中報表現(xiàn)良好,業(yè)績穩(wěn)定增長:據(jù)公司2017年中報,公司2017年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.97億元,同比增長9.25%;歸母凈利潤2.99億元,同比增長33.24%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.77億元,同比增長27.84%。經營性現(xiàn)金流凈額為4.47億,同比下降20.32%,公司運營項目固廢處置費和焚燒發(fā)電、污水處理等業(yè)務收入增加,6月底應收賬款較年初增加1.15億元。公司毛利率同比上升0.8個百分點至39.2%,管理費用率(7.14%)和財務費用率(5.04%)同比維持穩(wěn)定?？傮w來看,上半年,隨著固廢焚燒項目產能釋放加之部分項目轉入運營,公司中報表現(xiàn)良好,上市后業(yè)績保持穩(wěn)定的增長趨勢。

　　生活垃圾、市政污水雙引擎,上海以外地區(qū)布局穩(wěn)步展開:據(jù)公司半年報,公司上半年運營生活垃圾焚燒項目11個,入場垃圾共計282.37萬噸,同比增長17.78%;垃圾焚燒上網電量8.37億度,同比增長23.2%。據(jù)公司公告,公司上半年運營生活垃圾填埋項目5個,共計填埋垃圾155.73萬噸,其中老港沼氣發(fā)電項目上網電量3785.37萬度,與去年同期持平;公司運營5座垃圾中轉站,共中轉垃圾64.95萬噸,同比略有提升。報告期內公司運營的污水處理廠共6座,處理污水3.24億噸,日均處理量177.8萬噸,運行較為平穩(wěn)。除上海地區(qū)以外,公司全國其他地區(qū)在建垃圾和污水處理廠穩(wěn)步推進。據(jù)公司公告,截止二季度末,洛陽市生活垃圾綜合處理園區(qū)土建已完成;太原市生活垃圾焚燒發(fā)電廠BOT項目已取得施工許可證;新昌縣生活垃圾填埋場一期庫區(qū)邊坡膜鋪設完成12萬平方米和二期垃圾填筑完成40%。

　　不斷新簽訂單,PPP模式助力業(yè)務拓展:據(jù)公司公告,2017年5月,公司與威海市簽訂了《威海市文登區(qū)生活垃圾焚燒發(fā)電項目特許經營協(xié)議》,投資建設日處理1050噸/日的焚燒發(fā)電項目,總投資45680萬元,經營期30年。2017年8月公司公告中標“蒙城縣生活垃圾焚燒發(fā)電PPP項目”,總投資額3.14億,成交價格為垃圾處理費補貼40元/噸,運營費2000萬,中標范圍主要包括新建一座1050噸/日的生活垃圾焚燒廠、原垃圾填埋場的委托運營服務、300噸/日滲濾液處理站資產經營權轉讓以及新建45萬立方米垃圾填埋池經營權轉讓。隨著新項目的不斷推進,公司未來業(yè)績釋放值得期待。

　　積極開拓業(yè)務市場,全面推進“2+4”平臺建設:公司的業(yè)務重點為“2+4”平臺,以生活垃圾和市政污水為核心,同時拓展市政污泥、危廢醫(yī)廢、餐廚垃圾和土壤修復。據(jù)公司半年報,上半年公司先后中標桃浦地區(qū)污染土壤與地下水修復工程,老港滲濾液應急處理一體化工程(規(guī)模500m3/d),深圳潮安滲瀝液工程項目,西虹橋中轉站EPC項目,以及江西金溪轉運站等項目;成功中標德陽中德循環(huán)利用產業(yè)園總體規(guī)劃及南京、常州、無錫等地環(huán)衛(wèi)專業(yè)規(guī)劃項目,巢湖建筑垃圾消納場工程、新沂危廢填埋場工程、莆田餐廚垃圾處理工程等設計項目,以及吳江、青浦、嘉定等第三方監(jiān)管項目。公司積極開拓業(yè)務市場,為“2+4”平臺建設奠定有力的基礎。

　　上海城投旗下環(huán)保上市平臺,有望進一步享受平臺支持:2017年3月,城投控股(600649) 全資子公司上海環(huán)境(601200)集團有限公司向陽晨B股全體股東發(fā)行A股股份,以換股方式吸收合并陽晨B股,變更為上海環(huán)境集團股份有限公司(即上海環(huán)境),隨后分立上市。公司是城投集團旗下的環(huán)保上市平臺,分立上市后,公司有望進一步依托上海城投資源不斷拓展環(huán)保業(yè)務。

　　投資建議:我們看好公司以固廢、污水處理為核心,市政污泥、危廢醫(yī)廢、餐廚垃圾和土壤修復全面推進的業(yè)務模式。預計公司2017年-2019年的收EPS分別為0.89元、1.07元、1.26元,對應PE為29.2x、24.2x和20.5x;給予增持-A的投資評級,6個月目標價為29元。

　　風險提示:項目推進不及預期,政策變化不及預期。（安信證券）