(jì)劃,彰顯發(fā)展信心。

　　2017年7月5日,公司發(fā)布《第一期員工持股計(jì)劃(草案)》,設(shè)立“第一期員工持股計(jì)劃”,該員工持股計(jì)劃籌集資金總額為不超過(guò)3億元,參加該員工持股計(jì)劃的范圍為公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、公司及下屬子公司的正式員工,預(yù)計(jì)不超350人。公司此次員工持股計(jì)劃綁定公司管理層及員工上下利益,有望提高員工工作積極性,彰顯對(duì)未來(lái)發(fā)展信心。

　　投資建議:博匯紙業(yè)作為造紙行業(yè)白卡紙龍頭,在原料采購(gòu)、成本控制、庫(kù)存管理、質(zhì)量管理等方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn),未來(lái)公司擬投建75萬(wàn)噸白卡紙項(xiàng)目,產(chǎn)能再擴(kuò)充,龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固。我們預(yù)計(jì)公司17-18凈利潤(rùn)分別為7.8、8.6億,EPS分別為0.58、0.64,PE11、10。維持“買(mǎi)入”。

　　價(jià)格上漲助造紙公司業(yè)績(jī)大增博匯紙業(yè):造紙景氣旺,白卡業(yè)績(jī)彈太陽(yáng)紙業(yè):造紙量?jī)r(jià)雙升帶來(lái)高增長(zhǎng)景興紙業(yè):生產(chǎn)工業(yè)包裝紙和生活用紙為主華泰股份:造紙業(yè)務(wù)彈性十足,上半年盈利超預(yù)期山鷹紙業(yè):行業(yè)復(fù)蘇,山鷹展翅

　　太陽(yáng)紙業(yè)（個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 獨(dú)家診股）

　　太陽(yáng)紙業(yè):造紙量?jī)r(jià)雙升帶來(lái)高增長(zhǎng)

　　太陽(yáng)紙業(yè) 價(jià)格上漲助造紙公司業(yè)績(jī)大增 五股迎投資機(jī)會(huì)

　　研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券 分析師：楊志威,趙綜藝 撰寫(xiě)日期：2017-09-01

　　公司發(fā)布半年報(bào),2017年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.97億元,同比增長(zhǎng)32.6%;凈利潤(rùn)8.75億元,同比增長(zhǎng)148.2%,其中2季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.86億元,同比增長(zhǎng)16.9%,凈利潤(rùn)4.35億元,同比增長(zhǎng)106.3%。公司預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)90%-110%。我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至12.45元,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　造紙量?jī)r(jià)雙升帶來(lái)高增長(zhǎng)。公司16年投產(chǎn)的35萬(wàn)噸溶解漿和50萬(wàn)噸箱板紙產(chǎn)能持續(xù)釋放,成為造紙產(chǎn)量的主要增量。上半年在環(huán)保政策持續(xù)高壓下,企業(yè)的排污行為得以規(guī)范,行業(yè)供給受到擠壓,行業(yè)景氣度提升,紙價(jià)走勢(shì)迭創(chuàng)新高。公司上半年漿和紙制品營(yíng)收增長(zhǎng)33%,毛利率上漲6.6個(gè)百分點(diǎn)。2季度文化紙、銅版紙、白卡紙價(jià)有所回落,2季度收入增長(zhǎng)有所放緩。但隨著旺季逐漸到來(lái),紙價(jià)重新開(kāi)始了上漲。

　　銅版紙、箱板紙?jiān)鏊僮羁臁８骷埛N之中,銅版紙、箱板紙?jiān)鏊僮羁?箱板紙產(chǎn)能去年8月投產(chǎn),因此上半年10.6億元收入為純?cè)隽?銅版紙行業(yè)新增產(chǎn)能較少,公司產(chǎn)能利用率得以提升,加之紙價(jià)上漲較多,因此收入增長(zhǎng)41.5%。銅版紙毛利率上漲8.6個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到27.6%,箱板紙毛利率達(dá)到25.1%。

　　溶解漿盈利能力大幅提升。溶解漿上半年實(shí)現(xiàn)收入13.6億元,由于去年同期價(jià)格較低,收入同比增長(zhǎng)17.2%,毛利率大幅提升8.6個(gè)百分點(diǎn)至22.7%。去年下半年溶解漿價(jià)格較高,今年溶解漿價(jià)格存在波動(dòng),2季度從高位下跌至低位,3季度重新開(kāi)始上漲。下半年溶解漿盈利能力會(huì)繼續(xù)提升,但3季度同比增速可能存在回落。

　　快消品重視差異化產(chǎn)品研發(fā)?？煜奉I(lǐng)域公司業(yè)務(wù)包括生活用紙和紙尿褲,生活用紙2季度繼續(xù)推出無(wú)添加新品“悅木.原”,進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng);渠道方面注重電商平臺(tái),7月份同知名母嬰平臺(tái)寶寶樹(shù)進(jìn)行戰(zhàn)略合作,注重增長(zhǎng)的質(zhì)量,上半年收入增長(zhǎng)略有下降,但是毛利率增加了3個(gè)百分點(diǎn)至15.8%。紙尿褲也推出新品suyappy舒牙奇空氣紙尿褲,產(chǎn)品序列不斷增加。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　環(huán)保政策放松使景氣回落,新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　估值

　　公司是造紙行業(yè)第一梯隊(duì)企業(yè),擁有最大最先進(jìn)的溶解漿產(chǎn)能,同時(shí)銅版紙和文化紙產(chǎn)能位居前茅。不斷投放的產(chǎn)能保證造紙業(yè)務(wù)的增長(zhǎng),對(duì)于技術(shù)的重視使公司造紙業(yè)務(wù)盈利能力行業(yè)領(lǐng)先?！八娜币?guī)劃給公司帶來(lái)了國(guó)際化、多元化的產(chǎn)業(yè)布局,我們上調(diào)2017-2019年每股收益預(yù)測(cè)分別至0.83/1.02/1.26元,按照17年15倍估值,將目標(biāo)價(jià)格由11.10元上調(diào)至12.45元,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

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　　景興紙業(yè):生產(chǎn)工業(yè)包裝紙和生活用紙為主

　　公司近年來(lái)新增產(chǎn)能,均引進(jìn)了國(guó)外一流造紙?jiān)O(shè)備和技術(shù),裝備優(yōu)良自動(dòng)化程度高,公司噸紙消耗水平、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性居行業(yè)前列,核心技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。同時(shí),通過(guò)與日本造紙企業(yè)所建立的技術(shù)合作關(guān)系,公司在快速消化吸收日本在廢紙抄造方面獨(dú)特技術(shù)的同時(shí),對(duì)生產(chǎn)工藝進(jìn)行了獨(dú)特的創(chuàng)新并將其固化于主要生產(chǎn)流水線(xiàn)中。因此公司對(duì)造紙?jiān)?廢紙)的選擇范圍較廣,為國(guó)內(nèi)唯一可規(guī)模使用成本較美廢低廉但抄造難度較大的日本廢紙,一定程度上降低了公司生產(chǎn)成本。

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　　華泰股份:造紙業(yè)務(wù)彈性十足,上半年盈利超預(yù)期

　　華泰股份 價(jià)格上漲助造紙公司業(yè)績(jī)大增 五股迎投資機(jī)會(huì)

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券(000776) 分析師：趙中平 撰寫(xiě)日期：2017-08-14

　　核心觀點(diǎn):

　　上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

　　公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.05億元(YoY+30.62%),歸母凈利潤(rùn)2.96億元(YoY+318.40%),扣非后凈利潤(rùn)2.87(YoY+571.82%),超出市場(chǎng)預(yù)期水平,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率較去年同期提升3.33pct 至4.44%。上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁主要受益于紙價(jià)持續(xù)提升、公司造紙產(chǎn)品銷(xiāo)售景氣、產(chǎn)能利用率提高帶來(lái)的產(chǎn)量與毛利率同比增長(zhǎng)以及回款力度加快。

　　積極打造多元產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),造紙、化工業(yè)務(wù)均受益于行業(yè)景氣度提升。

　　公司上半年完成機(jī)制紙銷(xiāo)量108.33萬(wàn)噸(YoY+12.48%)。公司積極調(diào)整造紙業(yè)務(wù)原料結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu),開(kāi)發(fā)適應(yīng)市場(chǎng)需求的新品種,在上半年紙價(jià)持續(xù)提高的市場(chǎng)環(huán)境下,各紙種產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)兩旺,銷(xiāo)售收入顯著增長(zhǎng),銷(xiāo)售利潤(rùn)率穩(wěn)步回升。化工是公司第二大主營(yíng)業(yè)務(wù),發(fā)展氯堿化工(600618) 是作為造紙行業(yè)的配套產(chǎn)業(yè),公司自產(chǎn)氯堿化工產(chǎn)品部分供造紙業(yè)務(wù)內(nèi)部使用,其余大部分產(chǎn)品對(duì)外獨(dú)立銷(xiāo)售。公司擬定增募資不超過(guò)9.3億元用于投資精細(xì)化工有機(jī)合成中間體及配套項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金,控股股東華泰集團(tuán)承諾認(rèn)購(gòu)1億元,彰顯對(duì)化工業(yè)務(wù)發(fā)展信心。公司不斷加碼化工業(yè)務(wù)、打造多元產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),有利于減輕造紙行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)穩(wěn)健發(fā)展。

　　化工業(yè)務(wù)調(diào)整有望持續(xù)放大業(yè)績(jī)彈性,關(guān)注公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)度。

　　造紙業(yè)務(wù)彈性十足,下半年包裝紙等紙種行業(yè)旺季到來(lái)有望進(jìn)一步提升盈利能力。不考慮定增項(xiàng)目,我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入136.53、145.72、154.32億元,歸母凈利潤(rùn)分別為6.21、7.31、8.58億元,當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2017年12.67xPE,維持公司“持有”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　紙漿等原材料價(jià)格波動(dòng),化工業(yè)務(wù)下游產(chǎn)品價(jià)格下跌。

　　價(jià)格上漲助造紙公司業(yè)績(jī)大增博匯紙業(yè):造紙景氣旺,白卡業(yè)績(jī)彈太陽(yáng)紙業(yè):造紙量?jī)r(jià)雙升帶來(lái)高增長(zhǎng)景興紙業(yè):生產(chǎn)工業(yè)包裝紙和生活用紙為主華泰股份:造紙業(yè)務(wù)彈性十足,上半年盈利超預(yù)期山鷹紙業(yè):行業(yè)復(fù)蘇,山鷹展翅

　　山鷹紙業(yè)（個(gè)股資料 操作策略 盤(pán)中直播 獨(dú)家診股）

　　山鷹紙業(yè):行業(yè)復(fù)蘇,山鷹展翅

　　山鷹紙業(yè) 價(jià)格上漲助造紙公司業(yè)績(jī)大增 五股迎投資機(jī)會(huì)

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：周文波,雷慧華,袁雯婷 撰寫(xiě)日期：2017-08-14

　　山鷹紙業(yè)半年報(bào):17年上半年公司營(yíng)業(yè)收入74.6億元,同比增長(zhǎng)38.1%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)8.26億元,同比增長(zhǎng)451%,扣非后歸母凈利潤(rùn)8億元,同比增長(zhǎng)588%。

　　受益箱板瓦楞紙景氣回升,公司增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁:公司上半年收入、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)38.1%、451%,其中單二季度收入40.9億元,同比增長(zhǎng)38.8%,歸母凈利潤(rùn)3.9億元,同比增長(zhǎng)340%。分產(chǎn)品來(lái)看:1)造紙板塊:上半年公司造紙板塊收入53.5億元,凈利潤(rùn)約7.3億元,實(shí)現(xiàn)原紙銷(xiāo)量約169萬(wàn)噸(其中對(duì)內(nèi)銷(xiāo)售約15萬(wàn)噸),我們測(cè)算公司上半年噸紙凈利約為480元/噸;其中單二季度造紙板塊凈利潤(rùn)約3.6億元,原紙銷(xiāo)量約99萬(wàn)噸(其中對(duì)內(nèi)銷(xiāo)售約9萬(wàn)噸),單二季度噸紙凈利約為400元/噸,較一季度略有下滑,但受益銷(xiāo)量上升,整體利潤(rùn)保持穩(wěn)定。2)包裝與商品流通業(yè)務(wù):公司上半年包裝與商品流通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.6億元,凈利潤(rùn)約0.8-1億元。上半年公司綜合毛利率21.96%,同比提升5.1pct;期間費(fèi)用率10.8%,同比下降3.9pct,其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.9pct、0.9pct、2.1pct。另外,公司16年底公告設(shè)備折舊年限變更,增加上半年凈利潤(rùn)約1.3億元,全年預(yù)計(jì)增加凈利潤(rùn)2.3億元。公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.7億元,同比下降205%,主要由于:1)存貨:基于廢紙漲價(jià)預(yù)期,上半年存貨較16年底提升31.4%;2)融資租賃放款。

　　原材料驅(qū)動(dòng)+環(huán)保核查,箱板瓦楞紙17年景氣將維持高位:箱板/瓦楞紙主要用于食品飲料、家用電器、電子產(chǎn)品等消費(fèi)品包裝,我們預(yù)計(jì)2016年箱板瓦楞紙國(guó)內(nèi)需求量約4800萬(wàn)噸,年增長(zhǎng)3%-4%左右,每年市場(chǎng)容量增加約200萬(wàn)噸。供給端:11、12年是行業(yè)快速擴(kuò)張期,年新增產(chǎn)能超過(guò)500萬(wàn)噸。隨著龍頭企業(yè)全國(guó)布局完成,15-16年產(chǎn)能擴(kuò)張放緩,我們測(cè)算16年行業(yè)新增產(chǎn)能約為300萬(wàn)噸,基本是高峰時(shí)一半。

　　隨著行業(yè)盈利的快速恢復(fù),17-18年新增產(chǎn)能開(kāi)始增多,景氣可能存在波動(dòng),但行業(yè)中小產(chǎn)能占比較大,受益供給側(cè)改革,整體景氣度可能維持高位。另外,受?chē)?guó)家禁止進(jìn)口混合廢紙新政影響,近期國(guó)廢價(jià)格加速上漲,也將驅(qū)動(dòng)箱板瓦楞紙價(jià)格上行。目前國(guó)廢價(jià)格近2000元,已突破前期高點(diǎn),目前高端箱板紙、瓦楞紙價(jià)格約4600元/噸、4400元/噸,接近前期高點(diǎn),較去年同期價(jià)格上漲1200-1300元/噸?？紤]到廢紙價(jià)格持續(xù)創(chuàng)新高,加上箱板/瓦楞紙逐漸進(jìn)入旺季,預(yù)計(jì)箱板/瓦楞紙價(jià)格將延續(xù)反彈趨勢(shì),年內(nèi)有望維持高位。公司箱板瓦楞紙總產(chǎn)能約300萬(wàn)噸,是華東區(qū)域市場(chǎng)龍頭之一,將受益行業(yè)景氣復(fù)蘇。

　　成本控制能力加強(qiáng),華東地區(qū)箱板瓦楞紙龍頭地位穩(wěn)固,凈利率大幅提升:公司上半年凈利率11.1%,同比大幅提升8.3pct。多年來(lái),由于管理較弱、成本/費(fèi)用控制較差,財(cái)務(wù)費(fèi)用率高企等原因,公司前期盈利能力一直低于玖龍、理文等同行;隨著公司作為華東地區(qū)箱板瓦楞紙龍頭地位的逐步穩(wěn)固,加上行業(yè)景氣度維持高位+成本控制能力加強(qiáng),2017年上半年公司利潤(rùn)率大幅提升。2016年7月,公司完成定增,募集資金約20億元,投資新建120萬(wàn)噸包裝原紙項(xiàng)目,包括年產(chǎn)50萬(wàn)噸低定量強(qiáng)韌?？?、43萬(wàn)噸低定量高強(qiáng)瓦楞紙、27萬(wàn)噸渣漿紗管原紙生產(chǎn)線(xiàn)三大項(xiàng)目。項(xiàng)目建設(shè)期兩年,建成后公司產(chǎn)能將增加近40%,公司也將成為華東市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭。全國(guó)來(lái)說(shuō),也將穩(wěn)居玖龍、理文之后,位居第三。另外,公司17年7月公告,公司在瑞典設(shè)立的Goldcup瑞典公司擬出資24億瑞典克朗(約人民幣19.5億元)收購(gòu)北歐紙業(yè)公司NordicPaperHoldingAB100%股權(quán),Nordic公司主要產(chǎn)品為防油紙與牛皮紙,擁有漿紙年產(chǎn)能約50萬(wàn)噸,其防油紙產(chǎn)品在歐洲市場(chǎng)占有率居于首位,本次收購(gòu)將進(jìn)一步改善公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),有助于公司培育新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　股權(quán)激勵(lì)聚人心,顯信心:2016年9月初,公司公告籌劃股權(quán)激勵(lì),擬向公司董事、高管、中層管理人員及業(yè)務(wù)(技術(shù))骨干等85人授予6700萬(wàn)份股票期權(quán),行權(quán)價(jià)格2.93元(后調(diào)整為2.905元)。股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件:16-18年扣非凈利潤(rùn)相對(duì)于15年增長(zhǎng)分別不低于50%、200%、400%,對(duì)應(yīng)16-18年扣非后凈利潤(rùn)約2.1、4.3、7.1億元。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃基本涵蓋公司管理層及核心人員,涉及股票占公司總股本1.47%,激勵(lì)力度較大,有望實(shí)現(xiàn)管理層利益與資本市場(chǎng)的綁定,激發(fā)管理層活力,為公司發(fā)展帶來(lái)更強(qiáng)的動(dòng)力。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議:我們預(yù)計(jì)公司17-19年凈利潤(rùn)為16.3億元、18.8億元、21.9億元,增速分別為362.3%、15.1%、16.8%,EPS分別為0.36元、0.41元、0.48元,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.38元,維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。